国家统计局10月31日公布10月中国采购经理指数运行情况。 10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49.0%，比上月下降0.8个百分点，制造业景气水平有所回落。 10月份，非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点，升至扩张区间。 10月份，综合PMI产出指数为50.0%，比上月下降0.6个百分点，位于临界点，表明我国企业生产经营活 动总体稳定。 需求收缩继续发展，10月制造业PMI连续7个月位于收缩区间 10月制造业PMI在收缩区间下行，且连续7个月位于收缩区间，追平了2015年8月后的连续收缩时间。 国家统计局服务业调查中心首席统计师霍丽慧指出，制造业生产活动较上月放缓主要受"十一"假期前部 分需求提前释放及国际环境更趋复杂等因素影响。 不过，剔除季节性因素和中秋节错期因素，10月制造业PMI仍然偏弱。温彬指出，10月制造业PMI回落 0.8个百分点，弱于季节性（疫前同期平均下降0.2个百分点）。 从分项指数看，五大指数均有所回落。生产指数（49.7%，比上月下降2.2个百分点）、新订单指数 （48.8%，比上月下降0.9个百分点）、原材料库存指数（47.3%，比上月下降1.2个百分点） ...

制造业PMI表现 - 10月制造业PMI为49.0，环比下降0.8，跌至近五年同期最低水平且连续7个月低于荣枯线[1][4] - 生产指数为49.7，环比下降2.2；新订单指数为48.8，环比下降0.9，均回落至收缩区间[4] - 新出口订单指数为45.9，环比下降1.9，为今年次低点，仅高于4月美国对等关税推出时[4] - 行业表现分化，环比变动为基础原材料>消费品制造>高技术制造>装备制造[4] 服务业与建筑业PMI表现 - 10月服务业PMI为50.2，环比微升0.1，节日效应带动接触型服务业景气度超60%[1][4] - 服务业业务活动预期指数为56.1，持续位于高景气区间，显示企业信心较强[4] - 10月建筑业PMI为49.1，环比下降0.2，处于2019年以来同期最低水平[1][4] - 房土木工程建筑指数环比升幅大于5，升至55以上景气区间，基建活动有加速启动迹象[4] 未来展望 - 11月制造业有望因“双十一”、圣诞需求及中美贸易共识而回升，但需政策发力显效[4] - 四季度基建资金投放及转化预计提速，但建筑业PMI回升幅度或有限，仍处历史低位[4] - 11月服务业消费因假期效应消退和天气转冷可能回落，“双十一”或提供一定支撑[4]

东方金诚宏观研究 内外部因素共振带动 10 月制造业 PMI 指数下行，年底前稳增长政策有望进一步加码 ———— 2025 年 10 月 PMI 数据点评 东方金诚宏观研究 王青 冯琳 事件：根据国家统计局公布的数据，2025 年 10 月，中国制造业采购经理指数（PMI）为 49.0%， 比 9 月回落 0.8 个百分点；10 月非制造业商务活动指数为 50.1%，比 9 月上升 0.1 个百分点，其中， 建筑业商务活动指数为 49.1%，比 9 月下降 0.2 个百分点，服务业 PMI 指数为 50.2%，比 9 月上升 0.1 个百分点；10 月综合 PMI 产出指数为 50.0%，比 9 月下降 0.6 个百分点。 10 月 PMI 数据要点解读如下： 10 月制造业 PMI 指数比上月下降 0.8 个百分点至 49.0%，弱于市场普遍预期。当月制造业 PMI 指 数下行，存在一定季节性因素。在过去十年中，10 月该指数"7 降 2 升 1 平"，环比 9 月平均下降 0.29 个百分点。值得一提的是，今年中秋节落在 10 月，导致当月工作日进一步减少，也会对 10 月制 造业 PMI 指数、特别是其 ...

10月31日，国家统计局公布数据显示，10月份，制造业采购经理指数（PMI）为49%，比上月下降0.8个 百分点；非制造业商务活动指数为50.1%，比上月上升0.1个百分点；综合PMI产出指数为50%，比上月 下降0.6个百分点，我国经济总体产出保持总体稳定。 制造业采购经理指数有所回落 非制造业商务活动指数略有回升 10月，在中国非制造业PMI各单项指数中，存货指数、投入品价格指数、销售价格指数、从业人员指数 和业务活动预期指数较上月有所上升，升幅在0.2～1.1个百分点之间；新订单指数较上月持平；新出口 订单指数、在手订单指数和供应商配送时间指数较上月有所下降，降幅在0.2～3.6个百分点之间。 今年以来，非制造业商务活动指数持续保持在50%及以上的水平，10月新订单指数与上月持平，显示非 制造业经营活动继续趋稳运行，需求侧相对稳定。在供需相对稳定的带动下，上下游价格有积极变化， 投入品价格指数和销售价格指数较上月均有小幅上升，分别升至49.4%和47.8%。细分指数变化显示， 节日消费带动作用明显，基础建设投资相关活动有加速启动迹象，企业乐观预期有所升温。 中国物流与采购联合会副会长何辉认为，10月份， ...

