核心观点 - 2025年第二季度全A及全A非金融业绩温和回落但维持正增长 上市公司业绩已告别2024年第四季度底部区间 预计2024年第四季度成为业绩拐点并开启盈利上行周期 华创证券上修2025年全年业绩增速预测 [1][2][3] 业绩表现 - 2025Q2全部A股归母净利润单季同比增速1.3% 较2025Q1的3.7%回落 剔除金融后为-2.1% 较2025Q1的4.5%回落 [1] - 2025Q2全部A股归母净利润累计同比2.4% 较2025Q1的3.7%回落 剔除金融后为1% 较2025Q1的4.5%回落 [1] - 对比2024Q4全A非金融归母净利润单季同比-47.4% 显示业绩已脱离底部区间 [2] - 万得出口贸易指数2025Q2单季度归母净利润同比明显领先全A非金融 显示特朗普关税政策对外需冲击有限 [2] 盈利预测 - 上修2025年全A归母净利润同比增速预测至中性3.5% 乐观8.9% 全A非金融至中性5% 乐观10.8% [3] - 预计2025Q3/Q4全A归母净利润单季同比1.8%/7.6% 全A非金融2.9%/35.9% [4] - 营收预测方面 Q3/Q4全A非金融单季营收同比-0.6%/-1.2% [4] ROE与杜邦分析 - 2025Q2全部A股ROE(TTM)为7.7% 与2025Q1持平 较2024Q4的7.9%小幅下降 [5] - 净利率(TTM)小幅抬升 2025Q2为7.9% 高于2025Q1的7.8% [5] - 资产周转率下降至0.159次 低于2025Q1的0.162次和2024Q4的0.169次 [5] - 资产负债率小幅抬升至83.7% 高于2025Q1的83.6%和2024Q4的83.4% [5] 风格与行业表现 - 成长风格盈利增速仍领先价值 创业板指2025Q2归母净利润累计同比13.4% 领先上证50的0.5% 增速差为13个百分点 [6] - 大盘股盈利表现优于小盘股 沪深3002025Q2归母净利润累计同比2.5% 领先国证2000的-5.6% 增速差扩大至8.1个百分点 [6] - 2025Q2共17个申万一级行业盈利正增长 14个行业负增长 [6] - 盈利贡献最大行业：电子行业贡献1.3个百分点 电力设备贡献1个百分点 有色金属贡献0.9个百分点 [6][7] - 单季盈利增速前五行业：钢铁82% 电子30% 电力设备27% 建筑材料24% 传媒20% [6]

首先，中报披露完毕，业绩拐点预期有所增强。上市公司 2025 年中报已经披露完毕，A 股（非金 融和"三桶油"，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径）扣非净利润增速自 2021 年一季度的高点 后经历了两年下滑和两年负增长，2025 年一季度回升至6.8%，2025 年二季度再度回落至 2.9%，但随着 2024 年同期基数压力的逐季低保持住了正增长。与此同时，国内稳增长措施正在加快实施，7 月以来 的"反内卷"、西部地区的基建工程、生育补贴等政策相继出台，形成了供给和需求两手抓的格局。在这 种背景下，股票市场对于上市公司整体利润增速可能正在经历由负转正的拐点的预期愈发强烈。这是影 响市场中期趋势的重要因素。 风险提示：国际贸易、地缘冲突超出预期；上市公司业绩增速回落超预期；全球经济衰退超预期。 其次，两市震荡上行，沪指收回上周三调整的失地。周一，沪指高开后总体震荡上行，全天运行在 五天均线上方，收盘收回了上周三调整的失地。深圳成指近期处于加速补涨进程，今日表现继续领先沪 指，以接近全天高点收盘。两市量能达到 2.7 万亿元，持平于上周五。微观结构上，全天个股涨多跌 少，全天涨停股票数量过百。当天市场热点主 ...