文章核心观点 四大全国性金融资产管理公司（AMC）在“十五五”规划开局之年，通过年度会议明确了未来发展方向，核心是坚持稳中求进，聚焦不良资产处置主责主业，服务国家战略与金融“五篇大文章”，同时筑牢风险底线，并通过科技赋能与深化改革来激发高质量发展内生动力 [1] 聚焦主责主业与服务国家战略 - 四大AMC均强调坚守不良资产处置核心功能，并主动对接国家战略需要，特别是服务金融“五篇大文章” [2] - 长城资产计划精准扩容不良资产业务，并创新开展房地产盘活 [2] - 中信金融资产强调坚守不良资产主阵地，扩大高质量主业投放 [2] - 东方资产部署深耕主业，全力盘活存量资产 [2] - 信达表示要巩固提升不良资产主业核心竞争力，积极探索问题企业纾困新模式 [2] - 在服务国家战略方面，长城资产、东方资产和信达均明确将做实、做好金融“五篇大文章”作为推动主业提质增效、支持产业升级和新质生产力发展的重要内容 [5] - 中信金融资产和信达通过发挥逆周期调节和金融救助功能，落地多项首单首创项目，深度参与重点领域风险化解，以服务国家战略 [8] 强化风险防控与合规体系 - 面对复杂环境，四大AMC将强化风险防控、确保稳健运营摆在突出位置 [9] - 长城资产将“防风险”明确为年度工作主线之一 [9] - 中信金融资产提出强化底线思维，争做稳健发展的模范生 [9] - 东方资产强调坚持底线思维，以实干筑牢发展根基 [9] - 信达要求树立底线思维，筑牢风险防线 [9] - 在构建风险管理体系方面，中信金融资产计划迭代升级全面风险管理体系 [12] - 东方资产部署夯实风险防控“三道防线”，筑牢主动防御体系，并强化风险识别与管理 [12] - 信达致力于完善全面风险管理体系，增强经营发展韧性，旨在实现风险管理的全覆盖、穿透式和智能化 [12] - 四大AMC均强调将风险防控与纵深推进全面从严治党、强化监督执纪等合规文化深度结合，为依法合规经营提供纪律与作风保障 [15] 深化改革与科技人才赋能 - 四大AMC将深化改革攻坚、推动数字化转型和强化人才建设视为提升核心竞争力的关键 [16] - 在体制机制改革方面，长城资产计划深化人事、激励、管理“三项改革” [16] - 中信金融资产立志争做行业转型领头羊，通过实施金融“强核”工程构建更市场化的经营管理体系 [16] - 东方资产强调以实干突破机制束缚，深化党建、组织人事及主业管理改革 [16] - 信达提出优化人才培养模式，推动子公司差异化发展 [16] - 在数字化转型方面，东方资产明确部署加快数智化转型以增强发展支撑 [16] - 信达将加快“数字信达”建设作为管理的重要一环，旨在赋能业务发展与风险管控 [16] - 在人才建设方面，中信金融资产表示要建强干部队伍，优化“选育管用”链条 [16] - 东方资产坚持“人才强企”，以实干淬炼能力尖兵 [16] - 信达强调坚持党管干部，树立重担当、重实干的用人导向 [16]

行业投资评级 - 中国地方资产管理（AMC）行业展望为“稳定” [5] 核心观点 - 预计2026年监管政策将持续引导AMC回归主责主业，服务中小金融机构改革化险、地方平台转型与房地产纾困等重点领域 [5][7] - 预计2026年地方AMC盈利能力将趋于弱化，财务杠杆维持在较高水平，但政府支持和畅通的融资渠道将支撑其信用水平保持稳健 [5][7] - 不良资产收购业务空间仍较大，但在出包质量下降、二级市场活跃度不高的双重压力下，收购趋于谨慎且处置难度加大 [5][7] - 行业资产规模增速将有所放缓，资产质量较好的头部地方AMC盈利仍有增长空间，资产质量较差的地方AMC利润空间或将进一步收窄 [7][41] 行业政策 - 2025年监管政策取得重要进展，核心是引导AMC回归主业、防控风险、服务实体经济 [9][10] - 