核心财务预测与估值 - 广发证券预计沪上阿姨2025至2027年经调整净利润分别为5.6亿元、6.4亿元和7.6亿元 [1] - 参考可比公司，给予公司2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为121.32港元/股，评级为“买入” [1] 公司发展策略与竞争优势 - 公司发展策略清晰，采用“一体两翼”模式：“一体”指沪上阿姨中国区基本盘快速成长，在拓店和同店销售方面均有空间；“两翼”指茶瀑布和海外业务协同补充，能覆盖更多客群并增强抗周期能力 [1] - 沪上阿姨成立于2013年，已成为中价现制茶饮中第二个达到万店规模的品牌 [2] - 自2025年5月起受益于外卖市场竞争，预计公司同店商品交易总额表现优秀，且公司拉新及留存用户能力提升，主品牌同店销售有望保持韧性 [2] 区域市场地位与加盟模式 - 公司在北方地区具有明显卡位优势，是中价现制茶饮在北方门店数最多的品牌，截至2024年底北方门店数达4784家，占总门店数的52.1%，而其他中价前五品牌该占比不超过30% [2] - 2023年，公司在北方门店数比排名第二的品牌多约1900家 [2] - 公司投资模型具有低投入、低成本特点，单店初始投入约27.5万元，低于中价现制茶饮平均的35万元，2024年加盟商续签率达98%，新开店中老加盟商开店比例为48.8%，印证了该模型的成功 [2] 产品创新与客户运营 - 公司积极把握消费者需求进行产品创新，2025年上半年共推出136款新品 [3] - 公司季度活跃会员数达1580万人，季度复购率为40.6% [3] - 公司拓展产品品类，于2025年重新梳理咖啡品类，并在沪上阿姨和茶瀑布的菜单中均上新咖啡，预计咖啡结合烘焙等品类有望贡献同店销售增量 [3] 第二增长曲线：茶瀑布与海外业务 - 旗下品牌“茶瀑布”核心产品定价在10元以下，卡位格局较好的价格带，采用真茶真奶，质价比优势明显，在乡镇和高校市场广受欢迎 [4] - 目前茶瀑布品牌签约和在营门店均已突破1000家 [4] - 海外扩张方面，沪上阿姨今年在美国和韩国的门店相继开业，公司优先布局经济相对发达的国家，且门店普遍表现较好 [4]

核心观点 - 广发证券予沪上阿姨“买入”评级 合理价值121.32港元 基于2026年18倍PE估值 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年经调整净利润分别为5.6亿元、6.4亿元、7.6亿元 [1] - 参考可比公司 给予公司2026年18倍PE估值 对应合理价值为121.32港元/股 [1] 公司发展策略 - 公司发展策略清晰 采用“一体两翼”模式 [1] - “一体”指沪上阿姨中国区基本盘 具备快速成长潜力 拓店和同店均有空间 [1] - “两翼”指茶瀑布和海外区 作为协同补充 能覆盖更多客群并增强抗周期能力 [1] 品牌定位与市场地位 - 公司为快速成长、持续升级的中价现制茶饮品牌 [2] - 已成为中价现制茶饮中第二个万店品牌 [2] - 自2025年5月起受益于外卖大战 预计同店GMV表现优秀 [2] - 公司拉新及留存用户能力已有提升 主品牌同店有望保持韧性 [2] 区域优势与加盟模式 - 公司在北方地区卡位优势明显 是北方中价现制茶饮门店数最多品牌 [3] - 截至2024年底 北方门店数达4784家 占比52.1% 2023年比排名第二的品牌多约1900家 [3] - 其他中价TOP5品牌北方占比不超过30% [3] - 投资模型具备低投入、低成本特点 加盟商初始投入约27.5万元 低于中价现制茶饮平均的35万元 [3] - 2024年加盟商续签率达98% 新开店中老加盟商开店比例为48.8% 印证模型成功 [3] 产品创新与会员运营 - 公司把握需求积极推新 2025年上半年推出136款新品 [4] - 季度活跃会员达1580万人 季度复购率为40.6% [4] - 2025年重新梳理咖啡品类 在沪上阿姨及茶瀑布菜单中均上新咖啡 [4] - 预计咖啡有望结合烘焙等品类贡献同店销售增量 [4] 第二增长曲线：茶瀑布与海外扩张 - 茶瀑布核心产品定价10元以下 卡位格局较好价格带 采用真茶真奶 质价比优势明显 [5] - 茶瀑布在乡镇、高校广受欢迎 目前品牌签约和在营门店均已突破1000家 [5] - 出海方面 公司美国、韩国门店相继开业 优先布局经济相对发达国家 门店普遍表现较好 [5]

招股信息 - 上市日期为2025年5月8日，招股日期是2025年4月28日至5月2日，国元证券认购截止日期为4月30日[1] - 招股价格95.57 - 113.12港元，集资额1.73亿港元（中位数计），每手30股，入场费3427.83港元[1] - 招股总数241.13万股，国际配售217.02万股约占90%，公开发售24.11万股约占10%[1] 公司情况 - 沪上阿姨是中价现制茶饮领先品牌，通过三个品牌概念提供饮品，99.7%为加盟商经营，50.5%门店位于三线及以下城市[2] - 截至2024年底门店总数9176间，是中国前五大现制茶饮店品牌[2] 行业情况 - 2023年中国现制茶饮店市场规模2115亿元，中价茶饮店占比51.3%，预计2028年达2809亿元，2023 - 2028年CAGR达20.9%[3] - 2023年中国现磨咖啡市场规模1721亿元，2018 - 2023年CAGR达36.3%，预期2028年增至4242亿元，2023 - 2028年CAGR达19.8%[3] 经营业绩 - 2024年门店净增1387家，但收入同比 - 1.9%至32.85亿元，净利润同比 - 15.2%至3.29亿元，净利润率下降1.6%至10.0%[4] - 2024年毛利率同比提升0.9%至31.3%[4] 申购建议 - 公司招股价中位数对应2024年PE约31X，建议谨慎申购[4]