财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [1] - 2025年第三季度单季营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%，归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比大幅增长46.50% [1] - 2025年第三季度毛利率为20.55%，环比改善1.36个百分点，净利率为11.74%，环比提升1.57个百分点 [2] 产品销量情况 - 2025年前三季度智能电控产品销量473.29万套，同比大幅增长41.56% [1] - 盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42%，轻量化制动零部件销量1047.09万件，同比增长8.38% [1] - 机械转向产品销量220.23万套，同比增长6.96% [1] 费用管控与运营效率 - 2025年第三季度管理费率为2.56%，研发费率为4.96%，两项费用率环比分别下降0.13和1.28个百分点 [2] - 销售费率为0.45%，财务费率为0.47%，财务费用率同环比提升主要因汇兑收益减少 [2] 市场开拓与项目储备 - 在研项目总数达536项，较去年同期增长24.07%，新增定点项目总数达413项，较去年同期增长37.21% [3] - 2025年1-9月新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [3] 产能建设与业务拓展 - 墨西哥二期项目按计划推进，WCBS新增两条产线布局中，EMB及空气悬架产线预计年底前完成调试 [3] - 公司积极拓展机器人业务，设立控股子公司研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠等关键零部件 [3] 未来业绩展望 - 受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长 [4] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元 [4]

投资评级 - 报告对伯特利（603596）维持“买入”评级 [7] 核心观点 - 公司25Q3业绩实现快速增长，营收和利润同环比均显著提升，智能电控产品销量同比大增41.56% [4] - 毛利率环比改善1.36个百分点，未来高毛利产品放量有望进一步支撑毛利率上行 [5] - 市场开拓顺利，新定点项目预计年化收入达71.03亿元，产能建设积极推进，并加速拓展机器人丝杠业务 [6] - 受益于智能驾驶渗透率提升，公司线控刹车业务快速增长，预计25/26/27年归母净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，对应PE分别为20/17/14倍 [7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度累计营收83.57亿元，同比增长27.04%，归母净利润8.91亿元，同比增长14.58% [4] - 25Q3单季营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43%，归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [4] - 25Q3毛利率20.55%，环比提升1.36个百分点，净利率11.74%，环比提升1.57个百分点 [5] - 25Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为0.45%/2.56%/4.96%/0.47%，研发费用率环比下降1.28个百分点 [5] 业务运营与市场拓展 - 25年前三季度智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56%，盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42% [4] - 在研项目总数536项，同比增长24.07%，新增定点项目总数413项，同比增长37.21% [6] - 墨西哥二期项目、WCBS新增产线、EMB产线及空气悬架产线均按计划推进调试 [6] - 公司与浙江健壮传动科技共同设立子公司，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、行星滚柱丝杠等产品 [6] 盈利预测与估值 - 预计2025/2026/2027年营业收入分别为120.46/146.66/177.90亿元，同比增长21.2%/21.8%/21.3% [9] - 预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为13.56/16.53/19.81亿元，同比增长12.2%/21.9%/19.9% [9] - 对应每股收益分别为2.24/2.72/3.27元，PE分别为20/17/14倍 [7][9]