2025年4月发布的《关于促进金融资产管理公司高质量发展提升监管质效的指导意见》奠定了AMC展业基本原则，强调聚焦主业 [10] - 2025年7月正式颁布的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》首次建立国家层面统一监管体系，要求近三年年均收购金融不良资产投资额占新增投资额比重不低于30% [10][14] - 新规短期将对部分地方AMC形成冲击，长期有助于其聚焦域内不良资产收购处置，提升专业能力和风控水平 [9][11] 行业融资 - 作为资金密集型行业，自有资本实力和融资能力是影响其持续经营发展的重要因素 [7][15] - **债券融资**：截至2025年末，33家地方持牌AMC境内市场存续债券余额为1,559.53亿元 [17] - **债券结构**：存续债券以公司债为主，占比58.94%；期限以3年期（49.98%）和5年期（37.08%）为主 [17][18] - **融资成本**：2025年，75.76%的地方AMC存续债券综合融资成本低于3%，头部与中部机构融资成本差距收窄 [19] - **成本分化**：尾部地方AMC融资成本较高，如新疆金投资产等在3.6%~4.45%之间；民营AMC如湖北天乾和国厚资产平均综合融资成本超6%且已违约 [19] - **新增发行**：2025年地方AMC信用债新增发行规模较2024年下降24.97% [22] - **净融资额**：2025年债券净融资额由2024年的246.20亿元大幅下降至112.32亿元 [23] - **到期分布**：2026-2028年存续债券到期规模分别为334.3亿元、380.73亿元和372.2亿元，分布相对均匀 [23] - **银行授信**：银行借款仍是重要融资方式，但未使用授信额度分化大，山东金资等头部机构未使用授信超300亿元，而部分区域较弱机构及民营AMC未使用授信不足50亿元 [25][26] - **股权增资**：2025年股东增资力度强于上年，如上海国有资产经营有限公司增资225亿元，预计2026年增资趋势仍将延续 [27][28] - **趋势展望**：预计2026年基于市场利率下行及债务结构优化，行业融资成本延续下降趋势；因项目投放谨慎且到期债务分布均匀，净融资额同比变动不大 [15][19] 行业经营 - **业务空间**：国内不良资产供给持续增长、多点分散，中小金融机构、房地产、地方平台等重点领域风险突出，为地方AMC提供了较大业务发展空间 [29][30][31] - **银行不良**：截至2025年9月末，商业银行不良贷款余额达3.5万亿元，不良贷款率1.52%；农村商业银行不良率显著高于其他类型银行 [31] - **信托风险**：2025年全年已披露信托违约产品148款，涉及金额653.95亿元，房地产信托占比仍较高 [32] - **个贷不良**：2025年银登中心挂牌个贷不良本金规模为2,200亿元，本息规模超3,500亿元；地方AMC受让规模占全市场比例超70%；2025年一季度收购折扣率约为4% [32] - **非金业务**：城投债务化解、国有资产盘活、房地产纾困及上市公司破产重整（2025年共21家）等领域为地方AMC提供了业务契机 [34][35] - **面临挑战**：经济增速放缓及房地产风险暴露导致出包质量下滑；二级市场转让价格走低、投资者活跃度下降，加大了处置难度和周期 [36] - **竞争格局**：行业竞争压力加剧，全国性AMC与头部地方AMC占据较大市场份额，尾部地方AMC业务体量相对较小 [36] - **业务案例**：地方AMC不断创新业务模式，如参与上市公司破产重整、通过债转股盘活房地产烂尾项目、积极拓展个贷不良收购等 [37][38] - **收购成本**：2025年行业内部金融不良资产平均收购成本为2~3折，较2024年有所下降 [39] - **处置效率**：区域分化明显，江苏资产和宁波金融资产因区域经济基础好，累计现金回收率超过80% [39] - **财务表现 - 资产规模**：截至2025年9月末，样本企业总资产中位数超150亿元；资产规模超过1,000亿元的有山东金资和上海国资；资产规模在100~500亿元的企业占比达60.61% [42] - **财务表现 - 资本实力**：截至2025年9月末，实收资本在50亿元以上的样本地方AMC占比51.52%，较2024年末上升9.1个百分点；行业净资产中位数上升至60~70亿元 [42] - **财务表现 - 盈利能力**：2025年1~9月，样本企业营业总收入中位数较上年同期下降7.77%至6.17亿元 [43] - **财务表现 - 回报率**：2024年样本企业平均资本回报率均值同比下降1.83个百分点至5.61%，超过60%的地方AMC盈利指标呈下滑趋势 [43] - **财务表现 - 杠杆水平**：截至2024年末，样本企业资产负债率和总资本化比率中位数分别为68.12%和63.53%，普遍具备高负债经营特性 [46] - **财务表现 - 流动性**：截至2024年末，78%的样本企业货币资金/短期债务指标小于1，货币资金对短期债务覆盖能力偏弱 [46] - **经营展望**：预计2026年行业经营或将稳健趋弱，地方AMC需不断创新处置方式、提升专业能力以加快资金回收效率 [29][41]

团队概况与能力建设 - 团队由7名员工组成，平均年龄33岁，均毕业于国内外知名院校，其中持有CPA证书2人、法律职业资格证书3人 [2][6] - 通过“精读+分享”鼓励员工考取资格证书，通过“行业+实战”对标省内“十强产业”组建行研小组并形成2项专项课题，聚焦高端装备制造、新材料等领域并落地多个基金项目 [2][6] - 通过“团队+项目”组建跨总分子公司柔性组织，以盘活低效资产和化解地方债务风险 [2][6] - 系统推进“五个一”青年员工能力提升工程后，实现梯队建设突破，半数青年员工可独当一面，团队专业证书覆盖率提升 [4][8] 业务模式与项目实践 - 深耕中小金融机构风险化解，自监管指导意见印发以来，持续参与多家银行风险化解工作 [3][7] - 助力地方债务风险化解，开拓分公司首单国企“两非”“两资”剥离业务和S基金业务，共计盘活低效资产约40亿元 [3][7] - 攻坚房地产风险化解，在威海FH房地产项目中创新“新增优质资产带动存量风险化解”模式，服务于“保交楼、保民生、保稳定”目标 [3][7] - 积极联动总部战略客户部门、驻青岛子公司及兄弟分公司协同展业，构建更富活力的业务生态圈 [3][7] 经营成效与市场影响 - 2024年落地房地产重组、低效资产盘活项目共计4个 [4][8] - 在区域内银行批转市场占有率过半，中标精准度领先，并有三个项目案例获得集团内奖项 [4][8] - 青岛CT资产盘活模式作为标杆在数个国企平台推广，并通过“AMC进区市”宣讲活动深入推广公司方案 [4][8]

文章核心观点 - 中国长城资产作为金融资产管理公司，正深入学习贯彻党的二十届四中全会精神，以服务“十五五”时期经济社会高质量发展为目标，通过聚焦不良资产经营主业、服务国家战略、深化体制机制改革及强化科技赋能，旨在发挥金融“清道夫”和实体经济“助推器”的功能，在防范化解风险和服务实体经济中展现新担当 [1][2][3] 公司战略定位与指导方针 - 公司深刻把握“十五五”规划建议，将服务中国式现代化作为政治自觉，坚持从战略层面加强顶层设计，以提升服务国家发展大局的能力 [2] - 公司坚持党的全面领导，确保其发展战略、业务布局与党中央决策部署高度一致，在服务经济社会高质量发展中实现自身高质量发展 [2] - 