投资评级 - 维持买入-A投资评级 [5][8] - 6个月目标价75.3元 当前股价47.69元 [5][8] - 对应2025年PE为19倍 2026年14.3倍 2027年10.7倍 [5][14] 核心观点 - 2025Q2业绩短暂承压但盈利能力环比改善 营收25.26亿元同比+19.66%环比-4.25% 归母净利润2.52亿元同比+1.8%环比-6.8% [1][2] - EMB制动技术法规进展超预期 国家标准GB21670-2025新增EMB技术要求 2026年1月正式执行 公司首轮功能样件已完成冬季试验验证 [3] - 全球客户拓展提速 墨西哥工厂产能持续扩张 墨西哥一期400万套转向节产能已投产 二期规划550万套铸铝转向节及170万套控制臂产能 [4][13] 财务表现 - 2025Q2毛利率19.19% 剔除会计准则影响后环比提升1.22个百分点 主营业务毛利率17.24%环比+0.39个百分点 [12] - 研发费用率6.23%同比+1.36个百分点 体现持续研发投入 [12] - 墨西哥公司经营效率大幅提升 2025H1净利率达5.61% 较2024年全年-42.71%显著改善 [12] 业务细分 - 智能电控产品25Q2销量140万套同比+30% 主要受益于线控制动和EPB产品放量 [12] - 盘式制动器25Q2销量87万套同比+22% [12] - 轻量化制动零部件25Q2销量314万套同比-6% [12] 客户与订单 - 获得北美新能源车企轻量化项目定点 生命周期5年预计收入1.22亿美元 [13] - 获得德系合资车企EPB项目定点 生命周期8年预计收入6亿元人民币 [13] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元/20亿元/27亿元 [5][14] - 预计2025-2027年营收分别为131.9亿元/170.9亿元/201.5亿元 年均复合增长率约30% [14][15] - 净资产收益率持续提升 预计从2025年19.2%升至2027年22.9% [14][15]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 2025 年 30 倍估值，6 个月目标价 75.3 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2025Q1 伯特利营收增长强劲，线控制动产品持续放量，归母净利润和扣非后归母净利润同比均有增长 [1] - 下一代制动技术 EMB 法规进展超预期，公司是 EMB 赛道核心标的 [3] - 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 公司营收 26.38 亿元，同比 +41.83%；归母净利润 2.70 亿元，同比 +28.79%；扣非后归母净利润 2.66 亿元，同比 +38.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15、20、27 亿元，对应当前市值，PE 分别为 23.5、17.7 和 13.2 倍 [5] - 2023 - 2027 年主营收入预计分别为 74.7、99.4、131.9、170.9、201.5 亿元；净利润预计分别为 8.9、12.1、15.2、20.2、27.1 亿元等多项财务指标有相应预测 [14] 业务板块 - 智能电控 2025Q1 销量 146 万套，同比 +58%，主要系线控制动和 EPB 产品持续放量 [2] - 盘式制动器 2025Q1 销量 93 万套，同比 +36% [2] - 轻量化制动零部件 2025Q1 销量 344 万套，同比 +23%，主要系墨西哥子公司逐步爬产上量 [2] 毛利率与费用率 - 2025Q1 公司毛利率 17.97%，剔除会计准则影响测算同比 -2.09pct，环比 -4.24pct，主要受业务结构和下游终端竞争影响 [2] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 0.41%/2.55%/4.87%，公司控费能力优秀 [2] EMB 进展 - GB 21670 - 2008 二次征求意见稿新增 EMB 相关技术要求，公司 EMB 首轮功能样件已研制完成并进行冬季试验验证，还募集可转债提前储备 60 万套 EMB 产能 [3] 客户与产能 - 2024 年一季度获北美某新能源车企轻量化项目定点，5 年内预计总销售收入约 1.22 亿美元；获某德系合资车企 EPB 项目定点，8 年内预计总销售收入约 6 亿元 [12] - 墨西哥一期已具备 400 万套转向节产能，对应年产值约 5 亿元，2023 年 9 月投产；二期规划多项产能 [12]