投资评级 - 报告给予沪上阿姨（02589.HK）“买入”评级，当前价格为87.20港元，合理价值为121.32港元 [5] 核心观点 - 报告核心观点认为，沪上阿姨2025年业绩预告略超预期，主要得益于同店增长与门店扩张共振 [3] - 公司发展策略清晰，“一体（沪上阿姨中国区）两翼（茶瀑布、海外区）”战略打开成长空间，具备更强的抗周期能力 [7] 业绩表现与预测 - **2025年业绩预告**：预计2025年全年净利润为4.95-5.25亿元人民币，同比增长50%-60%；经调整净利润为5.6-5.9亿元，同比增长34%-41% [7] - **2025年下半年业绩预告**：预计下半年净利润为2.92-3.22亿元，同比增长81%-100%；经调整净利润为3.16-3.46亿元，同比增长55%-69% [7] - **盈利预测**：预计2025-2027年经调整净利润分别为5.7、6.6、7.7亿元人民币 [7] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为43.48亿、49.17亿、57.19亿元人民币，增长率分别为32.4%、13.1%、16.3% [4] - **NonGAAP归母净利润预测**：预计2025-2027年分别为5.75亿、6.58亿、7.75亿元人民币，增长率分别为37.5%、14.6%、17.7% [4] - **每股收益预测**：预计2025-2027年NonGAAP EPS分别为5.46、6.26、7.36元/股 [4] 同店增长与运营 - **同店增长**：预计2025年公司充分承接外卖平台流量红利，实现同店高增长，管理层电商背景有助于熟悉平台打法 [7] - **未来展望**：报告认为公司拉新及留存用户能力已有提升，叠加咖啡、早餐品类有望放量及持续品类创新，预计2026年主品牌同店仍能保持韧性 [7] 门店扩张 - **主品牌（沪上阿姨）拓店**：2025年上半年加盟店新开905家、关闭645家，关店主要系主动调整；预计2025年全年净增约2000家，已成为现制茶饮中价格带第二个万店品牌 [7] - **第二品牌（茶瀑布）**：卡位低价格带，已突破千店，预计随着模型打磨成熟，未来拓店有望提速 [7] 财务比率与估值 - **盈利能力指标**：预计2025-2027年NonGAAP净利率分别为13.2%、13.4%、13.5%；NonGAAP ROE分别为32.1%、30.5%、29.8% [11] - **估值指标**：基于2026年预测，报告给予17倍PE估值，对应合理价值121.32港元/股 [7] - **预测估值倍数**：预计2025-2027年NonGAAP PE分别为14.3倍、12.5倍、10.6倍；EV/EBITDA分别为9.7倍、8.2倍、6.8倍 [4] - **偿债能力**：预计资产负债率从2024年的36.2%下降至2027年的19.0%，财务结构趋于稳健 [11]

可口可乐与Costa咖啡 - 可口可乐公司已放弃出售旗下Costa咖啡业务，原因是竞购者出价未达预期[1] - 竞购方包括TDR Capital、贝恩资本旗下基金，私募股权公司Apollo、KKR及大钲资本也曾参与早期流程[1] - 若与TDR达成交易，可口可乐公司原计划保留对Costa咖啡的少数股权[1] - 可口可乐公司对Costa咖啡的要价约为20亿英镑，约为其2018年收购价39亿英镑的一半[1] - 公司未来中期内仍可能重启出售计划[1] - Costa咖啡2024年营收为12亿英镑，但经营亏损扩大逾一倍至1350万英镑，公司归因于商业街客流量疲软及低价竞争对手压力[2] 海底捞人事与战略调整 - 海底捞创始人兼董事会主席张勇自2026年1月13日起重新出任首席执行官，其回归后次日公司股价大涨超9%[3] - 