银河证券认为，在供给侧"反内卷"持续推进的背景下，钢铁行业产能持续向优质龙头集中；从需求侧 看，特钢有望受益于制造业升级和AI转型。中长期来看，普钢龙头企业有望受益于行业供需格局的改 善。 国家综合整治钢铁行业"内卷式"竞争的一系列举措，加快落地。随着钢铁产品出口许可证管理即将实 施，国内钢铁市场结构性变化会进一步加快。过去5年，随着地产退潮，建筑用钢需求下滑，而以新能 源汽车为代表的制造业需求抬升，钢铁高质量发展的新叙事已经展开。 信达证券认为，虽然钢铁行业现阶段面临供需矛盾突出等困扰，行业利润整体下行，但伴随系列"稳增 长"政策纵深推进，钢铁需求总量有望在房地产筑底企稳、基建投资稳中有增、制造业持续发展、钢铁 出口高位等支撑下保持平稳甚至边际略增，反观平控政策预期下钢铁供给总量趋紧且产业集中度持续趋 强，钢铁行业供需总体形势有望维持平稳。与此同时，经济高质量发展和新质生产力宏观趋势下，特别 是受益于能源周期、国产替代、高端装备制造的高壁垒高附加值的高端钢材有望充分受益。总体上，未 来钢铁行业产业格局有望稳中趋好，叠加当前部分公司已经处于价值低估区域，现阶段仍具结构性投资 机遇，尤其是拥有较高毛利率水平的优 ...

宏观要闻 机构观点 马建堂：到2035年中国人均GDP达到2.3万美元完全有可能 深圳市委金融办日前召开全体大会。会议强调，继续有力有序有效防范化解各类金融风险，严控增量、妥处存量、严防"爆雷"。坚持"一企一策"深入推进中 小金融机构改革化险。稳妥做好重点企业风险处置，加快推动重点房企涉众理财风险出清。严厉打击非法金融活动，加强跨部门协作联动，强化"线上+线 下"的"预警-识别-快速处置"链条。 在岸、离岸人民币对美元刷新逾一年来新高 离岸人民币对美元汇率今日盘中一度升至7.04，创2024年10月4日以来新高；在岸人民币对美元汇率盘中最高升至7.04，创下2024年10月8日以来新高。 发改委强调大力提升居民消费意愿 国家发展和改革委员会党组在《求是》杂志撰文，强调要坚定实施扩大内需战略，包括提升居民消费意愿和增强居民消费能力，积极拓展有效投资空间等。 发改委表示，接下来要着力释放居民消费潜力。大力提升居民消费意愿。深入实施提振消费专项行动。加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧换新政策。 深圳将加快推动重点房企涉众理财风险出清 国务院发展研究中心原党组书记马建堂在周二的"国是论坛2025年会"上表示，2022 ...

前段时间，由于美联储的降息等因素，一度驱动着各路资金对年底的全球资本市场的流动性宽松寄予了 厚望。但从本周以来的走势来看，流动性宽松的预期基础似乎正在瓦解。比如说美国联储隔夜逆回购 （ONRRP）余额仍处于枯竭状态，上周五只有8亿美元左右，这是美元短线流动性的蓄水池，也是全球 流动性的总蓄水池。因此，这个指标不佳，往往意味着美元流动性收紧，也意味着全球流动性收紧。 因此，这可能既是美股在近期再度疲态的诱因之一，也是周二亚太股市继续调整的诱因之一。如此就使 得A股市场各路资金再度重新评估全球流动性，随之也在重构风险偏好，毕竟在前段时间的风险偏好主 要是建立在美联储降息后全球流动性宽松的基础之上。 来源：智通财经 周二A股市场出现了弱势态势。其中，周一相对强硬的资源主线、核聚变板块等强势股出现了补跌态 势，从而挫伤了市场补仓意愿，主要股指相继走低。不过，人民币汇率仍然坚挺，这与以A股、港股为 代表的人民币资产的疲态走势形成背离态势，这或将说明A股后续调整空间不宜过于夸大。 重构风险偏好 与此同时，A股自身的风险偏好似乎也在重构。在前段时间，因为逆周期调整、去库存等表述一度让市 场参与者对未来的稳增长措施有了新的期 ...