公司坚持人民至上，践行金融为民，通过参与中小金融机构风险化解、债务重组、资产盘活等手段守护人民群众财产安全和稳定就业 [2] - 公司坚持高质量发展，聚焦“不良资产处置+问题企业纾困”主责主业，推动业务模式优化，并坚持创新驱动，围绕国家战略核心领域深化布局，发挥逆周期调节功能 [3] 未来重点业务布局 - **助力构建现代化产业体系**：公司积极参与传统产业升级和战略性新兴产业发展，重点聚焦集成电路、生物制造、新能源等领域，运用“并购重组+破产重整”等投行化手段纾困企业，并通过逆周期股权投资、市场化债转股等方式支持新质生产力发展 [4] - **助力畅通国内大循环**：公司积极参与实体企业非主业剥离和存量低效资产盘活，推动资产流转与要素市场化配置，落实城市更新部署，盘活困境房地产项目以服务“保交楼、保民生、保稳定”，并关注不良资产相关的轻资产业务机会 [5][6] - **参与中小金融机构改革化险**：公司通过“总对总”资产包收购等多元化模式深度参与中小金融机构风险化解，近3年累计收购不良债权总额超2200亿元，以切断区域性金融风险传导链条，未来将持续履行金融“稳定器”职责 [6] 深化体制机制改革举措 - **完善治理与提升专业能力**：公司通过完善现代化治理体系提升治理效能，并整合金融与产业资源，运用债转股、资产重组、股权投资等手段提升风险处置能力，同时优化市场策略，强化对重点产业和区域的精准对接 [7] - **构建全面风险管控体系**：公司加强全面风险管控，推进制度“废改并立”与“外规内化”，以构建系统完备、科学规范、运行有效的制度体系 [7] - **强化队伍建设与企业文化**：公司坚持“人才强司”，制定系统性干部人才建设方案，并着力构建政治文化、金融文化、清廉文化、协同文化四位一体的企业文化体系 [7] 科技赋能与数字化转型 - 公司以“数智长城”为愿景，实施“AI+赋能主业”发展战略，重点推进估值定价、业务审核、风险管理的智能化改造，利用大模型、数据中台等技术提升资产价值发现能力和决策科学性 [8]

海南自贸港封关运作 - 海南自贸港全岛封关运作将于2025年12月18日正式启动 [1] 管理层增持与信心 - 管理层增持计划实施完毕，累计增持金额达2085.48万元，超额完成原计划 [1] - 增持涉及公司董事、监事、高管等22人，增持股份自愿锁定6个月 [3] 公司业务基本盘 - 公司是海南唯一的金融类上市公司，不良资产管理(AMC)主业优势突出 [2] - 2025年中报显示，不良资产处置收入占比高达86.95% [2] - 在机构困境业务方面，深耕能源、上市公司等熟悉领域，截至2025年上半年末相关项目存量余额可观 [2] 个贷不良业务增长 - 个贷不良业务板块通过科技赋能形成"资产收购+后端处置"全链条能力 [2] - 截至2025年上半年末，持有的个贷不良债权本息规模约168.76亿元，市场占有率位居行业前列 [2] 封关机遇与跨境布局 - 封关后"零关税、低税率、简税制"体系将促进跨境贸易与投资，跨境资产流动及不良资产处置需求有望激增 [2] - 公司正积极利用属地优势，提前布局跨境金融业务，力求在跨境资产服务与投融资顾问市场构建核心竞争力 [2] 公司治理与投资者关系 - 公司已制定系统化的《2025年投资者关系管理计划》，通过多渠道加强与资本市场沟通 [3] - 旨在形成尊重、服务和回报投资者的企业文化，为长远发展奠定治理基础 [3] 未来发展战略 - 封关运作后，公司将充分发挥资本运作与属地优势，结合自贸港政策优势，积极参与海南困境企业的纾困提质和困境资产盘活重组 [3]

