1H25业绩表现 - 1H25收入25.0亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.3亿元 同比增长37.5% 经调整净利润3.4亿元 同比下降13.8% [1] - 平均运营门店数同比增长4% 门店数量净增59家至8,444家 其中四线及以下城市门店数同比增长9% [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至32.6% 净利率同比提升3.1个百分点至13.0% 经调整净利率同比下降2.9个百分点至13.6% [2] 经营发展状况 - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长15% 受益于外卖补贴力度加大及门店网络优化 [1] - 产品开发转向需求导向 上半年推出55款新品聚焦鲜果茶与鲜奶茶核心品类 [1] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 经营情况改善 [1] 成本与费用结构 - 销售费用率同比上升1.6个百分点至6.0% 因加大市场推广投入 营销策略转向精准营销 [2] - 管理费用率同比上升1.2个百分点至10.3% 主因员工薪酬及第三方咨询费用增加 [2] - 毛利率提升受益于原材料结构优化 供应链效率提升及精细化成本管控 [2] 未来展望 - 下半年外卖补贴退坡可能短期扰动价格敏感客群 但8月单店同比仍保持健康增长 [3] - 预计全年海外门店数量达30家 海外扩张有望提升长期发展空间 [3] - 预计下半年净开店数环比明显提升 但同店增幅可能弱于上半年 [3] 盈利预测与估值 - 维持25/26年盈利预测 当前交易在14/11倍25/26年P/E [3] - 维持目标价12港币 对应19/15倍25/26年P/E和36%上行空间 [3]

核心观点 - 中金维持茶百道跑赢行业评级 目标价12港元 对应36%上行空间 基于19倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [1] - 公司上半年收入稳健增长4.3% 净利润大幅提升37.5% 经营方向稳健向上 [1][2] - 毛利率提升0.9个百分点至32.6% 净利率提升3.1个百分点至13.0% 受益于成本优化和精准营销 [3] - 下半年同店增长可持续 海外扩张有望打开长期空间 预计全年海外门店达30家 [4] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元人民币 同比增长4.3% [1] - 1H25归母净利润3.3亿元人民币 同比增长37.5% [1] - 1H25经调整净利润3.4亿元人民币 [1] - 1H25毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 [3] - 1H25销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] - 1H25管理费用率10.3% 同比上升1.2个百分点 [3] - 1H25净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [3] 经营业绩 - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% [2] - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 [2] - 上半年推出55款新品 聚焦鲜果茶和鲜奶茶核心品类 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 [2] 战略举措 - 营销策略转向特定人群与渠道的精准营销 推动转化率改善 [3] - 产品开发从供应链导向转型为需求导向 [2] - 通过区域激励政策加速下沉市场覆盖 [2] - 持续提升供应链效率和数字化运营 [4] - 海外发展稳步进行 预计全年海外门店达30家左右 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率有望延续提升趋势 [4] - 经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 外卖补贴有望培育更广泛消费群体和消费习惯 [4] - 8月在补贴退潮背景下单店同比仍维持健康增长 [4]

