行业核心动态：成本与售价错位下的历史性转折 - 中国咖啡行业正经历历史性转折点，下游消费品牌的价格战因成本压力而停火，上游原产地价格却因国际减产而高烧，成本与售价的错位在产业链不同环节达到微妙平衡[4] - 由库迪咖啡和瑞幸咖啡发起的、持续整整三年的低价战已步入“停火协议”阶段，两者均已逐步缩减或撤下“全场9.9元”的促销活动[1][4] - 行业资深从业者指出，“9.9元不是一个正常的价格，起码不是一个健康的价格”，价格向10-15元区间的回归本质上是品牌因亏损压力而进行的调整[4][5] 下游消费品牌：价格战退潮与盈利压力 - **价格策略调整**：库迪咖啡于2026年1月31日悄然将小程序上的“全场9.9元”横幅替换为“特价专区”，仅剩寥寥数款基础饮品；瑞幸咖啡则自2024年2月起逐步缩减“9.9元券”覆盖范围，至2025年基本完成撤退，大多数产品价格已回归10-15元区间[1] - **单杯成本结构**：根据主流连锁咖啡的单杯成本模型，总成本红线约为11.1元，具体包括5.7元原材料、1.5元包材、1.9元人工、1.8元房租及0.2元水电，尚未计入总部营销预算[5] - **亏损核心原因**：生豆成本因巴西干旱翻倍，同时外卖平台相关费用在部分模型中占运营成本60%以上，甚至高达68%，在平台补贴退潮后，9.9元售价导致“越卖越亏”的无限循环[5] - **品牌战略分化**：瑞幸选择通过数字化和自建工厂来应对周期；库迪在门店数冲击5万家目标未果（截至2025年底实际约1.8万家）后，也转向向盈利模型妥协[5] 上游云南产区：价格飙升与投机风险 - **鲜果价格暴涨**：2025-2026产季，云南咖啡鲜果开秤价约每斤9元，最高峰达11.5元，而在2018年前后的低谷期，每斤仅能卖2元[6][8] - **生豆价格联动**：云南商业一级生豆本地现货价在高峰时期接近每公斤60-63元，而在2024年同期，价格还在40-50元区间波动[14] - **种植端利润丰厚**：过去5年内，云南咖啡种植端的利润率已接近200%，显著的赚钱效应吸引了大量资本进入，农户纷纷改种咖啡[4][14] - **投机贸易商巨亏**：在雀巢公布采购价（如N级豆每公斤53.56元）后，大量前期高价（如鲜果11.5元/斤，对应生豆保本价超65元/公斤）囤货的贸易商出现巨亏，案例显示有贸易商一吨生豆亏损一万元，一车货（三四十吨）亏损达几十万[8][9] - **价格依赖与劣势**：云南咖啡全球产量占比不足2%，缺乏定价权，价格逻辑长期为“纽约期货价格减去贴水”；其生产成本劣势明显，人工采摘成本高昂，折算后每公斤干豆仅摘果人工费就占七八元，难以与巴西等规模化种植竞争[11][14] 驱动因素与周期展望 - **国际减产驱动**：2024年至2025年巴西遭受历史性干旱和热浪，阿拉比卡咖啡豆价格创47年新高，推动国际期货价格剧烈拉升，是云南豆价上涨的核心外因[12][14] - **下游采购策略**：为保供并对冲风险，瑞幸、库迪等品牌加大了对云南豆的采购，甚至在产地自建加工厂[12] - **未来周期风险**：近两年资本追捧和种植端高利润促使云南咖啡扩种，根据咖啡树生长周期，新种咖啡树将在三四年后迎来产量爆发；若届时与巴西丰产期及全球消费热情萎缩重合，可能重现2018年左右的“砍树潮”[17] - **行业理性回归**：当前生豆价格可视为下游（贸易商、烘焙商、连锁品牌）在给上游回血；行业脱离疯狂补贴和盲目投机后，或将更聚焦于豆子品质与可持续盈利[17]