苟轶群辞任执行董事及首席执行官，宋青、高洁辞任执行董事，但将继续在集团担任重要管理职能[3] - 李娜娜、朱银花、焦德凤及朱轩宜获委任为公司执行董事，旨在培养年轻管理团队[3] - 自2024年实施“红石榴计划”以来，公司已推出多个餐饮副品牌，涉及烤肉、快餐和烘焙等品类[4] - 除海底捞火锅外，公司还运营14个餐饮品牌共计126家门店[4] 沪上阿姨业绩增长 - 沪上阿姨发布2025年度正面盈利预告，预计净利润约4.95亿元至5.25亿元，同比增长50%至60%[5] - 预计经调整净利润约5.60亿元至5.90亿元，同比增长约34%至41%[5] - 利润提升得益于多品牌发展战略带动门店经营质量提升及网络持续扩张，以及经营效率优化和降本增效[5] - 公司2025年末门店数已突破万家，成为国内第三个破万店的现制茶饮品牌[5] 萨莉亚财务表现 - 萨莉亚2025年9月至11月合并净利润同比增长16%至30亿日元（约1.3亿人民币），创2年来新高[6] - 同期销售额同比增长15%至702亿日元（约31.7亿人民币），营业利润同比增长19%至46亿日元（约2亿人民币）[6] - 利润增长得益于坚持低价战略带来的顾客人数大幅增长，以及通过增收和加强单店经费管理抵消了原材料价格上涨[6] - 海外亚洲业务营业利润下降6%至30亿日元，尽管中国新店开业带动销售，但消费疲软导致现有门店销售增长放缓[6] Alo Yoga市场扩张 - 美国高端运动服饰品牌Alo Yoga计划在第二季度于上海静安嘉里中心开设中国首店，北京首店也将同期于三里屯太古里开业[7] - 品牌产品已从瑜伽服扩展至衬衫、防晒衣、男装及美妆领域，定价偏向高端，运动上衣300-1000元，运动裤500-1500元，外套1000-2500元[7] - 2025年全球瑜伽服市场规模预计达288.42亿美元，2033年预计达546.51亿美元，预测期内年复合增长率约8.31%[8] - 品牌任命前Dior高管Benedetta Petruzzo为国际首席执行官，旨在加速全球扩张并冲刺高端消费市场[8][9] 闻献品牌拓展 - 中国高端香水品牌闻献DOCUMENTS旗下推出全新熏香品牌「龟宝香居」，并在上海西岸梦中心开设首家快闪店[10] - 产品全线近80%工序为手作，目前推出11款常规香型及1款季节限定，共12款香气[10] 茶百道国际化 - 茶百道与新加坡商超品牌思家客签署战略合作协议，共同推动品牌在新加坡市场加速落地[11] - 茶百道于2025年7月正式进驻新加坡市场，首次落地即开设两家门店[11] 品牌联名与营销 - SKIMS与Nike合作推出首款联名运动鞋NikeSKIMS Rift，是对1996年经典分趾Air Rift运动鞋的重新演绎[12] - 北面The North Face以“探索是本命”为主题，在兰州、武威、张掖举办为期三天的“北面万马节”活动[13] - Jordan品牌宣布歌手G.E.M.邓紫棋成为其全球合作伙伴，以“放野心出马”为主题进行宣传[14] - ARC‘TERYX始祖鸟宣布签约滑雪运动员张嘉豪成为品牌国内首位签约滑雪运动员，深化在中国冰雪运动领域的布局[15] 东鹏饮料业绩预告 - 东鹏饮料预计2025年度归属于母公司所有者的净利润为43.40亿元-45.90亿元，同比增长30.46%-37.97%[16][17] - 业绩增长得益于坚持“以动销指导经营”、推进全国化战略、精细化渠道管理及多品类发展探索[17] 茅台销售政策 - 部分茅台省区直营店面向原有纳税达标的企业团购客户，开放1499元/瓶飞天茅台的申购，目前未对新增企业客户开放[18] 三元股份经营业绩 - 三元股份预计去年实现营业收入约63.5亿元，同比有所下滑[19] - 剔除对法国HCo的长期股权投资减少影响后，预计归母净利润同比增长374%至480%，扣非归母净利润同比增长705%至899%[19] - 公司液奶及低温鲜奶在北京市场份额稳居第一，其中低温鲜奶市场占有率超过50%[19] 猛犸象潜在收购 - 瑞士高端户外品牌Mammut猛犸象的控股方Jacobs Capital正考虑出售该品牌，预计交易估值高达5亿欧元[20] - 安踏集团被视为潜在竞购方中最受关注的买家之一[20]

