证券研究报告 | 金工专题报告 | | --- | hyzqdatemark 2026 年 04 月 25 日 有色金属被减仓，周期板块配置权重继续抬升 ——主动型公募基金 2026 年一季报分析 投资要点： 主动型公募基金规模仍在攀升，纯债基金发行遇冷 联系人 2026 年一季度受美伊冲突的干扰，市场在进入 3 月后开始下跌，主动权益基金整体 业绩偏弱，小部分基金业绩表现较为突出；2026 年一季度，主动型公募基金（不含 货币、另类、REITs、QDII、FOF、指增、指数基金）总规模从 2025 年四季度的 13.50 万亿元上升到 13.76 万亿元，纯债基金规模降低 2453 亿元，含权债基规模相对 2025 年四季度提高 4385 亿元，说明资金从风险较低的纯债基金切换至风险适中的含权债 基，体现出年初资金对收益的诉求。 主动权益基金 2026 年一季度，主动权益基金对港股的配置热情继续下降，从 2025 年二季度的 20.44%持续降低到一季度的 14.18%；对于创业板的配置意愿增强，由 2025 年一季 度的 13.46%抬升至 21.95%。 相比 2025 年四季度，一季度主动权益基金的行 ...

报告导读： 2026Q1 主动基金减仓 A 股和港股，增配方向在 AI 算力、出海制造与周期等 高景气方向。通信 / 电新 / 化工是加仓共识，电子 / 有色 / 耐用消费品明显减配。 Q1 基金配置特征：景气投资策略延续， AI 算力、出海制造与资源是加仓共识。 2026Q1 主动偏股基金股票仓位环比降至 82.9% ，持仓集中度明显下降， CR20 环比 -4.5% 。板块上，主动基金继续增配创业板和科创板；减配主板，港股仓位环比下降 1.7% 至 13.9% ，延续下滑趋势。风格上，主动基金增配 中证 1000 、中证 500 ，减配沪深 300 、上证 50 等大盘蓝筹；增配周期和稳定，减配成长、消费和金融。 Q1 主动基金个股持仓结构明显调整，前 20 大重仓股中有 7 只出现变化。通信、电新、有色等赛道配置集中度下降明显，中小个股增配更多。机构投资者仍延续景气投资思路，业绩增长突出的 AI 算 力、出海制造与石化产业成为加仓共识。 行业配置： 增配中游周期与制造，减配消费与金融，科技聚焦算力 。 一季度主动基金主要增配通信 / 电新 / 化工 / 石化 / 交运，减配电子 / 有色 / 汽车 / ...

核心观点 - 报告核心观点为26Q1主动权益基金市场呈现“板块内调仓强于板块间切换”的特征，新发规模创2021年以来新高，存量赎回压力大幅缓解，公募基金在震荡市中主要进行行业内部的结构调整，并增配了周期与制造板块[1][3][9] 基金发行与申赎动态 - 26Q1主动权益基金新发份额合计1120亿元，环比增长99.3%，创2021年以来季度新高，其中1月、2月、3月发行规模分别为498亿元、258亿元、364亿元[2][10] - 26Q1主动偏股型基金存量赎回461亿份，较25Q4的1285亿份大幅下降，创2022年以来新低[2][10] - 截至26Q1末，主动权益基金数量较25Q4增加92只，总份额环比上升2.5%[10] - 26Q1主动权益基金股票仓位下降，普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金的股票仓位分别为89.3%、87.0%、75.8%，较25Q4分别下降1.2、1.7、2.8个百分点[18] - 截至3月31日，主动权益基金26年复权单位净值增长率中位数为-1%，较25年全年的28%有所下降[18] 风格与板块配置 - 26Q1公募基金在大类行业配置上，板块内部调仓强于板块间切换，各大类行业持股市值占比变化均在2个百分点以内[3][20] - 板块配置上，主板持股市值占比从25Q4的58.4%降至26Q1的57.8%，创业板占比从25.0%上升至25.6%，科创板占比16.6%基本持平[21] - 大类行业配置上，增配周期与制造板块，减配消费与TMT板块[3][21] - 周期板块持股市值占比从25Q4的15.4%提升至26Q1的17.3%，增配2.0个百分点[3][21] - 