投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，智能电控产品持续放量，随着下游客户销量增长，公司业绩有望回升 [2] - 公司底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好其成为全球底盘平台型企业 [2][8] - 短期看，智能电控产品加速放量，轻量化和EPB销量份额持续提升，有望助力业绩较快成长 [8] - 中长期看，底盘电子轻量化双管齐下，随国内外产能释放，盈利水平有望持续提升 [8] 财务业绩总结 - **2025年全年业绩**：实现营业收入120.1亿元，同比增长20.9%；实现归母净利润13.1亿元，同比增长8.3% [2][4] - **2025年第四季度业绩**：实现营收36.6亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5%；实现归母净利润4.2亿元，同比下降3.0%，环比增长13.2% [8] - **2025Q4分业务销量**： - 智能电控产品销量229.5万套，同比增长22.8%，环比增长22.4% [8] - 轻量化制动零部件销量410.9万件，同比下降0.4%，环比增长5.6% [8] - 盘式制动器销量116.8万套，同比增长4.0%，环比增长6.7% [8] - **盈利能力**：2025Q4毛利率为20.4%，同比下降1.7个百分点，环比下降0.2个百分点；归母净利率为11.4%，同比下降1.4个百分点，环比下降0.1个百分点 [8] - **费用情况**：2025Q4期间费用率为7.9%，同比上升0.7个百分点，环比下降0.5个百分点；其中研发费用率为4.4%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.6个百分点 [8] - **业绩预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为16.0亿元、19.8亿元、23.9亿元，对应市盈率（PE）分别为17.0倍、13.7倍、11.4倍 [8] 业务进展与未来动力 - **新接订单**：2025年第四季度新增定点项目192项，较同期增长67.0%；其中线控制动新增定点42项，新增量产24项；全年定点预计年化收益95.08亿元，同比增长45.4% [8] - **产能布局**： - 墨西哥二期项目建设按计划正常开展 [8] - 摩洛哥生产基地启动筹备，预计2027年产能落地 [8] - WCBS（线控制动系统）新增两条产线正在布局中 [8] - 对EMB（电子机械制动）、悬架系统及机器人核心零部件等新业务的产线建设与关键零部件产能进行储备 [8] - **机器人业务布局**： - 通过合资方式完成在丝杠和电机领域的布局，成立了聚焦丝杠等精密传动部件的浙江伯健传动科技有限公司，以及聚焦电机技术的芜湖伯特利驱动科技有限公司 [8] - 通过投资奇瑞旗下墨甲机器人公司、参与设立产业基金等方式，深度绑定产业链资源，为未来机器人核心零部件的规模化商业落地奠定基础 [8]

投资评级 - 报告给予伯特利（603596.SH）“买入”评级，基于26年22倍PE估值，对应合理价值57.69元/股 [6] 核心观点 - 公司是国内快速进阶的制动领域龙头，海外业务扩展及底盘全域供应能力驱动下一阶段成长，机器人业务有望打开后续成长空间 [6] - 智能电控产品维持高速增长，是公司业绩的核心驱动力 [1][6] - 新产品及新技术持续突破，在手订单充沛，为未来收入增长提供保障 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：实现营收120.14亿元（人民币，下同），同比增长20.9%；实现归母净利润13.09亿元，同比增长8.3% [2][6] - **分产品销量（2025年）**：智能电控产品同比增长34.8%，盘式制动器同比增长19.7%，轻量化制动零部件同比增长5.7% [6] - **利润率**：2025年毛利率为19.6%，归母净利率为10.9%，同比分别下降1.5个百分点和1.3个百分点，主要受行业竞争等因素影响 [6] - **盈利预测**： - **营收**：预计2026-2028年分别为144.70亿元、174.06亿元、215.55亿元，增长率分别为20.4%、20.3%、23.8% [2][9] - **归母净利润**：预计2026-2028年分别为15.90亿元、20.03亿元、25.95亿元，增长率分别为21.5%、25.9%、29.6% [2][9] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为2.62元、3.30元、4.28元 [2][6][9] - **估值指标**：基于预测，2026-2028年市盈率（P/E）分别为16.6倍、13.2倍、10.2倍；市净率（P/B）分别为2.9倍、2.5倍、2.0倍 [2][9] 业务进展与成长驱动 - **研发与项目储备**：2025年，公司电控产品在研/新增量产/新增定点项目分别为355/182/358项；其中线控制动系统在研/新增量产/新增定点项目分别为124/53/122项 [6] - **新技术突破**：电子机械制动（EMB）产品在2025年新增定点7项，并于2026年3月首次实现小批量交付 [6] - **新增订单**：2025年新增定点年化收入达95.1亿元，同比增长45.4% [6] - **业务拓展**：公司通过合资设立伯健传动与伯特利驱动，并投资墨甲机器人，快速完成在行星滚柱丝杠、无框力矩电机等机器人核心零部件领域的产业布局 [6]

