2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度公司营业收入31.9亿元，同比增长22%，环比增长26% [3] - 2025年第三季度归母净利润3.7亿元，同比增长15%，环比增长47% [3] - 2025年第三季度扣非归母净利润3.5亿元，同比增长22%，环比增长44% [3] 核心客户与产品增长 - 2025年第三季度核心客户奇瑞和吉利产量环比分别增长28%和14%，这两个客户占公司收入贡献超过50% [4] - 配套吉利3.0平台的A7车型于6月上市，稳态月销量突破一万辆，贡献较多增量 [4] - 2025年前三季度智能电控产品销量473万套，同比增长42% [4] - 2025年前三季度盘式制动器销量289万套，同比增长27% [4] 盈利能力分析 - 2025年第三季度公司毛利率为20.6%，同比下降1.0个百分点，环比上升1.4个百分点 [5] - 2025年第三季度期间费用率为8.4%，同比下降0.3个百分点，环比下降0.4个百分点，销售及研发费用率降低较多 [5] 产能布局与业务拓展 - 2025年第三季度WCBS新增两条产线正在布局，EMB产线和空气悬架产线正在调试，预计年底前完成 [6] - 2025年前三季度新增定点项目总数413项，较去年同期增长37.21% [6] - 2025年1-9月新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [6] - 在机器人领域，公司与浙江健壮传动科技有限公司共同设立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，推进人形机器人丝杠产品落地 [6] 未来业绩预测 - 维持公司2025-2027年营收预测为129.2亿元、155.0亿元、183.8亿元，同比增速分别为30%、20%、19% [7] - 维持2025-2027年归母净利润预测为14.4亿元、17.4亿元、20.8亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [7] - 对应2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [7]

行业与公司 * 纪要为伯特利（博特利）公司2025年第三季度电话会议纪要[1] 核心财务业绩 * 前三季度收入83.57亿元，同比增长27%[3] * 第三季度营收31.93亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%[3] * 前三季度归母净利润8.9亿元，同比增长14.6%[2][3] * 第三季度归母净利润3.69亿元，同比增长15.2%，环比增长46.5%[2][3] * 扣除客户补偿和政府补贴减少因素后，前三季度归母净利润同比增速超过21%[2][3] * 前三季度毛利率19.32%，同比减少1.9个百分点[3] * 第三季度毛利率20.6%，同比减少1个百分点，但环比增加1.4个百分点[3] * 预计四季度毛利率将继续提升[3] * 前三季度研发费用4.44亿元，同比增长15.6%，占收入比例从去年同期的5.8%降至5.3%[3][6] * 管理费用同比增长34%，但占收入比重与去年同期基本持平[3] 核心业务表现与产品数据 * 智能电控产品前三季度销售额40亿元，同比增长37.2%[2][4] * 第三季度智能电控产品销售额同比增长41.6%[4] * 盘式制动器前三季度销售额21亿元，同比增长29%[2][4] * 第三季度盘式制动器销售额同比增长27.4%[4] * 轻量化产品部件销量增长8.4%，收入增长超过13%[4] * 机械转向产品收入基本持平，仅有2%的小幅增长[4] * 线控制动第三季度供货45万套，9月份供货19.5万套创历史新高[3][11] * 预计四季度线控制动供货规模维持20万套以上[11] * EPP（电子助力制动）第三季度环比增长35.7%，同比增长21%，毛利率提升约5%[11] * 新增ADAS项目30个，同比增长87.5%[5] 客户结构与市场开拓 * 奇瑞是公司重要客户，市场占比约40%[4] * 吉利市场增速达97%[4] * 通用市场增速15%[4] * 北汽、长安、东风等客户实现快速增长[4] * 新增重要客户包括雷诺、欧洲福特、一汽大众等[4] * 前三季度新增定点项目417个，同比增长38%[2][4] * 新增定点项目生命周期内年化收入70多亿元，预计全年将超过80亿元[2][4] * 分产品新增定点：盘式制动器87个（增50%）、轻量化42个（增40%）、电子驻车140个（增21%）、线控制动80个（增60%）[4] * 已获得欧洲EPD和监控系统大规模订单，年化规模约2-3亿元[3][15] 产能扩建与海外布局 * 新建两条WBS线控制动产线[2][7] * 完成墨西哥二期项目建设[2][7] * 电控制动新增两条年产60万套产线，空气悬架新增一条年产20万套产线，预计年底前交付[7] * 计划在摩洛哥建设工厂，生产EPP和线控制动产品，一期投资1500万美元，预计产生超过15亿元人民币收入[2][7][12][13] * 