海南自贸港封关带来的机遇 - 海南自贸港封关运作进入关键落地阶段，正加速释放政策红利与市场潜力 [1] - 封关核心价值在于构建“零关税、低税率、简税制”的跨境经贸与金融服务体系，将推动跨境资产流动便利化和投融资需求增长 [2] - 作为扎根本土的上市公司，公司有望在产业变革中抢占发展先机，开启业务拓展新空间 [1] 业务战略契合度与优势 - 公司长期聚焦的不良资产处置、资产重组等核心业务与封关后潜在的跨境不良资产处置、跨境企业资产优化需求高度契合 [2] - 根据2025年三季报，公司通过加大清收力度实现资产变现效率提升，经营端资金回笼能力持续优化 [2] - 公司在不良资产清收、资产价值挖掘、风险管控领域积累的成熟经验为承接跨境业务奠定基础 [2] 政策支持与地域优势 - 海南为支持现代金融业发展，出台了税收优惠、跨境资金流动便利化、产业扶持等一系列措施 [3] - 作为本土上市公司，公司可依托地域优势更便捷地享受政策支持，有望获得更多政策资源，降低业务拓展成本，提升盈利空间 [3] 财务与运营根基 - 公司通过回款优化负债结构，长期借款规模合理下降，同时经营端资金储备持续充实，为业务拓展提供资金保障 [4] - 根据三季报，公司通过精准风险预判实现信用减值损失转回，资产质量持续改善 [4] - 展现出的风险管控能力是应对封关后跨境业务中汇率波动、国别风险、跨境资产确权等复杂问题的关键 [4] 未来发展与业务升级 - 海南封关是公司实现“从本土到跨境”业务升级的关键契机 [5] - 公司拥有贴合封关需求的业务基因，以及政策、资源、经验的多重优势，有望在竞争中脱颖而出 [5] - 公司可依托本土根基，深化与本地政府、金融机构、跨境企业合作，向跨境资产服务、跨境投融资顾问等多元化业务延伸 [5]

银行业绩表现与结构分化 - 商业银行2021年整体盈利能力明显提升但全国性银行业绩增速显著高于区域中小银行 [1] - 中小银行在资本补充、治理结构和资产质量等方面存在显著短板 [1] - 全国性银行与中小银行的发展差距持续拉大 [1] 中小银行现状与重要性 - 国内有4000多家以城商行、农商行为代表的中小银行 [1] - 中小银行是服务实体经济的重要生力军尤其在助力中小微企业发展方面发挥关键作用 [1] - 2021年第四季度城商行整体不良贷款率达1.9%农商行达3.63%均较上季度抬升 [3] 公司治理与股权结构问题 - 部分中小银行治理体系和内控体系不健全存在股东大量关联交易和资金掏空问题 [2] - 包商银行和锦州银行均出现大股东违法违规占用资金导致严重信用危机 [2] - 公司治理不完善可能使中小银行沦为大股东提款机或高管谋利工具 [2] 不良资产处置与风险防控 - 2022年银行新增信贷供给压力持续新增不良贷款余额预计增加 [4] - 资管新规过渡期结束导致信托、保险、租赁等非银金融机构不良资产持续释放 [4] - 监管部门正推进全国性金融资产管理公司参与中小银行不良资产处置 [3] 政策支持与改革方向 - 政府工作报告明确提出深化中小银行股权结构和公司治理改革 [1] - 首次提出"加快不良资产处置"凸显其重要性 [3] - 需鼓励更多市场主体参与不良资产处置并创新处置方法和手段 [4]

中小银行困境与AMC角色 - 中小银行面临资产承压和IPO门槛提高的双重压力，资本补充途径受限 [1] - 全国性AMC正在出清小银行股权，如长城资管出清长城华西银行9.43亿股给四川银行 [1] AMC历史沿革 - 1999年成立信达、华融、长城和东方四家AMC，承接四大行1.4万亿不良贷款，不良率下降10% [4] - 财政部向每家AMC注资100亿元，央行提供6041亿元贷款，发行8110亿元债券完成资金筹措 [4] - 2005年允许AMC商业化探索，通过收购券商等获得金融牌照 [8] - 2020年后进入中央汇金时代，华融更名中信金融资产，银河资产成为第五家全国性AMC [9] AMC业绩表现 - 2024年信达资产总资产16389.6亿元，营收730.4亿元(-4.11%)，净利润30.36亿元(-47.84%) [7] - 