核心财务预测与估值 - 广发证券预计沪上阿姨2025至2027年经调整净利润分别为5.6亿元、6.4亿元和7.6亿元 [1] - 参考可比公司，给予公司2026年18倍市盈率估值，对应合理价值为121.32港元/股，评级为“买入” [1] 公司发展策略与竞争优势 - 公司发展策略清晰，采用“一体两翼”模式：“一体”指沪上阿姨中国区基本盘快速成长，在拓店和同店销售方面均有空间；“两翼”指茶瀑布和海外业务协同补充，能覆盖更多客群并增强抗周期能力 [1] - 沪上阿姨成立于2013年，已成为中价现制茶饮中第二个达到万店规模的品牌 [2] - 自2025年5月起受益于外卖市场竞争，预计公司同店商品交易总额表现优秀，且公司拉新及留存用户能力提升，主品牌同店销售有望保持韧性 [2] 区域市场地位与加盟模式 - 公司在北方地区具有明显卡位优势，是中价现制茶饮在北方门店数最多的品牌，截至2024年底北方门店数达4784家，占总门店数的52.1%，而其他中价前五品牌该占比不超过30% [2] - 2023年，公司在北方门店数比排名第二的品牌多约1900家 [2] - 公司投资模型具有低投入、低成本特点，单店初始投入约27.5万元，低于中价现制茶饮平均的35万元，2024年加盟商续签率达98%，新开店中老加盟商开店比例为48.8%，印证了该模型的成功 [2] 产品创新与客户运营 - 公司积极把握消费者需求进行产品创新，2025年上半年共推出136款新品 [3] - 公司季度活跃会员数达1580万人，季度复购率为40.6% [3] - 公司拓展产品品类，于2025年重新梳理咖啡品类，并在沪上阿姨和茶瀑布的菜单中均上新咖啡，预计咖啡结合烘焙等品类有望贡献同店销售增量 [3] 第二增长曲线：茶瀑布与海外业务 - 旗下品牌“茶瀑布”核心产品定价在10元以下，卡位格局较好的价格带，采用真茶真奶，质价比优势明显，在乡镇和高校市场广受欢迎 [4] - 目前茶瀑布品牌签约和在营门店均已突破1000家 [4] - 海外扩张方面，沪上阿姨今年在美国和韩国的门店相继开业，公司优先布局经济相对发达的国家，且门店普遍表现较好 [4]

核心观点 - 广发证券予沪上阿姨“买入”评级 合理价值121.32港元 基于2026年18倍PE估值 [1] 财务预测与估值 - 预计公司2025至2027年经调整净利润分别为5.6亿元、6.4亿元、7.6亿元 [1] - 参考可比公司 给予公司2026年18倍PE估值 对应合理价值为121.32港元/股 [1] 公司发展策略 - 公司发展策略清晰 采用“一体两翼”模式 [1] - “一体”指沪上阿姨中国区基本盘 具备快速成长潜力 拓店和同店均有空间 [1] - “两翼”指茶瀑布和海外区 作为协同补充 能覆盖更多客群并增强抗周期能力 [1] 品牌定位与市场地位 - 公司为快速成长、持续升级的中价现制茶饮品牌 [2] - 已成为中价现制茶饮中第二个万店品牌 [2] - 自2025年5月起受益于外卖大战 预计同店GMV表现优秀 [2] - 公司拉新及留存用户能力已有提升 主品牌同店有望保持韧性 [2] 区域优势与加盟模式 - 公司在北方地区卡位优势明显 是北方中价现制茶饮门店数最多品牌 [3] - 截至2024年底 北方门店数达4784家 占比52.1% 2023年比排名第二的品牌多约1900家 [3] - 其他中价TOP5品牌北方占比不超过30% [3] - 投资模型具备低投入、低成本特点 加盟商初始投入约27.5万元 低于中价现制茶饮平均的35万元 [3] - 2024年加盟商续签率达98% 