核心观点 - 中金维持茶百道25/26年盈利预测及12港元目标价 对应36%上行空间和跑赢行业评级 公司1H25业绩符合预期 [1] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.3亿元 同比增长37.5% 经调整净利润3.4亿元 [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至32.6% 主因原材料结构优化 供应链效率提升及精细化成本管控 [3] - 销售费用率同比增1.6个百分点至6.0% 因行业竞争加剧加大市场推广投入 管理费用率同比增1.2个百分点至10.3% 因员工薪酬及咨询费用增加 [3] - 净利率同比提升3.1个百分点至13.0% [3] 经营状况 - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 公司聚焦下沉市场加密机会 [2] - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% 受益外卖补贴加大及门店网络优化 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 经营情况改善 [2] 产品与战略 - 产品开发从供应链导向转型需求导向 1H25推出55款新品 聚焦鲜果茶 鲜奶茶等核心品类 市场反馈积极 [2] - 营销策略从品牌形象建设转向特定人群与渠道精准营销 推动营销转化率改善 [3] - 海外扩张稳步进行 预计全年海外门店数达30家左右 [4] - 公司致力于推出高质价比产品 提升供应链效率 强化数字化运营 以增强门店经营韧性及消费者体验 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率预计延续提升趋势 整体经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 中长期外卖补贴有望培育更广泛消费群体及消费习惯 增强用户粘性 8月单店同比维持健康增长 [4]

事件概述 - 茉莉奶白上海闵行区金悦乐方店发生装饰天花板掉落事故 造成1名店员受伤后经抢救不幸身亡[1][3] - 事发时间为8月15日20时15分许 地点为鹤庆路900号商场奶茶店[3] - 涉事门店正处于"开业有礼"活动期（8月15日-8月17日） 活动包含买一送一促销[5][7] 公司应对措施 - 涉事门店已被完全围蔽 处于不可在线点单状态[5][7] - 公司正全力配合相关部门调查[8] - 门店装修由品牌总部统一设计提供[7] 公司经营状况 - 全国门店总数达1591家（截至8月15日数据）[11] - 2023年1月放开加盟模式[11] - 最新融资为2024年10月获得饿了么近亿元战略融资[11] - 2024年5月开展百店同开活动 覆盖全国68个城市 新店三日总销售额达千万元 店均销售额突破10万元[11] 产品与定位 - 主打茉莉花等花香茶底鲜奶茶 产品线包括鲜果茶/纯茶/零售茶[9] - 客单价定位15-25元区间[9] - 首家门店于2021年在深圳开业[9] 公司基本信息 - 主体为深圳市茉莉奶白餐饮管理有限公司 成立于2020年5月[11] - 注册资本约104万人民币[11] - 经营范围涵盖奶茶研发/连锁投资/经营管理等[11]

