中国物流与采购联合会今天(5日)公布10月份中国大宗商品价格指数。从指数运行情况看，连续六个月 实现环比上升，且涨幅较上月明显扩大。表明随着国家稳增长等一系列政策效能持续释放，以及国际贸 易紧张局势有所缓和，企业信心进一步增强、大宗商品市场景气水平继续回升。 10月份中国大宗商品价格指数为113.2点，环比上涨1.2%，连续六个月实现环比上升。在中国物流与采 购联合会重点监测的50种大宗商品中，10月价格环比上涨的大宗商品有16种。其中，电解铜、瓦楞纸和 焦煤涨幅居前，较上月分别上涨6.9%、6%和6%。 受国际油价下行等输入性因素影响，能源价格指数和化工价格指数有所回落，环比分别下跌1.3%和 3.1%。 专家表示，10月国内高技术制造业、装备制造业和消费品行业快速增长，中美吉隆坡谈判释放积极信 号，叠加美联储年内第二次降息，企业预期乐观，生产经营保持扩张，大宗商品市场总体保持稳中向好 态势。但当前全球经济不确定因素仍然较多，部分行业大宗商品价格长期低位运行，供需矛盾仍比较突 出，巩固经济回升向好态势，仍需加大宏观经济调节力度，推动大宗商品流通提质增效降本，进一步释 放内需潜力。 受全球新能源需求上升，传统 ...

报告核心观点 - 央行通过买断式逆回购和MLF向市场注入中期流动性，未来中期流动性加量规模或回落，因四季度可能降准 [1][3][4] - 10月恢复国债买卖，释放稳增长信号，不影响四季度降准预期，后续将综合运用政策工具加大稳增长力度 [4] 央行操作情况 - 11月5日开展7000亿元3个月期买断式逆回购操作，等量续作3000亿，预计11月还会开展一次6个月期买断式操作且加量续作可能性大，连续第6个月注入中期流动性 [1] - 11月有9000亿MLF到期，央行可能等量或小幅加量续作 [3] - 10月公开市场国债买卖净投放200亿元，恢复2025年1月以来暂停的国债买卖，向银行体系注入长期流动性 [4] 操作原因 - 10月安排5000亿元地方政府债务结存限额，年底前加发5000亿元地方债，11月政府债券发行规模或处较高水平 [2] - 10月5000亿元新型政策性金融工具投放完毕后带动配套贷款较快增长 [2] - 11月银行同业存单到期量明显增加，以上因素带来资金面收紧效应，央行注入中期流动性保持资金面稳定充裕 [2] - 当前10年期国债收益率升至1.8%附近，期限利差走阔，债市整体运行良好，具备恢复国债买卖条件 [4] 未来趋势 - 未来一段时间央行综合运用买断式逆回购、MLF注入中期流动性，但加量规模或较此前每月6000亿的较高水平回落 [3] - 四季度可能实施新一轮降准，以应对经济增长、物价走势和推动房地产市场止跌回稳的要求 [3][4] - 央行将综合运用价格型和数量型政策工具加大稳增长力度，当前物价水平偏低，货币政策操作空间充足 [4]

宏观分析： 中美贸易冲突进入缓和阶段 国内方面，10月制造业PMI回落，但新出口订单、生产指数降幅弱于4月，反映市场对外部变化逐步适 应，影响边际减弱。根据国家统计局数据，2025年10月份制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分 点，当前价格低位值得关注，内需有待提振，预期管理或成为宏观调控的重点。 往后展望，当前宏观政策或更聚焦在相对"不热"的方面，四季度可能是相关政策的落地期。一是降准降 息仍有可能，在内需承压的情况下，年内仍有货币政策总量宽松的可能；二是"两个五千亿"落地拉动投 资增速回升，近期5000亿政策性金融工具和5000亿限额以下专项债先后落地，对投资有望起到一定拉动 作用；三是其他配套政策，如扩大设备更新贴息、增发消费券、优化出口退税等可能在未来陆续落地。 回顾10月市场，全月来看，沪指震荡上行，主要指数涨少跌多。风格上，整体大盘优于中小盘，价值优 于成长。行业上，煤炭、钢铁、有色等涨幅居前，传媒、美容护理、汽车等涨幅靠后。全月日均成交额 2.16亿元，日均两融维持在2.4万亿水平。 上周万得全A指数如期回升，成交额低位反弹，在党的二十届四中全会定调发展战略与政策预期，以及 中美关税 ...

