珍酒李渡(06979)：公司实控人吴向东（持股比例66.7%）自2003年起先后收购湘窖、开口笑、江西李渡 和贵州珍酒，打造以三大企业、四大品牌、多种香型为核心的国内领先民营白酒企业，上市主体珍酒李 渡以"旗舰珍酒、国宝李渡、地区领先湘窖及开口笑"为三级增长引擎，2023年三者收入贡献占比分别为 65.2%、15.8%、17.4%。 25Q1春节旺季催化下，行业整体营收小幅增长，但增速较2024年下滑，行业仍处调整期。 分价格带来看，高端白酒整体稳中有增，次高端酒营收增速接近零值区间，地产酒及其他白酒分化加 剧。当前进入5月，白酒行业由传统淡季转向五一、端午小旺季，在需求回暖的情况下主流产品价盘有 望企稳。 东吴证券发布研报称，白酒维持中期看好观点，位置比节奏重要。周期底部关注边际企稳信号，行业中 观参考指标包括茅台批价稳定性、旺季动销验证以及渠道库存变化。面对需求复苏曲折的不利环境，龙 头酒企渠道调控及供需匹配能力持续进化，通过数字化跟踪、加强直营等手段，对不同区域、不同价位 的产品投放管理更趋精细，期待营销变革展现豹变效果。该行认为，在宏观平稳背景下，龙头酒企韧性 增长仍具一定保障，经过春节动销检验，全年 ...

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年Q1受乳业消费乏力、淘汰牛只等因素影响业绩不佳，但后续牛只淘汰有望大幅降速，业绩有望先抑后扬，维持“买入”评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2025年一季报，25Q1实现营业收入6.25亿元，同比-2.50%；归母净利润-7330万元，同比-1713.36%；扣非归母净利润-103万元，同比-104.54% [2] 点评 - 乳业消费乏力致Q1收入略降，行业Q1供给过剩、需求乏力，奶价下行，全国牛存栏量同比-3.5%，乳制品产量同比-2.4%，公司常温、低温乳制品和畜牧业产品收入同比分别-4.38%、-0.64%和-44.27%，疆内和疆外收入同比分别-4.40%和-5.87% [4] - 毛利率略降，淘汰牛只导致利润亏损，Q1毛利率14.63%，同比-1.80pct，费用率相对平稳，其他收益/收入同比+4.05pct，资产减值损失/收入同比-1.14pct，营业外支出/收入同比+14.43pct，Q1归母净利润亏损7330万元 [4] - 市场竞争加剧，公司多维度提升经营质量，积极探索新销售渠道，实现乳制品销量7.45万吨，同比+12.37%，优化牛群结构，季度末牛只存栏5.63万头，较24年末减少8500多头，Q1成母牛单产11.25吨，同比+0.94吨 [4] - 盈利预测与投资评级，预计公司2025 - 2027年EPS为0.24/0.53/0.77元，分别对应2025 - 2027年40X/18X/13X PE，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|2,714|2,804|2,941|3,195|3,478| |增长率YoY %|12.6%|3.3%|4.9%|8.6%|8.9%| |归母净利润(百万元)|142|44|78|170|246| |增长率YoY%|-27.7%|-69.3%|78.8%|117.9%|44.4%| |毛利率%|19.1%|16.8%|17.1%|18.2%|19.2%| |净资产收益率ROE%|5.9%|1.8%|3.1%|6.3%|8.2%| |EPS(摊薄)(元)|0.45|0.14|0.24|0.53|0.77| |市盈率P/E(倍)|26.05|67.27|39.66|18.20|12.60| |市净率P/B(倍)|1.57|1.24|1.23|1.14|1.03| [5] 资产负债表、利润表、现金流量表 - 资产负债表展示了2023A - 2027E年公司流动资产、非流动资产、负债等项目情况 [6] - 利润表展示了2023A - 2027E年公司营业总收入、营业成本、净利润等项目情况 [6] - 现金流量表展示了2023A - 2027E年公司经营活动、投资活动、筹资活动现金流等项目情况 [6] 研究团队简介 - 赵雷为食品科学研究型硕士，覆盖乳制品和食品添加剂行业 [7] - 程丽丽为金融学硕士，覆盖休闲食品和连锁业态 [7] - 赵丹晨为经济学硕士，覆盖白酒行业 [7] - 王雪骄为美国康奈尔大学管理学硕士等，覆盖啤酒、饮料、低度酒行业 [7]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2025年一季报显示营收和归母净利润同比下降，主要受乳业消费乏力、淘汰牛只等因素影响，但公司积极应对，牛只淘汰有望大幅降速，业绩有望先抑后扬，维持买入评级 