消费市场整体表现 - 新年伊始消费市场迎来“开门红”，出行、餐饮、娱乐等多领域表现亮眼，服务消费持续升温 [1] - 随着春节临近，跨区域、长周期的消费动能进一步显现 [1] - 开年消费市场升温是居民消费意愿回升的直观体现，也折射出服务与体验式消费向高品质、多样化升级的趋势 [2] 平台与假期消费数据 - 美团数据显示元旦假期出行与本地生活服务需求旺盛，多项核心消费指标同比大幅增长 [1] - 元旦假期休闲娱乐业态表现抢眼，洗浴行业订单量同比增长57%，KTV订单量同比飙升74% [1] - 家庭聚会、朋友聚餐及夜间娱乐需求旺盛，带动相关场所客流显著攀升，部分热门门店预约紧张 [1] 餐饮消费复苏 - 餐饮消费回暖势头明显，美团“必吃榜”榜单流量整体同比增幅高达142% [1] - “必吃榜”异地流量同比增幅接近100%，显示跨区域旅游消费的强劲带动作用 [1] - 北京多商圈餐饮企业门店排起长队，印证线下消费场景快速恢复 [1] 消费品质与供给侧升级 - 消费市场热度不仅体现“量”的增长，更映射出对“质”的追求与供给侧创新升级 [2] - 以茶百道为例，品牌整体销量稳居高位，鲜果茶销量一周内明显上涨 [2] - 茶百道近期回归的桑葚系列产品市场反响热烈，某单品首日销量便接近20万杯 [2] - 热销背后是品牌对产品品质持续优化，例如新款桑葚产品原料用量显著提升，并通过源头直采、严格品控确保风味与口感 [2] 长途出行与春节预订 - 尽管距离春节尚有一个多月，但长途出行预订已显著升温，显示消费者对长假休闲的强烈期待与规划前置 [2] - 航旅纵横大数据显示，截至2026年1月9日，国内春节假期机票预订总量已超300万张 [2] - 春节假期机票日均预订量较2025年同期增长约20% [2] - 去哪儿数据显示近期热门目的地机票预订量同比大幅攀升，海口在TOP10城市中增速领跑，同比增长1.2倍，三亚增长90% [2] - 拉萨、芒市、阿勒泰等城市机票预订量同比增幅达1至2.5倍 [2]

核心观点 - 公司凭借高品质创新产品（芝士茶、鲜果茶）成功塑造高端品牌形象并成为行业顶流 [2][19] - 为应对行业竞争与资本压力，公司于2022年11月突然转向加盟模式进行快速扩张，但该战略导致品牌调性受损、产品品质不一、加盟商承压，最终以大规模关店和暂停加盟告终 [4][5][7][8][9][21][22][24][25][26] - 自2025年起，公司战略转向差异化与高端化，通过减少联名、推出高价健康新品、升级门店与数字界面来重塑品牌，但面临盈利模式单一、高端市场严苛、第二增长曲线培育艰难等长期挑战 [12][13][15][16][28][29][30][31][33][34][35] 公司战略演变与门店动态 - **开放加盟与快速扩张**：2022年11月，公司宣布开放事业合伙（加盟）机制，打破十年自营传统，开放首日申请人数破万 [5][22]；截至2023年底，门店总数突破3200家，其中事业合伙人门店达2300家，会员总量超1亿 [7][24] - **下沉市场受挫**：加盟后，公司效仿竞争对手进攻三、四线城市，采用小店模式和降价策略，但导致产品口味不一致、品牌调性拉低，加盟商因高物料成本和严格监管而苦不堪言 [8][25] - **战略收缩与暂停加盟**：2024年三季度，公司内部信表示将控制门店扩张 [9][26]；2025年2月，公司发布内部全员邮件，宣布执行差异化战略，暂停接受事业合伙申请，承认“向下走百害而无一利” [9][25][26] - **大规模关店**：截至2025年12月，公司在营业门店为3883家，相比去年减少超过500家 [4][21] 产品、营销与品牌重塑 - **早期成功基石**：依靠独特的“酷”与“禅意”文化营造高级感和社交属性，以及从原材料到工艺的业界标杆级产品质量 [11][28] - **联名营销变化**：2025年全年联名次数由2024年的14次大幅降至5次，营销策略趋于克制 [12][28] - **产品线高端化与健康化**：推出“超级植物茶”概念，并上市“木姜子滇木瓜”、“芝士咸酪藏茶”等多款个性新品，产品价格回升至20-25元区间 [12][28] - **品牌形象升级**：以“灵感茶禅”为主题重装多地门店，并更新官方社交账号与点单小程序界面，强化简洁高级的格调 [12][29] - **回避价格战**：在2025年火热的外卖大战中，公司未过多参与补贴活动 [12][29] 行业环境与竞争格局 - **行业标准出台**：2025年6月，《现制茶饮品原辅料要求》发布，规定了12类核心原辅料标准，将于2026年1月1日执行，推动行业竞争转向品质 [13][30] - **竞争对手动态**：古茗、沪上阿姨、茶百道等品牌通过加盟机制快速扩张并有上市计划 [8][24]；霸王茶姬、茉莉奶白、茶百道等热衷于联名营销 [12][28] - **高端市场困境**：高端茶饮品牌如奈雪（港股上市4年多仍亏损）、阿嬷手作、茉莉奶白均面临经营压力或争议，且公众对高端品牌品质要求更为严苛 [13][31][33] - **行业共同挑战**：所有茶饮品牌均面临扩张后的质量把控与盈利模式两大难题 [15][33] 增长探索与第二曲线 - **副业与投资尝试**：公司投资了乌鸦、Seesaw、KUDDO、喜鹊咖等多个咖啡品牌，并推出喜小茶、喜茶茶坊子品牌，在店内增加零食、烘焙产品 [15][33] - **海外市场布局**：自2023年起加大海外拓展，截至2025年8月海外门店超过100家，遍布英、美、韩等多国 [16][34] - **面临挑战**：广泛的投资与长战线布局对供应链和管理构成极大考验，第二增长曲线的培养任重道远 [16][34]

行业概览与市场格局 - 2025年新茶饮行业“六小龙”齐聚资本市场，包括蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬、奈雪的茶、茶百道 [1] - 中国新茶饮全国门店总数已突破40万家，达到410,245家，行业连锁化率为50.54% [1][3] - 行业在快速扩张的同时经历剧烈洗牌，近一年新开店101,504家，但净增长为负，减少了29,349家，有15.7万家奶茶店关闭 [1][3] 产品发展历程与升级路径 - 行业产品形态经历了从“无茶无奶”的初级形态（约5元），到使用真茶鲜奶的10-20元价格带，再到以喜茶、奈雪的茶为代表的“真奶真茶”品质升级阶段 [4] - 2015年后，芝士奶盖茶成为现象级产品，其核心在于优质茶底与奶油芝士、鲜奶的融合，实现了品质差异化 [4] - 行业随后进入“真茶+鲜果”阶段，喜茶“多肉葡萄”等鲜果茶成为标志性产品，极大丰富了口感与营养 [7] - 品牌形成了不同的产品路线：喜茶、茶百道、沪上阿姨等坚持鲜果茶定位，霸王茶姬则聚焦轻乳茶（原叶鲜奶茶） [7] 品牌竞争策略：单一爆品 vs. 产品多元化 - 单一爆品策略（如书亦烧仙草聚焦烧仙草，霸王茶姬聚焦轻乳茶）在早期优势显著，可实现运营标准化、供应链规模化并降低成本 [10][11] - 该策略劣势在于消费者“尝鲜感”浓厚，品类热度消退后品牌易被边缘化，需要持续创新留住客户 [11] - 书亦烧仙草从巅峰时期超7000家门店跌至2026年1月的4775家，跌出行业前五，柠季、茉酸奶等单一品类品牌也面临同质化竞争或扩张瓶颈 [13] - 产品多元化策略（以喜茶为代表）通过不断探索新水果和风味组合维持品牌新鲜感，2024年行业上新1895款新品中果茶占比达35.6% [15][16] - 