报告投资评级 - 投资评级为“买入”（上调）[2][14] 核心观点 - 公司2025年第四季度业绩边际改善显著，营业收入和归母净利润环比、同比均实现增长[6] - 公司作为平台型汽车零部件供应商，主业韧性较强，汽车电子等核心业务持续增长[7][9][14] - Tier0.5级商业模式获得客户认可，单车配套价值提升，客户结构持续优化[7] - 公司加速全球化产能布局以应对贸易环境变化并拓展国际客户[11] - 机器人业务作为第二成长曲线加速推进，产品矩阵持续完善并开始批量供货[12] - 热管理业务成功跨界至液冷服务器等高景气领域，获得首批订单，开辟全新增长点[13] - 公司计划发行H股以支持全球化战略和新业务的大规模资本开支[11] 财务业绩与预测 - **2025年全年业绩**：实现营业收入295.8亿元，同比增长11.2%；归母净利润27.8亿元，同比下降7.4%；扣非归母净利润26.1亿元，同比下降4.3%[6] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入86.5亿元，环比增长8.3%，同比增长19.4%；归母净利润8.1亿元，环比增长21.0%，同比增长6.0%[6] - **盈利能力分析**：2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点[10]。第四季度毛利率为19.97%，同比提升0.15个百分点，盈利能力环比明显改善[10] - **期间费用**：2025年期间费用率为8.97%，同比上升0.39个百分点，其中研发费用率同比上升0.46个百分点至5.06%[10] - **未来业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为33.58亿元、41.89亿元、49.90亿元，对应每股收益分别为1.93元、2.41元、2.87元[14] 业务分项表现 - **汽车电子类产品**：2025年实现收入27.69亿元，同比增长52.11%，空气悬架、智能座舱、线控制动等项目已规模化量产[9] - **内饰功能件**：2025年实现收入96.72亿元，同比增长14.69%，产品向系统化、智能化转型[9] - **底盘系统**：2025年实现收入87.22亿元，同比增长6.34%，公司具备全系列主动悬架核心部件自研能力[9] 战略与业务进展 - **产品平台化与客户拓展**：平台化战略持续推进，与国内主流车企合作深化，并获得宝马等国际车企的全球车型订单[7] - **全球化产能布局**：墨西哥一期项目已全部投产，波兰工厂筹划扩产，泰国一期工厂预计2026年上半年建成投产[11] - **机器人业务进展**：已设立机器人执行器事业部，产品从执行器拓展至灵巧手电机、传感器等关键领域，核心部件已开始批量供货，机器人部件产业基地预计2026年建成[12] - **热管理液冷业务突破**：成功切入液冷服务器、储能等领域，获得首批订单15亿元，并与NVIDIA、META等行业巨头对接[13]

投资评级与核心观点 - 报告对拓普集团给予“增持”评级，目标价为65.67元 [5][11] - 核心观点：公司2025年营收保持增长但利润下滑，汽车电子业务快速放量，机器人及液冷等新兴业务取得全面进展，有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线 [2][11] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营业总收入295.81亿元，同比增长11.21%；归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [4][11] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点；净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点 [11] - **季度表现**：2025年第四季度营业收入86.53亿元，同比增长19.38%，环比增长8.25%；归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，环比增长20.98%，收入与利润均创单季度历史新高 [11] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为350.34亿元、411.17亿元、484.41亿元，同比增长18.4%、17.4%、17.8%；归母净利润分别为34.54亿元、42.64亿元、53.39亿元，同比增长24.3%、23.5%、25.2% [4][13] - **每股收益预测**：预计2026-2028年EPS分别为1.99元、2.45元、3.07元 [4][11] 业务板块分析 - **传统业务稳健**：内饰功能件、轻量化底盘、热管理业务综合竞争力提高，销售收入保持稳步增长 [11] - **汽车电子高速增长**：汽车电子类产品订单持续放量，空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向EPS项目已实现规模化量产；其中，空气悬架项目保持快速增长，产能将于2026年提升至约150万套 [11] - **新兴业务突破**： - **机器人业务**：在人形机器人领域，与客户的合作已完成多轮送样，项目进展迅速，正加速构建全覆盖的机器人业务平台化产品矩阵 [11] - **液冷业务**：热管理技术及产品已应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元；已向A客户、NVIDIA、META及各数据中心提供商对接推广产品 [11] 分业务收入与毛利率预测 - **汽车电子**：预计2025-2028年收入分别为27.69亿元、37.93亿元、52.42亿元、73.70亿元，同比增长52.1%、37.0%、38.2%、40.6%；毛利率从16.48%提升至20.62% [13] - **电驱&电源系统、牵引系统**：预计2025-2028年收入从0.14亿元快速增长至29.00亿元，2026年预计同比增长3211.0% [13] - **热管理系统**：预计2025-2028年收入分别为20.91亿元、26.40亿元、30.55亿元、35.25亿元，2026年预计同比增长26.2% [13] - **内饰功能件**：预计2025-2028年收入分别为96.73亿元、109.59亿元、120.65亿元、131.60亿元，保持稳定增长 [13] - **底盘系统**：预计2025-2028年收入分别为87.23亿元、97.51亿元、106.94亿元、118.12亿元 [13] - **减震器**：预计2025-2028年收入分别为42.56亿元、47.66亿元、52.43亿元、56.62亿元 [13] 估值与市场数据 - **当前估值**：基于报告发布时数据，总市值991.44亿元，每股净资产13.87元，市净率4.1倍 [6][7] - **市盈率预测**：报告预测公司2026-2028年市盈率（现价&最新股本摊薄）分别为28.71倍、23.25倍、18.57倍 [4] - **目标价依据**：参考可比公司估值，考虑到机器人等新兴业务的成长潜力，给予公司2026年33倍PE，对应目标价65.67元 [11] - **股价表现**：截至报告发布近一年（12M），公司股价绝对升幅为-1%，相对指数升幅为-15% [10]

投资评级与目标价格 - 报告对拓普集团的投资评级为“增持” [5][11] - 报告给予公司目标价格为65.67元 [5][11] 核心观点与业绩总结 - 报告认为公司2025年全年营业收入保持增长，但利润有所下滑，新兴业务如机器人、液冷等为长期发展奠定基础 [2] - 2025年公司实现营业总收入295.81亿元，同比增长11.21%，归母净利润27.79亿元，同比下降7.38% [11] - 2025年第四季度业绩表现强劲，单季度营业收入86.53亿元，同比增长19.38%，归母净利润8.13亿元，同比增长6.00%，均创历史新高 [11] - 盈利能力方面，2025年全年毛利率为19.43%，同比下降1.37个百分点，净利率为9.41%，同比下降1.88个百分点 [11] - 报告预测公司2026-2028年营收将持续增长，分别为350.34亿元、411.17亿元、484.41亿元，对应增速为18.4%、17.4%、17.8% [4][11] - 报告预测公司2026-2028年归母净利润将恢复快速增长，分别为34.54亿元、42.64亿元、53.39亿元，对应增速为24.3%、23.5%、25.2% [4][11] - 报告预计2026-2028年每股收益(EPS)分别为1.99元、2.45元、3.07元 [4][11] 业务进展与分项分析 - **平台化战略与汽车电子**：公司内饰功能件、轻量化底盘、热管理等传统业务竞争力持续提高，销售收入稳步增长 [11] - 汽车电子类产品快速放量，空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向EPS项目已实现规模化量产，其中空气悬架项目保持快速增长 [11] - 为满足市场需求，公司空气悬架产能正加速扩张，预计2026年将提升至约150万套 [11] - **新兴业务突破**：在人形机器人领域，公司与客户的合作已完成多轮送样，项目进展迅速，并加速构建机器人业务平台化产品矩阵 [11] - 在热管理系统领域，公司已将技术应用于液冷服务器、储能、机器人等行业，并取得首批订单15亿元 [11] - 公司已向A客户、NVIDIA、META及各数据中心提供商对接推广液冷相关产品，并获得市场认可 [11] - 报告认为机器人与液冷等新兴业务有望为公司开辟汽车业务以外的全新成长曲线 [11] 财务预测与业务拆分 - 分业务看，2025年收入占比最高的为内饰功能件（967.25亿元，同比增长14.7%）和底盘系统（872.25亿元，同比增长6.3%） [13] - 增长最快的业务为汽车电子（276.86亿元，同比增长52.1%）和电驱&电源系统、牵引系统（1.36亿元，同比增长1.2%，但预计2026年将大幅增长） [13] - 报告预测汽车电子业务未来三年将持续高增长，2026-2028年收入增速预计分别为37.0%、38.2%、40.6% [13] - 电驱&电源系统、牵引系统业务预计将从2025年的1.36亿元跃升至2026年的45.00亿元 [13] - 各业务毛利率预计将稳步提升，公司综合毛利率预计从2025年的19.43%提升至2028年的20.89% [13] 估值与市场数据 - 基于2026年预计每股收益1.99元和33倍市盈率(PE)，报告得出65.67元的目标价 [11] - 报告发布时，公司总市值为991.44亿元，总股本为17.38亿股 [6] - 公司52周内股价区间为43.33元至83.42元 [6] - 近期股价表现疲弱，过去1个月、3个月绝对升幅分别为-21%、-18%，相对指数表现分别为-14%、-15% [10] - 根据财务预测，公司2026-2028年对应的市盈率(PE)分别为28.71倍、23.25倍、18.57倍 [4][12]

**行业与公司** * **行业**: 线控底盘行业，具体包括线控制动、线控转向、线控驱动、线控悬架、线控换挡等细分领域[1][5] * **公司**: 报告提及的产业链重点公司包括：伯特利、耐世特、博世、大陆、采埃孚、浙江世宝、亚太股份、拓普集团、经纬恒润、华域汽车、金禹恒润[3][13][18][19] **核心观点与论据** * **行业阶段判断**: 2026年，线控底盘行业正经历从“技术导入”到“放量落地”的关键阶段，是解锁高阶智驾的长期必选项[1][2] * **市场空间与增速**: 预计2025年线控底盘相关市场规模约为400多亿，到2030年有望达到接近1,200亿水平，行业处于高速生长期[1][9] * **核心增长点**: 关键增量主要集中在线控制动与线控转向两大方向[1][3] * **技术演进路径**: 底盘技术从传统机械式底盘，转向线控底盘，并进一步向滑板底盘发展[5] * **系统优势**: 线控底盘采用“传感器—控制器—执行器”的电气架构，响应速度可达毫秒级，能实现多系统协同控制，更适配高阶智驾对响应、协同与安全冗余的需求[1][6] * **政策支持**: 2020年以来政策鼓励线控系统开发，2025年制动与转向相关新国标发布，为关键部件上车提供明确规范，并已明确L3及以上自动驾驶定义[1][8] * **投资主线**: 2026年投资关注线控制动与线控转向的渗透率加速提升趋势及国产替代机会，重点在于具备技术、产品储备和产能布局的平台化量产企业[19] **线控制动** * **技术原理**: 核心是打破传统液压链路，构建全电控架构，实现踏板力与制动力解耦[10] * **技术路线**: 主要分为EHB与EMB/EMV两种路线，当前主流为EHB，其中集成度更高的One Box方案占据主导[1][12] * **市场数据**: 2025年1-7月，线控制动渗透率达47.3%，其中One Box方案占比为86.6%[3][13] * **竞争格局**: 市场集中度较高，博世、大陆、伯特利合计占有约70%的市场份额[3][13] * **技术优势**: 