股指： 美联储如期降息 25BP ，美国三大指数涨跌不一，上一交易日股指再度上涨，上证指数站上 4000 点，北证 50 大幅 上涨超 8% ，电力设备行业领涨，银行行业领跌，市场成交额 2.29 万亿元。资金方面， 10 月 28 日融资余额增加 127.03 亿 元至 24769.91 亿元。 10 月 23 日闭幕的二十届四中全会发布了十五五规划，从内容上看仍然聚焦科技自立。资金面来看， 国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，同时，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流 入国内市场。市场风格方面，虽然科技成长已成为本轮市场趋势性上涨行情中最核心的主线，但考虑到未来稳增长政策有 望加码，市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡。自 10 月 21 日以来，股指再度选择方向向上突破，我们认为短 期有望延续升势。 焦煤 ： 昨日夜盘双焦盘面高位震荡，焦煤持仓量环比基本持平。上周钢联数据显示，五大材产量环比小幅增加、主要由螺 纹贡献，五大材总库存环比下降、螺纹总库存降幅增大，五大材表需环比增加、热卷表需增幅最大。上周样本矿山精煤产 量环比下滑、高铁水为双焦刚需提供支撑、叠加近期动力煤现 ...

| | 周三国债现券收益率短强超长弱，到期收益率1-7Y下行0.40-4.0p左右，10Y、30Y到期收益率 | | --- | --- | | | 分别变动-0.4、0.5bp左右至1.81%、2.17%。国债期货短强超长弱，TS、TF、T主力合约分别 | | | 上涨0.10%、0.16%、0.13%，TL主力合约下跌0.27%。DR007加权利率小幅回落至1.54%附 | | | 近震荡。国内基本面端，9月规模以上工企业利润在低基数效应下延续回升，同比增长3.2%。 | | | 第三季度我国GDP同比增长4.8%，增速整体平稳，但较前值有所放缓。9月工增同比显著回 | | | 升，社零增长放缓，固投持续收敛进入收缩区间。政策面上，二十届四中全会公报指出当前经 | | 观点总结 | 济发展面临复杂环境，强调稳增长政策将持续发力，通过扩内需、促消费、稳投资增强经济内 | | | 生动力，并要求坚决完成全年经济社会发展目标。消息面上，央行行长潘功胜在金融街论坛讲 | | | 话表示目前债市整体运行良好，央行将恢复公开市场国债买卖操作。海外方面，美国9月CPI同 | | | 比低于预期；ADP数据显示10月就业 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国三大指数继续上涨，上一交易日中美关税谈判释放利好，股指继续上涨，通信和电子行业领涨，传媒和食品饮料行业领跌，市场成交额2.36万亿元 [2] - 10月2日融资余额增加58.94亿元至24398.18亿元，二十届四中全会发布的十五五规划聚焦科技自立，经过9月的高位震荡，股指将再次进入方向选择阶段 [2] - 国内流动性环境有望延续宽松，居民有望加大权益类资产配置，随着美联储降息、人民币升值，外部资金也有望流入国内市场 [2] - 虽然科技成长是本轮市场趋势性上涨行情的核心主线，但考虑到四季度稳增长政策有望加码、全球货币政策与财政政策有望共振，四季度市场风格可能会向价值回归并较三季度更加均衡 [2] 根据相关目录分别进行总结 股指期货市场 - IF当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为4648.40、4634.80、4604.00、4567.40，涨跌分别为68.60、68.00、62.40、66.80，涨跌幅分别为1.50、1.49、1.37、1.48，成交量分别为24392.00、74172.00、14177.00、3440.00，持仓量分别为40441.00、153415.00、55843.00、5714.00，持仓量增减分别为 -2317.00、 -6793.00、 -1216.00、1074.00 [1] - IH当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为3067.40、3066.80、3069.20、3067.40，涨跌分别为23.40、22.40、23.60、24.40，涨跌幅分别为0.77、0.74、0.77、0.80，成交量分别为11960.00、37476.00、5043.00、1819.00，持仓量分别为15335.00、65887.00、14472.00、2468.00，持仓量增减分别为218.00、1268.00、850.00、497.00 [1] - IC当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7310.40、7254.40、7083.00、6903.40，涨跌分别为125.00、125.20、121.20、126.40，涨跌幅分别为1.74、1.76、1.74、1.87，成交量分别为27275.00、87202.00、16929.00、5288.00，持仓量分别为49174.00、140233.00、51880.00、11298.00，持仓量增减分别为1344.00、5789.00、409.00、1439.00 [1] - IM当月、下月、下季、隔季前日收盘价分别为7399.40、7322.60、7105.20、6891.60，涨跌分别为55.80、54.80、54.80、58.60，涨跌幅分别为0.76、0.75、0.78、0.86，成交量分别为45173.00、137585.00、23471.00、8513.00，持仓量分别为72266.00、187588.00、78846.00、20144.00，持仓量增减分别为2184.00、4103.00、2254.00、1214.00 [1] - IF下月 - IF当月、IH下月 - IH当月、IC下月 - IC当月、IM下月 - IM当月隔月价差现值分别为 -13.60、 -0.60、 -56.00、 -76.80，前值分别为 -12.80、0.20、 -52.00、 -71.20 [1] 股指现货市场 - 沪深300指数前值4716.02，前两日值4660.68，涨跌幅1.19，总成交金额前值262.20亿元，前两日值208.81亿元，成交量前值6726.70亿手，前两日值5519.87亿手 [1] - 上证50指数前值3045.82，前两日值3026.90，涨跌幅0.62，总成交金额前值55.12亿元，前两日值60.21亿元，成交量前值1554.40亿手，前两日值1212.08亿手 [1] - 中证500指数前值7258.53，前两日值7142.95，涨跌幅1.62，总成交金额前值195.32亿元，前两日值188.93亿元，成交量前值3660.62亿手，前两日值2863.04亿手 [1] - 中证1000指数前值7495.38，前两日值7419.24，涨跌幅1.03，总成交金额前值265.34亿元，前两日值245.56亿元，成交量前值4581.70亿手，前两日值3974.73亿手 [1] - 行业方面，能源、原材料、工业、可选消费前值分别为2346.58、3696.13、2578.34、6661.42，前2日值分别为2326.27、3615.00、2564.33、6645.59，涨跌幅分别为0.87%、2.24%、0.55%、0.24% [1] - 主要消费、医药卫生、地产金融、信息技术前值分别为21872.34、9159.56、6702.81、3570.64，前2日值分别为21879.71、9061.39、6681.32、3478.98，涨跌幅分别为 -0.03%、1.08%、0.32%、2.63% [1] - 电信业务、公用事业前值分别为5598.97、2597.76，前2日值分别为5398.08、2561.41，涨跌幅分别为3.72%、1.42% [1] 期现基差 - IF当月 - 沪深300、IF下月 - 沪深300、IF下季 - 沪深300、IF隔季 - 沪深300前值分别为 -12.28、 -25.88、 -56.68、 -93.28，前2日值分别为 -12.74、 -25.54、 -52.54、 -89.54 [1] - IH当月 - 上证50、IH下月 - 上证50、IH下季 - 上证50、IH隔季 - 上证50前值分别为2.58、2.78、4.18、5.98，前2日值分别为 -2.30、 -3.10、 -2.10、 -6.50 [1] - IC当月 - 中证500、IC下月 - 中证500、IC下季 - 中证500、IC隔季 - 中证500前值分别为 -68.99、 -124.99、 -296.39、 -475.99，前2日值分别为 -46.73、 -98.73、 -265.33、 -441.93 [1] - IM当月 - 中证1000、IM下月 - 中证1000、IM下季 - 中证1000、IM隔季 - 中证1000前值分别为 -95.98、 -172.78、 -390.18、 -603.78，前2日值分别为 -50.04、 -121.24、 -341.44、 -559.44 [1] 其他国内主要指数和海外指数 - 上证指数、深证成指、中小板指、创业板指前值分别为3996.94、13489.40、8272.63、3234.45，前2日值分别为3950.31、13289.18、8139.58、3171.57，涨跌幅分别为1.18%、1.51%、1.63%、1.98% [1] - 恒生指数、日经225、标准普尔、DAX指数前值分别为26433.70、49299.65、6875.16、24308.78，前2日值分别为26160.15、48641.61、6791.69、24239.89，涨跌幅分别为1.05%、1.35%、1.23%、0.28% [1] 宏观信息 - 外交部长王毅同美国国务卿鲁比奥通电话，希望双方相向而行，为中美高层互动做好准备，外交部发言人郭嘉昆表示中美双方就两国元首会晤保持密切沟通 [2] - 2025金融街论坛年会开幕，央行行长潘功胜表示央行将坚持支持性货币政策立场等多项举措；金融监管总局局长李云泽表示将构建金融服务模式等；证监会主席吴清表示将启动深化创业板改革等 [2] - 国务院总理李强出席第五次《区域全面经济伙伴关系协定》领导人会议，支持中国香港等申请方加入协定 [2] - 国务院副总理何立峰出席2025金融街论坛年会开幕式，指出金融系统要推进防风险等工作，支持完成“十五五”主要目标任务 [2] 行业信息 - 受国际油价下跌影响，国内汽、柴油价格10月27日24时下调，每吨分别下调265元和255元，92号、95号汽油、0号柴油每升分别降0.21、0.22、0.22元 [2] - 相关主管部门酝酿出台文件将“半固态电池”统一命名为“固液电池” [2] - 山东省出台全国首个省级低空信息基础设施专项规划，力争十年构建低空通信网络数字基础设施 [2] - 韩国央行表示稳定币应在国家监管下通过传统银行发行，韩国政府考虑推出与韩元挂钩的稳定币 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 10月27日央行行长表示将恢复公开市场国债买卖操作；贵金属、原油等品种价格有不同表现，各品种受地缘政治、供需、政策等因素影响，走势各异，如贵金属在驱动因素弱化下高位调整，原油整体向下趋势难改，股指或进入方向选择阶段且四季度风格可能向价值回归 [1][2][3][4] 各部分内容总结 首席点评 10月27日央行行长称去年开始二级市场国债买卖操作，年初因债市问题暂停，现债市运行良好将恢复；国内期货夜盘沪金、沪银、SC原油主力合约均收跌 [1] 重点品种分析 - **贵金属**：金银继续回落，地缘政治风险降温、美联储暗示暂停缩表、市场对降息计价充分等因素使驱动因素弱化，快速上涨后盈利仓位累积致价格高位调整，但长期因各国央行增持等因素黄金上涨逻辑仍在 [2] - **原油**：SC夜盘下跌0.75%，美国制裁俄石油公司，欧盟通过对俄第19轮制裁，但特朗普交易转向使局势不明，俄原油运输受影响有限，整体向下趋势难改 [3] - **股指**：美国三大指数上涨，中美关税谈判利好，通信和电子行业领涨，市场成交额2.36万亿元；融资余额增加；股指或进入方向选择阶段，资金面宽松，四季度风格可能向价值回归 [4] 当日主要新闻关注 - **国际新闻**：墨西哥总统称特朗普同意延长两国贸易等协议最后期限，不加征额外关税 [6] - **国内新闻**：外交部长王毅与美国国务卿通话，希望为中美高层互动做准备；外交部回应多个热点问题，称中美就元首会晤保持沟通 [7] - **行业新闻**：9月我国规模以上工业企业利润同比增长21.6%，高技术等新质生产力增长快，私营和外资企业利润加快 [8] 外盘每日收益情况 展示了美国标普500、德国DAX指数等多个外盘品种10月24日和10月27日的价格、涨跌及涨跌幅情况 [10] 主要品种早盘评论 - **金融** - **股指**：与前文重点品种中股指内容一致，强调进入方向选择阶段，资金面和风格变化 [11] - **国债**：小幅上涨，10年期国债活跃券收益率下行；央行逆回购和MLF操作，资金面有所收敛；中美达成共识避险情绪缓和；市场预计美联储降息；经济数据有喜有忧，央行将恢复国债买卖操作，预计市场流动性充裕支撑国债期货价格 [12][13] - **能化** - **原油**：与前文重点品种中原油内容一致，强调制裁及价格趋势 [14] - **甲醇**：夜盘下跌0.53%，国内装置开工负荷下降，沿海库存上升且处于高位，进口船货到港量预计增加，市场波动加剧 [15] - **橡胶**：供应释放顺畅后期压力或显现，需求端支撑有限，产胶区气候影响大，中美贸易谈判预计顺利短期走势或偏强 [16] - **聚烯烃**：期货小幅回落，现货平稳，供需压力暂时有限，盘面或短期震荡反弹 [17] - **玻璃纯碱**：玻璃期货低位整理，纯碱期货小幅反弹，国内处于存量消化过程，关注秋季消费和政策变化 [18] - **金属** - **贵金属**：与前文重点品种中贵金属内容一致，强调价格调整及长期逻辑 [19] - **铜**：夜盘小幅收低，精矿供应紧张但冶炼产量高增长，下游需求有差异，印尼矿难或使供求转向缺口支撑铜价 [20] - **锌**：夜盘小幅收高，锌精矿加工费回升，冶炼产量有望增加，下游需求有差异，国内锌价可能弱于国外，总体区间波动 [21] - **黑色** - **双焦**：夜盘窄幅震荡，焦煤持仓量下降；钢材产量、库存、表需有变化，高铁水提供刚需支撑，但高炉减产可能利空炉料需求，短期盘面高位震荡 [22] - **农产品** - **蛋白粕**：夜盘偏强震荡，美国大豆出口检验量高于预期，巴西大豆播种推进，中美经贸会谈改善美豆出口前景，国内连粕预计短期震荡 [23] - **油脂**：夜盘偏弱运行，马来西亚棕榈油产量和出口预计增加，减产预期未兑现，累库预期加强，供应端宽松压制行情 [24] - **白糖**：国际糖市累库，巴西糖产增加、价格下调，原糖价格下跌；国内郑糖跟随，进口利润增加拖累价格，但新榨季成本或支撑，市场传闻暂停糖浆进口，预计短期下方支撑强或向上 [25] - **棉花**：郑棉震荡偏强，美棉受政府“停摆”影响震荡，国内新棉收购高峰期价格基本稳定，下游采购稳健，籽棉收购价格走强支撑盘面 [26] - **航运指数** - **集运欧线**：EC震荡走弱，SCFIS欧线连续反弹且涨幅扩大，市场博弈年底旺季空间，船司挺价积极但市场运行不流畅，关注后续提涨及运力调控情况 [27][28]

摘要 事件 ：10月27日统计局公布9月工企效益数据，工业企业营收累计同比2.4%、前值2.3%；利润累计同比 3.2%、前值0.9%。9月末，产成品存货同比2.8%、前值2.3%。 核心观点：剔除低基数因素后，9月利润弱于往年，且目前成本率仍处历史高位。 总体：9月利润延续上行，源于低基数下费用等短期因素对利润的拉动明显回升；剔除因数影响后，利润 表现弱于往年。 低基数下，9月工企利润同比回升2.6pct至22.5%。但两年复合看，9月利润增速回落 5.3pct至-5.9%；同时本月利润环比仅1.1%、明显弱于往年同期（11.3%）。从影响因素看，利润率同比延 续上行更多是费用率等短期指标对利润同比的拉动明显回升，边际上行9.5pct至11.6%。前月拉动利润上 行幅度较大的其他损益项（投资收益、营业税金及附加等支出），9月对利润同比的拉动回落7.6pct至 10.7%。 营收：9月工企营收有所改善，结构上三大产业链营收均有回升。 9月，PPI边际改善推动名义营收回升； 剔除价格后的实际营收增速也在回升，当月同比上行0.2pct至5.4%，对利润同比的拉动增加0.3pct至 5.9%。分产业链看，消费链实际 ...

首席 点 评 ：央行重启公开市场国债买卖操作 10 月 27 日，在 2025 金融街论坛年会上，中国人民银行行长潘功胜表示，去年，人民银行落实中央金融工作会议部 署，在二级市场开始国债买卖操作。实践中，人民银行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态 变化等情况，灵活开展国债买卖双向操作，保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行。今年初，考虑到债券市场供 求不平衡压力较大、市场风险有所累积，贵金属人民银行暂停了国债买卖。目前，债市整体运行良好，人民银行将恢 复公开市场国债买卖操作。国内期货夜盘沪金主力合约收跌 2.25% ，报 920 元 / 克，沪银主力合约收跌 2.44% ，报 11150 元 / 千克， SC 原油主力合约收跌 0.75% ，报 465 元 / 桶。 重点品 种 ：贵金属、原油、股指 贵金属： 金银继续回落。以俄乌为代表的地缘政治风险有所降温。最新一轮中美会谈就解决各自关切的安排达成基本共 识，双方同意进一步确定具体细节，并履行各自国内批准程序。美联储主席暗示暂停缩表，低于预期的 9 月通胀数据后， 市场对年内两次降息的计价已较为充分。美国政府 " 停摆 " 仍在持续发酵， ...