但多元化路线面临“难出爆款”的挑战，2025年未能再现如“多肉葡萄”般的现象级产品，且供应链管理复杂度急剧上升 [15][16][17] 供应链深化与成本控制 - 头部品牌为保障原料品质与成本，深入上游建设自有基地，如蜜雪冰城在川渝的柠檬基地将采购成本从每千克4元降至1元 [17] - 茶百道自建茶叶厂投产，古茗自建香水柠檬种植基地，供应链管理已成为行业竞争关键 [17] - 鲜果茶对水果风味（酸、香、搭配性）有独特要求，喜茶的管理已覆盖30多个水果品类、80多个品种和100多个国内外产地，供应链管理进入深水区 [17] 主要品牌运营数据对比 - 截至2026年1月9日，“六小龙”门店数量：蜜雪冰城42,166家，古茗13,079家，沪上阿姨9,752家，茶百道7,943家，霸王茶姬6,959家 [10] - 同期市值对比：蜜雪冰城1,435.87亿元，古茗568.35亿元，霸王茶姬167.18亿元，茶百道84.58亿元，沪上阿姨83.12亿元 [10] - 产品上新频率差异显著：2022-2024年，喜茶年均上新约57款，古茗约59款，茶百道约52款，瑞幸咖啡约74款，而霸王茶姬年均仅约17款，2025年上新更放缓至8款 [15]

公司上市相关动态 - 有知情人士透露霸王茶姬正在考虑在香港上市 已就股票发售事宜与银行展开初步谈判 可能筹集数亿美元资金 时间或许在2026年 [1] - 相关讨论仍在进行中 公司也可能决定不推进在香港的发售股票计划 监管批准仍是必要条件 [1] - 针对上市传闻 公司相关负责人于2026年1月8日回应称暂无计划 [1] 公司基本情况与市场表现 - 霸王茶姬是创立于云南的中国风茶饮品牌 首家门店于2017年11月在昆明开业 [3] - 产品以原叶鲜奶茶为主 覆盖纯茶、鲜果茶及周边相关衍生产品 价格定位在16-25元之间 主要通过加盟模式开拓市场 [3] - 公司于2025年4月17日正式在纳斯达克挂牌 上市首日市值为59.2亿美元 [3] - 截至美东时间2026年1月7日收盘 其市值为24.84亿美元 [3] 公司最新财务与运营数据 - 根据最新发布的财报 2025年第三季度公司收入为32.08亿元 同比下降了9.40% [3] - 2025年第三季度净利润为3.94亿元 同比下降了38.53% [3] - 在美国非公认会计准则下 2025年第三季度经调整净利润为5.03亿元 上一年同期为6.47亿元 [3] - 截至2025年9月30日 霸王茶姬在全球拥有门店7338家 [3] 行业相关先例 - 此前有消费企业在美股上市后选择在港股双重上市 如百胜中国和名创优品 [3] - 百胜中国2016年11月在纽交所上市 2020年9月在港股上市 之后在2022年10月转为双重主要上市 [3] - 名创优品2020年10月在纽交所上市 并在2022年7月在港股双重上市 [3]

文章核心观点 - 文章通过一位资深职业加盟商在2025年的观察与经历，揭示了当前线下消费品牌加盟市场的核心趋势：优质加盟项目稀缺、品牌生命周期急剧缩短、行业信息噪音增多且骗局频发，导致加盟商投资态度普遍转向极度谨慎 [5][6][31] 加盟市场整体趋势与加盟商心态变化 - 资深加盟商林远在2025年未新增任何加盟项目，其投资策略转向高度谨慎，核心逻辑是只选择已被验证成功的赛道，并必须在品牌势头最强时开设首店以快速回本 [5][6] - 加盟商普遍心态从年初积极寻找项目转向保守，认为在当前环境下能经营好现有店铺不亏损已属成功，持续寻找新项目的“心气”难以维持 [8] - 品牌生命周期被感知为急剧缩短，判断从2024年的1年左右快进至2025年的仅半年时间，商铺换血速度加快 [6][31] 具体业态表现与案例分析 - **零食量贩店**：行业竞争白热化，赵一鸣零食和零食很忙两大品牌的全国门店总数在一年内从约1万家翻倍至超过2万家，导致单店业绩承压，例如林远在安徽的店铺月营业额从70-80万元腰斩至40多万元 [8][9] - **现制茶饮**：中高端鲜果茶品牌“树夏”因社交平台显示排队数小时、小程序显示排队数百杯而受到关注，其模型被认为在高端商圈开首店约一年可回本，但错过夏季开业旺季会显著增加风险 [9][11][12] - **现制酸奶**：被视为存在瓶颈的赛道，头部品牌如茉酸奶在遭遇食品安全风波后关闭了500多家门店 [10] - **拌饭品类**：以“米村拌饭”（直营不加盟）的成功模型吸引了模仿者，但2024年后再加盟类似品牌（如已开1000多家的“朴大叔拌饭”）被认为为时已晚，市场竞争已被更具性价比的江西小炒等业态挤压 [17][19] - **硬折扣超市**：成为2025年热门赛道，阿里（超盒算NB）、美团（快乐猴）、京东（京东折扣超市）等大厂纷纷入局，因其满足高频刚需的社区消费场景，但初始投资门槛极高，例如加盟“超盒算NB”单店总成本约350万至400万元 [24][25][29] 行业信息环境与潜在风险 - **加盟博主现象**：大量涌现的“加盟博主”通过打造中立资深人设进行营销，其盈利模式包括向加盟商收取咨询费及收取品牌方软广费用，共同助推“当红品牌”，制造表面热闹，但真正好项目稀缺 [15][16] - **骗局案例**：出现短期爆火后迅速注销的加盟骗局，例如“林真真牛肋条放题”品牌成立不到一年开店100多家后注销营业执照，导致代理费超100万元的大加盟商陷入追讨无门的法律纠纷 [22] - **评估品牌的关键指标**：真正健康的品牌往往不需要大量广告营销，一个重要的验证指标是“二店率”，即老加盟商是否愿意开设第二家店 [20] 新兴策略与投资逻辑迁移 - **“把店做小”趋势**：部分加盟商转向投入成本更低的细分品类或自创小品牌，如山东的“源麦甜”千层蛋糕，通过聚焦产品真材实料和性价比，在大学生群体中取得成功，风险更可控 [20][21] - **投资逻辑迁移**：加盟商开始将投资逻辑转向具有“垄断性”和“稀有性”的资产，例如投资贵金属，或关注像硬折扣超市、蜜雪冰城这类在特定赛道或区域形成高频刚需及垄断性优势的业态 [33]

公司概况与发展规模 - 公司创始于2010年，起源于浙江南部小镇“大溪”，历经15年发展成为中国头部茶饮品牌之一 [1] - 截至2025年6月30日，公司门店总数达到11,179家，同比增长17.5% [1] - 公司门店主要分布于下沉市场，二线及以下城市门店占比高达81%，乡镇市场覆盖进一步深化 [1] 产品研发与上新 - 公司产品线包含鲜果茶、奶茶、咖啡及其他饮品 [3] - 公司拥有强大的产品研发能力，截至2025年6月30日止的六个月，已推出52款新品 [3] - 公司在咖啡品类取得重大进展，截至2025年6月30日，超过8,000家门店已配备咖啡机，并已上新16款新咖啡饮品 [3] 供应链与物流基础设施 - 公司在中国现制茶饮店品牌中拥有最大的冷链仓储及物流基础设施 [3] - 公司向超过98%的门店提供两日一配的冷链配送服务 [3] - 公司仓储基础设施由22个仓库组成，总建筑面积约23万平方米，包括超6.1万立方米的冷库库容 [4] - 公司直接拥有及营运362辆车辆，并运用专有物流配送系统优化路线以降低成本 [4] 运营模式与加盟商管理 - 公司主要通过加盟模式运营，是中国第一家成立加盟商委员会的现制茶饮公司 [4] - 公司对加盟商进行全生命周期管理帮扶，以协助门店在经营、产品和服务方面快速达标 [5] - 良好的加盟商关系有助于实现高效门店运营及稳定、优质的产品与服务 [4] 未来发展战略 - 公司未来将深化市场布局，巩固行业地位 [5] - 公司将加强数字化建设以提高运营效率和供应链能力 [5] - 公司将持续加码产品研发，优化并拓展产品矩阵，同时加强品牌建设 [5]

