STER p. 1200 re qu e 11 the first d 24 the first p 11 - Particle of the 8 31 - fr ally with the program of alle all division in the first the proposition of the program and at there the state 你发现没？现在买茶不只是喝个味儿，还能喝出新花样！ the state t A pl a 1930 - 1990 - 19 13 ell and Children College f winders 11 t 三元区的街头巷尾，茶香四溢。张阿姨提着茶叶走进商圈，不一会儿就拎着两杯新式茶饮出来，她说：'给老伴买了他爱喝的泰宁岩茶，也给孙子带了杯鲜 果茶，顺便再捎2斤尤溪红茶送亲戚！' 在东江滨公园和中山公园，'沙溪大众茶馆'成了市民最爱的去处。10元一壶茶无限续水，让不少市民边喝茶边聊天，轻松又实惠。 新式茶饮的兴起，也让年轻人爱上喝茶。水果+茶底的搭配，香气扑鼻，吸引了更多人尝试。 三元区的茶消费红火，离不开本地与外地融合、传统与创 ...

据红餐网了解到，早在今年5月，果呀呀的子品牌"糖诗送茶"就已经悄然推出，首店就开在了长沙长郡中学的果呀呀店附 近。另据大众点评信息显示，目前"糖诗送茶"已在长沙开出了3家门店。 值得注意的是，同果呀呀一样，"糖诗送茶"产品也主打鲜果茶，但是价格定位上，却仅为果呀呀的三分之一。小程序显 示，当前"糖诗送茶"主要销售的产品有果汁乳茶、鲜果奶昔、鲜果汁果粒茶、手打果汁茶等18款，价格在8-10元/杯不 等，其中多数产品售价10元。不过"糖诗送茶"的系列产品命名，比如"一杯乌龙任苹生""鲜橙怒马柠檬时"等等，则明显 延续了果呀呀标志性的创意风格。 果呀呀子品牌放狠话，准备"干倒"果呀呀？ 近日，有网友在社交平台上晒图，果呀呀旗下的茶饮品牌"糖诗送茶"在门口拉了一道特别的横幅："果呀呀子品牌，不是 平替，我们准备干倒果呀呀"。这一极具话题性的表述迅速引发讨论，也让大家的关注点，聚焦到了果呀呀的子品牌"糖 诗送茶"。 △图片来源：小红书截图 不过，在红餐网看来，果呀呀的这一市场布局，或许也与当前的行业趋势密切相关。自2024年以来，新茶饮价格内卷， 书亦烧仙草、古茗、沪上阿姨等一众品牌开始攻入10元以下价格带，开启了"1 ...

行业整体销售表现 - 秋季和国庆中秋假期是奶茶销售旺季，新茶饮品牌迎来销量高峰期，部分热门景区门店销量增长超过2000% [1] - 茶百道全国范围多家门店销量增长超过1000% [2] - 甜啦啦在10月1日至7日全国门店销量环比增长超过50%，其安徽、河北、吉林、黑龙江、辽宁、山东等重点区域销量环比增幅超过137.7% [3] 区域市场与消费趋势 - 不同省份消费者偏好存在差异，国庆期间江苏、广东、江西等省鲜果茶销量更高，而四川、湖北、山东等省鲜奶茶销量更高 [2] - “小众旅游”和“反向旅游”趋势使得嘉峪关、巴彦淖尔、万宁、广安等非一线城市进入茶百道国庆门店销量增幅前十 [2] - “商业+交通”融合发展，交通枢纽门店业绩显著提升，茶百道位于全国机场、高铁站、高速服务区的门店整体销售额增长近一倍 [2] - 茶百道位于河北邢台高速服务区的门店，国庆假期日均营业额环比提升700% [2] 品牌战略与海外扩张 - 甜啦啦强调其“低价格 高价值”的品牌发展理念 [3] - 奈雪的茶正式在美国纽约法拉盛开设首店，开业首日出现排队火爆场面 [3] - 奈雪美国首店开业三天营业额近8.7万美元（约62万元人民币），三日售出近1.3万份产品，刷新该品牌门店开业纪录 [3]