投资评级与目标 - 报告对伯特利(603596.SH)维持“买入”评级 [6] - 基于可比公司2026年平均22倍市盈率，给出目标价54.78元 [3] - 当前股价为43.9元（2026年4月2日），目标价隐含约25%的上涨空间 [6] 核心观点与业绩预测 - 核心观点：智能电控业务快速增长，新增定点项目将保障盈利稳定增长 [2] - 预测2026-2028年归母净利润分别为15.08亿元、18.10亿元、21.62亿元，同比增长率分别为15.2%、20.0%、19.4% [3][5] - 预测2026-2028年营业收入分别为144.69亿元、170.14亿元、198.08亿元，同比增长率分别为20.4%、17.6%、16.4% [5] - 预测毛利率从2025年的19.6%逐步回升至2028年的21.0% [5] 2025年业绩回顾 - 2025年营业收入120.14亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.3% [12] - 2025年第四季度营业收入36.57亿元，同比增长8.9%，环比增长14.5% [12] - 2025年毛利率为19.6%，同比下滑1.5个百分点，预计与海外工厂产能爬坡有关 [12] - 公司拟每10股派发现金红利3.80元，每10股转增4.8股，并拟发行H股上市 [12] 业务进展与新增订单 - 2025年第四季度，智能电控产品、盘式制动器等核心产品销量分别为229.48万套（同比+22.8%）和116.82万套（同比+4.0%） [12] - 2025年全年新增定点项目预计年化收入95.08亿元，同比增长45.4% [12] - 2025年第四季度新增定点192项，同比增长67.0%，环比增长46.6% [12] - 公司新增法国雷诺、福特欧洲、一汽大众、上汽大众等重要客户 [12] 未来增长驱动 - **智能底盘业务**：年产60万套EMB（电子机械制动）产线已建成并获多个量产定点，2026年3月已取得小批量交付；线控转向在研发中；电控悬架系统预计年内量产 [12] - **产能扩张**：2026年计划新增多项产能，包括EPB卡钳180万件/年、WCBS（线控制动系统）110万件/年、EMB 120万件/年等，为后续增长奠定基础 [12] - **机器人业务**：通过合资及参股完成机器人核心零部件初步布局，未来将重点突破行星滚柱丝杠、微型丝杠、高性能无刷电机、机器人关节模组等自研自制，有望成为新增长曲线 [12] - **海外布局**：墨西哥生产基地二期有序推进，摩洛哥生产基地预计2027年投产，将覆盖欧洲和北非市场 [12] - **协同效应**：2026年2月公告拟收购豫北转向50.97%股权，其电子/液压助力转向系统有望与公司形成协同 [12] 财务与估值数据 - 根据预测，公司每股收益将从2025年的2.16元增长至2028年的3.56元 [5] - 预测市盈率（PE）将从2025年的20.3倍下降至2028年的12.3倍 [5] - 预测净资产收益率（ROE）将保持在17.7%至18.7%的较高水平 [5] - 可比公司2026年预测市盈率平均值为22倍 [13]

伯特利 2025年业绩及未来展望 电话会议纪要关键要点 一、公司整体经营与财务表现 * **公司**：伯特利 * **2025年整体业绩**：在行业竞争加剧背景下实现稳健增长，营业收入超过120亿元，同比增长21%，增速约为行业整车产销量增速的两倍[3] * **2025年主要财务指标**：归母净利润超过13亿元，同比增长8%；扣非归母净利润超过12亿元，同比增长10%；净资产收益率达到18%[3] * **利润增速低于营收增速的原因**： * 年度降价对毛利率和净利润造成压力 * 墨西哥工厂IT系统建设期间产能利用率不足 * 约5,000万元的海外客户轻量化产品补差价款项因确认时间因素未计入2025年报表 * 政府补贴资金回款滞后，导致同比减少约4,800万元[5] * **毛利率季度表现**：呈持续改善趋势，二季度毛利率超过19%，三季度达到20.5%，四季度为20.4%，整体毛利率和净利率同比仅下降约1个百分点[5] * **费用增长原因**： * 销售费用占比基本持平，增长主因是2025年下半年包装方案提升改进导致包装成本增加 * 财务费用增长0.75个百分点，主因是2025年7月完成28亿元可转债发行，下半年计提了约2,500万元利息[6] * **股东回报**：2025年度分红方案为每10股派发现金红利3.8元，同时以资本公积金每10股转增4.8股[18] 二、产品结构与业务表现 * **智能电控产品占比**：2025年营收占比已达到49%[2][4] * **OneBox (WCBS) 