相比传统制动，控制精度可达0.1兆帕（为传统5倍），响应更快，可实现单轮独立控制，并减重降本[11] * **未来趋势**: EMB/EMV方案响应更快、精度更高，被视为未来重要技术趋势，可更好满足L4及以上自动驾驶需求[14] **线控转向** * **技术演进**: 从机械转向、液压助力、电动助力转向(EPS)演进至线控转向(SBW)[15] * **技术优势**: SBW取消机械连接，采用电信号传输，响应更快，可避免机械磨损，并实现更多智能化设计[3][16] * **产业化阶段**: 渗透率相较线控制动更低，仍处于车企布局起步阶段[3][17] * **竞争格局**: 当前以博世、采埃孚等外资厂商为主导，国内厂商如耐世特正在加速追赶并已实现量产[18] **其他重要内容** * **智能底盘定义**: 指通过搭载线控制动、线控转向、主动悬架等智能执行单元，以域控为中枢，实现多系统协同控制，是高阶智驾的重要基础[5] * **各系统渗透率差异**: 线控驱动已接近标配水平，而线控转向与线控悬架仍处于初步阶段[7] * **国产替代机会**: 随着渗透率提升，国产替代机会显著增加，国内厂商在制动与转向的技术追赶已取得阶段性进展[3]

投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）给予“买入”评级，并维持该评级 [7] 核心观点 - 公司拟收购豫北转向50.9727%的股份，成为其控股股东，此举将进一步完善其线控底盘布局，推动公司迈向全球智能底盘平台型企业 [2][4] - 随着下游客户销量增长，公司业绩有望回升，同时底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好公司成为全球智能底盘平台型企业 [2] - 预计2025-2027年归母净利润为12.5、16.0、19.5亿元，对应市盈率（PE）分别为26.8倍、20.9倍、17.2倍 [11] 事件与收购分析 - 公司拟收购豫北转向50.9727%的股份，交易完成后将成为豫北转向的控股股东并将其纳入合并报表范围 [4][11] - 本次交易使用公司自有资金，目标公司估值不超过22亿元 [11] - 豫北转向主要从事汽车转向系统及其关键零部件的研发、生产和销售，产品包括智能电动转向系统等，2021年国内转向器市占率达20% [11] - 2025年，豫北转向收入达31.8亿元，净利润约1.6亿元 [11] - 收购有助于公司利用豫北转向在智能电动转向领域的技术积累和市场份额，提升在智能驾驶产业链中的核心地位 [11] 业务进展与增长动力 - **新接订单**：2025年第三季度公司新增定点项目131项，同比增长24.8%，其中线控制动新增定点29项，新增量产14项 [11] - **订单收益**：前三季度定点项目预计年化收益达71.0亿元（2024年全年为65.4亿元） [11] - **产品研发**：公司持续加大研发投入，电子机械制动（EMB）和悬架新产品进展顺利，正在进行量产前准备工作 [11] - **产能布局**：墨西哥二期项目按计划推进；线控制动系统（WCBS）新增两条产线正在布局；EMB产线和空气悬架产线正在调试，预计年底前完成 [11] - **机器人业务**：公司已通过设立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，正式布局人形机器人关键零部件丝杠产品（如滚珠丝杠、行星滚柱丝杠）的研发与生产 [11] 财务预测与业绩展望 - **短期驱动**：智能电控产品加速放量，轻量化和电子驻车制动系统（EPB）销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长 [11] - **长期展望**：底盘电子与轻量化业务双管齐下，随着国内外产能释放，公司盈利水平有望持续提升 [11] - **财务预测**： - 预计营业总收入将从2024年的99.37亿元增长至2027年的202.96亿元 [17] - 预计归属于母公司所有者的净利润将从2024年的12.09亿元增长至2027年的19.46亿元 [17] - 预计每股收益（EPS）将从2024年的1.99元增长至2027年的3.21元 [17] - 预计毛利率在2025-2027年分别为19%、18%、19% [17] - 预计净资产收益率（ROE）在2025-2027年分别为16.1%、17.2%、17.5% [17]

