行业投资评级 - 中国地方资产管理（AMC）行业展望为“稳定” [5] 核心观点 - 预计2026年监管政策将持续引导AMC回归主责主业，服务中小金融机构改革化险、地方平台转型与房地产纾困等重点领域 [5][7] - 预计2026年地方AMC盈利能力将趋于弱化，财务杠杆维持在较高水平，但政府支持和畅通的融资渠道将支撑其信用水平保持稳健 [5][7] - 不良资产收购业务空间仍较大，但在出包质量下降、二级市场活跃度不高的双重压力下，收购趋于谨慎且处置难度加大 [5][7] - 行业资产规模增速将有所放缓，资产质量较好的头部地方AMC盈利仍有增长空间，资产质量较差的地方AMC利润空间或将进一步收窄 [7][41] 行业政策 - 2025年监管政策取得重要进展，核心是引导AMC回归主业、防控风险、服务实体经济 [9][10] - 2025年4月发布的《关于促进金融资产管理公司高质量发展提升监管质效的指导意见》奠定了AMC展业基本原则，强调聚焦主业 [10] - 2025年7月正式颁布的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》首次建立国家层面统一监管体系，要求近三年年均收购金融不良资产投资额占新增投资额比重不低于30% [10][14] - 新规短期将对部分地方AMC形成冲击，长期有助于其聚焦域内不良资产收购处置，提升专业能力和风控水平 [9][11] 行业融资 - 作为资金密集型行业，自有资本实力和融资能力是影响其持续经营发展的重要因素 [7][15] - **债券融资**：截至2025年末，33家地方持牌AMC境内市场存续债券余额为1,559.53亿元 [17] - **债券结构**：存续债券以公司债为主，占比58.94%；期限以3年期（49.98%）和5年期（37.08%）为主 [17][18] - **融资成本**：2025年，75.76%的地方AMC存续债券综合融资成本低于3%，头部与中部机构融资成本差距收窄 [19] - **成本分化**：尾部地方AMC融资成本较高，如新疆金投资产等在3.6%~4.45%之间；民营AMC如湖北天乾和国厚资产平均综合融资成本超6%且已违约 [19] - **新增发行**：2025年地方AMC信用债新增发行规模较2024年下降24.97% [22] - **净融资额**：2025年债券净融资额由2024年的246.20亿元大幅下降至112.32亿元 [23] - **到期分布**：2026-2028年存续债券到期规模分别为334.3亿元、380.73亿元和372.2亿元，分布相对均匀 [23] - **银行授信**：银行借款仍是重要融资方式，但未使用授信额度分化大，山东金资等头部机构未使用授信超300亿元，而部分区域较弱机构及民营AMC未使用授信不足50亿元 [25][26] - **股权增资**：2025年股东增资力度强于上年，如上海国有资产经营有限公司增资225亿元，预计2026年增资趋势仍将延续 [27][28] - **趋势展望**：预计2026年基于市场利率下行及债务结构优化，行业融资成本延续下降趋势；因项目投放谨慎且到期债务分布均匀，净融资额同比变动不大 [15][19] 行业经营 - **业务空间**：国内不良资产供给持续增长、多点分散，中小金融机构、房地产、地方平台等重点领域风险突出，为地方AMC提供了较大业务发展空间 [29][30][31] - **银行不良**：截至2025年9月末，商业银行不良贷款余额达3.5万亿元，不良贷款率1.52%；农村商业银行不良率显著高于其他类型银行 [31] - **信托风险**：2025年全年已披露信托违约产品148款，涉及金额653.95亿元，房地产信托占比仍较高 [32] - **个贷不良**：2025年银登中心挂牌个贷不良本金规模为2,200亿元，本息规模超3,500亿元；地方AMC受让规模占全市场比例超70%；2025年一季度收购折扣率约为4% [32] - **非金业务**：城投债务化解、国有资产盘活、房地产纾困及上市公司破产重整（2025年共21家）等领域为地方AMC提供了业务契机 [34][35] - **面临挑战**：经济增速放缓及房地产风险暴露导致出包质量下滑；二级市场转让价格走低、投资者活跃度下降，加大了处置难度和周期 [36] - **竞争格局**：行业竞争压力加剧，全国性AMC与头部地方AMC占据较大市场份额，尾部地方AMC业务体量相对较小 [36] - **业务案例**：地方AMC不断创新业务模式，如参与上市公司破产重整、通过债转股盘活房地产烂尾项目、积极拓展个贷不良收购等 [37][38] - **收购成本**：2025年行业内部金融不良资产平均收购成本为2~3折，较2024年有所下降 [39] - **处置效率**：区域分化明显，江苏资产和宁波金融资产因区域经济基础好，累计现金回收率超过80% [39] - **财务表现 - 资产规模**：截至2025年9月末，样本企业总资产中位数超150亿元；资产规模超过1,000亿元的有山东金资和上海国资；资产规模在100~500亿元的企业占比达60.61% [42] - **财务表现 - 资本实力**：截至2025年9月末，实收资本在50亿元以上的样本地方AMC占比51.52%，较2024年末上升9.1个百分点；行业净资产中位数上升至60~70亿元 [42] - **财务表现 - 盈利能力**：2025年1~9月，样本企业营业总收入中位数较上年同期下降7.77%至6.17亿元 [43] - **财务表现 - 回报率**：2024年样本企业平均资本回报率均值同比下降1.83个百分点至5.61%，超过60%的地方AMC盈利指标呈下滑趋势 [43] - **财务表现 - 杠杆水平**：截至2024年末，样本企业资产负债率和总资本化比率中位数分别为68.12%和63.53%，普遍具备高负债经营特性 [46] - **财务表现 - 流动性**：截至2024年末，78%的样本企业货币资金/短期债务指标小于1，货币资金对短期债务覆盖能力偏弱 [46] - **经营展望**：预计2026年行业经营或将稳健趋弱，地方AMC需不断创新处置方式、提升专业能力以加快资金回收效率 [29][41]

事件概述 - 浙江省国际贸易集团有限公司发布通报，其控股子公司浙商资产管理股份有限公司工作人员许某等人因网络举报被调查，已于11月17日监察立案，三人目前已停职 [1] - 举报内容涉及许某等人在2023年2月至5月期间，六次接受业务关联方的高档接待，每次要求安排五星豪华套房、高档宴饮用飞天茅台和高档香烟，并多次进入高档娱乐场所，每次花费约10万元，总计招待费用50多万元 [5] - 许某还曾多次暗示索要项目巨额好处费，在被拒绝后拖延导致项目流产，集团纪委工作人员表示许某等人已承认存在违规吃喝等问题 [5] 涉事公司背景 - 浙江省国际贸易集团是大型省属国有全资企业，2008年由原荣大、中大、东方集团合并成立，主营金融服务、生命健康、商贸流通，旗下有300余家企业、2.7万余名员工，控股康恩贝、浙江东方、英特集团、亿利达4家上市公司 [6] - 集团金融服务板块拥有AMC、信托、期货、寿险等12项金融及类金融业务牌照，形成浙江东方、浙商资产双轮驱动格局，截至2024年底累计收购不良资产债权本金超6869亿元 [6] - 浙商资产是集团金融业务的关键执行方，成立于2013年，是全国首批5家、浙江省第一家具备批量转让金融不良资产资质的省级资产管理公司 [7][8] - 公司主营业务包括不良资产收购处置、投行服务、基金管理及金融服务等，旗下有1家控股上市公司、9家市级资管公司、5家区域分公司，专业从业人员超700人，截至2025年3月底累计收购债权本金超6766亿元 [8] 涉事人员信息 - 被举报的许某曾以杭州浙商企融破产管理有限公司总经理身份出席公开论坛活动 [8]