投资评级 - 维持买入-A投资评级 [5][8] - 6个月目标价75.3元 当前股价47.69元 [5][8] - 对应2025年PE为19倍 2026年14.3倍 2027年10.7倍 [5][14] 核心观点 - 2025Q2业绩短暂承压但盈利能力环比改善 营收25.26亿元同比+19.66%环比-4.25% 归母净利润2.52亿元同比+1.8%环比-6.8% [1][2] - EMB制动技术法规进展超预期 国家标准GB21670-2025新增EMB技术要求 2026年1月正式执行 公司首轮功能样件已完成冬季试验验证 [3] - 全球客户拓展提速 墨西哥工厂产能持续扩张 墨西哥一期400万套转向节产能已投产 二期规划550万套铸铝转向节及170万套控制臂产能 [4][13] 财务表现 - 2025Q2毛利率19.19% 剔除会计准则影响后环比提升1.22个百分点 主营业务毛利率17.24%环比+0.39个百分点 [12] - 研发费用率6.23%同比+1.36个百分点 体现持续研发投入 [12] - 墨西哥公司经营效率大幅提升 2025H1净利率达5.61% 较2024年全年-42.71%显著改善 [12] 业务细分 - 智能电控产品25Q2销量140万套同比+30% 主要受益于线控制动和EPB产品放量 [12] - 盘式制动器25Q2销量87万套同比+22% [12] - 轻量化制动零部件25Q2销量314万套同比-6% [12] 客户与订单 - 获得北美新能源车企轻量化项目定点 生命周期5年预计收入1.22亿美元 [13] - 获得德系合资车企EPB项目定点 生命周期8年预计收入6亿元人民币 [13] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元/20亿元/27亿元 [5][14] - 预计2025-2027年营收分别为131.9亿元/170.9亿元/201.5亿元 年均复合增长率约30% [14][15] - 净资产收益率持续提升 预计从2025年19.2%升至2027年22.9% [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 受益于智能电控等产品新项目放量及下游客户销量增长，公司收入业绩较好增长，盈利进入上升通道，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好成为全球底盘平台型企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现营收26.4亿元，同比+41.8%；归母净利润2.7亿元，同比+28.8% [2][5] 事件评论 - 智能电控、轻量化等产品放量及下游客户销量增长使公司收入快速增长，2025Q1乘用车批发销量641.7万辆，同比+12.9%，部分下游客户销量有不同变化，公司Q1营收同比+41.8%，整体优于下游行业，分业务智能电控、轻量化制动零部件、盘式制动器销量均同比增长 [10] - 短期原材料、市场竞争等影响毛利率，后续原材料补差和海外利润或提升盈利水平，Q1毛利率18.0%，同比-2.3pct，期间费用率7.4%，同比-0.9pct，冲回信用减值0.2亿元，Q1归母净利润2.7亿元，同比+28.8% [10] - 2025年新产品放量加速、产能前瞻布局，业绩有望持续增长，Q1新增定点项目120项，线控制动新增定点23项、量产4项，2024年开展EMB、空悬相关开发验证；全球有17个制造基地和7个研发中心，扩建产能，2024年资本开支7.3亿，同比-29.1%，折旧摊销占比约3.0%，同比持平 [10] - 智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，短期智能电控等产品助力业绩成长，中长期国内外产能释放盈利有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润为15.9、20.1、24.9亿元，对应PE分别为22.0X、17.4X、14.1X [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2027E营业总收入198.91亿元、归母净利润24.87亿元等 [14]

财务表现 - 2025年第一季度公司实现营业收入26.38亿元，同比增长41.83% [1] - 归母净利润2.70亿元，同比增长28.79% [1] - 扣非后归母净利润2.66亿元，同比增长38.61% [1] - 主营业务收入25.95亿元，同比增长42.78% [1] 产品线表现 - 智能电控产品销量同比增长58.43%，为增长主力 [1] - 盘式制动器同比增长36.14% [1] - 轻量化制动零部件同比增长23.45% [1] - 多产品线协同增长支撑整体营收提升 [1] 新能源项目储备 - 2025年一季度在研/新增量产/新增定点项目数为498/57/120项，同比分别增长6.41%/11.76%/13.21% [1] - 新能源车型项目393项，符合电动化、智能化趋势 [1] 客户与市场拓展 - 累计服务整车厂客户50家，持续优化客户结构 [2] - 2024年新增客户包括福特北美、广汽丰田等 [2] - 海外业务稳步推进，全年对美出口达3.39亿元 [2] - 墨西哥工厂投产后具备稳定供货能力 [2] 盈利预测 - 预计2025/2026/2027年营业收入有望达到127/161/201亿元 [2] - 预计2025/2026/2027年归母净利润有望达到15.6/20.1/24.4亿元 [2] - 看好公司在线控底盘及机器人领域的快速拓展 [2]