11 月经济数据整体表现和此前几个月的差异并不大：总量层面 走弱，供强需弱的结构性问题仍然存在。具体来看：1）9-10 月 公布的增量稳增长政策相对有限，而在前期政策效力逐渐退 坡、反内卷政策逐渐推进、财政资金向民生、化债、科技等领 域倾斜、部分房企信用风险上升等多种因素的影响下，1-11 月 固投累计增速为-2.6%，前值为-1.7%。2）居民消费意愿并不强 劲，而以旧换新政策效力下降、"双十一"前置透支部分消费 需求，社零增速录得 1.3%，前值为 2.9%。3）虽然内需较弱且 反内卷政策仍在推进，但外需韧性较强，工业生产是相对稳定 的。11 月工增当月同比录得 4.8%，前值为 4.9%。 经济数据边际变化不大，整体乏善可陈，市场更为关注后续稳 增长政策的力度以及节奏。中央经济工作会议提出"推动投资 止跌回稳"，稳增长目标的权重正在上升，不过也要注意，稳 增长政策的力度应是相对温和的，其会搭配调结构政策共同推 出。考虑到明年初经济指标存在高基数问题，且近期出台的增 量政策也相对有限，今年末明年初或有部分行业性政策逐渐落 地，且 9-10 月部分稳增长政策对应的实物工作量也应向明年倾 斜，服务消费和投资或 ...

不及预期8)(3)丙烯单体高位,成本支撑较强。(4)原油价格 走低,油制成本下降。 (5)国资委发文抵制内卷,盘面减仓反弹 (1) 盘面回归基本面。 (2) 后续检修较少,新产能放量,供应 压力攀升。(3) 需求减弱,订单不佳。(4)国资委发文抵制内 PVC 卷,盘面减仓反弹。 (1) 广西氧化铝投前开始送货,部分氧化铝厂延迟投产,采购节 奏放缓。 (2) 开工负荷较高,检修较少。 (3) 山东烧碱存在累 座压力。液氯价格居高不下。(4)国资委发文抵制内券,盘面减 (1) 地缘/关税缓和,国际油气回归基本面宽松逻辑。 FEI 近期回补修复上行。(3) 北半球燃烧需求逐步释放,化工刚 需支撑,国内C3/C4产销顺畅,库存暂无压力。(4)盘面PG价格 补跌后维持区间震荡运行,关注近月价格受天然气影响拉涨以及 远月月差回落。 (1) 12月涨价不及预期。 (2) 旺季涨价预期提前计价。 (3) 12月运力供给相对宽松。 本报告中的信息均源于公开可获得的资料。国贸教徒力求准确可靠、但不对上述信息的准确性及著性假任何保证。本报告不拘成个人投资建议、也未对 免责声明 别投资者持株的投资百标、财务状况或需要、投资者需自行到 ...

| 方富强 | | 国贸期货研究员 | | | 投资咨询号:Z0015300 从业资格号:F3043701 | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 有色金属研究中心 谢灵 | | | | | 投资咨询号:Z0015788 从业资格号:F3040017 | 2025/12/16 | | 变化 (%) 15:00期货价格 | 价格指标 | 现货价格 | | | 变化 (%) | 图表 | | # 0. 65 11871. 5 | | 11816 | | | 0.92 | LME有色金属期货库存(吨) | | 锌 -2. 35 3172. 5 | LME | 3242 | | | -0. 19 | | | -0. 21 2890 铝 镍 -0. 21 | (美元/吨) | 1932 14420 | | 14645 | 0. 03 0. 24 | | | 期货与现货 锡 42400 3. 34 价格 | | 41905 | | | 2. 42 | 100000 | | 铜 -1.7 92400 锌 -1. 35 23430 | | 92370 23410 | ...