行业市场规模与增长预期 - 根据亿欧智库预计，2025年中国乘用车智能底盘市场规模将达到466亿元，2030年将达到1171亿元，2025-2030年复合年增长率为20.24%，呈现快速渗透态势 [1][2] - 2026年线控底盘迈入产业化关键阶段，目前行业渗透率还较低，在智能驾驶催化下，线控底盘将加速渗透，市场规模将进一步扩张 [1][6] 线控底盘的核心价值与发展驱动 - 线控底盘是实现高阶智能驾驶的必备技术之一，其核心价值在于突破传统机械底盘性能边界，借助传感器、算法与执行机构为高阶智驾提供精准可靠的执行能力 [2] - 线控底盘成为智能电动汽车实现差异化体验与技术迭代的关键，推动汽车从机械向线控驱动变革 [2] 线控底盘各子系统现状与前景 - 在线控底盘的五大系统中，线控驱动已接近标配，线控转向与线控悬架渗透率尚处起步阶段，线控制动与线控换挡正处于大规模商业化前夜 [3] - 从技术开发难度看，线控制动与线控转向技术门槛最高，内外资企业基本处于同一起跑线，国内供应商潜力巨大 [3] 线控制动（EMB）发展动态 - 线控制动主流方案为EHB One-box，而EMB取消了液压制动系统，采用电机制动实现完全线控，更能满足L4+级自动驾驶对响应速度和控制精度的要求 [4] - 2025年国标添加制动新规，使EMB上车有法可依，量产进程开始加速，多家企业已完成产线建设，规划量产时间集中在2025年底到2026年上半年 [1][4] - 除博世、大陆、伯特利等老牌玩家外，坐标系、炯熠电子等一批新玩家也涌入线控制动领域 [4] 线控转向（SBW）发展动态 - 目前应用最广泛的转向系统是EPS，但其存在响应延迟、布局受限等缺陷，难以完全适配自动驾驶的精准协同需求 [5] - 线控转向系统SBW取消了方向盘和转向车轮之间的机械连接部件，响应更快、布局灵活，配合双冗余设计与智能预瞄，可满足更高安全等级与全场景智驾的需求，将成为下一代产品 [5] - 海外企业如博世、捷太格特等占据先发优势，国内厂商多数处于研发阶段，其中耐世特进展较快，已实现量产 [5] 相关企业 - 建议关注产业链中布局线控产品且有平台化能力的公司，包括伯特利、耐世特、浙江世宝、亚太股份、拓普集团、经纬恒润-W、华域汽车等 [6]

报告行业投资评级 - 领先大市（维持） [1] 报告核心观点 - 线控底盘是实现高阶智能驾驶的必备技术之一 在智驾加速渗透中放量在即 其核心价值在于突破传统机械底盘性能边界 为高阶智驾提供精准可靠的执行能力 [2] - 在线控底盘中 应重点关注线控制动和线控转向 这两项技术开发难度高 且内外资企业基本处于同一起跑线 国内供应商潜力巨大 [2] - 线控制动符合智驾发展趋势 电子机械制动（EMB）在2025年新国标支持下逐步走向量产 多家企业规划在2025年底至2026年上半年量产 [2] - 线控转向（SBW）适配L3级以上智能驾驶 相比电动助力转向（EPS）响应更快、布局更灵活 2025年转向新国标为其提供合规依据 加速上车进程 [2] - 2026年线控底盘迈入产业化关键阶段 在智驾催化下将加速渗透 建议关注产业链中布局线控产品且有平台化能力的公司 [2] 根据相关目录分别进行总结 线控底盘是实现高阶智驾的必备技术之一，在智驾加速渗透中放量在即 - **定义与演进**：线控底盘是机械底盘的线控化或电控化 通过“传感器-控制器-执行器”电控架构 以电信号替代机械/液压连接 实现转向、制动、驱动、悬挂的精准协同控制 是智能电动汽车实现差异化体验与技术迭代的关键抓手 [10][11][13][14][16][17] - **市场驱动与规模**：受益于汽车电动化、智能化及XYZ三轴融合技术发展 线控底盘能够实现毫秒级协同响应 提升操控与安全 根据亿欧智库预计 2025年中国乘用车智能底盘市场规模将达到466亿元 2030年将达到1171亿元 2025-2030年复合年增长率为20.24% [2][20][27] - **系统构成与发展现状**：线控底盘主要由驱动、转向、制动、悬架、换挡五大系统组成 其中线控驱动已接近标配（渗透率≈100%） 线控制动（渗透率<20%）和线控换挡（渗透率≈25%）处于大规模商业化前夜 线控转向（渗透率<1%）和线控悬架（渗透率<3%）尚处起步阶段 [21][22] 线控制动：EMB符合智驾发展趋势，在法规松绑下逐步走向量产 - **技术演进与优势**：制动技术从机械、液压向电子液压制动（EHB）和电子机械制动（EMB）演进 EMB取消液压系统 采用电机制动 实现完全线控 其响应时间可压缩至100毫秒内（传统液压制动>300毫秒） 