公司核心财务表现 - 2025年第三季度公司实现营收31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43% [2] - 2025年第三季度公司实现归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [2] - 2025年第三季度公司毛利率为20.55%，同比下滑1.01个百分点，但环比提升1.36个百分点 [4] - 2025年第三季度公司归母净利率为11.56%，同比下滑0.76个百分点，但环比提升1.58个百分点 [4] - 公司前三季度智能电控产品销量达473万套，同比增长41.56% [2] - 公司前三季度盘式制动器销量为289万套，同比增长27.42% [2] - 公司前三季度轻量化制动零部件销量为1047万件，同比增长8.38% [2] 业务发展亮点 - 公司2025年第三季度在研项目总数达536项，同比增长24.07% [5] - 公司2025年第三季度新增定点项目总数达413项，同比增长37.21% [5] - 2025年1-9月，公司新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [5] - 公司线控制动产品年化产能已达210万件，拥有6条产线 [25] - 2024年公司电控制动产品实现销量521万套，同比增长40% [21] - 2024年公司盘式制动器销量340万套，同比增长22%，占据国内市场份额12.3% [18] 技术与产品进展 - 公司积极推进人形机器人关键零部件丝杠产品落地，设立控股子公司浙江伯健传动进行研发生产 [5] - 公司已完成WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产，并完成WCBS2.0的小批量投产 [7] - 公司EMB产品完成了B样的样件制造并同步开展DV试验，空气悬架完成B样开发验证 [27] - 公司是国产制动系统龙头企业，拥有电子驻车制动系统、线控制动系统等智能电控产品的自主知识产权 [7] - 公司轻量化业务掌握差压铸造工艺，2014-2020年销售收入年均复合增长率达87% [27] - 公司针对新能源车型自主研发新一代双控电子驻车制动系统，提升可靠性并降低成本 [21] 战略布局与市场定位 - 公司定位为全球化底盘供应商，在美国、墨西哥、摩洛哥等国家同步布局海外研发和生产基地 [7] - 公司通过收购万达汽车方向机公司65%股权，完成对汽车转向系统的战略布局，丰富了产品线 [27] - 公司成立合伙企业投资于人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴行业机会 [7] - 公司轻量化零部件及EPB产品的海外供应需求旺盛，后续将进一步推进海外其他地区布局 [21] - 受益于汽车行业轻量化、智能化趋势及国产化替代进程，公司在手项目充足 [5][7]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现优异，营收与利润实现双增长，智能电控产品大幅放量，毛利率环比改善，并明确入局机器人领域 [1][2][4] - 短期来看，公司智能电控产品加速放量，轻量化和EPB（电子驻车制动系统）销量和份额持续提升，有望助力业绩较快成长 [4] - 中长期来看，公司底盘电子与轻量化业务双管齐下，海外进展顺利，随着国内外产能释放，盈利水平有望持续提升，看好其成为全球底盘平台型企业 [2][4] 财务业绩表现 - **营收与利润**：2025年第三季度实现营业收入31.9亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4%；实现归母净利润3.7亿元，同比增长15.2%，环比增长46.5% [2][4][9] - **盈利能力**：第三季度毛利率为20.5%，同比下降0.4个百分点，但环比提升1.4个百分点；归母净利率为11.6%，同比下降0.7个百分点，环比提升1.6个百分点 [9] - **费用管控**：第三季度期间费用率为8.4%，同比上升0.4个百分点，环比下降0.4个百分点；其中研发费用率为5.0%，同比下降0.5个百分点，环比下降1.3个百分点 [9] 业务运营与产品分析 - **产品销量**：第三季度智能电控产品销量达187.4万套，同比大幅增长104.0%，环比增长34.2%；轻量化制动零部件销量388.9万件，同比增长39.7%，环比增长23.7%；盘式制动器销量109.5万套，同比增长60.5%，环比增长26.4% [9] - **新接订单**：2025年第三季度公司新增定点项目131项，较同期增长24.8%；其中线控制动新增定点29项，新增量产14项；前三季度定点预计年化收益达71.0亿元（2024年全年为65.4亿元） [9] - **研发进展**：公司持续加大研发投入，EMB（电子机械制动）和悬架新产品进展顺利，正在进行量产前准备工作 [9] 产能布局与战略发展 - **产能建设**：墨西哥二期项目建设按计划推进；WCBS（线控制动系统）新增两条产线正在布局；EMB产线和空气悬架产线正在调试，预计均在2025年底前完成 [9] - **机器人布局**：公司已正式布局人形机器人关键零部件，与浙江健壮传动科技有限公司共同设立控股子公司浙江伯健传动科技有限公司，主要研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠、微型及行星滚柱丝杠等产品 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2025-2027年归母净利润分别为13.3亿元、17.0亿元、21.0亿元 [4] - **估值水平**：对应2025-2027年的市盈率（PE）分别为21.6倍、16.9倍、13.7倍 [4]