线控制动**：销量近170万套，收入同比增长90%；1.5版本占比超过60%[2][4][20] * **EPB (电子驻车制动)**：销量超过420万套，同比增长超过23%[4] * **ADAS (高级驾驶辅助系统)**：销量近70万件，同比增长接近80%[4] * **机械制动产品**：盘式制动器销量超过400万套，同比增长近20%，该增长是在公司主动放弃部分低毛利率订单的策略调整下实现的[4] * **轻量化产品**：全年销量超过1,400万件，收入同比增长10%[4] * 国内市场销售额与2024年基本持平，主因是价格竞争导致部分车型将铝制件改用成本更低的钢材和铸铁件[22] * 海外市场表现良好，墨西哥市场收入从2024年的约2.5亿元增长至2025年的约6.5亿元[4][22] * **线控制动产品客户结构**：2025年，线控制动产品在新能源车上的配置率已超过70%[24] 三、2026年展望与增长策略 * **整体营收目标**：预计2026年营收将实现接近20%的增长[2][7] * **分产品增速目标**： * OneBox产品增速预计接近40%[2][7] * EPB产品预计增长20%以上[7] * 轻量化产品预计增长15%以上[7] * ADAS产品预计增长50%-60%[2][7] * **OneBox销量目标**：2026年目标销量200万套以上，同比增长近40%[2][24] * **毛利率改善措施**： 1. **新产品量产**：OneBox 1.6版本（1.5的成本优化版）和支持冗余功能的2.1版本（2.0的优化版）将投入量产，降低单品成本[7] 2. **转向系统新品**：DPEPS和REPS等新产品将实现量产，自研的转向电控部分也将在2026年量产并形成规模[7] 3. **空气悬架量产**：计划于2026年中下旬实现量产，核心零部件均为自研自产，采用独家开发的集成技术[7] 4. **EMB产品交付**：已于2026年3月初完成全球首发交付，4月开始大批量生产，预计2026年装车量为5万至8万台，预计形成2亿至3亿元的收入规模[2][7] 5. **提升核心部件自制率**：转向系统采用自研自产的ECU；2025年布局的丝杠公司将于2026年中下旬实现量产；2025年成立的电机公司，其产品将在2026年率先在WCBS、EMB和转向产品上使用[7][8] 四、客户结构与市场开拓 * **2025年前五大客户**：奇瑞（营收占比近40%）、吉利（占比接近14%）、零跑汽车（占比8.4%，增速显著）、通用汽车（占比约7.4%）、长安汽车（占比约6.5%）[9] * **高增长客户**：北汽市场和吉利市场同比增长均超过60%，东风市场同比增长超过70%，Stellantis集团增长超过100%[9] * **第四季度收入未达预期的原因**：主要受奇瑞和长安在11月、12月表现未达预期，以及Stellantis集团因内部治理调整导致部分车型和新项目量产延期的影响[10] * **新项目获取**：2025年新增定点项目总数超过600个，同比增长45%；在研项目总数接近600家，同比增长33%[11] * **新项目未来收入贡献**：2025年新增定点项目在其完整生命周期内，预计平均年化收入超过95亿元，相比2024年的65亿元增长超过45%[2][11] * **新增定点项目分布**：盘式制动器项目139项（同比增长超过90%），轻量化产品新增定点35项，EPB获得218个项目定点（同比增长40%），线控制动获得122个项目（同比增长超过69%），智能驾驶获得19个项目（同比增长90%），电动转向新增定点项目同比增长超过100%[12] 五、研发、产能与海外布局 * **研发投入**：2025年研发费用投入超过6亿元，占收入比重为5.04%[13] * **新产品迭代计划**： * **线控制动**：推进1.6、2.1及2.2三个版本的研发与量产；2.2版本将实现100%零部件国产化[7][13] * **转向系统**：加快DP-EPS和REPS的量产并形成规模；按计划推进线控转向开发，目标2026年年底左右确定方案[13] * **悬架系统**：持续开发空气悬架和CDC；已立项开发全主动悬架，与线控转向、线控制动共同支撑未来智能底盘集成[13] * **2025年产能增加**： * 新增50万件固定卡钳产能 * ESC产能增加270万件 * WCBS产能增加40万件 * ADAS增加一条70万件的产线[13] * **海外市场表现**：2025年海外市场营收超过14亿元，同比增长30%[14] * **墨西哥工厂**： * 2025年实现收入6.96亿元[2][14] * 报表亏损5,000多万元，但若剔除约6,000多万元利息及技术服务费等，以及近5,000万元未结算价差，该子公司在单个产品经营层面已实现约5%的经营利润率[2][14][25] * 预计2026年营收将超过10亿元[14] * **未来海外布局**： * 完成墨西哥二期项目产能建设以满足北美客户需求[14] * 2026年新增雷诺、欧洲福特等客户，并加快大众和宝马的客户开发进程[14] * 摩洛哥公司已于2025年7月设立，预计2026年二季度开工，2027年下半年投产，一期产品主要为DP-EPS、线控制动和机械制动[14] * 