行业动态与战略转向 - 库迪咖啡宣布自2月1日起结束持续近两年的9.9元全场畅饮活动 标志着由库迪、瑞幸等品牌主导的“低价策略”阶段可能告一段落 [1] - 在低价策略带动下 中国现磨咖啡市场已实现极速发展 建立了数千亿的市场规模和上亿的咖啡用户基础 [1] - 分析人士认为 面对现有市场规模和用户基础 咖啡品牌战略重心将从规模扩张转向精细化运营 重点在于通过品牌和产品留存用户、提升复购率以释放企业利润 进行更长远的布局 行业有望迎来进一步升级与发展 [1] 市场企业规模与增长 - 截至2月3日 国内现存咖啡相关企业共计26.38万家 [1][3] - 近十年咖啡相关企业注册量整体呈增长态势 2025年全年新注册企业达5.67万家 同比增长20.22% [1][3] - 截至2月3日 今年（报道当年）已新注册咖啡相关企业0.41万家 [1][3] 企业经营年限分布 - 现存咖啡相关企业中 成立年限在1-3年的企业数量最多 占比达31.40% [1][5] - 成立年限在1年内的企业占比为20.89% [5] - 数据显示 咖啡相关企业多成立于近三年 [1][5] 企业地区分布 - 咖啡相关企业主要集中分布在华东地区 占比高达29.94% [1][7] - 西南地区与华南地区分布占比分别为22.53%和20.81% [7] - 其余地区咖啡相关企业占比均不足10% [7]

行业核心观点 - 咖啡行业价格战阶段结束 库迪咖啡自2月1日起结束持续近两年的9.9元全场畅饮活动 标志着以库迪、瑞幸为代表的“低价策略”带动市场极速发展的阶段告一段落 [1] - 行业竞争焦点转向精细化运营与长期发展 面对已建立的数千亿市场规模和上亿用户基础 品牌战略重点从规模扩张转向通过品牌和产品留存用户、提升复购率、释放企业利润以实现长远布局 行业有望迎来进一步升级与发展 [1] 企业数量与增长态势 - 国内现存咖啡相关企业总量达26.38万家 截至2月3日数据 [1][2] - 近十年企业注册量整体增长 2025年全年新注册咖啡相关企业5.67万家 同比增长20.22% [1][2] - 2025年当年新注册企业0.41万家 统计时间截至新闻发布日 [1][2] 企业成立年限分布 - 现存企业以新成立者为主 成立年限在1-3年的企业最多 占比31.40% [1][3] - 成立1年内的企业占比亦较高 达20.89% [3] 企业地区分布 - 咖啡相关企业高度集中于华东地区 占比达29.94% [1][4] - 西南地区与华南地区分布亦较为集中 占比分别为22.53%和20.81% [4] - 其余地区企业占比均不足10% [4]

文章核心观点 - 中国连锁咖啡行业正从以价格战为核心的粗放扩张阶段，转向以品牌和产品为基础的精细化运营时代，头部品牌已集体进入万店时代，价格将不再是唯一竞争手段 [8][26][28] 库迪咖啡价格策略调整 - 库迪咖啡宣布自2024年2月1日起，结束持续近两年的“9.9元全场畅饮”活动，饮品价格普遍上调至10.9元至14.9元之间 [5][11][12] - 库迪咖啡新店促销和邀新有礼活动价格同步上调，新店首月饮品券从3张6.9元调整为3张8.8元，邀新饮品券从3张8.8元调整为3张9.9元 [12] - 尽管官方价格上调，但库迪全线产品仍会参与外卖平台补贴活动，用户经补贴后仍可能买到低价饮品 [13] 行业价格战趋缓与普遍提价 - 在库迪宣布调价前，多家连锁咖啡品牌已悄然涨价，瑞幸咖啡每周9.9元活动单品极少，热门产品价格已上调至12.9元、13.9元或更高 [14] - 以低价著称的幸运咖近期也对多款热奶咖价格进行小幅上调，从9元调整至10元 [15] - 随着库迪结束长期促销，属于普通消费者的“9.9元咖啡自由”可能已经结束 [16] 中国现磨咖啡市场发展历程与规模 - 在瑞幸、库迪等本土品牌带动下，中国现磨咖啡市场在短短十年间迎来极速发展，已建立起数千亿的市场规模和上亿的用户基础 [7] - 中国现磨咖啡饮用人数从2018年的0.4亿增至2023年的1.3亿，并有望在2026年进一步增至2.6亿 [23] - 现磨咖啡已成为中国现制饮品行业增长最快的品类，机构预计其市场规模将从2023年的1515亿元增至2028年的3836亿元，复合年增长率达20.4% [23] 头部品牌竞争格局与万店时代 - 中国连锁现磨咖啡头部品牌已集体进入万店时代，瑞幸门店数量超过3万家处于绝对领先，库迪全球门店数量已达1.8万家以上 [24][27] - 星巴克中国计划通过新成立的合资企业将门店数量拓展至2万家，目前其中国门店数量为8000多家 [27] - 幸运咖和挪瓦咖啡的门店数量也已突破万家，中国连锁咖啡市场的头部阵营基本确立 [27][28] 行业竞争焦点转向与成本压力 - 行业竞争进入新阶段，头部品牌对单一规模的追求将放缓，重点转向通过品牌和产品进行精细化运营，以留存用户、提升复购率并释放利润 [28][31] - 全球咖啡豆供应因巴西恶劣天气面临危机，阿拉比卡咖啡期货价格屡创新高，机构预计供应复苏至少需等到2029-2030年 [31] - 咖啡豆成本上升为中国连锁咖啡行业的提价提供了被用户接受的底层基础，也可能成为行业升级的契机 [31]

融资事件 - 公司于1月26日完成数亿元人民币C轮融资，这是过去一年中国餐饮业最大规模的一笔融资 [1] - 本轮融资吸引了君联资本、昇望基金、华映资本、挑战者创投、源星资本、金沙江创投等多家机构参与，其中源星资本自2020年后持续4轮注资，金沙江创投亦为多轮增加投资 [1] - 资本市场对公司的核心竞争力和未来发展潜力表示出一致信心 [1] 公司业务与市场地位 - 公司创立于2019年6月，第一家店位于上海，截至2025年10月，全球门店总数超过10000家，服务覆盖超300座城市，已成为本土门店数前三大咖啡品牌 [5] - 公司是果咖品类的代表品牌，并定位为中国健康咖啡第一品牌 [1][5] - 公司线上入驻饿了么、美团点评、抖音、天猫等平台，线下通过广泛覆盖一二线和三四线城市构建服务网络 [6] 增长与扩张 - 过去一年公司实现快速稳健增长，单月最高开店数量达到1800家 [2] - 公司加速覆盖全国300余座城市及澳大利亚、东南亚等海外市场 [2] - 公司计划在C轮融资后持续投入，加速全球化布局 [3] 产品战略 - 公司以“健康咖啡”切入市场，所有产品均为“0糖低脂低热量”，在咖啡行业“奶茶化”趋势下首创“拒绝高热量”新定位 [1][5] - 通过低糖、低脂、低热量的清晰产品标签，公司在消费者中建立了明确的健康心智 [1] - 产品线包括现磨咖啡、现制茶饮、面包甜点以及咖啡零售商品 [6] 供应链与运营 - 公司已布局自有咖啡生产与原料供应体系，咖啡烘焙工厂已于2025年正式投产 [1] - 公司拥有全国15座仓配中心，结合数字化运营能力，为长期规模化扩张提供稳定支撑 [1] - 公司将持续投入供应链体系升级 [3] 未来计划 - 融资资金将用于持续投入产品研发、品牌建设、数字化运营和供应链体系升级 [3] - 公司旨在加速全球化布局，为消费者提供更好的产品和服务 [3] - 公司构建了一套在中国乃至全球市场都极具稀缺性的差异化稳健增长路径 [1]

市集里的温情与欢乐远不止于此。互动游戏区，在现场工作人员的热情鼓励下，两位年过七旬的老 人拥抱在一起，随后收获了一本寓意吉祥的新年挂历作为奖励，温馨的一幕引得周围居民纷纷鼓掌。朝 晖幼儿园的萌娃们则带来了新年大合唱，稚嫩的歌声传递着纯真的喜悦，现场被举着手机拍照记录的家 长们围得水泄不通。 此次塘南社区公园的新春市集，处处洋溢着浓浓的烟火气与人情味。新年写福、新春大合唱、糖葫 芦大派送、趣味互动游戏……丰富多样的活动内容，让社区居民在家门口就能畅快购物、尽情玩耍，提 前沉浸式感受新年的热闹氛围。 "我们鼓励学生多参与社会活动，感谢塘南社区经常给我们机会，每次我们都挑选学生轮流体验， 他们需要锻炼社会实践能力，以前他们出来见到人都不敢讲话，现在大声吆喝起来都一点不怵了。"杭 州健康实验学校孙老师说，他们的学生此前被媒体报道后，还有爱心企业主动来联系，帮助毕业生安排 了工作，所以多参与社会活动，对于他们来说是好事情。 "叔叔、阿姨，快来尝尝我们的现磨咖啡，免费的啊！"近日，热闹的朝晖塘南社区迎新春市集上， 来自杭州健康实验学校的学生们向来来往往的居民们大声吆喝着。除了现磨咖啡，他们还在集市上摆出 了定制拼豆和儿童 ...

