铜月报（2025 年7月） 范玲 期货从业资格号：F0272984 投资咨询资格号：Z0011970 2025-8-1 中航期货 01 后市研判 03 宏观面 04 基本面 PART 01 后市研判 8月维持逢低买入策略 8月维持逢低买入策略 今年矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑 矿端紧缺程度强于去年，全年铜矿依然紧缺，亦对铜价形成支撑。 短期受到铜关税落地但未波及电解铜、 短期受到铜关税落地但未波及电解铜、9月降息预期进一步 月降息预期进一步回落的影响，短期 9月降息预期进一步回落的影响，短期持续调整中，下方支撑 回落的影响，短期持续调整中，下方支撑77000 持续调整中，下方支撑77000；但年内降息两次预期犹存，同时全年铜矿 偏紧依旧对铜价形成支撑，中长期维持 偏紧依旧对铜价形成支撑，中长期维持逢低买入策略。 逢低买入策略。 目录 02 行情回顾 8月1日50%铜关税排除电解铜/铜矿/废铜，排除电解铜关税使得CME市场几平回吐全部关税溢价，美电铜有流出的可能，非美平衡会加速宽松 美电铜有流出的可能，非美平衡会加速宽松。 7月联储按兵不动，符合市场预期，鲍威尔讲话偏鹰派，同时美国经 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货涨跌互现，多晶硅、工业硅、硅铁等强势反弹 ——中信期货晨报20250730 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 221/221/221 181/181/181 基 础 色 87/87/87 227/82/4 股指 中证1000期货 6662 0.91% 0.85% 8.35% 15.13% 13.91% 国债 外汇 美元指数 98.6694 0.00% 1.02% 1.96% -0.92% -9.05% 不锈钢 12920 0.62% -0.84% 2.83% 0.94% 0.04% 美元中间价 7.1511 44 pips 92 pips 铅 16900 -0.09% -0.32% -1.89% -0.32% 0.81% 利率 美债10Y-2Y利差 0.49 #N/A 16 bp 板块 品种 现价 日度涨跌幅 周度涨跌幅 ...

投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 国内商品期货多数飘绿，黑色系、新能源材料表现偏弱 ——中信期货晨报20250729 中信期货研究所 仲鼎 从业资格号F03107932 投资咨询号Z0021450 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。 我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 ◼ 风险提示：国内政策力度不及预期，海外经济超预期走弱。 | | | | BE THE LEASE CAR COLLEGE FOR | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 板块 | 品种 | 现价 | | 日度涨跌幅 周度涨跌幅 月度涨跌幅 | | 季度涨跌幅 今年涨跌幅 | | | 殷指 | 沪深300期货 | 4122 | 0.15% | 0.15% | 6.08% | 6.08% | 5.13% | | | 上证50期货 | 2805.8 | 0.32% | 0.32% | 4.34% | 4.34% | 4.77% | | | ...

8月信用债市场展望 - 8月债市预计维持震荡格局，主要扰动因素包括政治局会议政策预期、中美关税谈判进展及股债跷跷板效应[1][11] - 信用利差仍有压缩空间，央行维稳态度明确且当前处于正carry环境，配置资金可能逐步进场[1][11] - 3Y/5Y AAA中短票收益率分别达1.89%和1.99%，位于25%以上历史分位数，配置价值凸显[3][20] 信用债供给与需求分析 - 城投债净融资持续缩量，1-7月净融资为-824.32亿元，3-6月连续四个月为负[14] - 科创债成为主要增量，5月以来月度发行规模均超2000亿元，但加权票面利率低于2%[2][14] - 高票息资产稀缺背景下，市场对信用债需求基础仍然较强[2][14] 重点品种投资策略 - 城投债建议关注优质省级和地市级平台，可适当拉长久期至3-5Y博弈利差压缩[3][20] - 商业银行二永债中，4Y及以上品种收益率重回2%以上，信用利差分位数超30%[3][20] - 