文章核心观点 公司2025年一季报营收增长亮眼但盈利能力承压 新技术开拓与产能扩张积极 线控底盘布局加速 新领域增长潜力大 预计2025 - 2027年业绩良好 维持“买入”评级 [1][2][3] 分组1：2025年一季报情况 - 25Q1实现营收26.38亿元 同比+41.8% 环比-21.5% 归母净利润2.7亿元 同比+28.8% 环比-37.3% [1] - 25Q1主要客户销量同比增长 奇瑞同环比+17.9%/-27.1% 吉利+48%/+2.5% 长安+1.9%/-9.5% [1] - 25Q1各类产品销量持续增长 智能电控产品销量146.2万套 同比+58.4% 盘式制动器销量93.3万套 同比+36.1% 轻量化制动零部件销量343.8万件 同比+23.5% [1] - 25Q1毛利率17.97% 同比-2.8pp 环比-2.9pp 净利率10.17% 同比-1.1pp 环比-2.7pp 新项目放量及产能利用率提升后毛利有望企稳回升 [1] 分组2：新技术与产能情况 - 24年电子机械制动系统产品EMB完成B样样件制造 完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产 完成WCBS2.0平台开发、验证与小批量投产 完成WCBS1.5产品功能安全认证和ASPICE - L2软件流程认证 [2] - 规划年产能400万件轻量化零部件产品的墨西哥生产基地2023年投产 24年营收2.75亿元 Q3开始收入快速增加并实现盈利 正实施产能扩建 本地化布局利于加深客户合作及开发国际客户 [2] 分组3：线控底盘与新领域情况 - 24年机械转向产品销量288.65万套 同比+23.8% 万达净利率6.7% 同比+2.3pp 整合成效显著 DP - EPS、R - EPS转向系统、线控转向系统研发推进中 [3] - 在汽车线控底盘方向 结合客户需求开展线控制动、线控转向、主动悬架等集成控制开发 空气悬架完成B样开发验证 底盘系统布局加速 [3] - 智能驾驶领域 积极推广L2及L2+级别ADAS产品商业化 并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等方面展开研发 [3] 分组4：盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为2.49/3.27/4.18元 对应PE为24/18/14倍 归母净利润CAGR为28% 维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A 投资评级，给予 2025 年 30 倍估值，6 个月目标价 75.3 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2025Q1 伯特利营收增长强劲，线控制动产品持续放量，归母净利润和扣非后归母净利润同比均有增长 [1] - 下一代制动技术 EMB 法规进展超预期，公司是 EMB 赛道核心标的 [3] - 公司全球客户拓展提速，墨西哥工厂产能持续扩张 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1 公司营收 26.38 亿元，同比 +41.83%；归母净利润 2.70 亿元，同比 +28.79%；扣非后归母净利润 2.66 亿元，同比 +38.61% [1] - 预计 2025 - 2027 年归母净利润分别为 15、20、27 亿元，对应当前市值，PE 分别为 23.5、17.7 和 13.2 倍 [5] - 2023 - 2027 年主营收入预计分别为 74.7、99.4、131.9、170.9、201.5 亿元；净利润预计分别为 8.9、12.1、15.2、20.2、27.1 亿元等多项财务指标有相应预测 [14] 业务板块 - 智能电控 2025Q1 销量 146 万套，同比 +58%，主要系线控制动和 EPB 产品持续放量 [2] - 盘式制动器 2025Q1 销量 93 万套，同比 +36% [2] - 轻量化制动零部件 2025Q1 销量 344 万套，同比 +23%，主要系墨西哥子公司逐步爬产上量 [2] 毛利率与费用率 - 2025Q1 公司毛利率 17.97%，剔除会计准则影响测算同比 -2.09pct，环比 -4.24pct，主要受业务结构和下游终端竞争影响 [2] - 2025Q1 销售/管理/研发费用率分别为 0.41%/2.55%/4.87%，公司控费能力优秀 [2] EMB 进展 - GB 21670 - 2008 二次征求意见稿新增 EMB 相关技术要求，公司 EMB 首轮功能样件已研制完成并进行冬季试验验证，还募集可转债提前储备 60 万套 EMB 产能 [3] 客户与产能 - 2024 年一季度获北美某新能源车企轻量化项目定点，5 年内预计总销售收入约 1.22 亿美元；获某德系合资车企 EPB 项目定点，8 年内预计总销售收入约 6 亿元 [12] - 墨西哥一期已具备 400 万套转向节产能，对应年产值约 5 亿元，2023 年 9 月投产；二期规划多项产能 [12]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 底盘一体化布局成效显著，墨西哥产能建设有序推进，新产品、新产能有望为公司贡献第二增长曲线 [2] - 核心主机厂客户放量驱动公司业绩表现亮眼，智能电控业务高增长，持续积累新客户、新定点夯实成长潜力 [5] - 智能电控业务规模效应提升明显，毛利率受轻量化产品产能爬坡影响有所降低，费用率稳中有降提升经营韧性 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年全年公司实现营业收入99.37亿元，同比+32.95%，归母净利润12.09亿元，同比+35.60%，扣非归母净利润11.13亿元，同比+30.15%，EPS为1.99元，同比+30.07% [5] - 2024年Q4公司实现营业收入33.58亿元，同比+41.80%，环比+28.80%，归母净利润4.31亿元，同比+45.25%，环比+34.39%，扣非归母净利润4.04亿元，同比+28.93%，环比+40.59% [5] 业务表现 - 核心主机厂客户2024年产销高增，奇瑞产量同比+41.89%，吉利产量同比+32.58% [5] - 2024年机械制动/智能电控/机械转向产品分别实现营收44.49亿元/45.30亿元/5.59亿元，同比分别+32.11%/+37.44%/+15.69%，智能电控业务增速最高且首次超越机械制动成为第一大业务 [5] - 2024年轻量化制动零部件销量同比+35.30%，成为业绩增长重要推动力 [5] 客户与定点情况 - 2024年新增客户8家，累计客户达到50家，新增定点项目同比+30.4%至416项，新定点项目年化收入65.4亿元，线控制动新增定点同比+44.0%至72项，EPB新增定点同比231.9%至156项 [5] - 全年新增125万套/年EPB卡钳、140万套/年AC6执行机构组装、20万套/年固定钳机加、200万套/年轻量化铸造、26万套C - EPS装配产能，新增量产项目同比+28.2%至309项 [5] 毛利率与费用率情况 - 2024年调整会计准则后毛利率同比-0.74pct至21.14%，智能电控业务毛利率同比提升0.74pct至19.98%，机械制动业务毛利率同比下降2.19pct至18.57% [5] - 2024年研发/销售/管理/财务费用率分别为5.79%/0.40%/2.39%/-0.68%，同比分别-0.23pct/-0.03pct/-0.05pct/-0.19pct [5] 海外市场情况 - 墨西哥工厂正有序推进建设，2024年底建设进展达30%，2025年4月4日可转债发行获批，拟募资10.31亿元用于建设，预计2025年持续加速 [6] - 2024年海外收入中有2.99亿元通过FCA贸易方式销往美国，0.4亿元通过墨西哥工厂销往美国，生产的轻量化产品符合美加墨协定，销往美国免征关税 [6] - 2024年墨西哥工厂收入为2.75亿元，较预期稳态收入34.59亿元有较大提升空间，净利润为-1.18亿元，仍处于建设投入期 [6] 财务指标预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|9,936.60|13,072.38|16,581.18|20,349.50| |收入增长率%|32.95|31.56|26.84|22.73| |归母净利润(百万元)|1,208.85|1,539.96|1,957.25|2,451.14| |利润增速%|35.60|27.39|27.10|25.23| |毛利率%|21.14|20.79|20.65|20.62| |摊薄EPS(元)|1.99|2.54|3.23|4.04| |PE|29.58|23.22|18.27|14.59| |PB|5.45|4.58|3.80|3.13| |PS|3.60|2.74|2.16|1.76|[7] 投资建议 - 预计2025 - 2027年公司将分别实现营业收入130.72亿元、165.81亿元、203.50亿元，归母净利润15.40亿元、19.57亿元、24.51亿元，摊薄EPS分别为2.54元、3.23元、4.04元，对应PE分别为23.22倍、18.27倍、14.59倍，维持“推荐”评级 [8]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长32.95%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.60%，扣非净利润11.13亿元，同比增长30.15%，超过Wind一致预期 [1] - Q4营收33.58亿元，同比增长41.80%，环比增长28.80%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.25%，环比增长34.39% [1] - 2024年公司毛利率为21.14%，Q4报表毛利率20.86%，调整后实际Q4单季毛利率约为22.2%，环比改善 [3] - 2024年归母净利率同比提升0.2个百分点至12.2% [3] 产品与业务 - 电控制动产品快速放量，Q4智能电控产品销量同比增长48%，环比增长32%至178万套，新增EPB/WCBS定点40/22个 [2] - Q4盘式制动器销量同比增长32%，环比增长29%，新增14个定点项目 [2] - 轻量化制动零部件Q4销量环比增长17%，新增9个项目定点 [2] - WCBS 1.5产品配套吉利、奇瑞有望继续快速放量，EMB已获2家客户定点，26年落地后有望进入快速成长期 [2] - 悬架/转向产品有望于25/26年陆续落地，底盘多产品线协同下营收有望延续强劲增长 [2] 海外布局 - 2024年墨西哥一期工厂快速达产，海外营收同比增长25.9%至10.9亿元，毛利率达31.9%，较国内业务高14.7个百分点 [4] - 2025年墨西哥二期工厂将落地投产，有望配套通用、福特、北美新能源客户等头部车企 [4] - 摩洛哥新工厂建设将加大对欧洲客户的供应配套机会 [4] - 墨西哥工厂的轻量化产品符合美墨加协定，关税风险较小 [4] 盈利预测 - 预计25-26年归母净利润分别为15.1亿元、19.3亿元，27年归母净利润为24.2亿元 [5] - 给予公司25年26.3倍PE估值，对应目标价为65.49元 [5]

业绩表现 - 2024年营业收入99.37亿元，同比增长32.95% [1] - 2024年净利润12.09亿元，同比增长35.60% [1] - 扣非净利润11.13亿元，同比增长30.15% [1] - 净利润连续六年保持正增长 [2] - 经营活动现金流量净额10.58亿元，同比增长55.93% [3] 业务结构 - 智能电控产品销量521.2万套，同比增长40.00% [2] - 盘式制动器销量339.51万套，同比增长19.22% [2] - 轻量化制动零部件销量1378.81万件，同比增长35.30% [2] - 机械转向产品销量288.65万套，同比增长23.75% [2] - 智能电控业务收入45.30亿元（占比45.59%），同比增长37.44% [2] - 机械制动业务收入44.49亿元（占比44.77%），同比增长32.11% [2] - 机械转向业务收入5.59亿元（占比5.63%），同比增长15.69% [2] 区域分布 - 国内营业收入85.52亿元（占比86.06%），同比增长34.63% [2] - 国外营业收入10.95亿元（占比11.02%），同比增长25.92% [2] - 国内毛利率17.14%，国外毛利率31.87% [2] 研发投入 - 2020-2024年研发费用累计18.18亿元 [1][4] - 2024年研发费用5.76亿元 [4] - 研发人员1250人，占总人数比例21% [5] - 拥有国内外有效专利416项（其中发明专利105项），较2023年增长6.4% [5] 资本运作 - 上市以来累计募资43.21亿元 [7] - 2018年IPO募资6.17亿元 [5] - 2021年可转债募资9.02亿元 [6] - 2025年可转债拟募资28.02亿元 [6] 股东回报 - 拟每股派现0.35元，合计派发现金红利2.12亿元（占净利润17.51%） [3] - 2024年股份回购金额6319.97万元 [3] - 现金分红与股份回购合计占净利润22.74% [3] 产能布局 - 全球建有17个制造基地和7个研发中心 [4] - 募投项目包括墨西哥轻量化零部件、线控制动系统、电子机械制动（EMB）等产能建设 [6]

财务表现 - 2024年公司实现营收99.37亿元，同比增长33.0%，归母净利润12.09亿元，同比增长35.6%，扣非净利润11.13亿元，同比增长30.1% [1] - 4Q24公司实现营收33.58亿元，同比增长41.8%，环比增长28.8%，归母净利润4.31亿元，同比增长45.2%，环比增长34.4%，扣非净利润4.04亿元，同比增长28.9%，环比增长40.6% [1] - 2024年扣非净利率为11.2%，同比下降0.2个百分点，4Q24扣非净利率为12.0%，同比下降1.2个百分点，环比上升1.0个百分点 [3] 业务分析 - 2024年机械制动业务营收同比增长32%，智能电控业务营收同比增长37%，机械转向业务营收同比增长16% [2] - 盘式制动器销量同比增长19%，轻量化制动零部件销量同比增长35%，智能电控产品销量同比增长40%，机械转向产品销量同比增长24% [2] - 主要客户奇瑞销量同比增长37%，吉利销量同比增长32%，长安销量同比增长4%，理想销量同比增长33%，均高于国内乘用车批售5.8%的增速 [2] 产能与项目进展 - 2024年新增量产项目309项，新增定点项目416项，年化收入65亿元，在研项目数430项 [4] - 2024年新增EPB卡钳产能125万套/年，AC6执行机构组装产能140万套/年，固定钳机加产能20万套/年，轻量化铸造产能200万套/年，C-EPS装配产能26万套/年 [4] - 2025年计划新增前浮动卡钳产能100万套/年，EPB卡钳产能150万套/年，固定卡钳产能25万套/年，制动器总成产能100万套/年，WCBS1.0产能30万套/年，WCBS2.0产能60万套/年，ADAS产能70万套/年，EMB产能60万套/年，空气悬架产能20万套/年 [4] 技术研发与产品布局 - EMB产品完成B样样件制造并同步开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证，持续推进电控转向产品研发并向线控转向系统进阶 [4] - 积极推广L2及L2+级别ADAS产品商业化，并在行泊一体化域控制器、高精地图、智能算法等领域展开研发 [4]