财务业绩表现 - 2025年第三季度公司实现营业收入31.93亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润3.69亿元，同比增长15.15%，环比增长46.50% [1] - 2025年第三季度公司毛利率为20.55%，同比下降1.01个百分点，但环比上升1.36个百分点 [1] - 2025年第三季度公司归母净利率为11.56%，同比下降0.76个百分点，但环比上升1.58个百分点 [1] 产品销量情况 - 前三季度智能电控产品销量达473万套，同比增长41.56% [1] - 前三季度盘式制动器销量达289万套，同比增长27.42% [1] - 前三季度轻量化制动零部件销量达1047万件，同比增长8.38% [1] - 前三季度机械转向产品销量达220万套，同比增长6.96% [1] 研发投入与费用管理 - 2025年第三季度公司研发费用同比增长12%，但研发费用率同比下降0.46个百分点至4.95% [1] - 2025年第三季度公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.44%、2.57%、0.47% [1] - 2025年第三季度公司在研项目达536项，同比增长24.07% [2] - 2025年第三季度公司新增定点项目413项，同比增长37.21% [2] 业务拓展与战略布局 - 2025年1-9月新定点项目预计年化收入为71.03亿元 [2] - 公司成立控股子公司浙江伯健传动，研发生产应用于人形机器人的滚珠丝杠等产品 [2] - 公司在美国、墨西哥、摩洛哥等国家布局海外研发和生产基地 [2] - 公司推进EMB的B样样件制造、空悬B样开发验证，并完成了WCBS1.5和GEEA3.0双平台量产 [2] 行业地位与竞争优势 - 公司是国内少数拥有自主知识产权并能批量生产电子驻车制动系统、线控制动系统等智能电控产品的企业 [2] - 公司在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势 [2] - 公司定位为全球化底盘供应商，随着汽车行业向轻量化、智能化方向发展，在手项目充足 [2]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入31.93亿元，同比增长22.48% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增长15.15% [2] - 2025年第三季度扣非净利润3.51亿元，同比增长21.96%，显示盈利质量优化 [2] - 2025年1-9月累计营业收入83.57亿元，同比增长27.04% [2] - 2025年1-9月累计归属于上市公司股东的净利润8.91亿元，同比增长14.58% [2] - 2025年1-9月累计扣非净利润8.6亿元，同比增长21.24% [2] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为5.91亿元，同比下降4.94% [3] 盈利能力与每股收益 - 第三季度基本每股收益0.61元/股，同比增长15.09% [4] - 第三季度稀释每股收益0.6元/股，同比增长13.21% [4] - 2025年1-9月加权平均净资产收益率为12.52%，同比减少0.56个百分点 [4] 资产与资本状况 - 截至2025年9月30日总资产达162.95亿元，较上年度末增长27.45% [4] - 截至2025年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为75.44亿元，较上年度末增长15.07% [4] 产品销量表现 - 2025年1-9月智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56% [5] - 2025年1-9月盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42% [5] - 2025年1-9月轻量化制动零部件销量1047.09万件，同比增长8.38% [5] - 2025年1-9月机械转向产品销量220.23万套，同比增长6.96% [5] 研发与项目储备 - 2025年1-9月在研项目总数536项，较去年同期增长24.07% [5] - 2025年1-9月新增定点项目总数413项，同比增长37.21% [5] - 新增定点项目预计年化收入达71.03亿元，为未来增长提供支撑 [5] 分产品项目进展 - 电子电控产品项目储备丰富，其中线控制动系统在研项目109项，新增定点80项 [5] - 智能驾驶产品中高级驾驶辅助系统在研项目30项，新增定点项目30项 [5] - 各产品线项目均向新能源车型倾斜，新能源项目占比高 [5]