前三季度海外收入超过10亿元，同比增长33%，第三季度环比增长13%[2][8] * 墨西哥工厂第三季度收入达2亿元，环比增长28%[2][8] * 计划在德国法兰克福设立研发及客户服务子公司[2][8][9] * 在北美向重要客户交付OneBox样件并进行装车测试[14][17] 新产品研发与未来展望 * 线控制动系统在验证中，产线建设中，预计2026年中旬量产[6] * 正在开发新架构方案（如1.6和2.1版本），将在明年实现批量生产[6] * 在北美市场推广EBB、OneBox、EMB等产品[3] * 预计明年OneBox销量增长40%左右[3][19] * EMB（电子机械制动）计划2026年4月实现SOP（量产），明年目标10万套[3][20] * 预计2026年中旬开始量产滚珠丝杠产品，应用于ONEBOX和EMB[22] * 计划开发用于机器人及灵巧手臂的小型微型丝杠，目标2026年完成开发并送样[22] * 2025年已立项开发机器人电机，计划2026年一季度设备产能落地后为ONEBOX和EMB开展自行生产[22] 第二增长赛道：机器人产业 * 将机器人产业作为第二增长赛道，纳入五年战略规划[10] * 成立2亿元专项基金投资人形机器人和低空经济领域[2][10][23] * 推进关键零部件（如四杠、电机）开发与量产[10] * 目标在未来3-4年内完成关节模组的开发与交付[2][10] * 已获得国内整车厂战略客户明确意向，将关节模组交由公司开发[23][25] * 2025年9月已完成西藏公司设立，计划2026年中旬实现产品交付[10] * 在芜湖成立电机公司，设备选型进行中[10]

投资评级 - 报告对伯特利维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，25Q3营业收入31.9亿元，同环比分别增长22%和26%，归母净利润3.7亿元，同环比分别增长15%和47% [7] - 核心客户产销提升及核心产品增速迅猛是业绩增长主要驱动力，25Q3核心客户奇瑞/吉利产量环比分别增长28%/14%，智能电控产品前三季度销量473万套，同比增长42% [7] - 公司盈利能力环比修复，25Q3毛利率为20.6%，环比提升1.4个百分点，期间费用率为8.4%，同环比均有所下降 [7] - 公司产能布局积极推进，WCBS、EMB、空气悬架等产线均在调试布局中，前三季度新增定点项目413项，同比增长37.21%，预计年化收入71.03亿元，机器人业务通过设立合资公司实现落地 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为129.2亿元、155.0亿元、183.8亿元，同比增速分别为30%、20%、19% [1][7] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为14.4亿元、17.4亿元、20.8亿元，同比增速分别为19%、21%、20% [1][7] - 对应2025-2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [1][7] 财务数据摘要 - 2024年公司营业总收入为99.37亿元，归母净利润为12.09亿元 [1][8] - 预测公司毛利率将保持在20%以上，2025-2027年归母净利率预计在11.12%-11.33%之间 [8] - 截至报告日，公司收盘价为50.13元，总市值为304.04亿元 [5]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为20.55%，同比下降1.01个百分点，但环比上升1.36个百分点 [1] - 2025年第三季度公司归母净利率为11.56%，同比下降0.76个百分点，但环比上升1.58个百分点 [1] 产品销量情况 - 前三季度智能电控产品销量达473万套，同比增长41.56% [1] - 前三季度盘式制动器销量达289万套，同比增长27.42% [1] - 前三季度轻量化制动零部件销量达1047万件，同比增长8.38% [1] - 前三季度机械转向产品销量达220万套，同比增长6.96% [1] 研发投入与费用管理 - 2025年第三季度公司研发费用同比增长12%，但研发费用率同比下降0.46个百分点至4.95% [1] - 2025年第三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.44%、2.57%、0.47% [1] - 2025年第三季度公司在研项目达536项，同比增长24.07% [2] - 2025年第三季度公司新增定点项目413项，同比增长37.21% [2] 业务拓展与战略布局 - 2025年1-9月新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [2] - 公司成立控股子公司浙江伯健传动，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠等产品 [2] - 