报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[2] 报告核心观点 - 监管调整融资保证金比例至100%是逆周期调节信号，对存量融资业务影响有限[5][6] - 两融规模占流通市值比重为2.58%，低于历史高点，仍有提升空间，测算2025年两融净收入贡献券商营收约10%[7] - 看好券商ROE持续提升，认为市场对券商业绩增长持续性和资金端压制存在预期差，继续看好居民存款迁移、股市机制重建下券商大财富管理、投行和机构业务的持续增长[8] 事件与监管影响分析 - 事件：2026年1月14日，沪深北交易所将融资保证金最低比例从80%提高至100%，仅限于新开融资合约[5] - 监管此举旨在对2026年1月前7个交易日融资净增加0.14万亿（2025年全年净增加0.67万亿）的较快增速进行逆周期调节，将比例调回2015年12月至2023年7月期间的常态水平[6] - 对存量融资业务影响有限，原因包括：1月13日市场两融维持担保比例为288%，信用账户杠杆远未达上限；融资业务久期一般6个月且可展期，存量业务仍按原规则执行[6] 行业现状与业务测算 - 截至2026年1月13日，全市场融资规模为2.67万亿，占股市流通市值比重为2.58%，高于2021年7月高点的2.51%，但低于2015年7月高点的4.72%[7] - 以2025年数据测算，券商两融业务利息净收入占券商营收比重约为10%[7] 投资主线与标的 - 继续看好券商板块机会，板块滞涨明显[8] - 推荐三条主线：国际业务优秀且低估值的头部券商，如华泰证券、国泰海通、中金公司H和中信证券；大财富管理优势突出的券商，如广发证券、东方证券H；零售优势突出、受益于海南跨境资管试点的国信证券；受益标的同花顺[8]

市场整体表现 - 截至周四收盘，沪指报3986.90点，下跌0.73%，失守4000点整数关口，深成指下跌1.16%，创业板指下跌1.84% [1] - 市场从3040点上涨至4025点，六个月累计上涨985点，涨幅与2024年“9·24行情”相同 [1] - 周四成交额达到2.42万亿元，较前一交易日大幅放量，呈现高位放量下跌态势 [1] 技术层面分析 - 沪指盘中最高触及4021点，4025点附近成为明显阻力位，3963点本周跳空缺口起点为关键支撑位，若跌破可能进一步回踩至3936点5日均线区域 [2] 资金流向 - 沪市单边成交额接近5800亿元，较前几日放量约10%，主力资金净流出超过600亿元 [4] - 通信设备和半导体板块资金流出最为显著，北向资金净卖出约30亿元，为近一周单日最大流出额 [4] 板块轮动 - 量子科技、电池板块逆势上涨，而科技、算力、券商、传媒板块领跌 [5] - 防御性的消费和医药板块相对抗跌，显示市场情绪从进攻模式转向防守模式 [5] 外部环境影响 - 美联储如期降息，但美股尾盘跳水，其“利好兑现后走弱”的表现对处于高位的A股市场构成负面情绪传导 [6] - 美股期货市场显示短线调整概率较大，若跌势延续将令周五A股开盘承压 [6] 市场结构 - 两融余额维持高位，显示场内杠杆资金未显著撤离，但若指数继续走弱可能引发被动减仓压力 [7] - 周五适逢月末收盘，机构调仓行为可能加剧盘中波动 [7]