核心财务表现 - 2025年上半年营收50.48亿元，同比增长31.58% [2][8] - 2025年上半年归母净利润5.22亿元，同比增长14.19% [2][8] - 智能电控产品销量286万套，同比增长43.10% [2][8] - 盘式制动器销量180万套，同比增长28.7% [2][8] - 轻量化制动零部件销量658万件，同比增长7.37% [2][8] - 25Q2单季度营收25亿元，同比增长20%，环比下降4% [2] - 25Q2归母净利润2.52亿元，同比增长1.8%，环比下降6.8% [2] 盈利能力与费用结构 - 25Q2毛利率19.19%，同比下降2.24个百分点 [3][14] - 25Q2归母净利率9.98%，同比下降1.78个百分点 [3][14] - 销售费用率0.59%，同比下降0.40个百分点 [3][14] - 研发费用率6.22%，同比下降0.04个百分点，研发费用绝对值同比增长19% [3][14] - 财务费用率-0.67%，同比上升0.13个百分点 [3][14] 业务板块进展 - 电控制动产品2024年销量521万套，同比增长40% [28] - 电子驻车制动系统（EPB）海外需求旺盛，针对新能源车型推出双控D-EPB系统 [28] - 线控制动系统（WCBS）年化产能210万套，6条产线已投产 [31] - WCBS1.5和GEEA3.0双平台实现量产，WCBS2.0完成小批量投产 [6][31][33] - 机械转向产品2024年销量289万套，完成对万达转向系统收购 [33] - 轻量化零部件业务2014-2020年均复合增长率87%，预计未来几年保持25%增速 [33] 技术研发与新品布局 - 2025年上半年在研项目486项，同比增长8.97% [4] - 新增定点项目282项，同比增长43.88% [4] - 完成EMB产品B样制造和DV试验 [6][33] - 空悬系统完成B样开发验证 [6][33] - 通过WCBS1.5功能安全认证和ASPICE-L2软件认证 [31][33][35] - 成立合伙企业投资1.98亿元布局人形机器人、低空经济等新兴领域 [6][22] 市场与客户拓展 - 盘式制动器2024年销量340万套，国内市占率12.3% [25] - 获得国际著名整车厂线控制动定点，生命周期44万台 [31] - EPB客户包括吉利、广汽、奇瑞、东风日产等主流厂商 [34] - 海外生产基地覆盖美国、墨西哥、摩洛哥等地 [6][28] - 差压铸造工艺技术壁垒高，国内仅公司与中信戴卡等少数厂商掌握 [33]

投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][37][39] 核心观点 - 公司是国产制动系统龙头企业，在技术工艺、产能规模、客户资源方面具备优势，受益于汽车行业轻量化、智能化趋势及国产化进程加速[2][17][34] - 长期看好智能电控产品加速放量带来业绩上行，但短期因主机厂价格战压力加剧下调盈利预测[3][37] - 公司定位全球化底盘供应商，海外业务加速，在美国、墨西哥、摩洛哥等国家布局研发和生产基地[3] 财务表现 - 2025H1营收50.48亿元，同比增长31.58%；归母净利润5.22亿元，同比增长14.19%[1][7] - 25Q2收入25亿元，同比增长20%，环比下降4%；归母净利润2.52亿元，同比增长1.8%，环比下降6.8%[1][7] - 25Q2毛利率19.19%，同比下降2.24个百分点；归母净利率9.98%，同比下降1.78个百分点，主要受产品结构及年降传导影响[2][14] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.59%/2.69%/6.22%/-0.67%，同比变动-0.40/+0.13/-0.04/+0.13个百分点[2][14] - 二季度研发费用同比增长19%，研发费用率同比下降0.04个百分点[2][14] 产品销量 - 智能电控产品销量286万套，同比增长43.10%[1][7] - 盘式制动器销量180万套，同比增长28.7%[1][7] - 轻量化制动零部件销量658万件，同比增长7.37%[1][7] - 机械转向产品销量142万套，同比增长6.86%[1][7] 业务进展 - 2025年上半年在研项目总数486项，同比增长8.97%；新增定点项目总数282项，同比增长43.88%[2] - 线控制动产品年化产能210万套，WCBS1.5和GEEA3.0双平台首发项目量产，WCBS2.0小批量投产[3][29] - EMB完成B样样件制造，空悬完成B样开发验证[3][34] - 