制造板块持股市值占比从24.1%上升至24.3%，增配0.2个百分点[3][21] - 消费板块持股市值占比从18.0%下降至17.2%，减配0.8个百分点[3][21] - TMT板块持股市值占比从38.0%下降至37.3%，减配0.7个百分点[3][21] - 调仓方向偏向于涨幅领先的行业内部，例如在周期大类中增持化工、石化，减持有色；在制造大类中增持电新，减持汽车；在TMT大类中增持通信，减持电子[3][20] 行业配置详情 - 从持仓市值占比的环比变动看，26Q1公募基金加仓前五的行业为：通信（提升2.0个百分点）、电力设备（1.3个百分点）、基础化工（1.1个百分点）、石油石化（0.6个百分点）、交通运输（0.5个百分点）[4][29] - 从持仓市值占比的环比变动看，26Q1公募基金减仓前五的行业为：电子（下降2.2个百分点）、有色金属（下降1.1个百分点）、汽车（下降1.0个百分点）、非银金融（下降0.8个百分点）、家用电器（下降0.7个百分点）[4][29] - 截至26Q1，持仓市值前五的行业为：电子（21.8%）、通信（13.0%）、电力设备（12.7%）、医药生物（8.5%）、有色金属（7.0%）[29] - 相较于中证800指数权重，26Q1主动权益基金超配前五的行业为：电子（超配7.7个百分点）、通信（超配7.0个百分点）、电力设备（超配3.1个百分点）、医药生物（超配3.0个百分点）、机械设备（超配1.5个百分点）[4][30] - 相较于中证800指数权重，26Q1主动权益基金低配前五的行业为：银行（低配7.1个百分点）、非银金融（低配6.5个百分点）、公用事业（低配2.5个百分点）、计算机（低配2.2个百分点）、交通运输（低配1.1个百分点）[4][30] 持股集中度与重仓股 - 26Q1基金持股行业集中度上升，持仓规模前三行业整体市值占比为47.5%，较25Q4提升1.0个百分点；前五行业整体市值占比为63.0%，较25Q4提升0.3个百分点[5][35] - 26Q1主动权益基金前二十大重仓股（不含港股）中，持股市值占比前三名为：中际旭创（3.9%）、宁德时代（3.8%）、新易盛（3.6%）[38][40] - 对比25Q4，26Q1前二十大重仓股出现8只个股更替，新进入的个股包括：源杰科技、中微公司、亨通光电、思源电气；退出的个股包括：阳光电源、工业富联、中国平安、生益科技[5][38] - 报告筛选了市值在100-500亿元之间的二十大重仓中小市值股票，其中前五名分别为：英科医疗（重仓规模53亿元）、斯菱智驱（46亿元）、九号公司-WD（44亿元）、芯源微（43亿元）、泽璟制药-U（43亿元）[39][41]

纪要涉及的行业或公司 * **市场指数**：上证指数、创业板指、创业板50、科创50、国证芯片指数[1][5][11][15] * **行业板块**： * **核心抱团方向**：通信（光模块）、电子（AR穿戴、消费电子、半导体）、医药（创新药）[1][4][16] * **高弹性/波段操作板块**：有色金属、芯片（半导体）、基础化工、电力设备（电新）[1][4][5][17] * **红利策略细分**：周期红利、稳定红利、消费红利、金融红利[1][16] * **其他提及行业**：机械、传媒、计算机、非银金融（券商）、银行、食品饮料、煤炭、石油化工、汽车等[4][5][16][18] * **具体公司**：中信证券（业绩超预期）、新易盛（光模块龙头，出现三次周线顶背离）[1][4][12] 核心观点和论据 * **市场性质判断**：当前市场反弹是**周线B浪反弹**，**并非趋势性反转**，核心格局是**区间震荡**[1][2][7][14] * **论据1（驱动因素）**：反弹由**地缘局势突然缓和**（特朗普宣布与伊朗停战两周谈判）及**中信证券超预期业绩**驱动，属于事件驱动型[3][4] * **论据2（技术结构）**：走势更可能是一个**周线级别的A-B-C结构反弹**，预计持续约四周，目前已进行三周[7] * **论据3（筹码压力）**：上证指数**4000-4200点**是重压力区，该区域**套牢盘占比达37%**，消化缓慢（三周反弹仅消化5