计划于2026年推进东南亚生产基地规划，以响应奇瑞等重要客户在泰国、马来西亚和印尼的本地化生产需求[14][15] 六、战略并购与协同 * **收购亿纬转向**：2025年公告将完成对亿纬51%股权的收购[17] * **协同效应与战略意义**： * **市场与规模**：整合后，预计2026年转向业务收入规模将超过50亿元，成为国内最大的转向系统供应商，形成规模效应和成本竞争优势[2][7][17][19] * **技术与产品**：整合双方研发资源加速技术迭代；伯特利在电控和软件方面为转向业务赋能；亿纬的DP-EPS（2025年销售30多万套）、REPS、液压循环球转向等产品补充了现有产品线[17][19] * **财务与运营**：带来短期收入和利润增长（2025年亿纬归母净利润超过1.5亿元）；伯特利将管理经验赋能转向业务，助力其降低风险和成本[17] * **整体战略**：促进公司线控底盘或智能底盘技术目标的快速落地[17] * **收购后资源协调**： * **客户协同**：利用伯特利国内客户关系推动转向业务进入奇瑞、吉利、长安和北汽等体系；借助亿纬与比亚迪的供货关系，推动伯特利的制动、轻量化及ADAS产品进入比亚迪体系；利用伯特利海外客户关系稳固和扩大转向业务海外规模[21] * **技术整合**：以亿纬的技术为主导，伯特利在电控、软件及线控方面的技术优势提供支持和赋能[21] 七、新兴技术与长期规划 * **EMB (电子机械制动) 产品**： * 已于2026年3月实现全球首发交付，进度领先于竞争对手[2][27] * 当前单车价格约4,000元，成本较高[20] * 目标到2029年或2030年左右，将单车价格降至2000-3,000元区间[2][20] * 行业专家预计，到2028年左右，EMB的整体市场渗透率可能达到百分之十几[20] * 推进未放缓，法规落地和技术领先形成驱动因素[27] * **EHB (线控制动) 产品生命周期与规划**： * 预计仍有5到8年的生命周期[23] * 2026年销量目标200多万套，未来目标是实现年产销400万套左右[24] * 之后EHB业务将进入相对稳定或缓慢下降阶段，EMB业务进入持续增长期[24] * **空气悬架新方案**： * 技术架构以闭式方案为基础，内部实现开式与闭式两种模式的自动转化[26] * 核心部件均为自主研发和生产，保证了较高的自制率和成本优势[7][26] * 截至2025年底已获得约5个项目定点，预计2026年第三季度实现量产，初期量产规模预计为数万套，单套价格大约在4,000至5,000元[26][27] * **机器人领域布局**： * 已纳入公司未来五年的战略发展规划，2025年开始积极布局[16] * 布局思路分两阶段：第一阶段完成关节模组的研发和量产；第二阶段探索机器人整机可行性或其他细分领域[16] * 已成立2亿元专项基金，投资1亿元于机器人和低空经济领域项目[16] * 计划关节模组在2026年下半年实现小批量交付，并为2027年设定了明确的收入指标[2][16] * **线控底盘/智能底盘战略**： * 公司预计将成为国内率先实现在底盘X、Y、Z三向集成技术目标的企业[14] * 已于2025年立项开发底盘域控制器和线控底盘软件，硬件方面有待线控制动、线控转向和全主动悬架这三个产品的落地[19] * **未来五年发展战略与目标**： * 预计未来五年能实现300亿元的营收规模，其中海外市场收入占比希望达到30%左右[18][19] * 转向业务长期目标是在5年左右将规模做到100亿元[19][21] * 发展策略包括持续推动国际化、加大研发投入、稳增长稳扩建的产能策略、寻求产业协同的并购，以及提升ESG治理[18]

报告投资评级 - 报告未明确给出单一投资评级，但根据其盈利预测和估值，隐含看涨观点 [6][11] - 市场相关报告评级比率分析显示，过去六个月内共有62份报告给出“买入”评级，市场平均建议为“买入” [14][15] 报告核心观点 - 公司2025年营收与利润实现增长，智能电控业务是核心驱动力，但四季度利润承压 [3] - 线控制动产品放量带动智能电控业务高速增长，且该业务板块盈利能力提升 [4][5] - 墨西哥子公司经营效率显著改善，但仍处于产能爬坡期，拖累整体毛利率 [5] - 看好公司下一代线控制动产品EMB即将量产及墨西哥工厂效率持续改善的前景，预计未来三年净利润将保持20%以上的复合增长 [6] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：营收120.1亿元，同比增长20.9%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.32% [3] - **2025年第四季度业绩**：营收36.57亿元，同比增长8.89%，环比增长14.51%；归母净利润4.18亿元，同比下降2.99%，但环比增长13.22% [3] 分业务经营分析 - **智能电控业务**：营收58.55亿元，同比增长29.3%；销量703万套，同比增长35%。增长主要得益于线控制动产品配套吉利畅销车型持续放量。核心子公司伯特利电子营收22.8亿元，同比增长54.7% [4] - **机械制动业务**：营收51.7亿元，同比增长16.2%。