10月31日，四川省人民政府办公厅发布《关于巩固拓展经济回升向好势头的若干政策措施》，针对消 费、生产、流通、提振预期等重点领域提出18条具体举措，综合运用贴息、担保、奖补等方式，发挥财 政资金引导带动作用，撬动金融资本、社会资金支持经济社会高质量发展。 在消费提振方面，四川将从实施消费新场景运营激励、支持房地产市场平稳健康发展、发放"蜀里安 逸"消费券、实施个人消费贷款贴息、实施二手车销售奖励等5个方向发力。如对2025年10月1日至2026 年3月31日期间，举办"消费+"多元融合消费促进活动，营业收入达到一定规模且符合条件的消费新场景 运营主体，省级财政按其消费促进活动实际投入的50%给予补助，单户企业最高100万元。 巩固拓展经济回升向好势头 四川出台18条稳增长政策举措 在推进企业快速成长方面，四川将实施工业项目竣工达产激励、工业企业生产增长激励、建筑业企业生 产增长激励、商贸企业经营增长激励、大企业大集团定向采购激励以及支持培育新业态消费经营主体。 如对2025年10月1日至2026年3月31日期间，竣工投产且新增生产规模2000万元以上的工业项目，省级财 政按不超过核定项目设备（含软件）投资的1 ...

制造业PMI总体表现 - 10月份制造业PMI为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落 [1] - 制造业PMI连续7个月位于收缩区间，追平2015年8月后的连续收缩时间 [2] - 10月制造业PMI回落0.8个百分点，弱于季节性（疫前同期平均下降0.2个百分点） [2] 制造业PMI分项指数 - 生产指数为49.7%，比上月下降2.2个百分点 [2] - 新订单指数为48.8%，比上月下降0.9个百分点 [2] - 原材料库存指数为47.3%，比上月下降1.2个百分点 [2] - 从业人员指数为48.3%，比上月下降0.2个百分点 [2] - 供应商配送时间指数为50.0%，比上月下降0.8个百分点 [2] 制造业需求与生产端 - 新出口订单指数较上月回落1.9个百分点至45.9% [3] - 生产指数明显下降且回到荣枯线之下，受需求收缩影响 [3] - 节前集中备货透支部分需求，节后补单动力不足，企业预期偏谨慎 [3] 制造业价格指数 - 主要原材料购进价格指数下降0.7个百分点至52.5% [3] - 出厂价格指数下降0.7个百分点至47.5%，连续两个月下降 [3] - 主要原材料购进价格指数继续高于出厂价格指数，企业利润空间仍会受到挤压 [3] - 预计10月PPI同比在-2.1%左右，降幅较上月收窄0.2个百分点 [4] 非制造业PMI总体表现 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间 [1] - 服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点，服务业景气水平有所回升 [5] - 建筑业商务活动指数为49.1%，比上月下降0.2个百分点，连续三个月处于收缩区间 [6] 服务业细分行业表现 - 铁路运输、航空运输、住宿、文化体育娱乐等行业商务活动指数均位于60.0%及以上高位景气区间 [5] - 邮政业商务活动指数升至70.0%以上，业务总量加快增长 [5] - 保险、房地产等行业商务活动指数均低于临界点，景气度偏弱 [5] 建筑业与房地产 - 10月房地产业商务活动指数环比下降1.7个百分点，显示房地产整体仍然偏弱 [6] - 建筑业业务活动预期指数为56.0%，比上月上升3.6个百分点，企业对市场发展预期继续改善 [6] 政策展望与市场预期 - 伴随稳增长政策进一步发力显效，特别是货币政策有较为充裕的加力空间 [7] - 预计11月制造业PMI指数会回升至49.4%左右 [7] - 后期建筑业PMI指数有望升至扩张区间 [7] - 货币政策有可能继续加力，降准+结构性降息概率较高，全面降息的可能性也在上升 [8]