制动力精度可达0.1MPa（是传统系统的5倍） 并支持单轮独立控制 [37][38][44][71][73] - **当前主流方案**：EHB是当前主流量产方案 其中集成度更高的One-box方案（如博世IPB、伯特利WCBS）因实现踏板力与制动力完全解耦、成本相对较低（单价1600-1700元）且能量回收能力更强（0.3g~0.5g减速度） 市占率持续提升 2025年1-7月在国内线控制动装配中占比达86.6% [47][55][58][59][63][64] - **下一代技术EMB量产加速**：EMB较EHB更能满足L4+级自动驾驶对响应速度和控制精度的硬性要求 2025年《GB21670-2025》新国标明确了电力传输制动系统（ETBS）的定义 为EMB上车提供法规依据 多家企业已完成产线建设 规划量产时间集中在2025年底到2026年上半年 除博世、大陆、伯特利外 还有坐标系、炯熠电子等新玩家涌入 [2][71][73][76][77] 线控转向：SBW适配L3级以上智能驾驶，多家供应商争相布局 - **技术演进与优势**：转向技术从机械（MS）、液压助力（HPS）、电动助力（EPS）向线控转向（SBW）演进 SBW取消了方向盘和转向车轮之间的机械连接 完全由电信号控制 其响应速度极快（≤50ms） 支持可变传动比 并具备更安全（避免转向柱侵入伤害）、更舒适、更经济、更智能的优势 [85][88][96][98][104] - **与EPS的对比**：EPS是目前主流方案（如管柱式C-EPS、齿条式R-EPS） 但仍保留机械传动链路 存在响应延迟、布局受限等缺陷 SBW通过机械解耦实现电信号直控 响应更快、布局更灵活 是适配L3级以上智能驾驶的下一代产品 [2][88][98] - **法规与产业进展**：2025年《GB17675-2025》转向新国标删除了机械连接强制要求 为线控转向提供合规依据 目前行业处于起步阶段 蔚来ET9是唯一搭载SBW的国内量产车型（供应商为采埃孚） 海外厂商如博世、捷太格特、采埃孚占先发优势 国内厂商如耐世特已实现量产 多数企业正处于研发阶段 [2][108] 关注产业链中布局线控产品且有平台化能力的公司 - **伯特利**：公司深耕汽车底盘领域 具备制动、转向及智能电控系统自主开发能力 线控制动系统（WCBS）已批量供货 电子机械制动系统（EMB）已完成B样样件制造并获两个定点 产线正在调试 预计2026年第一季度量产 2025年1-9月新增定点项目总数413项 预计年化收入71.03亿元 [115][117][120][122][127] - **耐世特**：公司是全球领先的运动控制技术公司 产品涵盖电动/液压助力转向、线控转向（SBW）等 已推出全新电子机械制动（EMB）系统 拓展至底盘“线控运动控制”领域 其线控转向及后轮转向（RWS）系统已获得客户订单 [128][134][136][138]

公司融资与资金用途 - 浙江千顾汽车科技有限公司于2月4日完成7亿元人民币C轮融资 [1] - 本轮融资由蓝湖资本、嘉兴长三投、容亿投资、浙商资本、鑫翼东湖、可可资本、成都交子中赢基金、颐道汇智、成都科创共九家机构联合注资 [1] - 募集资金将聚焦于线控制动核心技术迭代、产品量产落地及产能扩建 [1]

纪要涉及的行业或公司 * **行业**：汽车行业，具体涉及重卡、两轮车（摩托车/全地形车）、汽车零部件（汽零）[1] * **公司**：博俊科技、伯特利、春风动力、瑞鹄模具、海安集团、中国重汽（A股和H股）、潍柴动力[1][2] 核心观点和论据 * **博俊科技**：被定位为冲压件核心标的，核心看点在于业绩好、估值低，且市值在稳步提升[1] * **伯特利**：被定位为线控制动国内龙头，核心看点在于其EMB（电子机械制动）产品将于今年率先量产，并且公司广泛布局机器人相关标的[1] * **春风动力**：核心看点在于全地形车业务迎来新品放量大年，摩托车出口及国内业务正在恢复，旗下品牌“极核”持续成长[1] * **瑞鹄模具**：被定位为国内装备业务龙头，是T（推测为特斯拉）的优质供应商，并且其协作机器人产品已顺利出货[1] * **海安集团**：核心看点在于深度绑定紫金矿业、江西铜业等头部客户（这些客户同时也是公司股东），公司毛利率超过45%，滚动净资产收益率（ROE TTM）超过22%[1] * **中国重汽（A/H股）**：核心看点集中在三个方面：出海业务、国四标准车辆淘汰带来的市场机会，以及新能源化进展；H股额外强调了高分红看点[1][2] * **潍柴动力**：被定位为重卡产业链核心标的，看点包括：其发动机和整车业务将受益于内需和出海市场；叉车及供应链板块的营收和毛利率在稳步提升；大缸径发动机及SOFC（固体氧化物燃料电池）业务有望受益于AI数据中心的需求增长[2] 其他重要内容 * 本次系列调研活动由国信证券汽车团队组织，主要联系人包括唐旭霞、贾济恺、余珊、唐英韬、孙树林等分析师[1][2] * 调研形式包括线下实地调研和线上会议，部分调研（如瑞鹄模具）名额有限[1] * 调研时间集中在2025年1月20日至1月29日这一周多的时间内[1][2]