其中，盘式制动器销量406万套，同比增长20%；轻量化制动零部件销量1458万套，同比增长6%。轻量化业务中，威海伯特利营收18.2亿元，同比下降2.7%；墨西哥子公司营收6.96亿元，同比大幅增长153% [4] 盈利能力分析 - **整体毛利率**：2025年为19.6%，同比下降1.54个百分点 [5] - **分业务毛利率**： - 智能电控产品毛利率为20.4%，同比提升0.42个百分点，得益于规模效应和技术降本 [5] - 机械制动产品毛利率为15.87%，同比下降2.7个百分点，主要受墨西哥子公司产能爬坡期低毛利率拖累 [5] - **子公司净利率**： - 伯特利电子2025年净利率为13.34%，同比提升2.06个百分点；下半年净利率达15.35%，环比提升5.3个百分点 [5] - 墨西哥子公司2025年净利率为-7.83%，较2024年的-42.71%大幅改善 [5] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为15.7/20.1/23.3亿元，同比增速分别为20.14%/27.59%/16.24% [6][11] - **营收预测**：预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为157.26/196.23/220.25亿元 [11] - **估值水平**：基于当前市值，对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为17.26/13.53/11.64倍 [6][11] 财务预测摘要 - **每股收益**：预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为2.594/3.310/3.847元 [11] - **净资产收益率**：预计2026/2027/2028年ROE（摊薄）分别为16.72%/17.58%/16.97% [11] - **毛利率与净利率**：预测期毛利率稳定在19.6%-19.7%区间，净利率预计在10.0%-10.6%之间 [13]

财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [1] - 2025年第三季度单季营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%，归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比大幅增长46.50% [1] - 2025年第三季度毛利率为20.55%，环比改善1.36个百分点，净利率为11.74%，环比提升1.57个百分点 [2] 产品销量情况 - 2025年前三季度智能电控产品销量473.29万套，同比大幅增长41.56% [1] - 盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42%，轻量化制动零部件销量1047.09万件，同比增长8.38% [1] - 机械转向产品销量220.23万套，同比增长6.96% [1] 费用管控与运营效率 - 2025年第三季度管理费率为2.56%，研发费率为4.96%，两项费用率环比分别下降0.13和1.28个百分点 [2] - 销售费率为0.45%，财务费率为0.47%，财务费用率同环比提升主要因汇兑收益减少 [2] 市场开拓与项目储备 - 在研项目总数达536项，较去年同期增长24.07%，新增定点项目总数达413项，较去年同期增长37.21% [3] - 2025年1-9月新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [3] 产能建设与业务拓展 - 墨西哥二期项目按计划推进，WCBS新增两条产线布局中，EMB及空气悬架产线预计年底前完成调试 [3] - 公司积极拓展机器人业务，设立控股子公司研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠等关键零部件 [3] 未来业绩展望 - 受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元 [4]

投资评级 - 报告对伯特利（603596）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现快速增长，营收和利润同环比均显著提升，智能电控产品销量同比大增41.56% [4] - 毛利率环比改善1.36个百分点，未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上行 [5] - 市场开拓顺利，新定点项目预计年化收入达71.03亿元，产能建设积极推进，并加速拓展机器人丝杠业务 [6] - 受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长，预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，对应PE分别为20/17/14倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [4] - 