公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家布局海外研发和生产基地 [2] - 公司推进EMB的B样样件制造、空悬B样开发验证，并完成了WCBS1.5和GEEA3.0双平台量产 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内少数拥有自主知识产权并能批量生产电子驻车制动系统、线控制动系统等智能电控产品的企业 [2] - 公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势 [2] - 公司定位为全球化底盘供应商，随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展，在手项目充足 [2]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入31.93亿元，同比增长22.48% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增长15.15% [2] - 2025年第三季度扣非净利润3.51亿元，同比增长21.96%，显示盈利质量优化 [2] - 2025年1-9月累计营业收入83.57亿元，同比增长27.04% [2] - 2025年1-9月累计归属于上市公司股东的净利润8.91亿元，同比增长14.58% [2] - 2025年1-9月累计扣非净利润8.6亿元，同比增长21.24% [2] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为5.91亿元，同比下降4.94% [3] 盈利能力与每股收益 - 第三季度基本每股收益0.61元/股，同比增长15.09% [4] - 第三季度稀释每股收益0.6元/股，同比增长13.21% [4] - 2025年1-9月加权平均净资产收益率为12.52%，同比减少0.56个百分点 [4] 资产与资本状况 - 截至2025年9月30日总资产达162.95亿元，较上年度末增长27.45% [4] - 截至2025年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为75.44亿元，较上年度末增长15.07% [4] 产品销量表现 - 2025年1-9月智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56% [5] - 2025年1-9月盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42% [5] - 2025年1-9月轻量化制动零部件销量1047.09万件，同比增长8.38% [5] - 2025年1-9月机械转向产品销量220.23万套，同比增长6.96% [5] 研发与项目储备 - 2025年1-9月在研项目总数536项，较去年同期增长24.07% [5] - 2025年1-9月新增定点项目总数413项，同比增长37.21% [5] - 新增定点项目预计年化收入达71.03亿元，为未来增长提供支撑 [5] 分产品项目进展 - 电子电控产品项目储备丰富，其中线控制动系统在研项目109项，新增定点80项 [5] - 智能驾驶产品中高级驾驶辅助系统在研项目30项，新增定点项目30项 [5] - 各产品线项目均向新能源车型倾斜，新能源项目占比高 [5]

核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入4.56亿元，同比增长13.51%，创单季历史最高 [1] - 2025年1至9月累计营业收入达12.87亿元，同比增长23.69% [1] - 第三季度利润总额达1887.92万元，同比大增51.95% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的扣非后净利润达到581.29万元，同比增幅高达145.55% [1] - 公司经营活动现金流明显优化，核心盈利质量与运营效率迎来实质性提升 [1] 业务驱动因素 - 公司业绩稳健增长得益于"零部件制造+物流服务"双主业协同效应的持续释放 [1] - 在零部件制造领域，包覆件、涂装件等传统优势产品增长稳定 [1] - 新开发的座椅侧扶手总成、背板等产品规模化量产，构成业绩增长重要引擎 [1] - 通过收购武汉元丰并入的盘式制动器业务，进一步丰富了高价值产品矩阵 [1] - 在物流服务业务方面，公司整合资源、优化配置，并以智能化设备提升运营效率 [1] 战略布局与研发投入 - 公司通过内生增长与外延扩张相结合，建立起覆盖汽车内饰件、涂装件及安全件的多元化产品体系 [2] - "多点支撑、协同发展"的业务格局增强了公司的综合竞争实力和抗风险能力 [2] - 第三季度研发费用同比增长53%，凸显以技术创新驱动长期高质发展的决心 [2] 未来展望 - 公司将继续坚持"以进促稳 高质发展"的主线，巩固良好发展势头 [2] - 持续推进"调整、改革、整顿、提高"经营方针，聚焦于产品结构优化、新市场开拓与战略项目落地 [2] - 