东方资产营收1058.33亿元(+9.81%)，净利润16.02亿元(+4.98%) [7] - 中信金融资产净利润96.184亿元，同比激增444.64% [7] - 长城资产总资产5712.8亿元，净利润15.57亿元(+0.39%) [7] AMC市场格局 - 形成"5家全国性AMC+60余家地方AMC"新体系 [10] - 地方AMC有63家，其中56家获银保监许可 [11] - 民营AMC成为不良资产市场重要补充力量 [11] AMC业务转型 - 从混业经营回归不良资产处置主业 [10] - 出清银行股权：华融出售华融湘江银行，信达转让天津农商行股权 [12] - 政策允许AMC收购更多类型不良资产，包括重组资产和信用减值资产 [15] AMC分类对比 - 央企AMC资本金100亿，地方AMC10亿，银行AMC100亿 [13] - 央企AMC受全面监管，地方AMC仅不良资产业务受监管 [13] - 银行AMC业务范围限于银行对企业的各类别贷款 [13] AMC银行投资 - 华融持有光大银行7.08%股份成为主要股东 [14] - 中信金融资产计划300亿元增持中国银行、光大银行等 [14] - AMC曾通过控股方式获取银行牌照，如东方资产控股大连银行 [14]

交易核心信息 - 京东集团以30.14亿元收购中信集团持有的青岛AMC 66.67%股权 [1] - 青岛AMC 2024年营业收入1.66亿元，净利润1.01亿元；2025年前5个月净利润达0.91亿元 [2] - 交易完成后京东形成支付-消费信贷-供应链金融-不良资产处置的完整金融生态闭环 [1][3] 青岛AMC背景与价值 - 公司成立于2015年9月，初始注册资本10亿元，2016年2月获得全国首家市级AMC牌照 [2] - 2021年中信集团以25.79亿元收购66.67%控股权，此次转让给京东溢价4.35亿元 [2] - 持有稀缺AMC牌照，具备批量处置金融机构不良资产的资格 [2] 京东金融战略布局 - 2019年通过京东科技持有北京资产管理公司15%股权 [3] - 2025年5月正式获得全国性消费金融牌照，捷信消费金融更名为天津京东消费金融 [3] - 构建"精准获客-放贷-处置-催收"的完整业务闭环能力 [5] 市场机遇与政策环境 - 2024年银行公开转让处置的个贷不良资产规模达2258亿元，同比增长80% [4] - 7月15日生效的《地方资产管理公司监督管理暂行办法》允许地方AMC突破地域限制收购个贷不良资产 [4] - 新办法允许计划单列市AMC经省级同意后将批量收购业务扩大至全省范围 [6] 业务协同与发展前景 - 京东可将大数据风控、用户画像、智能催收等技术应用于青岛AMC业务 [5] - 青岛AMC有望在全国59家持牌地方AMC中脱颖而出 [5] - 科技金融生态可为山东省不良资产处置提供更优解决方案 [6]

香港银行业不良资产处置传闻 - 市场传言香港部分银行拟讨论设立"坏账银行"处理不良资产，但香港金管局明确表示无意设立且相关银行也无此计划[1] - 恒生银行对市场猜测不予评论[2] - 香港银行业目前有多种处置不良贷款的方式，包括出售抵押品等，业界认为无需引入新方法[2] 香港银行业资产质量状况 - 香港银行体系整体稳健，信贷风险可控，拨备充足，信贷拨备覆盖率超过140%[1] - 2023年一季度香港银行业贷款总额同比增加0.6%，其中本地使用贷款增0.8%，境外使用贷款增1.1%，贸易融资则下跌4.7%[2] - 一季度不良资产比率微升0.02%至1.98%，住宅按揭不良贷款比率仅0.13%[2] - 银行信贷拨备覆盖率约145%，本地银行总资本比率达24.2%，远高于国际标准[3] 香港银行业资本状况 - 香港银行业资本及流动性充裕，资产质量可控[2] - 银行体系盈利良好，资本实力雄厚[3]