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2025Q1公司实现营业收入6.25亿元，同比-2.50%；归母净利润-7330万元，同比-1713.36%；扣非归母净利润-103万元，同比-104.54% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为29.41亿元、31.95亿元、34.78亿元，增长率分别为4.9%、8.6%、8.9%；归母净利润分别为7800万元、1.7亿元、2.46亿元，增长率分别为78.8%、117.9%、44.4% [5] 行业情况 - 乳制品Q1供给端过剩，需求端乏力，奶价同环比下行，全国牛存栏量同比-3.5%，乳制品产量同比-2.4% [4] 公司经营情况 - 分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品Q1收入分别为3.47亿元、2.39亿元和1732万元，同比分别-4.38%、-0.64%和-44.27%；分区域看，疆内和疆外收入分别为3.55亿元和2.51亿元，同比分别-4.40%和-5.87% [4] - Q1毛利率为14.63%，同比-1.80pct，费用端整体费用率相对平稳，其他收益/收入同比+4.05pct，资产减值损失/收入同比-1.14pct，营业外支出/收入同比+14.43pct，Q1经营利润率为4.90%，同比+0.13pct，但受营业外支出影响归母净利润亏损7330万元 [4] - 公司积极探索新销售渠道，实现乳制品销量7.45万吨，同比+12.37%；优化牛群结构，季度末牛只存栏5.63万头，较24年末减少8500多头，Q1成母牛单产11.25吨，同比+0.94吨 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.24/0.53/0.77元，分别对应2025 - 2027年40X/18X/13X PE，维持买入评级 [4]

文章核心观点 信达证券赵雷发布对天润乳业的研究报告《淘汰牛只扰动利润，业绩有望先抑后扬》，给予买入评级；公司2025年Q1业绩不佳，但后续牛只淘汰降速，业绩有望先抑后扬 [1][5] 公司2025年Q1业绩情况 - 实现营业收入6.25亿元，同比-2.50%；归母净利润-7330万元，同比-1713.36%；扣非归母净利润-103万元，同比-104.54% [2] 行业情况 - Q1乳制品供给端过剩，需求端乏力，奶价同环比下行，全国牛存栏量同比-3.5%，乳制品产量同比-2.4% [3] 公司Q1收入情况 - 分产品看，常温乳制品、低温乳制品和畜牧业产品收入分别为3.47亿元、2.39亿元和1732万元，同比分别-4.38%、-0.64%和-44.27% [3] - 分区域看，疆内和疆外收入分别为3.55亿元和2.51亿元，同比分别-4.40%和-5.87% [3] 公司Q1利润情况 - 毛利率为14.63%，同比-1.80pct，系部分产品促销所致 [4] - 整体费用率相对平稳，销售、管理、研发、财务费用率同比分别+1.15pct、+0.07pct、-0.01pct、-0.41pct [4] - 其他收益/收入同比+4.05pct，系政府补助增加；资产减值损失/收入同比-1.14pct，系奶粉存货减值准备；营业外支出/收入同比+14.43pct，系处置牛只损失 [4] - 经营利润率为4.90%，同比+0.13pct，但受营业外支出影响，归母净利润亏损7330万元 [4] 公司Q1经营举措 - 探索新销售渠道，开发疆内景区及餐饮、疆外零食量贩、抖音直播等渠道，乳制品销量7.45万吨，同比+12.37% [4] - 优化牛群结构，提升单产，季度末牛只存栏5.63万头，较24年末减少8500多头，成母牛单产11.25吨，同比+0.94吨 [4] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年EPS为0.24/0.53/0.77元，对应2025 - 2027年40X/18X/13XPE，维持买入评级 [5] 其他机构盈利预测 - 华创证券2025 - 2027年净利润预测为8500.00万、1.70亿、2.04亿 [7] - 中金公司2025 - 2026年净利润预测为1.23亿、1.93亿，目标价11.00元 [7] - 方正证券2025 - 2027年净利润预测为7100.00万、2.01亿、2.47亿 [7] - 东吴证券2025 - 2027年净利润预测为1.32亿、2.08亿、2.44亿 [7] - 中信证券2025 - 2027年净利润预测为1.47亿、1.93亿、2.33亿，目标价12.00元 [7] - 华鑫证券2025 - 2027年净利润预测为1.25亿、2668万、2.42亿 [7] - 国泰海道2025 - 2027年净利润预测为1.20亿、1.81亿、2.26亿，目标价13.00元 [7] - 信达证券2025 - 2027年净利润预测为1.00亿、1.71亿、2.51亿 [7] - 民生证券2025 - 2027年净利润预测为1.50亿、2.15亿、2.42亿 [7] - 光大证券2024 - 2025年净利润预测为1.60亿、2.38亿 [7] 机构评级情况 - 该股最近90天内9家机构给出评级，买入评级5家，增持评级4家，机构目标均价为12.0 [7]