推动"零部件制造+物流服务"双主业迈向更高质量的发展阶段 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][6] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入51.64亿元，同比增长30.04% [1][6] - 2025年上半年归母净利润5.22亿元，同比增长14.19% [1][6] - 2025年第二季度营业总收入25.26亿元，同比增长19.66% [1][6] - 2025年第二季度归母净利润2.52亿元，同比增长1.80% [1][6] - 预计2025/2026/2027年营业收入127/161/201亿元 [2] - 预计2025/2026/2027年归母净利润14.7/19.3/23.1亿元 [2] 业务运营亮点 - 主营业务收入50.48亿元，同比增长31.58% [1] - 智能电控产品销量同比增长43.10% [1] - 盘式制动器销量同比增长28.7% [1] - 在研项目总数486项，新增定点282项，同比增长43.88% [1] - 新能源车型项目占新增定点比例较高 [1] - 拥有国内外有效专利418项，其中发明专利108项 [2] 产品与技术进展 - 轻量化铸铝固定式卡钳总成实现批量供货 [2] - WCBS1.5和WCBS2.0在多个项目批量供货 [2] - EMB和悬架新产品正在进行量产前准备 [2] 产能与国际化布局 - 全球建有17个制造基地和7个研发中心 [2] - 覆盖美国、墨西哥等国家 [2] - 新增卡钳机加、电动助力转向、轻量化铸造等产能 [2] 财务预测指标 - 预计2025-2027年营业收入增长率27.5%/26.9%/25.1% [4] - 预计2025-2027年归母净利润增长率21.4%/31.2%/20.1% [4] - 预计2025-2027年每股收益2.42/3.17/3.81元 [4] - 预计2025-2027年市盈率19.3/14.7/12.3倍 [4] - 预计2025-2027年市净率3.5/2.9/2.3倍 [4] - 预计2025-2027年ROE 20.1%/21.4%/20.8% [10] - 预计2025-2027年毛利率21.5%/22.7%/21.9% [10]

核心财务表现 - 2025年上半年营收50.48亿元，同比增长31.58% [2][8] - 2025年上半年归母净利润5.22亿元，同比增长14.19% [2][8] - 智能电控产品销量286万套，同比增长43.10% [2][8] - 盘式制动器销量180万套，同比增长28.7% [2][8] - 轻量化制动零部件销量658万件，同比增长7.37% [2][8] - 25Q2单季度营收25亿元，同比增长20%，环比下降4% [2] - 25Q2归母净利润2.52亿元，同比增长1.8%，环比下降6.8% [2] 盈利能力与费用结构 - 25Q2毛利率19.19%，同比下降2.24个百分点 [3][14] - 25Q2归母净利率9.98%，同比下降1.78个百分点 [3][14] - 销售费用率0.59%，同比下降0.40个百分点 [3][14] - 研发费用率6.22%，同比下降0.04个百分点，研发费用绝对值同比增长19% [3][14] - 财务费用率-0.67%，同比上升0.13个百分点 [3][14] 业务板块进展 - 电控制动产品2024年销量521万套，同比增长40% [28] - 电子驻车制动系统（EPB）海外需求旺盛，针对新能源车型推出双控D-EPB系统 [28] - 线控制动系统（WCBS）年化产能210万套，6条产线已投产 [31] - WCBS1.5和GEEA3.0双平台实现量产，WCBS2.0完成小批量投产 [6][31][33] - 机械转向产品2024年销量289万套，完成对万达转向系统收购 [33] - 轻量化零部件业务2014-2020年均复合增长率87%，预计未来几年保持25%增速 [33] 技术研发与新品布局 - 2025年上半年在研项目486项，同比增长8.97% [4] - 新增定点项目282项，同比增长43.88% [4] - 完成EMB产品B样制造和DV试验 [6][33] - 空悬系统完成B样开发验证 [6][33] - 通过WCBS1.5功能安全认证和ASPICE-L2软件认证 [31][33][35] - 成立合伙企业投资1.98亿元布局人形机器人、低空经济等新兴领域 [6][22] 市场与客户拓展 - 盘式制动器2024年销量340万套，国内市占率12.3% [25] - 获得国际著名整车厂线控制动定点，生命周期44万台 [31] - EPB客户包括吉利、广汽、奇瑞、东风日产等主流厂商 [34] - 海外生产基地覆盖美国、墨西哥、摩洛哥等地 [6][28] - 差压铸造工艺技术壁垒高，国内仅公司与中信戴卡等少数厂商掌握 [33]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][37][39] 核心观点 - 