短端二永债优先关注2-3Y，长端7-8Y存在凸点骑乘机会[3][20] 宏观经济与政策导向 - 上半年GDP同比增长5.3%，装备制造业和高技术制造业增速分别达10.2%和9.5%[22] - 制造业、新基建、消费仍是政策发力重点，新能源汽车行业竞争秩序规范政策或将出台[4][23] - 中央城市工作会议强调城市发展转向"存量提质增效"，注重债务管控和产业实际[25][27] 区域城投债投资逻辑 - 经济大省(粤苏浙等)平台可拉长久期至5年，化债进展显著区域(渝津桂等)关注3-5Y品种[34][35] - 重点产业集群城市如武汉"光谷"、长沙湘江新区、成都平原经济区等具备较强产业支撑[36][38][39] - 西部陆海新通道沿线(川渝桂)、平陆运河枢纽(广西)、浙赣粤大运河(江西)等战略区域值得关注[41][42] 市场交易特征 - 7月24日10Y国债收益率较周初上行6.02BP，带动3Y/5Y/10Y信用债收益率分别上行6.39BP/7.97BP/10.09BP[9] - 城投债短端收益率和利差已接近历史低位，1Y AAA城投利差仅21.88BP[21] - 银行二永债波动较大，3Y以上品种收益率较2024年低点高出20BP以上[19]

工业 - 钢铁建材产量和表观需求环比分别提升0.6%、2.7%，板材产量和表观需求季节性调整[3][5] - 水泥熟料产能利用率高于去年同期，库容比上周环比提升1.4%[9] - 浮法玻璃开工率本周环比调整，库存本周环比回落[11] - 石油沥青开工率本周环比调整，山东地炼开工率本周环比提升1.8%[13] - 纺织聚酯、聚酯织造业开工率季节性调整，汽车轮胎半钢胎和全钢胎开工率略有调整[15][17] 地产 - 本周30大中城市新房销售面积同比增长 -8.5%，增速较上周提升18.8个百分点[1] - 截至7月14日，近四周二手房出售挂牌价指数环比 -0.45%[1][22] 内需 - 7月1 - 20日全国乘用车市场零售同比增长11%，乘联会推算7月狭义乘用车零售同比增长7.6%[1] - 截至7月11日，近四周主要家电零售额同比增长12.6%，较上周提升2.3个百分点[1] - 本周日均电影票房收入14065万元，环比增长39.0%，北京投入1000万元电影惠民补贴[1] 外需 - 截至7月20日，近四周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别增长7.5%、4.3%[1][32] - 7月前20个工作日韩国出口金额同比增长4.1%，增速较6月略回落0.2个百分点[1] - 本周中国出口集装箱运价指数环比 -3.2%，宁波、上海出口集装箱运价继续调整[1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外美欧贸易谈判进展使全球风险偏好升温，美元短期反弹；国内上半年经济增长超预期但6月消费和投资放缓，“反内卷”及稳增长政策提振风险偏好；各资产表现不一，股指短期震荡偏强，国债短期高位震荡回调，商品板块中黑色短期波动加大，有色短期震荡反弹，能化短期震荡，贵金属短期高位震荡 [2] 各目录总结 宏观金融 - 海外受经济数据和贸易谈判影响，美元短期反弹，全球风险偏好升温；国内上半年经济增长超预期但6月消费和投资放缓，“反内卷”和稳增长政策短期提振风险偏好 [2] - 资产表现上，股指短期震荡偏强运行可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色短期波动加大、有色短期震荡反弹、能化短期震荡、贵金属短期高位震荡，均需谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市受部分板块拖累小幅下跌，基本面6月消费和投资放缓，政策提振风险偏好，交易逻辑聚焦增量刺激政策和贸易谈判进展，宏观向上驱动增强 [3] - 操作上短期谨慎做多并注意回调风险，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况 [3] 黑色金属 钢材 - 上周五钢材期现货市场反弹后夜盘冲高回落，焦煤价格回落带动回调，现实需求偏弱，五大品种钢材表观消费量和产量环比均回落，9.3阅兵前后北方或限产，供给回升空间有限 [4] - 短期以区间震荡思路对待 [4] 铁矿石 - 上周五铁矿石期现货价格回调，铁水产量环比回落，需求上涨空间有限，钢厂按需采购，港口中品粉充足，块矿集中，低品粉补充，贸易商报价积极 [4] - 本周全球铁矿石发运量环比回升但澳洲巴西发货量回落，到港量环比回落，港口库存小幅回升，短期以区间震荡思路对待 [4] 硅锰/硅铁 - 上周五硅铁、硅锰现货价格反弹，盘面涨停，因市场传闻加蓬锰矿发运量减少，锰矿现货价格坚挺，南方工厂观望，钢招价格上涨 [6] - 主产区生产平稳，商家心态积极，周五夜盘焦煤回调，铁合金价格周一或回落 [6] 纯碱 - 上周主力合约偏强运行后周五夜盘回调，供应过剩，需求乏力，利润下降，“反内卷”支撑底部价格但基本面供需宽松压制长期价格 [7] - 短期市场交易政策端使价格重心上移，需警惕回归基本面，多单可减仓获利 [7] 玻璃 - 上周主力合约偏强运行后周五夜盘回调，供应压力增大，需求难有起色，利润增加，市场对玻璃产量有减产预期 [8] - 短期价格受政策支撑，需警惕回归基本面，多单可减仓获利 [8] 有色新能源 铜 - 宏观上关税朝缓和方向发展，美国经济有韧性，制造业走弱，欧元区企稳，后期铜价关键在关税落地时间，短期稳增长方案利好铜价 [9] - 目前铜精矿现货TC持稳回升，Comex铜累库，若8月1日前关税落地铜价将走弱 [9][10] 铝 - 基本面走弱，社库和LME库存增加，工信部文件提振情绪但实际影响有限 [10] - 预计涨幅有限，暂不做空，等待情绪回落 [10] 铝合金 - 废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺，成本上升，企业亏损且亏损面扩大，部分减产，需求淡季订单乏力 [10] - 预计短期价格震荡偏强，上方空间有限 [10] 锡 - 供应端开工率回升，矿端趋于宽松；需求端终端需求疲软，光伏装机需求透支，订单下降，库存增加 [11] - 预计短期价格震荡，中期受高关税、复产预期和需求回落压制 [11] 碳酸锂 - 交易所限仓且夜盘商品情绪回落，供应端扰动多，周度产量下降，开工率48.6%，进口锂矿价格反弹，社会库存和仓单库存累库 [12] - 短期观望，等待回调后逢低布多，关注08合约交割情况 [12] 工业硅 - 反内卷行情使期现价格回到成本区以上，面临库存和供应压力，上周有机硅故障停车需求下降，上周五夜盘焦煤转弱 [13] - 周度产量增加，开炉数量增加，社会库存缓慢下降，仓单库存减少，警惕短期回调风险 [13] 多晶硅 - 上周现货价格平稳，期货高升水，仓单数量增加，上周五夜盘焦煤转弱 [14] - 周度库存小幅累库，N型硅片价格上涨，电池片和组件跟涨乏力，警惕短期回调风险 [14] 能源化工 原油 - 近期油市驱动有限，美元走强，市场对美欧协议信心减弱，油价下行，美欧协议几率五五开或威胁能源需求 [15] - 库存低位，现货未明显走弱，美元走强压制油价，短期偏弱震荡 [15] 沥青 - 价格跟随板块回调，库存未明显去化，成交量和需求一般，基差回升因盘面下行，社库微幅累积 [15] - 旺季过半预期回落，短期绝对价跟随原油中枢，库存限制盘面上方空间 [15] PX - 短期PTA开工高叠加新装置，PX偏紧格局持续，外盘价格和价差攀升，但PTA加工费降低或引发减产，PX占产业链利润多或引发下游负反馈 [15] - 短期维持震荡，上方空间不过分看高 [15] PTA - 现货成交下行，部分贴水，主力价格跟随盘面走弱，下游开工低且减产，加工费低位或引起开工调降 [16] - 短期小幅累库，价格偏弱震荡 [16] 乙二醇 - 港口库存去化，进口偏低，周五前煤制化工品种受产能调整消息刺激上涨 [16] - 后期国内减停工装置有恢复预期，下游开工低，终端订单无超预期增量，盘面未突破压力位，继续区间震荡 [16] 短纤 - 原油价格震荡，板块共振走弱带动短纤价格走低，终端订单一般，开工触底未反弹，库存去化有限 [16] - 中期跟随聚酯端，可继续逢高空 [16] 甲醇 - 煤矿产能核查推动煤炭价格上行支撑甲醇，“反内卷”使市场过热，价格偏强 [16] - 基本面受装置重启、进口增加和MTO利润压缩限制，临近政治局会议警惕预期差，谨慎做多或观望 [16] PP - “反内卷”等多政策影响使PP价格反弹，多头行情延续 [17] - 价格短期偏强，但盘面遇压力位且基本面供需偏弱，暂且观望 [17] LLDPE - 短期宏观政策利好推动价格上涨，中长期供应过剩格局未变，价格上涨时下游需求走弱，进口利润增长或使基本面恶化 [17] - 预计短期偏强，中长期价格走弱 [17] 农产品 美豆 - 产区极端高温影响降低，作物优良率略下调，高温高湿利好生长，出口销售遇冷，中国进口南美豆粕削弱对美豆依赖 [18] - 现阶段小幅承压，下周中美磋商市场预期乐观构成阶段性支撑 [18] 棕榈油 - 7月增产顺利，出口环比走弱，累库预期强，印度节日备货有出口改善预期，原油震荡、生柴政策无发酵空间，国内油脂基本面压力大 [19] - 