夏季外卖平台投入推动餐饮行业增长 - 外卖平台夏季投入显著提升餐饮商家订单量 济南"桥下把子肉"日订单从150单增至300-400单[1] 南京七里湾牛肉锅贴从日均十几单增至150单高峰近200单[9] 成都"陈多多"奶茶店部分门店单日订单突破600单月销超8000单[6] - 餐饮商家营业额大幅增长 "桥下把子肉"日营业额从8000-9000元跃升至近2万元[1] "陈多多"成都区域饿了么平台6月较5月营业额增长51%增长率57%[6] 明都超市上线外卖平台1个月后到手收入增长超20倍[12] - 平台补贴政策带动消费习惯改变 消费者可低价购买商品如奶茶实付仅3-4元[6] 北大研究显示每1元闪购消费券带动6.76元额外消费[15] 各平台维持投入力度预计年撬动近7000亿消费增量[15] 线上线下融合创造新增长机会 - 线上渠道弥补线下季节性短板 夏季高温堂食减少但外卖成为主要收入来源[9] 乡镇超市通过线上接触年轻消费群体晚上6点后订单占比大[12] 传统商超明都超市上线外卖后订单环比增3倍新用户增4倍[12] - 多行业受益于消费券补贴政策 全国623个县餐饮订单环比翻倍834个县非餐订单翻倍[3] 淘宝闪购超12万家小店订单环比增长超100%非餐订单7月环比增10倍[18] 餐饮"万单店"数量环比增长274%[3][18] - 中小商户获得实质性提升 闪购优惠券对小型商户线下营收增长拉动比例达44.5%[16] 数字平台缓解小微经营者获客难流量贵问题[16] 多元平台格局形成理念交锋促进市场自我改进[19] 骑手规模与就业机会扩大 - 外卖平台订单量创历史新高 美团即时零售日订单量超1.5亿其中拼好饭超3500万神抢手超5000万[3] 美团夏季活动期间平台商家外卖订单量比日常增长65%[3] 京东外卖上线4个月近200个餐饮品牌销量破百万[18] - 骑手群体规模持续扩大 京东外卖全职骑手已突破15万人[18] 退休人员重返工作岗位如爱森优选55-60岁店员积极参与外卖配送[14] - 社区生鲜品牌线上表现亮眼 爱森优选5-6平小店面高峰日销170-200单[14] 闵行门店单日处理约50单外卖订单[14] 消费市场格局与品质提升 - 多平台竞争促进市场健康发展 平台投入从补贴转向投资品质商家[19] 多元主体参与形成理念交锋和自我改进机制[19] 线上线下相互导流带动取代零和竞争[11] - 品质管控得到加强 商家坚持现制现售如南京锅贴坚持手工制作现包现煎[9] 结合骑手到店时间出餐保证食品品质[9] 传统商业模式向品质导向转型[19] - 县域消费市场快速崛起 义乌餐饮"万单店"数量位居全国第一[18] 县域地区餐饮和非餐订单呈现翻倍增长态势[3]

餐饮行业线上化转型 - 济南"桥下把子肉"通过外卖平台实现日均订单从150单增至300-400单 日营业额从八九千元跃升至近2万元 [1] - 成都"陈多多"奶茶品牌6月饿了么营业额整体增长51% 部分门店单日订单突破600单 月销超8000单 [5][6] - 南京七家湾牛肉锅贴外卖订单从日均十几单增至150-200单 高温季节外卖成为主要收入来源 [8] 平台数据表现 - 美团7月12日即时零售日订单量超1.5亿 拼好饭单量超3500万 神抢手单量超5000万 [3] - 淘宝闪购7月数据显示全国623个县餐饮订单环比翻倍 餐饮"万单店"数量环比增长274% [3][15] - 京东外卖上线4个月已有近200个餐饮品牌销量破百万 全职骑手突破15万人 [15] 非餐饮行业线上化 - 常州明都超市上线外卖平台1个月订单环比增长3倍 新用户增长超4倍 平台收入增长超20倍 [10] - 爱森优选生鲜便利店周末单日订单达170-200单 7月12日单店处理约50单外卖订单 [12][13] - 淘宝闪购非餐饮类订单7月环比增长超10倍 超12万家小店订单环比增长超100% [15] 消费行为变化 - 大学生将奶茶消费习惯带回家乡 带动非成都地区门店增长 [6] - 乡镇超市发现年轻消费者向线上迁移 晚上6点后订单占比大 [10] - 年轻人通过APP提前下单生鲜 实现下班到家同步收货 [13] 市场影响分析 - 每1元闪购消费券带动6.76元额外消费 预计年撬动近7000亿消费增量 [13] - 闪购优惠券对小型商户线下营收增长拉动比例为44.5% [14] - 多平台共生格局有助于行业自我改进 解决同质化竞争问题 [16] 经营模式创新 - 线上线下一体化经营打破时空限制 实现相互导流 [9] - 平台投入替代传统营销费用 降低获客成本 [7] - 品质商家通过平台扶持成为市场主流 挤压"幽灵外卖"生存空间 [16]