报告行业投资评级 看多 - 股指、铂 [1] 看空 - 工业硅、燃料油 [1] 震荡 - 多晶硅、螺纹钢、热卷、铁矿石、锰硅、硅铁、玻璃、24（F）、焦炭、焦煤、信灰、玉米、进口大豆、纸浆、乙二醇、短纤、苯乙烯、尿素、PVC [1][2] 其他 - 国债、氧化铝、锌、镍、不锈钢、锡、黄金、银、钯、棕桐油、豆油、菜油、棉花、白糖、卡木、沪胶、BR橡胶、PTA、CP/FEI、盘面PG [1][2] 报告的核心观点 近期政治局会议增量信息有限，预计中央经济工作会议对明年经济工作作出具体部署；短期内需警惕会议政策落地后股指“利多 出尽”调整，长期看11月中旬以来的市场调整为明年股指上行打开空间；各行业板块受不同因素影响，价格走势各异，投资者可根据不同品种特点选择合适的投资策略 [1] 根据相关目录分别总结 宏观金融 - 股指：短期内警惕政策落地后调整，长期为上行打开空间，可在调整阶段建多头头寸并借股指期货贴水结构优化投资 [1] - 国债：资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨，关注低位布局多单机会 [1] 有色金属 - 氧化铝：产量及库存双增，基本面偏弱，部分空头离场价格反弹但向上驱动有限 [1] - 锌：短期宏观利好消化，基本面好转，成本中枢上移，预计震荡偏强 [1] - 镍：宏观情绪反复，印尼镍矿升水持稳，全球镍库存高位，短期震荡偏弱，中长期一级镍过剩 [1] - 不锈钢：原料企稳，钢厂提价，期货震荡运行，关注钢厂实际生产情况和逢高卖套机会 [1] - 锡：刚果金局势紧张，中长期偏多，关注回调低多机会 [1] 贵金属与新能源 - 黄金：冲高回落，短期震荡，长期有上行空间 [1] - 银：冲高回落，波动剧烈，短期宽幅震荡，建议观望 [1] - 铂：短期震荡偏强，长期可逢低多配 [1] - 钯：短期震荡，中期可持有【多铂空钯】套利策略 [1] - 工业硅：西北增产、西南减产，多晶硅、有机硅12月排产下降 [1] - 多晶硅：产能中长期去化，四季度终端装机提升，大厂挺价交货意愿不同，交割品牌增加 [1] - 碳酸锂：新能源车旺季、储能需求旺、供给复产增加，但10万元关键点位压力大 [1] 黑色金属 - 螺纹钢：12月宏观驱动增强有反弹动能，期价拉涨利于基差正套，单边不追高可参与期现头寸 [1] - 热卷：同螺纹钢情况 [1] - 铁矿石：近月受限产压制，远月有向上机会 [1] - 锰硅：直接需求走弱，供给偏高，库存累积，价格承压 [1] - 硅铁：同锰硅情况 [1] - 玻璃：供需有支撑，估值偏低，短期情绪主导价格波动走强 [1] - 24（F）：跟随玻璃，供需尚可，估值偏低，或承压震荡 [1] - 焦炭：估值接近下跌尾声，驱动需等待下游12月中旬补库，单边短线，中长线观望，套保空单兑现离场 [1] - 焦煤：同焦炭情况 [1] - 信灰：逻辑同焦煤 [1] 农产品 - 棕桐油：MPOB报告利空但德国政策利多，夜盘反弹，观望为主 [1] - 豆油：USDA报告无亮点，关注进口大豆拍卖对供给的影响 [1] - 