制造业PMI表现 - 10月制造业PMI为49.0，环比下降0.8，跌至近五年同期最低水平且连续7个月低于荣枯线[1][4] - 生产指数为49.7，环比下降2.2；新订单指数为48.8，环比下降0.9，均回落至收缩区间[4] - 新出口订单指数为45.9，环比下降1.9，为今年次低点，仅高于4月美国对等关税推出时[4] - 行业表现分化，环比变动为基础原材料>消费品制造>高技术制造>装备制造[4] 服务业与建筑业PMI表现 - 10月服务业PMI为50.2，环比微升0.1，节日效应带动接触型服务业景气度超60%[1][4] - 服务业业务活动预期指数为56.1，持续位于高景气区间，显示企业信心较强[4] - 10月建筑业PMI为49.1，环比下降0.2，处于2019年以来同期最低水平[1][4] - 房土木工程建筑指数环比升幅大于5，升至55以上景气区间，基建活动有加速启动迹象[4] 未来展望 - 11月制造业有望因“双十一”、圣诞需求及中美贸易共识而回升，但需政策发力显效[4] - 四季度基建资金投放及转化预计提速，但建筑业PMI回升幅度或有限，仍处历史低位[4] - 11月服务业消费因假期效应消退和天气转冷可能回落，“双十一”或提供一定支撑[4]

制造业PMI整体表现 - 10月制造业PMI为49.0%，环比下降0.8个百分点，低于市场预期[2] - 10月生产指数大幅下降2.2个百分点至49.7%，自4月以来首次进入收缩区间[3] - 新订单指数环比下降0.9个百分点至48.8%，新出口订单指数大幅下行1.9个百分点至45.9%[4] 政策支持与影响 - 5000亿元新型政策性金融工具资金已全部投放完毕，旨在带动基建投资提速[5] - 10月进一步安排5000亿元地方政府债务结存限额，用于化解存量债务及扩大有效投资[5] - 高技术制造业PMI为50.5%，装备制造业PMI为50.2%，均处于扩张区间，受政策支持[7] 非制造业与建筑业 - 10月非制造业商务活动指数为50.1%，环比上升0.1个百分点，服务业PMI为50.2%[2] - 建筑业PMI为49.1%，环比下降0.2个百分点，但土木工程建筑业指数环比升幅超5个百分点至55%以上[9] 价格指数与未来展望 - 10月主要原材料价格指数为52.5%，出厂价格指数降至47.5%，均环比下降0.7个百分点[6] - 预计10月PPI同比为-2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点[6] - 预计11月制造业PMI将回升至49.4%左右，受季节性因素和稳增长政策影响[10]

制造业PMI指数 - 10月份制造业采购经理指数为49%，较上月下降0.8个百分点，回落至荣枯线以下 [1][2] - 生产指数和新订单指数均出现下降，新出口订单指数收紧，带动需求整体偏弱运行，企业生产活动小幅放缓 [2] - 13个分项指数全部较上月下降，降幅在0.1至2.6个百分点之间，大中小企业运行均有所承压 [2] 非制造业商务活动指数 - 10月份非制造业商务活动指数为50.1%，较上月微升0.1个百分点，持续保持在50%及以上的水平 [1][4] - 新订单指数与上月持平，需求侧相对稳定，投入品价格指数和销售价格指数分别小幅上升至49.4%和47.8% [4] - 业务活动预期指数升至56%以上，企业乐观预期有所升温 [4][5] 行业表现 - 节日消费带动作用明显，零售业商务活动指数升至53%以上，景区服务业指数升至53%以上，文体娱乐业指数升至60%以上 [5] - 铁路运输业和航空运输业商务活动指数均升至60%以上，住宿业指数和新订单指数均升至55%以上，餐饮业指数升至50%以上 [5] - 土木工程建筑业商务活动指数升至55%以上，显示基础建设投资活动有加速启动迹象 [5] 综合经济产出 - 10月份综合PMI产出指数为50%，比上月下降0.6个百分点，经济总体产出保持稳定 [1]

美联储货币政策决议 - 美联储将基准利率下调25个基点至3.75%-4.00%，为连续第二次会议降息，符合市场预期[1] - 联邦公开市场委员会以10票对2票通过降息决议，美联储理事斯蒂芬·米兰主张降息50个基点，堪萨斯城联储行长Jeff Schmid主张维持利率不变[1] - 美联储宣布将于12月1日起停止缩表，届时到期的机构债务将被再投资于国库券[1] - 美联储主席鲍威尔表示9月和本次降息是风险管理式降息，12月降息并非板上钉钉[2][7] 宏观经济环境与数据 - 美联储声明指出就业增长已放缓，失业率有所上升但截至8月仍处于低位，就业面临的下行风险在近几个月有所上升[1] - 美联储认为经济活动以温和速度扩张，通胀自年初以来有所上升，目前仍处在相对高位[1] - 美国政府停摆仍在持续发酵，市场缺乏更多经济数据的指引[2] - 9月规模以上工业增加值同比增速好于预期，工业企业利润同比显著增加，但消费增速有所回落，投资增速由负转正，房地产投资销售同比增速降幅扩大[13] 