多头市场暂无回调迹象，但上涨阻力增加，建议谨慎追单 [19] 豆菜粕 - 美豆和巴西出口报价走弱，国内远月进口大豆预期调整，直接进口豆粕增加，阿根廷降低出口关税削弱四季度短缺担忧 [20] - 豆粕01及豆二01合约回调行情定价成本走弱逻辑，短期企稳，若美豆增产预期稳定，8月末或有空头行情 [20] 豆菜油 - 豆油库存压力大，消费淡季，盘面走强基差报价走弱，豆粕下跌使豆油获跷跷板支撑，棕榈油基本面预期偏差 [20] - 豆棕价差短期有阶段性上涨行情，菜油港口库存高、流通慢，供应担忧消退，区间偏弱行情或持续 [20]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 本周钢铁板块上涨7.55%，表现优于大盘，各子板块均有不同程度上涨，铁水产量环比下降但仍超往年同期，五大材消费量环比下降，库存环比有增有减，普钢和特钢价格环比增加，主焦煤等原料价格上涨 [2] - 中央和部委出台“反内卷”举措，海外关税影响下出口占比低的普钢公司受影响小，“稳增长”政策下用钢需求有望改善，普钢吨钢利润可观且有望扩大，钢铁板块或迎配置良机 [3] - 虽行业面临供需矛盾等困扰，但“稳增长”政策推进下需求有望平稳或略增，平控政策使供给趋紧、产业集中度增强，行业供需总体平稳，高端钢材受益于宏观趋势，产业格局稳中趋好，部分公司价值低估，有结构性投资机遇，维持“看好”评级并给出关注建议 [3] 根据相关目录分别进行总结 本周钢铁板块及个股表现 - 本周钢铁板块上涨7.55%，优于大盘，沪深300上涨1.69%至4127.16，涨跌幅前三行业为煤炭、钢铁、有色金属 [10] - 特钢、长材、板材、铁矿石、钢铁耗材、贸易流通板块分别上涨8.04%、9.04%、7.69%、7.74%、5.20%、1.24% [2][10] - 钢铁板块中涨跌幅前三分别为ST西钢(61.70%)、博云新材(25.16%)、酒钢宏兴(20.26%) [13] 本周核心数据 供给 - 截至7月25日，日均铁水产量242.23万吨，周环比降0.21万吨、降0.09%，同比增1.08%；样本钢企高炉产能利用率90.8%，周环比降0.08百分点；电炉产能利用率55.5%，周环比增3.70百分点；五大钢材品种产量755.0万吨，周环比降1.21万吨、降0.16% [25] 需求 - 截至7月25日，五大钢材品种消费量868.1万吨，周环比降1.98万吨、降0.23%；主流贸易商建筑用钢成交量11.5万吨，周环比增2.10万吨、增22.38%；30大中城市7月20日商品房成交面积136.9万平方米，周环比降8.2万平方米；7月27日地方政府专项债净融资额44505亿元，累计同比增180.91% [36] 库存 - 截至7月25日，五大钢材品种社会库存927.1万吨，周环比增4.97万吨、增0.54%，同比降27.00%；厂内库存409.4万吨，周环比降6.13万吨、降1.48%，同比降16.07% [44] 钢材价格 - 截至7月25日，普钢综合指数3606.2元/吨，周环比增143.87元/吨、增4.16%，同比降2.90%；特钢综合指数6625.5元/吨，周环比增49.83元/吨、增0.76%，同比降2.95% [2][50] 钢厂利润 - 截至7月25日，全国平均铁水成本2276元/吨，周环比增48.0元/吨；建筑用钢电炉平电吨钢利润 -30元/吨，周环比增54.0元/吨、增64.29%；螺纹钢高炉吨钢利润282元/吨，周环比增111.0元/吨、增64.91%；247家钢铁企业盈利率63.64%，周环比增3.5pct [59] 期现货基差 - 截至7月25日，热轧板卷现货基差 -7元/吨，周环比降37.0元/吨；螺纹钢现货基差74元/吨，周环比降29.0元/吨；焦炭现货基差 -183元/吨，周环比降62.0元/吨；焦煤现货基差 -209元/吨，周环比降174.0元/吨；铁矿石现货基差 -20.5元/吨，周环比降2.5元/吨 [64] 原料价格&利润 - 截至7月25日，日照港澳洲粉矿现货价格指数（62%Fe）783元/吨，周环比涨16.0元/吨、涨2.09%；京唐港主焦煤库提价1650元/吨，周环比涨230.0元/吨；一级冶金焦出厂价格1605元/吨，周环比增110.0元/吨；独立焦化企业吨焦平均利润 -54元/吨，周环比降11.0元/吨；铁水废钢价差29.6元/吨，周环比增63.6元/吨 [73] 上市公司估值表及重点公告 上市公司估值表 - 展示宝钢股份、华菱钢铁等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、P/E等估值数据 [74] 上市公司重点公告 - 