新开店中老加盟商开店比例为48.8% 印证模型成功 [3] 产品创新与会员运营 - 公司把握需求积极推新 2025年上半年推出136款新品 [4] - 季度活跃会员达1580万人 季度复购率为40.6% [4] - 2025年重新梳理咖啡品类 在沪上阿姨及茶瀑布菜单中均上新咖啡 [4] - 预计咖啡有望结合烘焙等品类贡献同店销售增量 [4] 第二增长曲线：茶瀑布与海外扩张 - 茶瀑布核心产品定价10元以下 卡位格局较好价格带 采用真茶真奶 质价比优势明显 [5] - 茶瀑布在乡镇、高校广受欢迎 目前品牌签约和在营门店均已突破1000家 [5] - 出海方面 公司美国、韩国门店相继开业 优先布局经济相对发达国家 门店普遍表现较好 [5]

股价表现 - 公司股价午后急升逾7%，截至发稿时上涨3.03%，报95.25港元，成交额达3685.74万港元 [1] 公司战略与增长前景 - 公司实施“一体两翼”战略，“一体”指“沪上阿姨”主品牌，测算其国内开店空间达1.8万家 [1] - “两翼”之一为“茶瀑布”品牌，测算其国内开店空间超过5000家 [1] - “两翼”之二是海外市场，目前已进军马来西亚和美国，处于发展初期，被认为成长潜力较大 [1] 股东回报 - 公司将于2026年2月4日派发2025年中期股息，每10股派发7.43755港元 [1]

公司股价与交易表现 - 沪上阿姨(02589)股价午后急升逾7% 截至发稿时涨幅为3.03% 报95.25港元 成交额为3685.74万港元 [1] 公司股息政策 - 公司将于2026年2月4日派发2025年中期股息 每10股派发7.43755港元 [1] 公司发展战略与市场空间 - 公司实施“一体两翼”战略 “一体”为“沪上阿姨”主品牌 测算国内开店空间为1.8万家 [1] - “两翼”分别为“茶瀑布”和海外市场 测算“茶瀑布”国内开店空间超5000家 [1] - 海外市场目前进军马来西亚和美国 处于发展初期 成长潜力较大 [1]

沪上阿姨 (2589) 首次覆盖报告 - **核心观点**：首次覆盖给予“增持”评级，预测公司2025-2027年收入分别为41.32/46.85/53.54亿元，增速分别为26%/13%/14%；经调整净利润分别为5.56/6.24/7.12亿元，增速分别为33%/12%/14%[1]。给予2025年经调整净利润20倍PE，目标价116.56港元[1]。 - **公司定位与战略**：沪上阿姨是现制饮品头部企业，旗下拥有“沪上阿姨”、“茶瀑布”、“沪咖”三大品牌，构建了覆盖不同消费群体与价格带的立体化产品矩阵[2]。公司实施“一体两翼”战略，其中“一体”为“沪上阿姨”主品牌，测算国内开店空间1.8万家；“两翼”分别为“茶瀑布”（国内开店空间超5000家）和海外市场（已进军马来西亚和美国）[2]。 - **市场与行业前景**：现制饮品市场空间广阔，下沉市场是主要增长来源，行业连锁化率呈提升趋势[2]。沪上阿姨在北方市场领先，产品研发体系成熟，上新频率行业领先[2]。咖啡业务经历调整后整合进主品牌，有望贡献单店增量[2]。 数字人民币行业专题研究 - **核心观点**：政策推动与生态适配下，数字人民币有望加速发展，有利于人民币国际化[5][6]。预计2030年数字人民币交易额有望达52.8-223.6万亿元[7]。 - **发展现状与意义**：数字人民币是央行发行的数字形式法定货币，定位于M0，采取“中心化管理+双层运营”模式[5]。已在17省试点，并启用国际运营中心，推出跨境数字支付等三大平台，可解决跨境支付痛点[5][6]。发展数字人民币能解决传统跨境支付效率慢、成本高、安全性受限等问题，推动人民币国际化[6]。 - **市场空间测算**：2030年市场空间通过国内日常消费支付和跨境支付两类场景测算[7]。国内日常消费支付方面，2030年数字支付规模预计408万亿元，在谨慎、中性、乐观场景下渗透率分别为3%、10%、15%，对应交易额12.2-61.2万亿元[7]。