贵金属市场 - 近期金银大幅回调，美联储利率会议后继续调整，市场对年内两次降息的计价已较为充分[2] - 白银现货端的挤兑有所缓解，以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温[2] - 各国央行持续增持黄金，印度央行本财年前六个月已运回近64吨黄金，目前国内存放的黄金储备已超过65%，较四年前几乎翻倍[2][9] - 在美国财政赤字债务状况持续恶化，全球对抗加剧背景下，黄金成为最终极安全资产的长期叙事主导愈发明显[2] 股指市场表现 - 美国三大指数涨跌不一，标普500下跌0.30点至6890.59点[3][11] - 上一交易日A股再度上涨，上证指数站上4000点，北证50大幅上涨超8%，市场成交额2.29万亿元[3] - 10月28日融资余额增加127.03亿元至24769.91亿元，国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置[3] - 随着美联储降息人民币升值，外部资金也有望流入国内市场，市场风格可能向价值回归并较三季度更加均衡[3] 大宗商品市场 能源化工板块 - 原油夜盘上涨，美国对俄石油公司和卢克石油公司实施制裁，欧盟正式通过对俄第19轮制裁包括禁止进口俄液化天然气[14] - 甲醇夜盘上涨0.45%，国内甲醇整体装置开工负荷为75.85%，沿海甲醇库存154.1万吨，同比上涨32.64%[15] - 聚烯烃期货小幅反弹，下游需求端开工率处于高位，需求稳步释放[17] 有色金属板块 - 铜价夜盘收涨0.47%，精矿供应延续紧张状态，冶炼利润处于盈亏边缘，印尼矿难大概率导致全球铜供求转向缺口[20] - 锌价夜盘收涨0.11%，锌精矿加工费总体回升，冶炼利润转正，冶炼产量有望持续回升[21] 黑色金属板块 - 双焦夜盘高位震荡，焦煤持仓量环比基本持平，五大材产量环比小幅增加，总库存环比下降，表需环比增加[23] - 样本矿山精煤产量环比下滑，高铁水为双焦刚需提供支撑，叠加动力煤现货强势，为煤价上行提供动力[23] 农产品板块 - 蛋白粕夜盘震荡收涨，巴西新季大豆播种率达24%，高于去年同期的18%[24] - 油脂夜盘菜棕油偏弱运行，马来西亚10月1-20日棕榈油产量预估增加10.77%，出口量环比增加2.5%[25] - 郑糖震荡偏强，市场传闻中国要求自10月27日起暂停所有糖浆和预混糖的进口[26] 汇率与债券市场 - 美元指数上涨0.43点至99.15，涨幅0.43%[11] - 10年期国债活跃券收益率维持在1.8125%，央行公开市场操作逆回购净投放4195亿元，资金面收敛情况缓和[13] - 央行表示将坚持支持性货币政策立场，实施适度宽松政策，恢复公开市场国债买卖操作[13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 周三国债现券收益率短强超长弱，1 - 7Y到期收益率下行0.40 - 4.0bp左右，10Y、30Y分别变动 - 0.4、0.5bp左右至1.81%、2.17%；国债期货短强超长弱，TS、TF、T主力合约分别上涨0.10%、0.16%、0.13%，TL主力合约下跌0.27%；DR007加权利率小幅回落至1.54%附近震荡 [3] - 国内基本面9月规模以上工企业利润在低基数效应下延续回升，同比增长3.2%；第三季度GDP同比增长4.8%，增速整体平稳但较前值有所放缓；9月工增同比显著回升，社零增长放缓，固投持续收敛进入收缩区间 [3] - 政策面二十届四中全会公报指出当前经济发展面临复杂环境，强调稳增长政策将持续发力，通过扩内需、促消费、稳投资增强经济内生动力，并要求坚决完成全年经济社会发展目标 [3] - 消息面央行行长潘功胜表示目前债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作；海外美国9月CPI同比低于预期，10月就业市场呈现复苏态势；中美贸易磋商释放积极信号，缓解市场对贸易摩擦升级的担忧 [3] - 央行重启国债买卖将向市场注入稳定流动性，压低短端利率带动长端利率下行，债市多头情绪提振，基本面维持偏弱格局或推动债市震荡走强，策略上建议轻仓试多 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货盘面 - T主力收盘价108.570，环比涨0.13%，成交量91358，环比增加16290 [2] - TF主力收盘价106.070，环比涨0.16%，成交量99318，环比增加31449 [2] - TS主力收盘价102.576，环比涨0.1%，成交量56118，环比增加16695 [2] - TL主力收盘价115.830，环比跌0.27%，成交量125436，环比增加2105 [2] 期货价差 - TL2512 - 2603价差0.31，环比增加0.04；T12 - TL12价差 - 7.26，环比增加0.28 [2] - T2512 - 2603价差0.33，环比增加0.01；TF12 - T12价差 - 2.50，环比增加0.02 [2] - TF2512 - 2603价差0.13，环比增加0.01；TS12 - T12价差 - 5.99，环比减少0.04 [2] - TS2512 - 2603价差0.09，环比增加0.00；TS12 - TF12价差 - 3.49，环比减少0.06 [2] 期货持仓头寸（手） - T主力持仓量246279，环比增加7086；前20名多头229274，环比增加7125；前20名空头244936，环比增加7726；前20名净空仓15662，环比增加601 [2] - TF主力持仓量149109，环比增加10861；前20名多头134888，环比增加11395；前20名空头157956，环比增加12895；前20名净空仓23068，环比增加1500 [2] - TS主力持仓量71222，环比增加2282；前20名多头56899，环比增加2394；前20名空头64700，环比增加3412；前20名净空仓7801，环比增加1018 [2] - TL主力持仓量146041，环比减少1892；前20名多头141200，环比增加914；前20名空头158654，环比减少1625；前20名净空仓17454，环比减少2539 [2] 前二CTD（净价） - 220017.IB(4y）价格106.6589，环比增加0.0971；250018.IB(4y）价格99.0955，环比增加0.1290 [2] - 250003.IB(4y）价格99.6819，环比增加0.1426；240020.IB(4y)价格100.8844，环比增加0.0843 [2] - 220016.IB(1.7y)价格101.9407，环比增加0.0838；250012.IB(2y)价格100.1099，环比增加0.0800 [2] - 210005.IB(17y)价格130.7675，环比减少0.3477；220008.IB(18y)价格122.7161，环比减少0.2279 [2] 国债活跃券（%） - 1y收益率1.4300，环比减少0.50bp；3y收益率1.4600，环比减少5.00bp [2] - 5y收益率1.5600，环比增加1.00bp；7y收益率1.6725，环比减少0.25bp [2] - 10y收益率1.8130，环比增加1.80bp [2] 短期利率（%） - 银质押隔夜利率1.3515，环比增加5.15bp；Shibor隔夜利率1.4140，环比减少5.50bp [2] - 银质押7天利率1.5318，环比增加5.18bp；Shibor7天利率1.5120，环比减少1.80bp [2] - 银质押14天利率1.5900，环比不变；Shibor14天利率1.5590，环比减少8.80bp [2] LPR利率（%） - 1y利率3.00，环比不变；5y利率3.5，环比不变 [2] 公开市场操作 - 逆回购发行规模5577亿，到期规模1382亿，利率1.4%，期限7天；净投放4195亿 [2] 行业消息 - 国家主席习近平将于当地时间10月30日在韩国釜山同美国总统特朗普举行会晤，就中美关系和双方共同关心的问题交换意见 [2] - 央行行长潘功胜表示防范化解重点领域金融风险，守住不发生系统性金融风险的底线，强化系统性金融风险的监测和评估，继续做好金融支持融资平台化债工作，支持融资平台市场化转型，继续发挥城市房地产融资协调机制作用，完善与房地产发展新模式相适配的融资制度 [2] - 商务部等五部门办公厅印发《城市商业提质行动方案》，提出促进线上线下融合发展，鼓励电商与快递合作，整合订单，发展共同配送等，利用城市空间布局前置仓等设施提高末端配送效率和服务质量 [2] 重点关注 - 2025金融街论坛年会于10月27日至30日举行 [3] - 10月30日2:00关注美国至10月29日美联储利率决定(上限) [3]