融资事件 - 挪瓦咖啡于1月26日完成数亿元人民币C轮融资，这是过去一年中国餐饮业最大规模的一笔融资 [2] - 本轮融资吸引了君联资本、昇望基金、华映资本、挑战者创投、源星资本、金沙江创投等多家机构参与，向阳资本担任财务顾问 [2] - 源星资本自2020年后持续4轮注资，金沙江创投亦是多轮增加投资 [2] 公司核心竞争力与战略 - 公司构建了一套在中国乃至全球市场极具稀缺性的差异化稳健增长路径 [3] - 产品端以“健康咖啡”切入，通过低糖、低脂、低热量的清晰产品标签建立健康心智，已成为中国健康咖啡第一品牌 [3] - 在咖啡行业“奶茶化”趋势下，公司首创“拒绝高热量”新定位，所有产品均为“0糖低脂低热量”的健康食品 [6] - 公司是果咖品类的代表品牌 [6] 供应链与运营能力 - 供应链端已布局自有咖啡生产与原料供应体系，咖啡烘焙工厂已于2025年正式投产 [3] - 公司拥有全国15座仓配中心和数字化运营能力，为长期规模化扩张提供稳定支撑 [3] - 公司线上入驻饿了么、美团点评、抖音、天猫等各大平台，线下通过广泛的门店覆盖构建服务网络 [6] 增长与市场表现 - 过去一年公司实现了快速稳健增长，单月最高开店量达1800家 [3] - 公司加速覆盖全国300余座城市及澳大利亚、东南亚等海外市场 [3] - 截至2025年10月，挪瓦咖啡全球门店总数达10000+，服务覆盖超300座城市（含澳门），已成为本土门店数前三大咖啡品牌 [6] 未来发展规划 - C轮融资完成后，资金将持续投入产品研发、品牌建设、数字化运营和供应链体系升级等 [4] - 公司计划加速全球化布局，为消费者提供更好的产品和服务 [4]

2026年加盟新政核心内容 - 公司于2026年初发布加盟新政策 在延续设备及加盟费分期的基础上 进一步减免加盟费并提供装修补贴 同时对新老加盟商再次强调“在店管理”要求 [2][3][4] - 新政旨在鼓励加盟商提前布局 抢占春节后两个月的出铺黄金期 [4][5] - 公司明确欢迎期望通过开店改善生活且愿意在店管理的新人加入 对老加盟商则提出需谨慎发展、鼓励调优 但同样强调本人在店管理 [5][6] 新政多维协同与战略意图 - “在店管理”是公司在规模化扩张与高质量发展平衡中的战略选择 旨在筛选优质加盟商并过滤纯投资型投机泡沫 [9][10][11] - 该要求将“甩手掌柜”挡在门外 聚焦愿意投入时间并亲自参与经营的创业者 [12][13][14][15] - “在店管理”与加盟费3年分期、设备先盈后付等政策协同 构建品牌与加盟商共担风险、共享收益的共同体 打破“一锤子买卖”局限 [17][18][19] - 2026年公司计划净开约3000家门店 新政有助于储备充足优质加盟商 加盟商在店参与能快速传递品牌标准 实现精细化管理并筑牢品质管控底线 [20][21][22][23] 具体政策支持与驻店要求 - 新政策提供显著升级的福利支持 包括减免8.88万元加盟费 以及提供大店装修补贴5万元/店 [21][22] - 公司官网驻店要求按门店数量划分 一店加盟商有在店打卡要求 本人需要完全在店进行调饮、后厨、点单、出杯等基础操作 三店及以上加盟商本人不必完全在店进行基础操作 但仍需全职负责门店各项工作 [37][38][39] 公司近期发展与行业背景 - 公司于2024年2月在港交所挂牌上市 [25][26][27] - 2025年公司品类扩张动作频频 将现磨咖啡打造为独立产品线 新增早餐场景拓展消费时段 并于11月推出表现亮眼的甜汤产品 [30][31] - 根据2025年半年报 公司上半年实现总收入56.63亿元 同比增长41.2% 单店日均GMV达7600元 门店数量达11179家 下沉市场布局持续深化 [31][32] - 茶饮行业已进入精耕细作新阶段 依靠低门槛吸引加盟商的模式难以为继 终端门店的服务质量与消费者口碑成为连锁加盟品牌的发展关键 [40][41] - “在店管理”是连接品牌标准与终端体验的关键纽带 为茶饮行业加盟模式提供了重要启示 [35][41][42]