行业投资评级 - 强于大市（维持）[5] 报告核心观点 - 新茶饮市场高速增长进入尾声，行业竞争将从高单价、重营销的爆款模式转向高频次、细水长流的经营模式 [1] - 二级市场表现将更显著地受到企业战略与下沉市场匹配度的驱动，市场情绪已从狂热转向理性，更关注企业真实的经营能力与盈利模式的可持续性 [1][2] - 下沉市场是未来核心增长引擎，其潜力在于供应链效率、成本控制及区域密度的精细化运营，而非单纯的门店数量扩张 [1] - 企业价值增长依靠三大核心驱动力：产品创新（从“做减法”到“做加法”的健康表达）、供应链强化（成本与规模制胜关键）以及海外拓展（寻求收入增量） [1][3] 行业发展趋势：门店扩张步伐放缓，展望消费频次提升 - 行业规模增速放缓，从规模化扩张转向高质量发展：我国现制饮品市场规模从2018年的1878亿元增长至2023年的5175亿元，复合年增长率为22.47%，但2023-2028年复合年增长率预计将降至17.59% [11][13] - 同质化竞争加剧，门店扩张速度受限：2024年连锁茶饮新开门店数量较2023年略有下滑，闭店数量近三年持续上升，开闭比由2022年的2.51下降至2024年的1.58 [16][20] - 人均消费量存在巨大提升空间，消费频次将成为主要驱动力：2023年中国人均现制饮品消费量仅为22杯，远低于美国的323杯、欧盟的306杯和日本的172杯 [21][22] - 行业连锁化程度提高，马太效应显现：截至2024年，现制茶饮品牌门店总数达11.9万家，头部品牌如蜜雪集团、古茗门店数量保持净增长，而中部品牌如书亦烧仙草、Coco都可门店数量出现下滑 [23][26] 二级市场表现：股价走势分化，下沉市场占优 - 新茶饮企业上市后股价表现显著分化，凸显“高端承压、下沉占优”趋势：早期上市企业如奈雪的茶、茶百道普遍遭遇破发，而2025年上市的蜜雪集团和沪上阿姨表现相对稳健 [2][28] - 具体股价表现对比：奈雪的茶历史最低价较发行价跌幅高达95.35%，茶百道和古茗最低价较发行价分别下跌77.71%和7.85%；蜜雪集团上市首日涨幅达43.21%，创下新茶饮IPO首日涨幅纪录 [28][29][34] - 市场情绪转变：蜜雪集团的强势表现重振了市场对新茶饮行业的信心，打破了“上市必破发”的固有印象，市场情绪从初期的狂热转向理性 [2][34][37] - 业绩表现与市场布局关联紧密：深耕下沉市场的企业展现出更优的费用控制和盈利水平，例如蜜雪集团2024年费用率控制在9.93%，而定位高端的奈雪的茶费用率高达69.60% [2][49][52] 企业价值增长路径 - **产品创新：从“做减法”到“做加法”的健康表达** - 竞争焦点从基础成分“做减法”（如“0植脂末”）转向功能性成分“做加法”，通过添加具有明确功能性的天然成分（如超级食物、高纤维蔬果）强化健康属性 [3][55][60] - 案例如奈雪的茶推出主打“抗氧化”的“树西红柿双抗小红瓶”和针对体重管理场景的“瘦瘦小绿瓶”，实现差异化竞争与价值提升 [58][60][63] - **供应链强化：寻求规模制胜之道** - 供应链的优化是成本与规模制胜的关键，头部企业通过自建采购、生产、物流体系实现端到端控制 [3][61] - 蜜雪集团是供应链建设的典范，其提供给加盟商的原料超过60%自产，核心饮品食材100%自产，并建立自主物流网络，在中国内地逾90%的县级行政区划实现12小时内触达 [61][65] - **海外拓展：从“东方茶文化”到“世界茶习惯”** - 海外市场成为重要增量，尤以高增长潜力的东南亚市场为重点，该市场规模预计将从2023年的63亿美元增长至2028年的166亿美元，复合年增长率为21.4% [3][66][68][70] - 成功关键在于克服供应链本地化挑战，并借助文化赋能实现从产品输出到生活方式传播的升级，案例如霸王茶姬以“东方美学”为核心构建文化竞争力 [66][71][75]