个百分点），制约反转[1][10][14] * **论据4（地缘政治）**：中东局势缓和是**边际改善**（从-100改善至-60），不足以构成反转根本动力，需要+80或+100级别的重大利好[8][9] * **关键位判断**： * **强支撑区间**：**3755-3800点**（基于牛市第四浪0.382回撤分位及去年9-10月成交密集区下沿），3月23日盘中低点3794点已验证[1][2] * **重压力区间**：**4000-4200点**（今年1-3月成交密集区，筹码占比曾超40%），更精确压力位在4043点附近[1][2][14] * **风格与策略**： * **市场风格**：**大盘成长风格占优**（如创业板50），源于资金在不确定性中追求业绩确定性的避险需求[1][15][16] * **操作策略**：在**3700-4200点**区间内**高抛低吸**，利用有色、芯片等高弹性板块做波段；对原有套牢仓位可持有不动[1][14][15] * **红利策略**：内部存在轮动，**周期红利**与**稳定红利**（受益能源安全趋势）机会优于其他细分[1][16] * **风险提示**： * **创业板指风险**：虽创新高，但存在**周线顶背离**，**MACD死叉未化解**，追高风险收益比极低，一旦调整权重个股跌幅可能达40%-50%[1][11][12] * **反转条件**：市场反转需**券商板块单周暴涨15%-20%**以激活情绪并促使套牢盘锁仓，目前概率较低[1][14] 其他重要内容 * **板块表现分析**： * 上周（4月初）29个申万行业上涨，仅银行和食品饮料下跌[5] * 领涨板块（通信、电子、机械等）多为**前期调整幅度较深**的板块，属于技术性反弹，**仅通信指数因光模块创下新高**[5] * 反弹可持续性需关注**量价关系**，当前多数板块的量价关系不支持市场已反转的判断[5][6] * **行业关注逻辑**： * **通信**：业绩确定性抱团，催化剂来自AI算力需求爆发（如Anthropic）[16] * **医药（创新药）**：市场风险偏好中等时的折中选择，兼具消费和成长属性[16] * **电子**：AR穿戴设备高速增长；半导体DRAM和NAND供需紧平衡、价格坚挺[16][17] * **化工**：交易逻辑围绕油价上行，利好炼化企业及成本锁定的下游龙头[17] * **电新**：“算电协同”逻辑，算力上游是能源[17] * **有色**：反弹与美元走弱、油价下跌及美联储降息预期回升有关，属超跌修复[17] * **技术分析矛盾**：当技术分析（如卖出信号）与产业趋势研究（基本面良好）矛盾时，对投资者决策能力要求极高，当前时点将卖出仓位转投回去难度大[13] * **细分领域与主题**： * **二级行业**：生物医药、航运港口、航空机场、国有大型银行、消费电子、煤炭开采、石油化工等排名靠前[18] * **主题投资**：动力电池、消费电子、出海贸易、锂电池、半导体材料、苹果产业链等表现较好（基于信息比率）[18]

历史复盘与市场判断 - 2003年以来A股受外部事件影响短期快速调整共9次，其中4次底部震荡后回升，3次二次探底/跌破，2次三次探底/跌破[6] - 基本面是影响A股底部震荡走势的核心因素，经济和盈利偏强时易企稳回升，偏弱时易二次/三次探底[6] - 当前A股短期可能已见底，预计将延续偏强的底部震荡趋势[3] 当前基本面与流动性 - 3月制造业PMI回升至50.4，新出口订单回升至49.1，PPI同比增速由-0.9%转正至0.5%[16] - 4月5日一、二、三线城市商品房成交同比增速分别为110.2%、22.6%、44.2%[16] - 美国3月非农时薪同比为3.5%，劳动参与率为61.9%，海外流动性收紧预期边际改善[25] - 历史经验显示，底部震荡期外资净流入均值为767.3亿元，近期融资已累计净流入274.8亿元[25] 行业配置建议 - 短期建议聚焦政策和产业趋势向上的科技成长（如AI硬件、半导体）及部分周期（如有色金属、化工）行业[3] - 交运、有色金属、TMT（除传媒）、公用事业1-2月工业企业利润增速较高，分别为31.2%、22.6%、19.5%、13.9%[34] - 成长行业中，电力设备、传媒、汽车的预测PEG较低，分别为0.78、0.95、1.30[45] - 价值行业中，非银金融、食品饮料、农林牧渔的PE历史分位数较低，分别为0.2%、10.4%、17.3%[46] - 短期可逢低配置券商及消费（食品饮料、社服、商贸零售）等基本面可能改善的补涨行业[3]