25Q3单季营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%，归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [4] - 25Q3毛利率20.55%，环比提升1.36个百分点，净利率11.74%，环比提升1.57个百分点 [5] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.56%/4.96%/0.47%，研发费用率环比下降1.28个百分点 [5] 业务运营与市场拓展 - 25年前三季度智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56%，盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42% [4] - 在研项目总数536项，同比增长24.07%，新增定点项目总数413项，同比增长37.21% [6] - 墨西哥二期项目、WCBS新增产线、EMB产线及空气悬架产线均按计划推进调试 [6] - 公司与浙江健壮传动科技共同设立子公司，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等产品 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为120.46/146.66/177.90亿元，同比增长21.2%/21.8%/21.3% [9] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，同比增长12.2%/21.9%/19.9% [9] - 对应每股收益分别为2.24/2.72/3.27元，PE分别为20/17/14倍 [7][9]

公司核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43% [2] - 2025年第三季度公司实现归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为20.55%，同比下滑1.01个百分点，但环比提升1.36个百分点 [4] - 2025年第三季度公司归母净利率为11.56%，同比下滑0.76个百分点，但环比提升1.58个百分点 [4] - 公司前三季度智能电控产品销量达473万套，同比增长41.56% [2] - 公司前三季度盘式制动器销量为289万套，同比增长27.42% [2] - 公司前三季度轻量化制动零部件销量为1047万件，同比增长8.38% [2] 业务发展亮点 - 公司2025年第三季度在研项目总数达536项，同比增长24.07% [5] - 公司2025年第三季度新增定点项目总数达413项，同比增长37.21% [5] - 2025年1-9月，公司新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [5] - 公司线控制动产品年化产能已达210万件，拥有6条产线 [25] - 2024年公司电控制动产品实现销量521万套，同比增长40% [21] - 2024年公司盘式制动器销量340万套，同比增长22%，占据国内市场份额12.3% [18] 技术与产品进展 - 公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立控股子公司浙江伯健传动进行研发生产 [5] - 公司已完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产，并完成WCBS2.0的小批量投产 [7] - 公司EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证 [27] - 公司是国产制动系统龙头企业，拥有电子驻车制动系统、线控制动系统等智能电控产品的自主知识产权 [7] - 公司轻量化业务掌握差压铸造工艺，2014-2020年销售收入年均复合增长率达87% [27] - 公司针对新能源车型自主研发新一代双控电子驻车制动系统，提升可靠性并降低成本 [21] 战略布局与市场定位 - 公司定位为全球化底盘供应商，在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地 [7] - 公司通过收购万达汽车方向机公司65%股权，完成对汽车转向系统的战略布局，丰富了产品线 [27] - 公司成立合伙企业投资于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴行业机会 [7] - 公司轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续将进一步推进海外其他地区布局 [21] - 受益于汽车行业轻量化、智能化趋势及国产化替代进程，公司在手项目充足 [5][7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，营收与利润实现双增长，智能电控产品大幅放量，毛利率环比改善，并明确入局机器人领域 [1][2][4] - 短期来看，公司智能电控产品加速放量，轻量化和EPB（电子驻车制动系统）销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长 [4] - 中长期来看，公司底盘电子与轻量化业务双管齐下，海外进展顺利，随着国内外产能释放，盈利水平有望持续提升，看好其成为全球底盘平台型企业 [2][4] 财务业绩表现 - **营收与利润**：2025年第三季度实现营业收入31.9亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长15.2%，环比增长46.5% [2][4][9] - **盈利能力**：第三季度毛利率为20.5%，同比下降0.4个百分点，但环比提升1.4个百分点；归母净利率为11.6%，同比下降0.7个百分点，环比提升1.6个百分点 [9] - **费用管控**：第三季度期间费用率为8.4%，同比上升0.4个百分点，环比下降0.4个百分点；其中研发费用率为5.0%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.3个百分点 [9] 业务运营与产品分析 - **产品销量**：第三季度智能电控产品销量达187.4万套，同比大幅增长104.0%，环比增长34.2%；轻量化制动零部件销量388.9万件，同比增长39.7%，环比增长23.7%；盘式制动器销量109.5万套，同比增长60.5%，环比增长26.4% [9] - **新接订单**：2025年第三季度公司新增定点项目131项，较同期增长24.8%；其中线控制动新增定点29项，新增量产14项；前三季度定点预计年化收益达71.0亿元（2024年全年为65.4亿元） [9] - **研发进展**：公司持续加大研发投入，EMB（电子机械制动）和悬架新产品进展顺利，正在进行量产前准备工作 [9] 产能布局与战略发展 - **产能建设**：墨西哥二期项目建设按计划推进；WCBS（线控制动系统）新增两条产线正在布局；EMB产线和空气悬架产线正在调试，预计均在2025年底前完成 [9] - **机器人布局**：公司已正式布局人形机器人关键零部件，与浙江健壮传动科技有限公司共同设立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等产品 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、17.0亿元、21.0亿元 [4] - **估值水平**：对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为21.6倍、16.9倍、13.7倍 [4]

2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入31.9亿元，同比增长22%，环比增长26% [3] - 2025年第三季度归母净利润3.7亿元，同比增长15%，环比增长47% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润3.5亿元，同比增长22%，环比增长44% [3] 核心客户与产品增长 - 2025年第三季度核心客户奇瑞和吉利产量环比分别增长28%和14%，这两个客户占公司收入贡献超过50% [4] - 配套吉利3.0平台的A7车型于6月上市，稳态月销量突破一万辆，贡献较多增量 [4] - 2025年前三季度智能电控产品销量473万套，同比增长42% [4] - 2025年前三季度盘式制动器销量289万套，同比增长27% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.6%，同比下降1.0个百分点，环比上升1.4个百分点 [5] - 2025年第三季度期间费用率为8.4%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.4个百分点，销售及研发费用率降低较多 [5] 产能布局与业务拓展 - 2025年第三季度WCBS新增两条产线正在布局，EMB产线和空气悬架产线正在调试，预计年底前完成 [6] - 2025年前三季度新增定点项目总数413项，较去年同期增长37.21% [6] - 2025年1-9月新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [6] - 在机器人领域，公司与浙江健壮传动科技有限公司共同设立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，推进人形机器人丝杠产品落地 [6] 未来业绩预测 - 维持公司2025-2027年营收预测为129.2亿元、155.0亿元、183.8亿元，同比增速分别为30%、20%、19% [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为14.4亿元、17.4亿元、20.8亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [7]