美食旅游消费趋势 - 国庆中秋假期美食成为重要出游吸引点，带动文旅消费新动能 [1] - 大众点评“必吃榜”假期整体流量环比上月增长近180% [1] - 上海、北京、广州、成都、杭州、苏州、天津、南京、深圳、武汉位列“味蕾游”热门城市前十名 [1] - 美食小城榜单流量增长超217%，带动当地上榜小店订单量增长超222%，上榜老店订单量增长超248% [1] - 南昌、泉州、珠海、湖州、汕头、南通、嘉兴、台州、扬州、绍兴成为热门美食小城前十名 [1] 火锅行业表现 - 海底捞中秋节当天接待顾客超180万人次，较去年中秋节提升约5% [2] - 海底捞杭州工联CC店在10月4日、5日单日翻台率均超过13轮，单日最高接待顾客超2800人次 [2] - 海底捞加速拓店，自9月至今在全国各地新开超20家门店，覆盖一线城市及下沉市场 [2] - 呷哺呷哺集团假期整体净收入突破亿元，其中呷哺呷哺品牌全国累计净销售额达6500多万元，同比增长3.4% [3] - 呷哺呷哺品牌累计客流118万人次，10月8日净销售额高达900多万元 [3] - 湊湊火锅上海迪士尼小镇门店翻台率最高达7.4翻，常熟印象城和无锡滨湖万象汇门店日均净收入较节前分别增长223%和227.1% [3] 新茶饮行业表现 - 茶百道假期全国多家门店销量环比节前增长超1000% [3] - 茶百道在机场、高铁站、高速服务区等交通枢纽门店整体销售额增长近一倍 [4] - 奈雪的茶全国门店实现店均订单量与营收同比双增长，多地门店环比节前增长超700% [4] - 奈雪自4月以来已连续6个月实现店均订单量与营收同比双增长 [4] - 霸王茶姬全国门店客流量高峰，上海、四川、广州等地多家门店日均杯量超2500杯 [4] - 霸王茶姬河南洛阳龙门石窟店、湖北恩施女儿城店等景区门店环比节前涨幅均超300% [4] - 霸王茶姬“轻因 伯牙绝弦”产品环比节前增长超50%，双杯及多杯订单量上涨超60% [4]

公司业绩表现 - 国庆中秋假期期间，茶百道全国范围多家门店销量环比节前增长超过1000% [1] - 位于全国机场、高铁站、高速服务区的茶百道门店整体销售额增长近一倍 [1] - 位于河北邢台高速服务区的茶百道门店，国庆假期日均营业额环比提升700% [1] 区域消费偏好 - 国庆期间，江苏、广东、江西等省份的鲜果茶销量更高 [1] - 四川、湖北、山东等省份的鲜奶茶销量更高 [1] 行业趋势 - “假日经济”和“出游热潮”为餐饮企业带来显著客流量 [1] - “小众旅游”和“反向旅游”趋势使嘉峪关、巴彦淖尔、万宁、广安等非一线城市进入国庆门店销量增幅前十 [1] - 消费热潮从文旅地标延伸至交通枢纽，交通枢纽成为集餐饮、购物、休闲于一体的“旅途补给站” [1]

公司业绩表现 - “双节黄金周”期间全国范围多家门店销量涨幅超过1000% [1] - 位于全国机场、高铁站、高速服务区的门店整体销售额增长近一倍 [1] - 河北邢台高速服务区门店在国庆假期日均营业额环比提升700% [1] 区域销售特征 - 江苏、广东、江西等省份鲜果茶销量更高 [1] - 四川、湖北、山东等省份鲜奶茶销量更高 [1] - 嘉峪关、巴彦淖尔、万宁、广安等非一线城市进入国庆门店销量增幅前十 [1]

行业规模与增长驱动 - 2023年现制茶饮市场规模达2585亿元 2018至2023年复合年增长率19.0% 预计2028年市场规模将增长至5732亿元[1][10] - 四大增长驱动因素包括气温升高刺激消费、对软饮料的上位替代、下沉市场需求释放及产品成瘾性[1][10][12][16][17][21] - 现制茶饮对软饮料形成替代 2023-2028年现制饮品市场规模复合年增长率17.6% 显著高于预包装饮料的5.8%[16] - 下沉市场增长潜力显著 三线及以下城市2018-2023年增速30.7% 2023-2028年预计增速22.8%[17] - 行业中期天花板预计达7130亿元 测算依据包括人均消费杯量提升至80杯/年及现制茶饮占比提升至49.2%[22][26] 竞争格局 - 行业集中度持续提升 2024年CR5达49% 头部品牌包括蜜雪冰城(20.9%)、霸王茶姬(10.6%)、古茗(8.4%)、茶百道(5.2%)及沪上阿姨(3.8%)[27][31] - 茶饮行业连锁化率52% 远高于餐饮行业平均23% 单体品牌出清进度快[27] - 平价赛道格局清晰 蜜雪冰城以3.7万家门店断层领先 甜啦啦与益禾堂门店规模仅5000-6000家[37][45] - 中价赛道竞争激烈 古茗、茶百道、沪上阿姨形成"三剑客"格局 门店数处于8000-10000家体量[55] - 高价品牌主动降价求生 喜茶2022年将产品价格全面下调至30元以下 并开放加盟进军下沉市场[55][58] 需求端特征 - 平价茶饮精准覆盖价格敏感群体 低价优势形成稳定需求 部分产品性价比超越传统软饮料[1][24] - 现制茶饮具备成瘾性特征 咖啡因含量较高 推动高频次、高复购消费行为[21][23] - 人均消费量存在巨大提升空间 2023年我国现制饮品人均年消费量22杯 显著低于美国(323杯)、欧盟及英国(306杯)和日本(172杯)[21][25] 供给端模式 - 工业品模式成为主流 平价品牌通过规模优势和供应链能力形成成本优势 实现赢者通吃格局[1][33] - 加盟模式成为行业首选 除茶颜悦色坚持直营外 多数品牌采用加盟实现快速扩张[32] - 外卖补贴战推动行业发展 中高价格带品牌受益明显 2025年外卖大战促成一波开店及同店增长高峰[1][8] 代表性企业分析 - 蜜雪冰城凭借7元价格带极致性价比 建立规模与供应链护城河 门店下沉至三线及以下城市占比56%[37][43] - 霸王茶姬通过轻乳茶品类创新脱颖而出 产品健康化与高效门店模型支撑快速增长[55][60][61] - 甜啦啦与益禾堂定位下沉市场消费升级 主攻10元价格带 但近年门店增长疲软[37][41][45] - 台式品牌(COCO、一点点)与过气品类品牌(书亦烧仙草)因供应链及产品迭代能力落后逐步掉队[46][49][51][54]