文章核心观点 - 中国新茶饮品牌出海已成为行业趋势，但海外扩张并非国内经验的简单复制，需应对效率、制度、文化与组织形态的差异[1] - 甜啦啦作为平价茶饮品牌，其出海路径聚焦于构建可持续的长期经营系统，而非追求短期门店数量或品牌声量[1][11] - 公司出海实践表明，真正的竞争在于能否长期留在海外市场，关键在于打通产品、供应链与系统能力[11] 行业背景与公司定位 - 新茶饮行业呈现分层特征，大致分为高价格带商圈体验型、平价高频广覆盖型以及中间平替型三种路径[2] - 甜啦啦明确自身定位为平价茶饮第一梯队，核心逻辑是“高价值、低价格”，支撑其规模扩张与产品策略[2][5] - 公司从中国三线城市成长，在运营与仓储等环节具备成本优势，为产品研发、品牌与组织投入留出弹性空间[5] 出海战略与市场选择 - 出海第一步是判定市场容量，商业模型决定了市场容量，公司的门店模型可支撑多类别业态开店[5] - 初入海外市场优先选择人口密度高、消费频次高的新兴市场，东南亚成为出海首站[6] - 截至2025年底，公司海外门店超200家，已在全球39个国家和地区完成商标注册，其中印尼单一市场门店已超过100家[1][6] - 海外业务定位相对克制，旨在与国内业务形成呼应，海外势能建立后可反向影响国内，国内规模优势为海外提供确定性[6] 经营表现与扩张基础 - 东南亚部分门店日均营业额约为1万元人民币，部分新店开业期间可达3万元左右，为进一步扩张提供了现实基础[6] - 经营结果不仅带来开店速度提升，也让规模出海具备了可持续性[6] 供应链能力构建 - 支撑公司海外稳定增长的关键是一套经过国内规模验证的供应链体系，涵盖从原料生产到门店出杯的完整系统[7] - 国内规模带来的采购体量与议价能力在出海后转化为确定性，通过核心配方与关键原料整柜出口统一供给，整体稳定性优于海外小规模采购[7] - 出海显著放大供应链复杂度，公司在具备一定体量的国家建设周转仓，与合作伙伴共担库存与物流压力，以降低断供风险并提升运营稳定性[7] - 针对鲜果茶等挑战性品类，通过研发与配方结构调整，将原料差异风险在系统化调整中消化，例如将部分水果提前加工为标准化原料[8] 数字化与经营系统建设 - 随着海外门店数量增长，管理重点从能否开店转向能否将分散门店纳入一套可管理、可优化的系统[9] - 东南亚市场数字化基础、支付习惯与平台生态高度碎片化，不同国家差异显著[10] - 公司海外业务仍存在一定比例的“半自动化”管理，部分数据需人工整合，规模扩大后将制约管理效率与响应速度[10] - 公司重点转向搭建更统一的数字化底座，实现进销存、门店运营、会员体系、点单链路与复购分析的在线化与实时化[10] - 引入包括腾讯智慧零售在内的合作伙伴的成熟零售数字化解决方案，以建立可复制的海外经营系统[10] - 此阶段目标是从跑得更快转向跑得更稳，数字化与系统建设是对海外市场各种不确定性的长期回应[11]

文章核心观点 新茶饮行业在2025年告别了以门店规模扩张为核心的“野蛮生长”阶段，进入一个更注重品牌差异化、产品健康化、运营精细化以及通过资本整合构建生态的成熟发展新阶段 [1] 行业扩张节奏整体放缓 - 头部品牌集体放缓扩张步伐，喜茶于2025年2月宣布暂时停止接受事业合伙申请，其2025年仅新开65家门店，远低于2023年开放合伙申请后的2395家 [3][7] - 行业整体拓张节奏放缓，近一年内“奶茶饮品”行业新开店超10万家，但净增长为负，门店总量减少近3万家 [8] - 除喜茶外，益禾堂、甜啦啦等品牌2025年新开店数量均为1300家左右，低于2023及2024年水平，茶颜悦色出现进入株洲市场后的首次闭店 [8] - 大量腰尾部品牌在市场竞争加剧、同质化严重及运营成本攀升的压力下退出市场 [10] 食品安全与品牌信任资产 - 蜜雪冰城在2025年“3·15”期间因门店疑似使用“隔夜柠檬片”引发食品安全舆论危机，相关微博话题阅读量近亿，抖音话题总播放量突破千万 [11] - 该事件最终出现舆论反转，公众关注点转向对品牌使用真柠檬的讨论，事件未影响蜜雪冰城的扩张节奏 [12] - 事件凸显食品安全无小事，微小的操作细节可能引爆品牌信任危机，同时证明了品牌长期积累的信任资产在危机时刻的关键作用 [12] 外卖平台价格战与渠道依赖 - 2025年夏季，京东、美团、饿了么三大外卖平台掀起补贴大战，新茶饮成为主要战场，出现“1分钱喝奶茶”等超低价活动 [13] - 超低价活动短期内为品牌带来巨大流量和订单暴增，但狂欢退去后，用户转化为品牌忠诚顾客的比例存疑 [15] - 许多品牌尤其是中小品牌陷入“不参与就没流量，参与了又难盈利”的两难境地，有店主表示单量翻倍但利润微薄 [15] - 价格战折射出行业对线上渠道的深度依赖，外卖和线上团购成为增长核心引擎，但削弱了品牌的渠道自主权和利润空间 [15] 产品健康化与标准升级 - 头部品牌将健康诉求具体化为可验证的产品标准，奈雪的茶联合多家机构发起“不加糖天然营养+”计划，标志行业迈向“天然营养+”的5.0时代 [16] - 喜茶通过“溯源计划”实现核心原料突破，其羽衣甘蓝原料经800多项检测全部“未检出”农残，成为行业首个“零农残”原料应用案例 [16] - 头部品牌通过建立更高的原料与营养标准，重新定义行业准入门槛，推动产业链向更透明、健康的方向迭代 [18] 品牌跨界拓展新增长点 - 蜜雪冰城在部分城市试点推出“早餐奶+面包”套餐，引发消费者巨大好奇与讨论 [19] - 古茗将门店营业时间提前至早晨7:30，推出限时2.9元的“早咖”并搭配系列烘焙产品，形成“早咖+早餐”组合拳 [19] - 跨界拓展至咖啡、烘焙等领域的核心逻辑在于提升门店坪效与全时段运营能力，在茶饮消费空白时段创造新增长点 [21] 营销争议与价值观风险 - 沪上阿姨因一款名为“小宫举”的子宫造型毛绒玩偶引发关于营销边界的全民讨论，舆论观点呈现分裂 [22][23] - 争议暴露了品牌在流量焦虑下，以性别、身体等敏感元素制造话题可能踏入公众认知的“模糊地带”，极易因价值观差异而失控 [25] - 行业历史上曾出现因谐音玩“低俗擦边”、触及文化敏感符号或商业化使用宗教民族元素而引发的各类争议教训 [25] 资本整合与产业生态构建 - 蜜雪冰城以总计约2.97亿元的交易对价，收购平价现打鲜啤品牌福鹿家53%股权，实现绝对控股，收购前福鹿家已拥有约1200家门店 [26] - 行业增长逻辑从“自我生长”转向产业整合，头部品牌通过投资并购构建品牌矩阵 [28] - 整合呈现多种模式：奈雪的茶以5.25亿元投资控股乐乐茶，属于横向整合以优化竞争；喜茶入股Seesaw咖啡、野生植物YePlant等品牌，属于纵向深耕构建“喜茶宇宙”；霸王茶姬在泰国通过合资引入当地控股股东，属于反向合资借力出海 [28] 品牌人格化与IP运营 - 霸王茶姬创始人婚礼通过将定制款奶茶作为婚宴“指定饮品”等方式，实现了教科书级别的品牌植入，升格为全网话题 [30] - 婚礼当天，霸王茶姬全国7000余家门店同步开展“到店送喜糖”活动，将私人喜悦转化为覆盖全国的品牌情感共鸣 [31] - 创始人成为品牌的“头号代言人”和“行走的IP”，标志着茶饮品牌运营进入“人格化”新阶段 [31]