菜油：受进口非转基因菜油退运影响，供给紧缺有反弹预期 [1] - 棉花：新作丰产但收购价支撑成本，下游有刚性补库需求，短期“有支撑、无驱动”，关注后续政策和需求情况 [1] - 白糖：全球过剩、国内新作供应放量，空头共识一致，下方成本支撑强，关注资金面 [1] - 玉米：短期资金获利了结，盘面跌幅有限，关注农户售粮心态和库存变化 [1] - 进口大豆：国内拍卖成交率和溢价高利多近月和正套，美豆出口疲软，巴西贴水预期承压 [1] - 纸浆：受“弱需求”和“强供给”拉扯波动大，单边观望，月差考虑1 - 5反套 [1] - 原木：受外盘报价和现货价格下跌利空，01合约临近交割月压力大，震荡偏弱 [1] 能源化工 - 燃料油：受OPEC + 、俄乌局势、美国制裁等因素影响 [1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给不缺，利润较高 [1] - 沪胶：原料成本支撑强，期现价差低，中游库存或累库 [1] - BR橡胶：丁二烯成交好转，出罐价格上移、出口有利多，高开工和高库存有压力，关注合成胶出口 [1] - PTA：汽油裂解利润下滑，PX成本高企利润承压，聚酯新装置投产负荷高，印度BIS认证取消带动出口 [1] - 乙二醇：累库价格下跌，煤炭价格下跌成本支撑走弱，装置投产预期压制上涨 [1] - 短纤：价格跟随成本波动 [1] - 苯乙烯：市场窄幅震荡，出口有支撑但聚合物销售疲软，美国汽油需求转弱调油料价格下行 [1] - 尿素：检修减少开工高，供应增加，下游需求开工走弱，原油价格走低 [2] - PVC：盘面回归基本面，后续供应压力攀升，需求减弱 [2] - CP/FEI：地缘/关税缓和，国际油气回归基本面，FEI回补修复上行 [2] - 盘面PG：价格补跌后区间震荡，关注近月受天然气影响拉涨和远月月差回落 [2]

尿素 震荡 卷及成本端支撑。 (1)检修减少,开工负荷高位。(2)远洋到港,供应增加。《 3) 下游需求开工走弱。（4）原油价格走低,油制成本下降。 (1) 检修较少,开工负荷较高,供应压力偏关。(2) 下游改善 不及预期。 (3) 丙烯单体高位,成本支撑较强。 (4)原油价格 abb 走低,油制成本下降。 (1) 盘面回归基本面。 (2)后续检修较少,新产能放量,供应 PVC 压力攀升。(3) 需求减弱,订单不佳。 (1) 广西氧化铝投前开始送货,部分氧化铝厂延迟投产,采购节 奏放缓。（2）开工负荷较高,检修较少。(3)山东烧碱存在累 库压力,液氯价格居高不下。 (4) 01合约空头移仓换月到3月. 空头尚未离场。 (2) CP/ (1) 地缘/关税缓和,国际油气回归基本面宽松逻辑。 FEI 近期回补修复上行。 (3) 北半球燃烧需求逐步释放,化工刚 需支撑,国内C3/C4产销顺畅,库存暂无压力。(5)盘面PG价格 补跌后维持区间震荡运行,关注近月价格受天然气影响拉涨以及 远月月差回落。 * 8 。 (1) 12月涨价不及预期。 (2) 旺季涨价预期提前计价。 集広 次 线 (3) 12月运力供给相对宽松。 ...