中国咖啡市场规模与增长 - 2025年中国咖啡市场规模达2181亿元，其中现磨咖啡市场超1880亿元 [1] - 2025年中国咖啡消费量预估突破40万吨，咖啡豆总消耗量近40万吨 [1][2] - 2025年中国咖啡门店数净增4万多家，达到21.5万家，增幅25% [1] 市场结构与发展阶段 - 中国咖啡市场已进入“高速扩容”与“深度分化”并行的新阶段 [2] - 咖啡赛道正经历“非典型性爆发”，非专业背景玩家通过存量渠道优势实现跨界竞争 [1] - 连锁化率从46%提升至53% [1] 消费特征与趋势 - 2023年至2025年连锁咖啡客单价持续下滑，由32元—42元区间降至25元—27元 [1] - 中国人均咖啡年饮用量仅15杯，与全球平均水平及日韩等亚洲国家相比差距较大，发展空间广阔 [2] - 随着头部品牌发展，消费场景和选择增多，未来咖啡消费将保持高速发展 [2] 上游种植与生产 - 中国咖啡种植正从扩面转向提质，从单一走向多样 [1] - 云南咖啡80%以上是卡蒂姆，2025年瑰夏、铁皮卡、波邦等精品品种种植面积大幅增加，品种多样化进程显著加快 [1] - 受市场行情、品质提升（精品率30%+）及精深加工发展推动，咖啡产值飙升 [1] 行业研究重点方向 - 需加强中国咖啡产业市场量价齐升、竞争白热化特征的研究 [2] - 需加强驱动产业格局重塑的核心力量并购重组的研究 [2] - 需加强咖啡产区与消费中心协同演进的研究 [2] - 需加强精细化、数字化、多元化的咖啡厅运营研究 [2] - 需加强中国咖啡文化与顾客需求及结构的研究 [2]

核心观点 - 报告对2026年宏观经济持“弱修复”判断，认为债市行情可能好于预期，建筑板块有望迎来“春季躁动”，并提示关注医药、商业航天、新消费、金属新材料及公用环保等领域的结构性机会 [1][2][9] 固定收益 - 2026年经济或将延续弱修复，基建和地产对经济的拖累或将持续，11月规上工业企业利润同比降幅进一步扩大至-13.1% [2][9] - 消费市场结构分化，截至12月21日当周乘用车零售同比-11.4%，家电零售同比-35.7%，但截至12月26日近7天电影票房收入同比+90.1% [2][11] - 央行明确加大逆周期与跨周期调节力度，货币政策延续适度宽松，推动社会综合融资成本低位运行，债市做多胜率较高 [2][9] - 预计2026年政策利率下调20BP左右，一季度可能下调10BP，建议重点关注5年期银行资本债及超长利率债的配置价值 [12] - 信用债方面，本周AA+纺织服装行业信用利差大幅压缩12BP，AAA房地产、AA+医药生物行业信用利差分别走扩7BP、9BP [2][15] - 2026年信用债配置建议：城投债可短久期（2年以内）下沉做底仓，并选择优质主体适度拉长久期（3-5年）；产业债建议以优质央国企拉久期打底仓，并关注边际改善行业；二永债建议把握3-5年期AAA-品种的波段交易机会，并关注经济发达地区优质城农商行机会 [2][18] 机械/建材建筑 - 政策围绕“十五五”规划释放积极信号，2026年作为开局之年，建筑板块有望迎来阶段性“春季躁动” [2][20][21] - 2025年1-11月，全国新开工改造城镇老旧小区2.58万个，超出全年计划目标，完成率达103% [20] - 2026年建筑板块配置可聚焦三条主线：1）国家级重大工程（如运河体系、进藏铁路）释放中长期订单；2）高分红、低估值的建筑央国企；3）民营建筑企业在洁净室、AI算力基础设施、低空经济等新赛道布局 [2][4][22] - 本周申万建筑装饰指数上涨2.26%，装修装饰、其他专业工程子板块涨幅居前，分别为+13.66%、+8.78% [23] 医药 - 本周医药指数下跌0.18%，相对沪深300指数超额收益为-2.13%，脑机接口板块和部分底部资产活跃度提升 [2][25] - 2026年行业催化密集，脑机接口、AI医疗等科技主题有望持续活跃，国内企业正通过康复业务拓展场景，聚焦非侵入式脑机接口，并前瞻性布局侵入式脑机 [2][5][26] - 报告持续重点推荐麦澜德、美好医疗，本周建议关注组合包括泽璟制药、热景生物、上海谊众、美好医疗、鱼跃医疗 [5][25][29] - 中国医药产业已完成新旧动能转换，创新药出海能力加速提升，老龄化、AI技术等也在推动行业新增量 [27] 北交所（科技成长） - 11-12月商业航天产业迎来密集催化，包括上交所发布支持商业火箭企业科创板上市新指引、国家航天局印发三年行动计划、以及多次成功发射任务 [5][31] - 中国商业航天成本竞争力已显著提升，但行业平均成本（2024年约7.5万元/千克）相较SpaceX的2.0万元/千克仍有差距，未来成本下行依赖可回收技术的突破 [31] - 北交所共有13家商业航天核心标的，涵盖软件系统、零部件、材料等环节，如星图测控、富士达、吉林碳谷等 [5][31] - 本周北交所科技成长股股价涨跌幅中值为-2.24%，北证50指数周度涨跌幅为+1.19% [5][32] 新消费 - 蜜雪冰城美国首店在洛杉矶好莱坞开业，产品价格带在1.19-4.99美元之间，显著低于当地同类品牌，标志着其全球化战略迈出关键一步 [5][35] - 花西子入驻美国最大美妆零售平台Ulta Beauty，成为首个进入该渠道的中国美妆品牌，是其品牌出海布局的又一关键举措 [5][36] - 在现制茶饮方面，建议关注品牌力强且业务覆盖广的头部品牌，如蜜雪集团、古茗 [36] 北交所（消费服务） - 宠物市场规模持续扩张，2025年前三季度中国宠物市场终端实付销售额达1085亿元，同比增长4.5%，消费趋势向“科学养宠”演进 [5][39] - 2025年双11期间，淘宝天猫平台宠物成交额在主流电商中占比高达64%；2025年前11个月抖音宠物GMV同比增长近90% [39] - 北交所公司路斯股份内销推出高性价比“妙冠”品牌，外销关系稳定，2026年可关注其自有品牌收入增长及柬埔寨工厂运营效率 [6][39] - 本周北交所消费服务股股价涨跌幅中值为-2.97% [6][40] 金属新材料 - 钨价持续创历史新高，近两周黑钨精矿价格上涨23.45%至45.80万元/吨，仲钨酸铵价格上涨21.62%至67.50万元/吨，主因供给收缩及长单价格上调 [7][45] - 锡价偏强运行，近两周SHFE锡上涨1.67%至33.86万元/吨，供给端受刚果（金）、印尼、缅甸等地扰动，面临系统性压力 [7][45] - 稀土供需相对平衡，氧化镨钕近两周上涨2.42%至59.3万元/吨；钼价震荡运行；锑价震荡调整，等待出口拐点 [7][44][46] 公用环保 - 两部委印发促进光热发电规模化发展意见，提出到2030年总装机规模力争达到1500万千瓦左右，较当前水平有近10倍增长空间 [7][48] - 光热发电兼具可靠、灵活、清洁特点，在新能源消纳承压背景下有望重点发展，建议关注东方电气、哈尔滨电气等设备供应商 [7][49] - 煤炭方面，2025年11月全国原煤产量为42679万吨，同比-0.5%，降幅收窄；11月煤炭进口量4405万吨，同比-19.9%，进口放缓趋势明显 [7][50][51] - 建议关注稳健的头部动力煤标的（如中国神华）及高弹性煤炭标的（如兖矿能源） [51] 市场数据概览 - 截至报告期，上证指数收盘3,965.28点，年初至今上涨21.54%；创业板指收盘3,222.61点，年初至今上涨56.40% [3] - 债券市场方面，12月26日1年期、10年期、30年期国债收益率分别为1.29%、1.84%、2.22%，较前一周1年期下行7.0BP [11] - 11月债券总托管规模环比上升1.48万亿元至178.2万亿元，其中国债和地方政府债托管规模分别大增6457亿元和5902亿元 [10]