方大特钢股东江西板簧部分股份质押，控股股东方大钢铁及其一致行动人合计质押股份情况 [75] - 钒钛股份因业绩未达条件拟回购注销部分限制性股票 [76] - 鞍钢股份控股股东增持股份计划实施进展，截至7月21日累计增持情况 [77] - 本钢板材重大资产置换暨关联交易进展，交易存在不确定性 [78] 本周行业重要资讯 - 四部委出台“反内卷”举措，国家发改委等完善低价倾销认定标准，国资委要求抵制“内卷式”竞争 [79] - 焦炭第三轮提涨基本落地，7月25日起价格上调，坚持预收款模式 [79] - 国家发展改革委主任表示将整治内卷式竞争、拓展产业链供应链合作 [79] - 中西部钢企就破“内卷”形成“强化自律控产”共识 [79]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 海外方面欧洲央行按兵不动、欧盟有反制计划，但全球贸易紧张局势缓和、美国经济数据回升使美元反弹和全球风险偏好升温；国内上半年经济增长超预期但6月消费和投资放缓，政策出台短期提振国内风险偏好；不同资产有不同走势，股指短期震荡偏强、国债短期高位震荡回调，商品板块中黑色、有色、贵金属短期谨慎做多，能化、国债谨慎观望 [2] 各目录总结 宏观金融 - 海外欧洲央行按兵不动、欧盟有反制计划，全球贸易紧张局势缓和、美国经济数据回升使美元反弹和全球风险偏好升温；国内上半年经济增长超预期但6月消费和投资放缓，政策出台短期提振国内风险偏好 [2] - 资产走势上，股指短期震荡偏强运行可谨慎做多，国债短期高位震荡回调需谨慎观望，商品板块中黑色短期波动加大、有色短期震荡反弹、贵金属短期高位震荡可谨慎做多，能化短期震荡需谨慎观望 [2] 股指 - 国内股市在海南概念等板块带动下上涨，上半年经济增长超预期但6月消费和投资放缓，政策出台提振国内风险偏好，市场交易逻辑聚焦国内增量刺激政策和贸易谈判进展，短期宏观向上驱动增强，后续关注中美贸易谈判和国内增量政策实施情况，操作上短期谨慎做多 [3] 黑色金属 - 钢材期现货市场震荡偏强，成交量回落，焦煤供应收缩预期强支撑钢材市场，现实需求偏弱、五大品种钢材表观消费量环比回落1.98万吨，产量环比回落1.22万吨，9.3阅兵前后北方有限产可能，供给短期回升空间有限，市场短期以震荡偏强思路对待 [4] - 铁矿石现货价格小幅反弹、盘面价格走弱，铁水产量高位但向上空间有限，钢厂按需采购，港口中品粉充足、块矿集中、低品粉补充，贸易商报价积极，本周全球铁矿石发运量环比回升122万吨、到港量环比回落290.9万吨，港口库存小幅回升7万吨，价格短期以区间震荡思路对待 [4] - 硅铁、硅锰现货及盘面价格回落，五大品种钢材产量环比回落，铁合金需求偏弱，硅锰价格5680 - 5750元/吨、锰矿价格上涨，南方工厂观望，硅铁主产区价格5400 - 5800元/吨、兰炭价格上涨，钢招价格上涨，主产区生产平稳、商家心态积极，价格短期以区间震荡思路对待 [7] 纯碱 - 周四主力合约收在1408元/吨、盘面强势，供应本周环比增加但仍供应过剩，需求下游日熔量周环比回落、总体在底部以刚需生产为主，利润周环比下降、氨碱法和联碱法亏损，反内卷使市场担忧产能退出支撑底部价格，但基本面供需宽松、高库存高供应压制长期价格，短期因绝对价格低位和政策端因素价格有支撑 [8] 玻璃 - 周四主力合约价格1307元/吨、盘面强势，供应日熔量周环比持平、淡季供应压力增大，市场对产量有减产预期，需求终端地产行业弱势、需求难有起色，下游深加工订单环比下降，利润部分燃料的浮法玻璃利润周环比增加，市场交易政策面、反内卷升级使价格有支撑 [9] 有色新能源 - 铜方面欧盟与美国谈判可能达成对多数产品设15%关税协议，超过配额的钢铁和铝进口面临50%关税，工信部稳增长方案提振情绪，铜价走势关键在关税落地时间，若8月1日前落地铜价将走弱，短期稳增长方案利好铜价 [10][11] - 铝周四窄幅震荡、收盘价小幅下跌，6月废铝进口量环比下降2.56%、同比增长11.45%，基本面走弱，工信部文件提振情绪但实际影响有限，涨幅有限，暂不做空等待情绪回落 [11] - 铝合金废铝供应偏紧，再生铝厂原料短缺、成本抬升、亏损面扩大，部分减产，需求处于淡季、订单增长乏力，价格短期震荡偏强但上方空间有限 [11] - 锡供应端云南江西两地开工率回升至54.48%，矿端趋于宽松；需求端终端需求疲软，光伏开工下降、订单边际下降，镀锡板和锡化工需求平稳，下游恐高情绪浓、成交冷清，库存增加84吨，价格短期震荡，中期高关税风险、复产预期和需求回落压制上行空间 [12] - 