红利主题基金发行全面提速 - 进入下半年，红利主题基金的布局明显加快，新发产品数量较上半年实现翻倍增长，港股红利、红利低波等方向新发产品密集，投资热度再次被激活 [1] - 政策与市场环境共振是变化主因：“反内卷”与稳增长政策释放积极信号，分红监管强化提升了高股息资产的确定性，使红利策略在震荡环境中更具吸引力 [1] - 险资、养老金等长久期资金在低利率背景下更加偏好稳定回报，推动红利资产成为长线资金的重要配置选择 [1] 下半年发行规模激增且结构分化 - 下半年红利主题基金发行数量增至37只，合计规模达204.44亿元，较上半年的93.98亿元实现翻倍式增长 [3] - 下半年单只产品最大募集规模达17.67亿元，中位数上升至4亿元，均高于上半年的10亿元和3亿元，发行热度显著抬升 [3] - 港股红利基金成为突出增量：下半年共发行12只相关产品，远多于上半年，其中浦银安盛港股通央企红利募集12.89亿元，在同类中领跑 [3] - 红利低波类产品同样明显扩容：下半年共有19只红利低波产品成立，覆盖多个细分指数，产品布局更趋丰富 [3] 全年产品结构与资金配置特征 - 从全年维度看，被动指数型红利基金是发行主力，数量占比约六成，同时市场上也新发了一批主动权益类红利产品，呈现多类型共存结构 [4] - 部分红利主题基金的发行规模突破10亿元，包括国金红利量化选股、万家中证800红利低波动指数等产品，显示出机构与个人资金对红利赛道的持续配置热情 [4] 市场环境与收益逻辑支撑配置升温 - 市场分析认为，“反内卷”政策密集部署改善了相关行业盈利预期，稳增长行动方案发布后，周期性机会有望延续，在当前市场风险偏好谨慎的背景下，红利资产再迎中长期配置机会 [6] - 高股息策略收益分为资本利得与股息收入两部分，成分股即使股价下跌，只要维持股息支付能力，就能提供现金流回报，如同资产的“安全垫”，有效缓冲下行风险 [7] - 监管层强化上市公司现金分红监管，并对多年未分红或分红比例偏低的公司限制大股东减持，稳定了投资者的分红预期，增强了高股息投资的可持续性和可预测性 [7] 机构资金需求与ETF规模扩张 - 在低利率长周期背景下，险资、养老金、银行理财等长久期资金对稳定现金流的需求显著提升，仅2025年前三季度，上市险企二级市场新增权益配置超过4100亿元，高股息资产占新增仓位一半以上 [7] - 红利ETF规模呈爆发式增长，从2023年末的500亿元扩容至2025年近2000亿元，成为红利策略体量扩张的核心载体，赛道从单一“高股息”进化到“红利+低波”“红利+央企”等多元结构 [8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未来一到两周铜期货价格预计高位震荡，变动区间在90000 - 94000元/吨（SHFE），因供给端有产量提升和新增品牌但LME库存下降及现货短缺提供支撑，需求端短期受高价格抑制但中国“稳增长”政策预期提振中期需求，且宏观情绪积极 [3][44] 各部分总结 铜期货市场数据变动分析 - **主力合约与基差**：2025 - 12 - 09，SHFE主力合约价格为91740元/吨，较前一日下跌900元，跌幅0.97%；SMM升水铜、平水铜和湿法铜升贴水均下降，基差整体走弱；LME(0 - 3)基差在2025 - 12 - 08为8.19美元/吨，较2025 - 12 - 03显著走弱 [1][38] - **持仓与成交**：2025 - 12 - 08，LME持仓增加449手至342321手；日内成交价格走跌，采购情绪走跌，市场成交冷清 [1][39] 产业链供需及库存变化分析 - **供给端**：LME在2025 - 12 - 08新增中国弘盛铜业“DJ - HS”阴极铜注册品牌；中铁资源鹿鸣矿业截至2025 - 12 - 05铜金属量完成年度计划137.71%；滇中有色近日降低渣选尾矿含铜至0.162%；鑫海高导技术突破提升铜导体生产效率；但全球现货存在短缺风险 [2][40] - **需求端**：2025年10月中国家用空调出口量同比下滑26.3%，预计未来两个月延续下行，高铜价限制下游采购；不过中国“稳增长”政策承诺升级电网和算力基础设施，可能中期提振铜需求 [2][41] - **库存端**：2025 - 12 - 09，LME库存降至29531吨，较前一日减少425吨；SHFE库存增至165675吨，较前一日上升1125吨；COMEX库存2025 - 12 - 08为439510短吨，较2025 - 12 - 03增加，库存分化明显 [2][43] 价格走势判断 - 未来一到两周，铜期货价格预计高位震荡 [3][44] - 驱动原因：供给端虽有产量提升和新增品牌，但LME库存下降及现货短缺提供支撑；需求端短期受高价格抑制，但中国“稳增长”政策预期提振中期需求；宏观情绪积极，中国财政政策承诺引发LME价格盘中触及历史新高 [3][44] - 铜价格变动区间预计在90000 - 94000元/吨（SHFE） [3][44]