1H25业绩表现 - 1H25收入25.0亿元 同比增长4.3% 归母净利润3.3亿元 同比增长37.5% 经调整净利润3.4亿元 同比下降13.8% [1] - 平均运营门店数同比增长4% 门店数量净增59家至8,444家 其中四线及以下城市门店数同比增长9% [1] - 毛利率同比提升0.9个百分点至32.6% 净利率同比提升3.1个百分点至13.0% 经调整净利率同比下降2.9个百分点至13.6% [2] 经营发展状况 - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长15% 受益于外卖补贴力度加大及门店网络优化 [1] - 产品开发转向需求导向 上半年推出55款新品聚焦鲜果茶与鲜奶茶核心品类 [1] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 经营情况改善 [1] 成本与费用结构 - 销售费用率同比上升1.6个百分点至6.0% 因加大市场推广投入 营销策略转向精准营销 [2] - 管理费用率同比上升1.2个百分点至10.3% 主因员工薪酬及第三方咨询费用增加 [2] - 毛利率提升受益于原材料结构优化 供应链效率提升及精细化成本管控 [2] 未来展望 - 下半年外卖补贴退坡可能短期扰动价格敏感客群 但8月单店同比仍保持健康增长 [3] - 预计全年海外门店数量达30家 海外扩张有望提升长期发展空间 [3] - 预计下半年净开店数环比明显提升 但同店增幅可能弱于上半年 [3] 盈利预测与估值 - 维持25/26年盈利预测 当前交易在14/11倍25/26年P/E [3] - 维持目标价12港币 对应19/15倍25/26年P/E和36%上行空间 [3]

核心观点 - 中金维持茶百道跑赢行业评级 目标价12港元 对应36%上行空间 基于19倍2025年市盈率和15倍2026年市盈率 [1] - 公司上半年收入稳健增长4.3% 净利润大幅提升37.5% 经营方向稳健向上 [1][2] - 毛利率提升0.9个百分点至32.6% 净利率提升3.1个百分点至13.0% 受益于成本优化和精准营销 [3] - 下半年同店增长可持续 海外扩张有望打开长期空间 预计全年海外门店达30家 [4] 财务表现 - 1H25收入25.0亿元人民币 同比增长4.3% [1] - 1H25归母净利润3.3亿元人民币 同比增长37.5% [1] - 1H25经调整净利润3.4亿元人民币 [1] - 1H25毛利率32.6% 同比提升0.9个百分点 [3] - 1H25销售费用率6.0% 同比上升1.6个百分点 [3] - 1H25管理费用率10.3% 同比上升1.2个百分点 [3] - 1H25净利率13.0% 同比提升3.1个百分点 [3] 经营业绩 - 2Q单店日均GMV创近一年新高 环比1Q增长约15% [2] - 1H25门店数量净增59家至8,444家 平均运营门店数同比增长4% [2] - 四线及以下城市门店数同比增长9% 其他层级城市门店收缩 [2] - 上半年推出55款新品 聚焦鲜果茶和鲜奶茶核心品类 [2] - 加盟商平均回本周期同比缩短1-2个月 [2] 战略举措 - 营销策略转向特定人群与渠道的精准营销 推动转化率改善 [3] - 产品开发从供应链导向转型为需求导向 [2] - 通过区域激励政策加速下沉市场覆盖 [2] - 持续提升供应链效率和数字化运营 [4] - 海外发展稳步进行 预计全年海外门店达30家左右 [4] 未来展望 - 下半年净开店数环比有望明显提升 [4] - 毛利率有望延续提升趋势 [4] - 经调核心净利率水平有望实现提升 [4] - 外卖补贴有望培育更广泛消费群体和消费习惯 [4] - 8月在补贴退潮背景下单店同比仍维持健康增长 [4]