行业与公司 * 涉及的行业为汽车行业 包括乘用车 商用车 重卡 客车 两轮摩托车 以及汽车零部件板块[1] * 涉及的国内品牌包括整车领域的吉利极氪 华为系列 仰望[4][13] 摩托车领域的隆鑫 春风[1][7][12] 客车领域的宇通 中通[11] 以及零部件和AI相关领域的飞龙 英维克等公司[18] 核心观点与论据 市场总量与需求预测 * 2026年乘用车内需承压 预计上牌量同比下降2.5% 主要受前期以旧换新政策透支和2026年购置税减半政策退坡影响[1][3] * 新能源汽车渗透率提升将部分抵消内需压力 其上牌量在2026年仍将略有增长[1][3] * 汽车出口预计保持高增长 受益于国内主机厂海外布局和新能源汽车性价比优势 预计2026年出口增速保持15%以上[1][5] * 2025年汽车出口预计580万辆 同比增长18% 2026年预期600-680万辆 同比增长约17%[8] * 2025年新能源汽车出口增速达100% 预计2026年新能源乘用车出口接近240万辆 同比翻倍增长[8][9] 细分市场分析 * **重卡市场**：受益于以旧换新政策从国三扩展至国四 但国四存量车型已消化20万辆 政策动能减弱 预计2025年销量100.11万辆 2026年为106万辆[1][6] * **客车市场**：受高基数影响增速放缓 预计2026年增速约为5% 主要依赖海外新能源客车渗透率提升[1][6] * **两轮摩托车市场**：出口维持高景气度 预计2026年出口增速约为15% 国内市场大排量摩托车渗透率提升 总体行业增速约为7%[1][7] 投资主线与机会 * **主线一：拓展海外市场** * 海外市场潜力巨大 剔除中美日后有超3000万辆潜力空间 是国内市场的1.5倍[8] * 中国汽车零部件在海外市场具有巨大成长空间 预计有两倍以上增长 欧洲新能源汽车需求加速为中国零部件出海提供机遇[1][10] * 重卡出口2025年约30万辆 未来还有30%增长空间 主要面向非洲和东南亚[11] * 客车出口集中在欧洲市场 新能源化趋势明显[11] * 国内摩托车品牌在海外渠道布局进入收获期 欧洲六国及拉美市场为重点拓展区域[1][7][12] * **主线二：国产替代与高端化** * 2026年重卡新能源化是重点关注方向 自主品牌国产替代进程加快 20万以上价位段国产化率已达40%[4][13] * 在豪华车市场 高端系列新车型周期内政策敏感度较弱 有望穿越周期保持增长[13] * 零部件板块在电动智能化助力下 激光雷达 智驾芯片 线控制动等领域空间持续增量 各细分赛道国产化率有望从10%提高到30%以上[14] * **主线三：AI赋能与智能化** * AI技术发展包括终端应用和支撑算力 终端应用涵盖机器人和自动驾驶[18] * 2025年是人形机器人加速发展时期 硬件成本降低和训练数据量增加加速迭代[4][18] * 在支撑算力方面 液冷环节至关重要 预计2026年液冷市场空间将达到1500亿以上 呈现指数级增长[4][18] * 智能驾驶技术向科技平权发展 高级别自动驾驶渗透率预计从10%提升至50% L3级别法规落地将使其更普及[19] 其他重要内容 * **新能源重卡趋势**：2026年是重卡新能源化的重要拐点之年 将验证产业趋势落地[15] * **重卡带电量**：2025年重卡行业带电量明显提升 400度电及以上新车型申请量持续增加 预计2026年带电量的持续提升将释放更多长途运输场景的新能源化需求[16] * **新能源重卡应用**：当前主要集中在自卸车 搅拌车等专用车及短途运输 随着长途重卡逐步新能源化 领域格局将发生变化[17] * **投资策略总结**：乘用车内需承压背景下 关注两轮车出口 商用车出口可对冲国内压力 整车板块关注高端国产替代与出海 零部件板块全方位拥抱AI 同时关注新能源重卡的边际阿尔法机会[20]