成立合伙企业投资人形机器人、汽车智能化、出行新技术、低空经济等新兴领域，公司认缴出资1.98亿元[3][17] 市场地位 - 盘式制动器国内市场份额12.3%，2024年销量340万套，同比增长22%[22] - EPB产品海外供应需求旺盛，2024年电控制动产品销量521万套，同比增长40%[26][27] - 轻量化业务2014-2020年均复合增长率87%，预计未来几年以25%年均复合增长率增长[34] 盈利预测 - 预计2025-2027年归母净利润13.6/18.2/23.2亿元（原预测15.6/21.4/35.1亿元）[3][37] - 预计2025-2027年营业收入129.46/158.79/188.28亿元，同比增长30.3%/22.7%/18.6%[4] - 预计2025-2027年每股收益2.24/2.99/3.83元，市盈率20.5/15.3/12.0倍[4][39]

投资评级 - 维持买入-A投资评级 [5][8] - 6个月目标价75.3元 当前股价47.69元 [5][8] - 对应2025年PE为19倍 2026年14.3倍 2027年10.7倍 [5][14] 核心观点 - 2025Q2业绩短暂承压但盈利能力环比改善 营收25.26亿元同比+19.66%环比-4.25% 归母净利润2.52亿元同比+1.8%环比-6.8% [1][2] - EMB制动技术法规进展超预期 国家标准GB21670-2025新增EMB技术要求 2026年1月正式执行 公司首轮功能样件已完成冬季试验验证 [3] - 全球客户拓展提速 墨西哥工厂产能持续扩张 墨西哥一期400万套转向节产能已投产 二期规划550万套铸铝转向节及170万套控制臂产能 [4][13] 财务表现 - 2025Q2毛利率19.19% 剔除会计准则影响后环比提升1.22个百分点 主营业务毛利率17.24%环比+0.39个百分点 [12] - 研发费用率6.23%同比+1.36个百分点 体现持续研发投入 [12] - 墨西哥公司经营效率大幅提升 2025H1净利率达5.61% 较2024年全年-42.71%显著改善 [12] 业务细分 - 智能电控产品25Q2销量140万套同比+30% 主要受益于线控制动和EPB产品放量 [12] - 盘式制动器25Q2销量87万套同比+22% [12] - 轻量化制动零部件25Q2销量314万套同比-6% [12] 客户与订单 - 获得北美新能源车企轻量化项目定点 生命周期5年预计收入1.22亿美元 [13] - 获得德系合资车企EPB项目定点 生命周期8年预计收入6亿元人民币 [13] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为15亿元/20亿元/27亿元 [5][14] - 预计2025-2027年营收分别为131.9亿元/170.9亿元/201.5亿元 年均复合增长率约30% [14][15] - 净资产收益率持续提升 预计从2025年19.2%升至2027年22.9% [14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7][10] 报告的核心观点 - 受益于智能电控等产品新项目放量及下游客户销量增长，公司收入业绩较好增长，盈利进入上升通道，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，看好成为全球底盘平台型企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 2025Q1公司实现营收26.4亿元，同比+41.8%；归母净利润2.7亿元，同比+28.8% [2][5] 事件评论 - 智能电控、轻量化等产品放量及下游客户销量增长使公司收入快速增长，2025Q1乘用车批发销量641.7万辆，同比+12.9%，部分下游客户销量有不同变化，公司Q1营收同比+41.8%，整体优于下游行业，分业务智能电控、轻量化制动零部件、盘式制动器销量均同比增长 [10] - 短期原材料、市场竞争等影响毛利率，后续原材料补差和海外利润或提升盈利水平，Q1毛利率18.0%，同比-2.3pct，期间费用率7.4%，同比-0.9pct，冲回信用减值0.2亿元，Q1归母净利润2.7亿元，同比+28.8% [10] - 2025年新产品放量加速、产能前瞻布局，业绩有望持续增长，Q1新增定点项目120项，线控制动新增定点23项、量产4项，2024年开展EMB、空悬相关开发验证；全球有17个制造基地和7个研发中心，扩建产能，2024年资本开支7.3亿，同比-29.1%，折旧摊销占比约3.0%，同比持平 [10] - 智能电控产品加速放量，底盘电子轻量化多管齐下，海外进展顺利，短期智能电控等产品助力业绩成长，中长期国内外产能释放盈利有望提升，预计2025 - 2027年归母净利润为15.9、20.1、24.9亿元，对应PE分别为22.0X、17.4X、14.1X [10] 财务报表及预测指标 - 给出2024A、2025E、2026E、2027E利润表、资产负债表、现金流量表及基本指标数据，如2027E营业总收入198.91亿元、归母净利润24.87亿元等 [14]