公司是国产制动系统龙头企业，在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势，受益于汽车行业轻量化、智能化趋势及国产化进程加速[2][17][34] - 长期看好智能电控产品加速放量带来业绩上行，但短期因主机厂价格战压力加剧下调盈利预测[3][37] - 公司定位全球化底盘供应商，海外业务加速，在美国、墨西哥、摩洛哥等国家布局研发和生产基地[3] 财务表现 - 2025H1营收50.48亿元，同比增长31.58%；归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%[1][7] - 25Q2收入25亿元，同比增长20%，环比下降4%；归母净利润2.52亿元，同比增长1.8%，环比下降6.8%[1][7] - 25Q2毛利率19.19%，同比下降2.24个百分点；归母净利率9.98%，同比下降1.78个百分点，主要受产品结构及年降传导影响[2][14] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.69%/6.22%/-0.67%，同比变动-0.40/+0.13/-0.04/+0.13个百分点[2][14] - 二季度研发费用同比增长19%，研发费用率同比下降0.04个百分点[2][14] 产品销量 - 智能电控产品销量286万套，同比增长43.10%[1][7] - 盘式制动器销量180万套，同比增长28.7%[1][7] - 轻量化制动零部件销量658万件，同比增长7.37%[1][7] - 机械转向产品销量142万套，同比增长6.86%[1][7] 业务进展 - 2025年上半年在研项目总数486项，同比增长8.97%；新增定点项目总数282项，同比增长43.88%[2] - 线控制动产品年化产能210万套，WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产，WCBS2.0小批量投产[3][29] - EMB完成B样样件制造，空悬完成B样开发验证[3][34] - 成立合伙企业投资人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴领域，公司认缴出资1.98亿元[3][17] 市场地位 - 盘式制动器国内市场份额12.3%，2024年销量340万套，同比增长22%[22] - EPB产品海外供应需求旺盛，2024年电控制动产品销量521万套，同比增长40%[26][27] - 轻量化业务2014-2020年均复合增长率87%，预计未来几年以25%年均复合增长率增长[34] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润13.6/18.2/23.2亿元（原预测15.6/21.4/35.1亿元）[3][37] - 预计2025-2027年营业收入129.46/158.79/188.28亿元，同比增长30.3%/22.7%/18.6%[4] - 预计2025-2027年每股收益2.24/2.99/3.83元，市盈率20.5/15.3/12.0倍[4][39]

投资评级 - 维持买入-A投资评级 [5][8] - 6个月目标价75.3元 当前股价47.69元 [5][8] - 对应2025年PE为19倍 2026年14.3倍 2027年10.7倍 [5][14] 核心观点 - 2025Q2业绩短暂承压但盈利能力环比改善 营收25.26亿元同比+19.66%环比-4.25% 归母净利润2.52亿元同比+1.8%环比-6.8% [1][2] - EMB制动技术法规进展超预期 国家标准GB21670-2025新增EMB技术要求 2026年1月正式执行 公司首轮功能样件已完成冬季试验验证 [3] - 全球客户拓展提速 墨西哥工厂产能持续扩张 墨西哥一期400万套转向节产能已投产 二期规划550万套铸铝转向节及170万套控制臂产能 [4][13] 财务表现 - 2025Q2毛利率19.19% 剔除会计准则影响后环比提升1.22个百分点 主营业务毛利率17.24%环比+0.39个百分点 [12] - 研发费用率6.23%同比+1.36个百分点 体现持续研发投入 [12] - 墨西哥公司经营效率大幅提升 2025H1净利率达5.61% 较2024年全年-42.71%显著改善 [12] 业务细分 - 智能电控产品25Q2销量140万套同比+30% 主要受益于线控制动和EPB产品放量 [12] - 盘式制动器25Q2销量87万套同比+22% [12] - 轻量化制动零部件25Q2销量314万套同比-6% [12] 客户与订单 - 获得北美新能源车企轻量化项目定点 生命周期5年预计收入1.22亿美元 [13] - 获得德系合资车企EPB项目定点 生命周期8年预计收入6亿元人民币 [13] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元/20亿元/27亿元 [5][14] - 预计2025-2027年营收分别为131.9亿元/170.9亿元/201.5亿元 年均复合增长率约30% [14][15] - 净资产收益率持续提升 预计从2025年19.2%升至2027年22.9% [14][15]