碳酸锂周四主力09合约结算价74560元/吨、大幅上涨7.21%，加权合约增仓12.5万手，总持仓81.6万手，钢联报价电池级和工业级碳酸锂上涨，锂矿价格上涨，外购锂辉石生产利润910元/吨，供给端因环保督察企业停产整顿和检修利多，受反内卷提振宏观情绪，以震荡偏强看待并关注宏观扰动 [13] - 工业硅周四主力09合约结算价9680元/吨、下跌0.21%，加权合约持仓量增仓1万手，华东通氧553报价10100元/吨，现货升水410元/吨，周四起多合约保证金和涨跌停板恢复，行情波动大，反内卷拉动产业链重新定价，预期短期难证伪，以震荡偏强看待并关注市场反馈和资金异动 [14] - 多晶硅周四主力09合约结算价51500元/吨、大幅上涨5.15%，加权合约增仓0.7万手，N型复投料等报价持平，周四起多合约保证金和涨跌停板恢复，行情波动大，预期短期难证伪，以震荡偏强看待并关注市场反馈和资金异动 [15] 能源化工 - 原油欧盟和美国谈判可能达成对多数产品设15%关税协议，税率低于市场担心水平，但美国允许雪佛龙在委内瑞拉开采使供应增加，油价长期偏空，短期震荡 [16] - 沥青价格回调后稳定、跟随板块震荡，自身库存去化停滞、需求水平一般、发货量回落，基差下行、现货一般、社库微幅累积，旺季过半市场预期回落，后期关注库存去化，短期绝对价跟随原油中枢高位但库存制约上行空间 [16] - PX板块前期支撑弱化，自身维持偏紧格局，外盘价格回升至842美金，对石脑油价差反弹到276美金，短期板块共振抬升价格，但PTA开工受下游影响走低、流通库存紧缺缓解，继续大幅上升空间有限，呈震荡偏强格局 [17] - PTA盘面上行但成交基差平水到 +5、成交量低位，现货驱动弱，新能源及黑色板块共振驱动弱化带动价格回落，自身下游需求季节性低位、终端开工负反馈持续，后续反弹幅度有限，加工费降至低位后期或减停产，短期关注油价成本支撑和板块共振，价格维持偏强震荡 [17] - 乙二醇继续抬升、煤化工板块共振，显性港口库存去化至54.4万吨，海外装置开工下降、进口预期低位、国内装置开工部分下行，库存去化，但下游开工低位和累库制约出货节奏，短期维持震荡偏强格局，后续关注下游备货节奏 [18] - 短纤受原油价格中性震荡和板块共振带动价格走高，终端订单一般、开工下行，自身库存高位，去化需等8月旺季需求备货，成本支撑小幅抬升，中期跟随聚酯端偏强震荡 [18] - 甲醇7月24日MA2509合约价格上涨，持仓量增加，内地市场走强、港口基差维稳，中国甲醇港口和生产企业库存减少、样本企业订单待发增加，内地装置检修、传统下游需求走弱、港口到港不及预期、国际开工回升，本周超预期去库和反内卷煤炭检查推升价格，短期偏强，但中长期内地装置重启、进口回归压力大，产业供需预期恶化，上涨空间有限，日内期货冲高，关注资金流向 [19] - PP市场价格窄幅调整，两油聚烯烃库存下降，政策预期利好驱动价格上涨，但周度产量预计提升、新产能释放，供应端压力增加，下游需求淡季偏弱、开工下降、原料库存偏低，产业预计进入累库进程，叠加原油价格震荡偏弱，上行空间有限，中长期价格承压，关注资金动向和油价波动 [20] - PL华东市场丙烯价格稳定，本周产量增加，PL2601合约价格中性偏高，受盘面多头情绪和政策利好影响，盘面波动可能较大，基本面投产预期和装置重启使供应压力大，季节性淡季压制下游开工，国际原油价格偏弱，价格弱势震荡 [20] - LLDPE市场价格调整，本周产量增加，PE进口套利窗口多数打开，伊朗货源部分到港，需求淡季下游开工走弱，虽检修增加但产业库存仍上涨，基本面驱动向下，短期受宏观利好拉动可能反弹但空间有限，可做空配，中长期价格重心下移 [21] - 尿素市场价格僵持松动，山东地区行情稳中走弱，“老旧装置评估”文件使价格跳空高开，但当前农需接近收尾、复合肥开工未明显上涨、第二批进口配额小颗粒成交量有限，需求转弱，供应持续宽松，年内有新增产能，基本面上涨驱动有限，7月24日期货冲高回落，预计震荡偏弱 [22][23] 农产品 - 美豆隔夜CBOT市场11月大豆收涨，美国农业部出口销售报告显示当前和下一市场年度出口销售情况，当前市场年度较之前一周减少41%、较前四周均值减少59% [24] - 豆菜粕美豆11合约1000以上逢低增仓多，预计暂时不跌，等下周中美谈判结果，豆粕大回调可能在8月中后期，短期依然偏强，美豆产区天气好、单产预期高，巴西大豆结转库存高，国内油厂四季度不提前买货，豆粕01短线上驱动不强，国内豆粕基差低，8 - 9月基差反弹，现货跟涨不动、基差无下跌空间，期货上涨空间有限 [24] - 豆菜油豆油库存压力大、终端消费淡季，基差报价走弱，菜油国内港口库存高、流通缓慢，基本面无支撑；后期棕榈油主导市场，若回调菜油同步下行风险高，豆油受成本支撑，豆棕价差区间行情或走高 [25] - 棕榈油短期多头市场但上涨阻力增加，建议谨慎追单，进口棕榈油到港增多、豆棕价差倒挂、淡季现货流通一般，库存增加，期货临近进口成本线，预计逢高卖出套保压力增加；马棕7月增产顺利，出口环比偏弱但预期偏强，原油上涨使棕榈油成为更具吸引力的生物柴油原料选择 [25] - 生猪去年秋冬生产稳定，上半年母猪存栏稳定，下半年出栏量增加，8月中后期到四季度需求季节性增量预计支撑不足，猪价后期上涨受限，此轮拉涨调整后，生猪11、01期货合约盘面利润偏高，基差过低，产业卖出套保时机合适 [26] - 玉米7月末到8月是供需淡季、各环节消化库存，受进口玉米和后期稻谷拍卖预期影响，暂不会大幅反弹，现货窄幅震荡，8月末期关注新疆新季上市行情和核心产区天气；现阶段主产区雨热充分、日照强，但东北、华北过量降雨和江淮高温对作物生长有风险，今年度末结转库存不高，9月中下旬可能出现天气行情 [26][27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告关注A股商品走势及俄乌谈判，分析国内经济、“反内卷”交易、“对等关税”影响及商品板块 还给出商品和股指期货投资策略 需关注地缘政治等风险[1][2][3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 市场分析 - 上半年国内经济有韧性 GDP同比增5.3% 财政发力和“抢出口”支撑经济 政策迫切性下降 6月出口亮眼 社零增速放缓 投资走弱 关注7月政治局会议稳增长政策 7月22日A股和商品期货市场表现活跃[1] “反内卷”交易进展跟踪 - 7月多部门强调治理企业低价无序竞争 钢铁等行业“反内卷”政策预期升温 部分商品价格回暖 十大重点行业稳增长方案将出台 需更多节能降碳细节政策推进“反内卷”交易[2] “对等关税”影响 - 美国“大漂亮”法案使财政政策转向“易松难紧” 关税收入可观 对等关税2.0开启 特朗普推进关税谈判 中美加速执行成果 多国与美谈判有不同进展 需警惕关税对情绪和需求预期的拖累[3] 商品板块关注 - 国内黑色和新能源金属板块对供给侧敏感 海外能源和有色板块受益通胀预期 黑色板块受下游需求拖累 有色板块供给受限 能源中期供给偏宽松 农产品波动有限 商品基本面偏弱 价格波动率或偏高[4] 策略 - 商品和股指期货方面 工业品逢低多配[5] 要闻 - A股三大指数创年内新高 成交1.93万亿 美国关税相关动态受关注 包括关税收入、期限、多国谈判进展等 还涉及鲍威尔相关指控 乌克兰与俄罗斯将举行谈判 伊朗铀浓缩项目及三方会谈消息[6][7]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 海外宏观基本面相对平稳，美联储新任主席人选扰动降息预期，8月上旬美国关税政策或将落地，不确定性仍在；国内二季度经济数据保持韧性，出口表现高于市场预期，临近月底政策博弈预期渐浓，当前稳增长政策或以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高；国内资产以结构性机会为主，关注“反内卷”政策落地细节，海外关注关税摩擦、美联储政策、地缘风险等，保持对黄金、铜等资源品战略配置 [7] 根据相关目录分别进行总结 1、宏观精要 - 海外宏观：美国消费者信心6月修复带动CPI和零售销售数据反弹，美联储继任主席热门人选整体主张降息，新主席提名预计在2025年10 - 12月，8月1日和12日之前美国关税政策或将落地，不确定性仍在 [7] - 国内宏观：我国二季度GDP同比增速5.2%、6月出口额同比增速5.8%，好于市场预期，近期基建实物工作量回升，投资端基本面改善；临近月底政治局会议，市场博弈内需提振政策预期，本周中央城市工作会议指引城市更新方向；当前稳增长政策或以用好用足存量为主，四季度增量政策概率更高 [7] - 资产观点：国内资产以结构性机会为主，下半年政策驱动逻辑强化，四季度增量政策落地概率更高；海外关注关税摩擦、美联储政策、地缘风险等，长线弱美元格局延续，警惕波动率跳升，关注非美元资产；保持对黄金、铜等资源品战略配置 [7] 2、观点精粹 金融板块 - 股指期货：“反内卷”政策积极预期难以证伪，增量资金不足，短期震荡 [8] - 股指期权：情绪涨跌互现，卖权主导市场，期权流动性持续恶化，短期震荡 [8] - 国债期货：债市曲线继续走陡，关注关税超预期、供给超预期、货币宽松超预期情况，短期震荡 [8] 贵金属板块 - 黄金/白银：贵金属延续调整，关注特朗普关税政策、美联储货币政策，短期震荡 [8] 航运板块 - 集运欧线：关注旺季预期与提涨落地成色博弈，关注关税政策、航运公司定价策略，短期震荡 [8] 黑色建材板块 - 钢材：预期持续向好，盘面震荡偏强，关注专项债发行进度、钢材出口量和铁水产量 [8] - 铁矿：到港环比下降，港口库存持稳，关注海外矿山生产发运等情况及政策层面动态，短期震荡 [8] - 焦炭：二轮提涨将至，盘面大幅拉涨，关注钢厂生产、炼焦成本以及宏观情绪，短期震荡 [8] - 焦煤：宏观刺激盘面拉涨，焦煤期价破千元大关，关注钢厂生产、煤矿安全检查、宏观情绪，短期震荡 [8] - 硅铁：板块表现强势，盘面高开高走，关注原料成本、钢招情况，短期震荡 [8] - 锰硅：政策预期升温，期价偏强震荡，关注成本价格、外盘报价，短期震荡 [8] - 玻璃：“反内卷”持续升温，现货开始跟涨，关注现货产销，短期震荡 [8] - 纯碱：老龄装置担忧升温，期现共振上行，关注纯碱库存，短期震荡 [8] 有色与新材料板块 - 铜：美国对铜关税落地时间或提前，沪铜价格走势承压，关注供应扰动等情况，短期震荡 [8] - 氧化铝：仓单注册量级需观察，氧化铝盘面回落，关注矿石复产不及预期等情况，短期震荡 [8] - 铝：累库节奏再现反复，铝价震荡运行，关注宏观风险等情况，短期震荡 [8] - 锌：黑色系反弹提振锌价，关注高空机会，关注宏观转向风险等情况，短期震荡下跌 [8] - 铅：成本支撑稳固&库存累积，铅价震荡运行，关注供应端扰动等情况，短期震荡 [8] - 镍：LME香港交割库启用，中长期镍价震荡偏弱，关注宏观及地缘政治变动等情况，短期震荡下跌 [8] - 不锈钢：镍铁价格偏弱，不锈钢盘面震荡运行，关注印尼政策风险等情况，短期震荡 [8] - 锡：供需基本面韧性，锡价底部支撑较强，关注佤邦复产预期及需求改善预期变化情况，短期震荡 [8] - 工业硅：“反内卷”情绪下硅价有所回升，关注仓单变化，关注供应端超预期减产等情况，短期震荡 [8] - 碳酸锂：供应扰动继续炒作，碳酸锂偏强震荡，关注需求不及预期等情况，短期震荡 [8] 能源化工板块 - 原油：供应压力仍存，关注地缘扰动，短期震荡下跌 [10] - LPG：盘面回归交易基本面宽松，PG盘面或弱势震荡，关注原油和海外丙烷等成本端进展 [10] - 沥青：沥青期价估值逐步进入严重高估阶段，关注需求超预期情况，短期下跌 [10] - 高硫燃油：高硫燃油期价下行压力较大，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [10] - 低硫燃油：低硫燃油跟随原油震荡走弱，关注原油价格天然气价格，短期下跌 [10] - 甲醇：国内开工延续走低，关注宏观能源、上下游装置动态，短期震荡 [10] - 尿素：国内供强需弱格局难改，依赖出口拉动，关注市场成交情况等，短期震荡 [10] - 乙二醇：基差持稳，装置陆续重启，关注乙二醇库存情况，短期震荡上涨 [10] - PX：原油暂稳，PX震荡偏强，关注原油波动、下游装置异动，短期震荡 [10] - PTA：供需转弱、成本端PX偏强，关注聚酯生产情况，短期震荡 [10] - 短纤：基差回落，加工费回升，绝对值跟随原料波动，关注终端纺织服装出口情况，短期震荡上涨 [10] - 瓶片：检修逐步开启，瓶片加工费见底，关注瓶片后期开工情况，短期震荡 [10] - PP：检修支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 塑料：现货支撑有限，关注油价、国内外宏观，短期震荡 [10] - 苯乙烯：驱动真空期，关注油价，宏观政策，装置动态，短期震荡下跌 [10] - PVC：情绪阶段降温，关注预期、成本、供应，短期震荡 [10] - 烧碱：现货见顶，关注市场情绪、开工，需求，短期震荡 [10] 农业板块 - 油脂：棕油继续领涨油脂，警惕产地累库压力，关注美豆天气、马棕产需数据，短期震荡上涨 [10] - 蛋白粕：中澳签署贸易谅解备忘录，双粕震荡小幅收跌，关注美豆天气等情况，短期震荡 [10] - 玉米/淀粉：现货局部偏紧，期价弱势震荡，关注需求不及预期等情况，短期震荡下跌 [10] - 生猪：猪源充足，价格承压，关注养殖情绪、疫情、政策，短期震荡 [10] - 橡胶：或有天气炒作，但预估幅度有限，关注产区天气等情况，短期震荡 [10] - 合成橡胶：盘面跌后反弹，关注原油大幅波动，短期震荡 [10] - 纸浆：宏观主导走势，纸浆僵持型波动，关注宏观经济变动等情况，短期震荡 [10] - 棉花：棉价增仓上涨，万四关口迎考验，关注需求、产量，短期震荡 [10] - 白糖：糖价窄幅波动，关注天气异常等情况，短期震荡 [10] - 原木：基本面矛盾不大，短期盘面震荡运行，关注出货量、发运量，短期震荡下跌 [10]