核心观点 - 报告认为，美伊和解谈判的核心是霍尔木兹海峡能否恢复正常通行，这直接决定了油价中枢和通胀水平，谈判带来的市场回撤是油气及煤化工行业的交易机会 [1][2][3] - 在地缘政治因素之外，配置应遵循三个前提：产业趋势、出口能力和资金承载量，并建议重点配置电子行业，同时在科技领域优先关注通信和电子中的上游硬件环节 [4][5][7][29] - 具体配置上，建议关注趋势、出口和流动性共振的电子行业，科技领域内优先通信和电子中的芯片、存储、CPO、光模块，并可用三分之一仓位布局除科技外资金承载量大的行业 [7][19][29] 一、 美伊和解谈判开启 - 谈判的唯一核心是霍尔木兹海峡是否恢复正常通行，这直接决定了油价中枢和通胀的上移是确定性的 [1][2] - 无论谈判条件如何，美国接受伊朗铀浓缩与赔偿战争损失将意味着其“霸权”陨落并可能“葬送”中期选举 [2] - 谈判带来的市场回撤被视为交易机会，自2月底以来油气及煤化工累计涨幅大、交易成本高，谈判拉锯战使**70美元/桶以下的油价中枢**渐行渐远，不建议抄底，而是建议在目标价临近时对这两个行业进行左侧交易 [3][17] 二、 除了地缘之外怎么配 (一) 小周期的顺势而为 - 当前产业趋势的关键词是“上游与硬件”，涵盖从新质生产力到AI+的主题 [5] - 具体关注的行业是通信和电子，基础领域包括芯片、存储、CPO、光模块 [19] (二) 疫情和关税后时代 - 出口依然是经济的重要支撑 [22] - 近三年海外收入占比最高的行业是电子、家用电器及汽车，其中电子行业近三年海外营收占比中位数为**45.56%**，家用电器为**39.96%**，汽车为**27.35%** [21][22] (三) 资金承载量对流动性的指引 - 自2024年“924”后，全A成交额迈上新台阶，在地缘波动加剧和风险偏好下移的背景下，行业的资金承载量是震荡期流动性趋势的重要指引 [25] - 除科技行业外，电力设备（电新）、机械设备、医药生物、有色金属和基础化工也是资金承载量位居前列的行业 [6][26] - 近十年成交额占比数据显示，电子行业成交额占比从2010年的**4.68%** 上升至2025年的**15.50%**，显示出极强的资金吸引力和趋势 [28]

核心观点 - 市场经过调整后，中国股市正出现重要的底部与击球点，当前是积极布局中国资产的时机 [4][11] - 稳定是中国经济与股市的底色，中国市场在全球比较中具有更低的风险评价和稀缺的确定性 [4][12] - 中国经济转型与积极的产业进展是打破“滞胀”叙事的关键，也是股市“转型牛”的根基，看好科技制造与稳定内需 [4][13] 大势研判与市场观点 - 中国能源消费油气占比低于30%，显著低于全球平均水平，能源韧性较强，即使油价中枢达100-120美元/桶，对全A股盈利冲击总体可控 [4][11] - 中国拥有相对稳定的安全形势、经济社会和完备的供应链体系，2026年转型与资本支出将提速，稳定投资的政策部署有望打破滞胀风险叙事 [4][11] - 海外长期资本正重新审视中国的产业优势与偏低的配置之间的错位，市场调整反而是机会 [4][11] - 中国资产与全球资产低相关，具有风险分散价值，中国特色稳市机制的完善有助于吸引全球资本 [4][12] - 2026年中国经济政策重心以内需为主导，采取扩张性财政政策，内需企稳有望对冲全球需求回落 [4][12] 行业配置与投资主线 - **金融与稳定板块**：作为市场稳定器，高股息率具有配置价值，推荐银行、电力、高速 [4][14] - **科技制造与能源转型**： - 中国在资本品与设备类公司具有全球竞争力与成本优势，受益于能源冲击与转型，推荐电力设备与新能源、能源金属、工程机械 [4][14] - AI应用爆发与推理成本下降为渗透各行业埋下伏笔，2026年科技国产替代有望加速投入，推荐半导体、通信设备、机械设备 [4][13][14] - **内需价值**：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐建材、建筑、酒店、大众品 [4][14] 4月金股组合与重点公司观点 - **海外科技 (腾讯控股)**：作为最大的社交流量入口，AI有望重构平台价值，2025Q4营收1944亿元同比增长12.7%，经调整净利润647亿元同比增长17.0% [8][21][22] - **电子 (寒武纪)**：专注于AI芯片，受益于自主可控趋势，2025Q3营收17.27亿元，同比大幅增长1332.52% [8][29][30] - **通信**： - 光互联在AI基建中是斜率较高的方向，2026年Scale up场景需求将打开新市场 [34] - **中际旭创**：2025年归母净利润预告98-118亿元，同比增长89.50%-128.17%，受益于高速光模块需求 [8][39][40] - **亨通光电**：在手订单饱满，能源互联与海洋通信在手订单超270亿元，并在500KV海缆和空芯光纤取得突破 [8][44][45][46] - **电新 (宁德时代)**：锂电池需求旺盛，2025Q3动储总出货量约180GWh，同比增长33%，归母净利润185亿元同比增长41.2% [8][53][54] - **计算机 (聚水潭)**：中国最大的电商SaaS ERP供应商，2024年营收9.10亿元，LTV/CAC比率达9.3，AI能力深度嵌入客户运营体系 [8][62][63][64] - **机械**： - **科瑞技术**：2025年前三季度归母净利润2.47亿元同比增长49.79%，泛半导体与光模块设备业务成为新增长点 [8][70][71][72] - **长盈精密**：筹划发行H股推进国际化，机器人精密部件业务已进入全球头部客户供应链 [8][74][75] - **军工 (航宇科技)**：航空航天锻件龙头，配套国内外主流航发型号，预计2026年归母净利润3.33亿元 [8][82][83] - **医药**：持续推荐创新药械产业链，维持对恒瑞医药、药明康德、康方生物等公司的增持评级 [85] - **有色 (金诚信)**：成功转型“矿服+资源”双轮驱动，预测2026年EPS为5.42元 [8][93] - **内需相关**： - **农业银行**：作为高股息代表，总市值约2.29万亿元，2026年预测PE为8倍 [8][10] - **东方雨虹**：受益于内需企稳与稳定投资政策 [8] - **锦江酒店**：直营业务进入改善区间，低基数下业绩有望高增 [8] - **海天味业**：分红大幅提升，员工持股彰显信心 [8] 产业趋势与催化剂 - **AI与算力**：Agent应用（如Claude Cowork）落地降低使用门槛，将驱动CPU需求加速增长 [24][25][26]；国内日均Token调用量已从2024年初的1000亿飙升至2026年3月的140万亿 [59] - **能源转型**：欧洲天然气价格暴涨刺激分布式光储需求，国内新能源与资本品出海有望迎来新突破 [4][49][50] - **高端制造**：特斯拉得州机器人工厂开工建设，目标2027年达成千万台Optimus产能；SpaceX上市预期升温，估值达1.75万亿美元 [66][67] - **商业航天**：力箭二号火箭成功首飞，我国500公里太阳同步轨道运载能力达8吨，商业航天产业化有望在“十五五”期间加速 [77][78][79]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称**：封板率与连板率计算模型 **模型构建思路**：通过统计上市满一定期限的股票在特定交易日内的涨停表现，计算封板率和连板率，用以衡量市场短线炒作情绪和赚钱效应的持续性[15]。 **模型具体构建过程**： * **封板率**：统计在当日盘中最高价曾达到涨停价，并且收盘价也维持在涨停价的股票数量，除以当日盘中最高价曾达到涨停价的股票总数[15]。 * **连板率**：统计连续两个交易日收盘价均涨停的股票数量，除以前一交易日收盘价涨停的股票总数[15]。 * **公式**： $$封板率 = \frac{最高价涨停且收盘涨停的股票数}{最高价涨停的股票数}$$ $$连板率 = \frac{连续两日收盘涨停的股票数}{昨日收盘涨停的股票数}$$ 2. **模型名称**：大宗交易折价率计算模型 **模型构建思路**：通过比较大宗交易成交价格与二级市场价格的差异，计算折价率，以反映大资金的投资偏好和市场情绪[25]。 **模型具体构建过程**： * 统计每日大宗交易的总成交金额和对应股份的当日总市值[25]。 * 用大宗交易总成交金额除以对应股份的当日总市值，再减去1，得到折价率[25]。 * **公式**： $$折价率 = \frac{大宗交易总成交金额}{当日成交份额的总市值} - 1$$ 3. **模型名称**：股指期货年化贴水率计算模型 **模型构建思路**：计算股指期货主力合约价格与现货指数价格之间的基差，并将其年化，用以衡量市场对未来走势的预期以及股指对冲的成本[27]。 **模型具体构建过程**： * 计算基差：股指期货价格减去现货指数价格[27]。 * 计算年化贴水率：将基差除以现货指数价格，再乘以（250除以合约剩余交易日数）进行年化处理[27]。 * **公式**： $$年化贴水率 = \frac{基差}{指数价格} \times \frac{250}{合约剩余交易日数}$$ 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：ETF折溢价因子 **因子构建思路**：通过计算ETF场内交易价格与其IOPV（基金份额参考净值）或场外净值之间的差异，构建折价或溢价因子，反映投资者对特定板块或指数的情绪[22]。 **因子具体构建过程**： * 筛选日成交额超过100万元的境内交易股票型ETF[22]。 * 计算每只ETF的折溢价率，即（场内交易价格 / 参考净值 - 1）[22]。 * 正值代表溢价，负值代表折价[22]。 2. **因子名称**：机构调研热度因子 **因子构建思路**：统计近一周内对上市公司进行调研的机构数量，构建反映机构关注度的因子[29]。 **因子具体构建过程**： * 统计近7天内对上市公司进行调研或参加分析师会议的机构数量[29]。 * 以调研机构数量作为因子值，数量越多代表机构关注度越高[29]。 3. **因子名称**：龙虎榜机构资金流向因子 **因子构建思路**：根据交易所公布的龙虎榜数据，提取机构专用席位的买卖净额，构建反映机构资金短期流向的因子[35]。 **因子具体构建过程**： * 获取满足涨跌幅偏离值、振幅、换手率等条件的龙虎榜上榜股票数据[32][34]。 * 计算每只上榜股票的机构专用席位净买入（流入）金额[35]。 * 以净流入金额作为因子值，正值表示机构净买入，负值表示机构净卖出[35]。 4. **因子名称**：龙虎榜陆股通资金流向因子 **因子构建思路**：根据交易所公布的龙虎榜数据，提取陆股通席位的买卖净额，构建反映北向资金短期流向的因子[36]。 **因子具体构建过程**： * 获取满足涨跌幅偏离值、振幅、换手率等条件的龙虎榜上榜股票数据[32][34]。 * 计算每只上榜股票的陆股通席位净买入（流入）金额[36]。 * 以净流入金额作为因子值，正值表示北向资金净买入，负值表示北向资金净卖出[36]。 模型的回测效果 1. **封板率与连板率计算模型**，2026年3月31日封板率63%，连板率12%[15]。 2. **大宗交易折价率计算模型**，近半年平均折价率7.06%，2026年3月30日折价率6.16%[25]。 3. **股指期货年化贴水率计算模型**，2026年3月31日，上证50主力合约年化贴水率3.62%，处于近一年36%分位点；沪深300主力合约年化贴水率7.72%，处于近一年32%分位点；中证500主力合约年化贴水率11.69%，处于近一年44%分位点；中证1000主力合约年化贴水率14.61%，处于近一年38%分位点[27]。 