被点燃的夏日经济 - 济南"桥下把子肉"通过外卖平台实现订单量翻倍增长 从日均150单增至300-400单 日营业额从八九千元跃升至近2万元[1] - 美团即时零售日订单量突破1.5亿 其中拼好饭单量超3500万 神抢手单量超5000万 夏季活动期间商家外卖订单量比日常增长65%[3] - 全国623个县餐饮订单环比翻倍 834个县非餐订单翻倍 "万单店"数量环比增长274%[3] 餐饮行业线上转型 - 成都茶饮品牌"陈多多"6月饿了么营业额整体增长51% 部分门店单日订单突破600单 月销超8000单[6] - 南京七家湾牛肉锅贴外卖订单从日均十几单增至150-200单 平台流量补贴帮助商家克服夏季堂食下滑问题[8][9] - 餐饮三要素从"位置"转变为线上线下融合 时间空间限制被打破[2] 非餐行业线上突破 - 常州明都超市上线外卖平台1个月 订单环比增长3倍 新用户增长超4倍 平台消费券带动收入增长20倍[11] - 爱森优选社区生鲜店通过外卖实现单日170-200单 55-60岁店员群体通过线上服务拓展年轻客群[13][14] - 淘宝闪购非餐饮类订单7月环比增长超10倍 超12万家小店订单增长超100%[15] 平台经济拉动效应 - 北大研究显示每1元闪购消费券带动6.76元额外消费 持续投入预计年撬动7000亿消费增量[14] - 闪购优惠券对小型商户线下营收增长拉动达44.5% 数字平台有效缓解小微经营者获客难题[14] - 京东外卖上线4个月已有近200个餐饮品牌销量破百万 全职骑手突破15万人[15] 市场格局演变 - 平台投入从补贴转向投资 推动品质商家成为市场主流 抑制"幽灵外卖"等乱象[16] - 多平台共生格局促进市场竞争 推动服务标准提升 形成消费市场多元化发展[16][17] - 外卖市场带动区域消费升级 挖掘本地消费潜力 增强城市"烟火气"[17]

核心观点 - 6月美国CPI数据显示关税下商品涨价幅度和广度增加，但暂不妨碍9月降息，美债收益率和美元指数短期或反弹，美股三季度有震荡或回落风险，四季度降息后上行可能更顺畅 [1][2] - 2025年中央城市工作会议明确城市发展转向存量提质，对A股中市政基建、绿色环保等细分产业链构成中长期利好，房地产行业将加速转型 [8][9] - ESG筛选策略（沪深300）和ESG舆情整合策略（沪深300）本周均有超额收益 [12][13] - 近期多支转债处于强赎进度中，建议关注强赎早期机会与进度加快后的相关风险，关注特定特征标的 [1][16] - 茶百道受益于行业景气和产品力重塑，2025年有望业绩反转，下沉市场和海外开店空间广阔 [20][22] - 佳先股份控股子公司英特美扩产增资，聚焦电子材料国产替代，公司多个项目陆续投产，业绩有望触底反弹 [24][25] - 我国城镇化转向稳定发展期，房地产发展新模式和城改助力建设宜居城市，行业估值或迎来整体修复 [1][28] - 科创成长层正式落地，为国家科技自立自强战略和券商投行业务提供制度支撑，证券板块景气度有望上行 [1][32] 宏观 - 6月美国CPI同比加速至2.7%，核心2.9%，符合预期，季调环比虽加速但涨幅未明显反映关税冲击，三季度通胀温和走高但不改“暂时性”特点，若特朗普8月初不再永久加码关税，9月仍有理由降息 [2] - 关税下CPI整体增速温和的原因包括数据统计滞后、“抢进口”形成库存和价格传导缓慢、企业承担部分涨价、服务价格和居住成本增速放缓对冲等 [3] - 物价温和上涨证据增加，6月商品细分项价格上涨明显，关税收入大幅增加，高频物价显示未来CPI上行幅度可控但确定性较高 [4] - 商品通胀上行幅度和广度6月增加，通胀回升支持美元指数和美债收益率短期反弹，美股震荡，三季度面临震荡或回落风险，四季度降息后上行可能更顺畅 [5][6] 策略 - 2025年中央城市工作会议总结城市发展成就，判断城镇化进入稳定发展期，部署7个方面重点任务，明确城市发展从增量扩张转向存量提质 [8] - 会议对A股市场相关细分产业链构成中长期利好，城市更新相关行业业绩有望改善，当前相关行业PB估值处于历史中低水平，投资价值较高 [9][10] - 2025年上半年中国房地产市场深度调整，供需两端疲软，长期看行业将加速转型，具备核心能力的房企将获优势，中小房企面临出清压力 [10] ESG - ESG筛选策略（沪深300）本周截止7月11日上涨1.49%，相对于沪深300超额收益为0.67%，最新一个月总回报为4%，相对总回报为1% [12] - ESG舆情整合策略（沪深300）本周截止7月11日上涨1.34%，相对于基准沪深300超额收益为0.52%，最新一个月总回报为6%，相对总回报为3% [13] 固收 - 转债主流退出方式包括赎回和转股，2022 - 2024年间强赎和转股退出比例下降，到期赎回比例上升，2025年权益市场震荡走牛，转债强赎转股规模显著回升 [16] - 强赎条款博弈机会在牛市阶段增加，当前强赎转债数量抬升，特征包括行业集中在先进制造业、“老龄化”、中低评级、小规模等 [17] - 判断转债强赎概率可考虑发行人促转股意愿、评级、正股市值期限和余额等因素，关注特定特征标的 [17][18] 房地产 - 我国城镇化已转向稳定发展期，2024年城镇化率达到67%，城市发展转向存量提质增效阶段 [1][28] - 房地产发展新模式有望通过要素联动新机制、优化住房供应体系、强化全过程监管实现，城改有助于建设宜居城市，释放住房需求 [29] - 行业估值或迎来整体修复，头部房企或凭借优势实现运营改善和估值修复 [1][30] 非银 - 科创成长层设立精准定位未盈利硬科技企业，填补制度关键空白，为企业提供发展缓冲期 [32] - 《指引》创新“新老划断”退出机制，平衡改革力度与市场稳定，构建多层次风险防控体系，筑牢投资者保护底线 [33] - 基于征求意见稿做出修改，明确相关指标计算口径，证券板块景气度有望上行 [33][34] 公司研究 茶百道 - 茶百道是头部中价现制茶饮品牌，高线城市门店占比较高，受益于行业景气和外卖平台补贴，下半年需求有望维持良好态势 [20] - 中期看，公司通过产品创新建立核心竞争壁垒，形成完善产品矩阵，提升供应链能力，同时下沉和海外双轮驱动门店网络扩张 [21] 佳先股份 - 控股子公司英特美拟投资建设年产1000吨电子材料中间体项目并新增注册资本2500万元，聚焦电子材料国产替代 [24] - 公司多个项目陆续建成投产，一季度业绩阶段性承压，产品行业处于周期性底部，业绩有望触底反弹 [25]

公司股价表现与估值 - 上市首日股价大涨68% 收盘涨幅回落至40% 市值最高达200亿港元 收盘回落至166亿港元 [3] - 上市次日股价下跌8.78% 一周内累计跌幅超20% 此后两个多月持续低位徘徊 [3] - 动态市盈率(TTM)达51.95倍 远超蜜雪冰城40倍 古茗38倍和霸王茶姬18倍 [6] - 截至7月14日市盈率回落至39倍 显示估值逐步回归理性 [6] - 最后一轮融资后估值50亿元 上市发行市值103亿元 半年内估值翻倍 [6] 财务业绩表现 - 2024年营收32.85亿元 同比下降1.9% 归母净利润3.29亿元 同比下滑15.2% [5] - 近三年来首次出现营收与净利润双降 与2023年营收增长52.26% 净利润激增159.52%形成鲜明对比 [5] - 净利润增速在已上市六家新茶饮公司中排名倒数第二 营收规模排名最后 [5] - 加盟相关收入占比从2022年94.3%升至2024年96.5% 其中向加盟商销售货物收入占比从77.7%升至80.1% [6][7] 门店扩张与运营效率 - 门店数量从2023年7789家飙升至2024年9176家 增幅17.81% 其中加盟店占比99.7%达9152家 [6] - 2022年至2024年加盟店关闭数量分别为393家 370家 987家 闭店率分别为10.6% 7.1% 12.7% 平均超10% [8] - 闭店率远超同行 茶百道和霸王茶姬平均约1% 蜜雪冰城平均约3% 古茗平均约5% [8] - 单店GMV从2022年150万元降至2024年137万元 日均GMV从4109元缩水至3753元 每单GMV从27元降至25元 [7][14] - 单店效率显著低于竞争对手 古茗2024年单店GMV达236万元 霸王茶姬高达614万元 [7] 市场布局与区域分布 - 门店覆盖全国所有省份 但除山东1209家 广东1034家外 其余省份均未形成规模效应 [8] - 浙江仅314家门店 与黑龙江323家 内蒙古353家相当 