文章核心观点 - 浙商证券首次覆盖沪上阿姨，给予“增持”评级，认为公司凭借产品创新、供应链优势和加盟模式，有望把握现制饮品行业的增长红利 [1] 公司概况与财务表现 - 公司是全国领先的高质中价现制饮品企业，收入从2022年的22.0亿元增长至2024年的32.8亿元，年复合增长率约22% [2] - 公司通过优化成本结构实现较优的盈利能力，2022-2024年平均毛利率约29%，平均净利率约9% [2] 行业市场空间与趋势 - 2023年中国现制饮品行业规模超过5100亿元，近几年持续保持双位数增速 [3] - 细分赛道中，2018-2023年现磨咖啡行业增速约36%，现制茶饮行业增速约19% [3] - 2023年现制茶饮市场规模约2500+亿元，现磨咖啡市场规模约1700+亿元 [3] - 2023年中国人均现制饮品年消费量为22杯，远低于美国的323杯、欧盟及英国的306杯和日本的172杯，对标发达市场有8倍及以上增长空间 [3] - 中价带是成长确定性最高的区间，预计2028年零售额占比为48%，2024-2028年中价现制饮品GMV的年复合增长率预计可达21% [3] 公司核心竞争力 - 产品方面，公司早期以“五谷奶茶”建立健康心智，2019年后聚焦鲜果茶等四大产品线，累计推出300+新品 [4] - 供应链方面，公司构建了“12+8+15”体系，即12个仓储基地、8个鲜品仓、15个前置仓，每周向门店配送新鲜食材2-3次，供给密度在中价带领先 [4] - 海盐工厂四条核心产线产能利用率在2023年处于高位，其中珍珠与茶叶产能利用率超过100% [4] - 加盟体系方面，公司门店数从2022年的5,307家快速增长至2024年的9,176家 [4] - 2022-2024年，老加盟商开设新店的比例从46.5%上升至48.8%，构成强劲的内生扩张动力 [4] - 品牌营销方面，2024年初与《魔道祖师》的联名轻乳茶上市三天卖出约百万杯，相关微博话题阅读量突破2亿 [4]

公司概况与评级 - 浙商证券首次覆盖沪上阿姨，给予“增持”评级 [1] - 公司是一家全国领先的高质中价现制饮品企业 [1] - 公司收入从2022年的22.0亿元增长至2024年的32.8亿元，年复合增长率约22% [1] - 2022-2024年公司平均毛利率约29%，平均净利率约9% [1] 行业市场空间 - 2023年中国现制饮品行业规模超过5100亿元，近几年持续保持双位数增速 [2] - 2023年现制茶饮市场规模超过2500亿元，现磨咖啡市场规模超过1700亿元 [2] - 2018-2023年现磨咖啡行业增速约36%，现制茶饮行业增速约19% [2] - 2023年中国人均现制饮品年消费量为22杯，远低于美国的323杯、欧盟及英国的306杯和日本的172杯，对标发达市场有8倍及以上增长空间 [2] - 中价带是成长确定性最高的区间，预计2028年零售额占比为48% [2] - 2024-2028年，中价现制饮品商品交易总额的年复合增长率预计可达21% [2] 公司产品与供应链 - 公司早期以“五谷奶茶”起家，2019年后聚焦鲜果茶等四大产品线 [1][3] - 公司累计推出300多款新品 [1][3] - 公司构建了“12+8+15”供应链体系，包括12个仓储基地、8个鲜品仓和15个前置仓 [1][3] - 供应链每周向门店配送新鲜食材2-3次，供给密度在中价带领先 [3] - 海盐工厂四条核心产线产能利用率在2023年处于高位，其中珍珠与茶叶产能利用率超过100% [3] 门店扩张与品牌营销 - 公司门店数量从2022年的5,307家增长至2024年的9,176家 [3] - 2022-2024年，老加盟商开设新店的比例从46.5%上升至48.8%，构成强劲的内生扩张动力 [3] - 2024年初公司与《魔道祖师》推出联名轻乳茶，上市三天卖出约百万杯 [3] - 相关话题沪上阿姨×魔道祖师两度登上微博热搜，阅读量突破2亿次 [3]