因子的回测效果 1. **ETF折溢价因子**，2026年3月30日，溢价较多的ETF是科创综指ETF兴银，溢价1.14%；折价较多的ETF是中证1000增强ETF华泰柏瑞，折价0.43%[22]。 2. **机构调研热度因子**，近一周内，迈瑞医疗被356家机构调研，天顺风能、深南电路等公司也被较多机构调研[29]。 3. **龙虎榜机构资金流向因子**，2026年3月31日，机构专用席位净流入前十的股票包括平潭发展、欧科亿等；净流出前十的股票包括东鹏饮料、美诺华等[35]。 4. **龙虎榜陆股通资金流向因子**，2026年3月31日，陆股通净流入前十的股票包括平潭发展、神剑股份等；净流出前十的股票包括东鹏饮料、特发信息等[36]。

宏观流动性 - 美元指数回升，10年期美债名义/实际利率均回升，通胀预期回落[2] - 离岸美元流动性边际继续收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差均回落[24] - 国内银行间资金面均衡，DR001/R001均回落，1Y/10Y国债到期收益率均回落[24] 市场交易与波动 - 市场整体交易热度继续回落，公用事业、轻工、石油石化等板块交易热度处于90%历史分位数以上[3][28] - 多数指数波动率回落，有色、钢铁、石油石化、军工板块波动率处于90%历史分位数以上[3][34] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标在70%历史分位数以下[38] 机构行为与资金流向 - 北上资金活跃度继续回落，延续净卖出A股但幅度放缓，上周近5日买卖总额占全A成交额之比为13.35%[6][80] - 两融活跃度回落至2025年7月以来低点，上周净卖出240.06亿元[7][92] - 主动偏股基金仓位继续回落，ETF延续被净赎回，且以机构ETF为主[9] - 龙虎榜交易热度继续回落，买卖总额及占全A成交额之比均延续回落[8][107] 分析师预期 - 分析师重新同时下调了全A的2026/2027年净利润预测[5][54] - 行业上，石油石化、有色、电子、钢铁、军工等板块2026/2027年净利润预测均被上调[5][62] - 指数上，中证500的2026/2027年净利润预测均被上调，而上证50、沪深300、创业板指均被下调[5][69] 调研热度 - 银行、电子、计算机、电新、医药等板块调研热度居前[4][45] - 家电、有色、消费者服务、食品饮料、商贸零售等板块的调研热度环比仍在上升[4][45]

市场调整归因 - 近期市场调整主要反映风险偏好收缩，而非基本面恶化[1] - 黄金与科创板块因宏观流动性趋紧（美债收益率大幅上行）而承压[1][10] - 周期资源品回落源于风险偏好受抑及对滞胀的担忧[1] 基本面与盈利展望 - PPI转正预期将推升A股业绩，华创证券上修2026年A股非金融净利润同比预期，从中性假设下的11%至乐观假设下的17%[2] - 近五年周期资源品和制造业合计利润占全A非金融的45%，是盈利主要驱动力[2] - 过去四周全A 2026年业绩预期上修/下修公司比例维持在80%左右，未出现明显下修[2][22] 市场估值与下行空间 - 当前上证指数自高点回落至3957点，回调幅度约64%，已接近历史牛市回撤幅度[3][28] - 当前市场估值仍处高位（上证指数PE-TTM为16.6倍，处于近二十年约75%分位），需依靠高增长消化估值[29] - 若指数持续下跌，类平准基金（如中央汇金）可能介入托底[3][29] 关键影响因素 - 地缘政治风险及油价走势是打破震荡格局的关键，基于霍尔木兹海峡局势有三种情景假设[4] - 需求端变化对A股影响关键，内需“供强需弱”格局正边际改善，1-2月需求三大指标合计增速（6.6%）首次超过供给（工业增加值增速6.3%）[42] - 业绩好转将消化偏高估值，PPI转正下上游周期品（煤炭、有色等）显著受益[4][46] 行业配置建议 - 短期在地缘风险明晰前，建议配置低波稳定资产，如煤炭、农业、保险、电新、恒生科技[6][50] - 若地缘油价缓解、风偏回暖，科创AI板块将更具弹性[6][51] - 全年强调周期资源品（有色、化工、钢铁、建筑建材）的战略配置价值[6][51]