上海仅109家 低于天津331家 北京181家及重庆121家 [8] - 三线及以下城市门店占比50.4% 与蜜雪冰城57.4%相当 但深耕程度不足 [15][16] - 三线及以下城市门店贡献收入15.83亿元 占比48.2% 低于门店数量占比 [17] 供应链与物流效率 - 供应链网络包括12个大仓储物流基地 4个设备仓库 8个新鲜农产品仓库及15个前置冷链仓库 [9] - 3个大仓储物流基地及所有前置冷链仓库由第三方营运 [9] - 供应链每周将新鲜食材送达门店2.5次 配送频率约为古茗70% [9] - 配送成本较古茗高约一半 古茗仓到店平均配送成本为GMV的0.9% 霸王茶姬物流成本占GMV不到1% [9] 产品与品牌战略 - 处于7元至22元价格带 2023年中价现制茶饮GMV为1086亿元 占行业总量51.35% [11] - 按门店数量在中价现制茶饮市场排名第三7789家 按GMV排名第四 市场份额8.9% [12] - 推出多品牌战略 包括主品牌"沪上阿姨" 子品牌"沪咖"和"轻享版" [13] - "沪咖"子品牌2024年平均单店GMV仅4.2万元 日均GMV116元 门店数量从2023年2064家下降到1700家 [13] - "轻享版"子品牌门店492家 贡献GMV1.71亿元 占总GMV1.6% 单店年均GMV62.6万元 [14] - 产品同质化严重 从"五谷茶"转型"鲜果茶"后差异化优势减弱 [17] 食品安全与加盟商管理 - 185家加盟店遭遇185起食品安全事件 主要由于食材储存不当 使用过期食材或不符合卫生标准 [10] - 武汉门店被曝光使用过期食材 撕毁原保质期标签后重新打印虚假效期 遭市场监管部门立案调查 [9] - 加盟商控诉物料价格高 外部进货被公司发现后拒交罚款 导致三家门店被单方面关闭 [8] 行业竞争环境 - 面临蜜雪冰城低价围剿 古茗和茶百道同质化竞争 以及奈雪的茶和霸王茶姬高端分流 [12] - 2024年GMV增长10.3% 低于行业平均增速 [12] - 中价现制茶饮增速将从2018年至2023年24.4%降至2023年至2028年20.9% [11]

核心观点 - 古茗通过区域加密开店和高频上新策略，依托高效的供应链体系和数字化驱动的门店经营效率，实现稳健扩张 [1][2] - 古茗在国内仍有翻倍的开店空间，主要来自已进驻17个省份的加密，中性预期下总开店空间达2.1-2.2万家 [6][8][12] - 古茗采取稳扎稳打的开店策略，预计年均新开1500-2000家门店，60%新增门店将布局三四线城市 [13] - 古茗在10-20元中端价格带具备明显竞争优势，供应链和加盟管理能力优于同行，且通过切入咖啡品类带来增量 [23][24][25] 高效的门店运营&管理 - 加盟商筛选严格，要求到店经营，优选长期扎根经营的申请者，不接受投资型加盟商 [2] - 采用供应链加工前置+门店自动化设备模式，鲜果在区域加工中心预处理后通过自有冷链直送门店 [2] - 门店部署智能切削机、自动茶饮机，员工通过按键操作，减少人工依赖并提升效率和稳定性 [2] - 配备660名督导，平均每人覆盖15家门店，每周定期巡店并通过"门店宝"系统远程监控 [3] 门店扩张空间 - 截至2024年底已开9914家店，未来主要在已进驻的17个省份加密，不考虑未进驻的14个省份 [6][7][8] - 8个已达关键规模省份(浙江等)开店空间1.34-1.42万家，较当前提升72%-82% [9][10] - 9个未达关键规模省份(广西等)开店空间0.7-0.78万家，较当前提升近3倍 [10][11] - 中性预期下总开店空间2.1-2.2万家，较当前有至少一倍空间 [12] 业绩与投资价值 - 预计2025-2029年营收CAGR达21%，利润CAGR达25%，快于营收增速 [15][17] - 2025年Q1同店恢复至高单位数增长，6月同店增长超20% [13][14] - 2029年后进入稳定增长期，预计利润增速20%，给予估值溢价 [19][20] - 绝对估值显示较当前溢价14%左右，具备确定性但吸引力一般 [21] - 相比蜜雪冰城，古茗在开店空间和咖啡业务增量方面更具潜力 [23][24]