跨境支付方面，2030年全球跨境支付290万亿美元，假设人民币份额10%-20%、数币渗透率20%-40%，对应交易额40.6-162.4万亿元[7]。中性条件下所需数字人民币数量为3.8万亿[7]。 - **投资建议**：看好银行IT与金融科技领域（如长亮科技、宇信科技）以及下游支付生态领域（如拉卡拉、移卡、连连数字）[8]。 汽车行业跟踪报告 (L3级自动驾驶) - **核心事件**：工业和信息化部许可了两款L3级自动驾驶车型产品，分别属于长安品牌和极狐品牌，标志着中国自动驾驶正式进入L3时代[8][30]。两款产品将分别在重庆和北京的部分区域开展上路通行试点[8]。 - **功能细节**：长安纯电动轿车可在交通拥堵环境下，于重庆市指定高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速50km/h[9][32]。极狐纯电动轿车可在北京市指定高速公路和城市快速路单车道内实现自动驾驶，最高车速80km/h[9][32]。 - **投资机会**：相关车企（小鹏汽车-W、长安汽车）有望受益前期布局[9][33]。L3时代将为汽车检测行业（中国汽研）和汽车硬件（耐世特，线控转向）带来增量业务机会[9][33]。 汽车行业跟踪报告 (重卡市场) - **核心观点**：随着经济恢复及“以旧换新”政策推出，重卡行业景气度延续，预计2025年销量为111.7万台，同比增长24%，新能源渗透率预计达18%[23]。 - **市场表现**：11月国产重卡销量11.3万台，同比增长65%，环比增长7%，创造今年最高月销量[24]。1-11月累计销量104.1万台，同比增长27%[24]。 - **细分结构**：11月半挂牵引车/载货车/非完整车辆销量占比分别为51.7%/27.0%/21.2%[24]。其中，半挂牵引车销量6.2万台，同比增长85%；重型载货车销量2.9万台，同比增长61%[24]。 - **新能源与天然气重卡**：11月国产新能源重卡销量2.4万台，同比增长219%，新能源渗透率达21%[26]。11月国产天然气重卡销量1.9万台，同比增长154%，渗透率为17%[26]。 - **投资建议**：推荐潍柴动力、中国重汽（A、H）、中集车辆、福田汽车和一汽解放[23]。 宏观与市场策略 - **宏观经济**：11月国民经济呈现“生产平稳、消费分化、投资承压”特征，消费领域“商品弱、服务强”格局延续，投资端整体承压[12]。 - **资金流向**： - **北向资金**：最近一周（2025/12/8-12/12）估算净流出5亿元，前一周净流入11亿元[13]。灵活型外资估算净流入26亿元[13]。 - **港股市场**：最近一周（2025/12/3-12/9）外资明显回流互联网，各类资金合计流入48亿港元，其中稳定型外资流入25亿港元，港股通流入62亿港元[14]。 - **亚太市场**：截至12/1当周，海外投资者净流入日本股市489亿日元；11月海外机构投资者流出印度股市4.3亿美元[14]。 - **美欧市场**：10月全球共同基金资金净流入美国权益市场38亿美元；净流入英、德、法权益市场分别为-32亿、1.4亿、11.6亿美元[15]。 建筑工程与房地产行业 - **建筑产业链数据**： - **资金到位率**：截至2025年12月9日，样本建筑工地资金到位率为59.7%，周环比上升0.3个百分点，同比下降5.7个百分点[16]。 - **专项债发行**：第50周（12.8-12.14）全国地方政府新增专项债发行额500.5亿元，环比增长28.2%，同比增长6048.7%[16]。今年以来累计发行额45458.7亿元，同比上升[16]。 - **城投债**：第50周城投债净融资额-82.7亿元，今年以来累计净融资额-5684.6亿元[18]。 - **房地产市场**： - **成交数据**：第50周（12.6-12.12），30大中城市新房成交面积192.3万平方米，环比下降9.1%，同比下降36.3%；14城二手房成交面积170.6万平方米，环比下降2.4%，同比下降35.6%[19]。 - **行业趋势**：2026年预计延续2025年趋势，金融风险较小，但经济压力仍存[27]。前11月地产投资同比增速为-15.9%，预计2025年全年投资额相比2024年减少约1.6万亿元[29]。 - **投资建议**：推荐开发类（万科A、保利发展等）、商住类（龙湖集团）、物业类（万物云、华润万象生活等）及文旅类（华侨城A）公司[27]。 医药行业月报 - **医保基金运行**：2025年1-10月，医保统筹基金累计收入23520.10亿元，同比增长2.0%；累计支出19036.24亿元，同比下降0.7%[33][34]。累计结余4483.86亿元，结余率19.1%[35]。 - **财政支出**：2025年1-10月，财政部一般公共预算支出中卫生健康累计支出16877亿元，同比增长2.4%[35]。 商业银行理财业务专题 - **规模与格局**：25Q3末全市场理财产品存续规模32.13万亿元，同比增长9.4%[36]。理财公司管理规模达29.28万亿元，占比91.1%，有14家理财公司规模过万亿[36]。 - **资产配置**：理财投资债券占比持续下降，高流动性资产和公募基金占比上升[37]。权益投资超九成为优先股，股票投资规模基本同比持平[37]。25Q3股票型和混合型基金占比止跌回升[37]。 - **收入展望**：2025H1多数银行理财收入已同比两位数正增，未来随着消极因素弱化，理财收入贡献有望正向、稳定、可预期[38]。理财产品平均固定管理费率已从0.21%降至0.16%，下行空间有限[39]。 其他非金属矿物制品行业 (碳纤维) - **核心事件**：日本东丽公告对TORAYCA品牌碳纤维和制品涨价10%-20%，自2026年1月开始落实[40]。此举进一步确认了国内碳纤维价格的底部，并彰显了小丝束高端市场的结构性景气复苏[40]。 - **市场影响**：东丽涨价有利于改善外围和国内市场价格环境，确认国内市场价格底[41]。国内高端品（如极小丝束、高强高模）存在结构性景气[41]。 - **中端大宗品逻辑**：风电市场渗透率提升有助于改善行业产能利用率，龙头企业估算稼动率已在25H2修复到100%，核心逻辑在于放量摊薄成本[43]。 - **投资建议**：推荐中复神鹰、光威复材[40]。 公司研究摘要 - **智明达 (688636) 首次覆盖**：给予“增持”评级，目标价55.86元[47]。预计2025~2027年归母净利润为1.14/1.7/2.02亿元[47]。公司深耕国防信息化，2025年上半年在手订单6.08亿元，同比增加73.71%，其中弹载产品订单增幅最大[50]。 - **航天电子 (600879) 公告点评**：维持“增持”评级，目标价19.77元[51]。公司拟对控股子公司航天火箭公司增资72,750万元，以提升航天电子信息业务能力，积极融入商业航天发展新格局[52]。 - **湖北能源 (000883) 跟踪报告**：维持“增持”评级，目标价5.70元[55]。公司Q4来水大幅修复，水布垭出库流量达650立方米/秒，显著好于去年同期[55]。预计2025年归母净利润27.1亿元，同比增长49%[55]。火电项目江陵电厂二期即将进入投产周期[56]。 金融工程与市场观察 - **指数增强基金表现**：截至2025年12月12日，本年以来沪深300、中证500、中证1000、国证2000指数增强基金超额收益排名前三的基金及其超额收益被列出[57]。 - **因子表现**：上周（2025-12-08至2025-12-12），各主要宽基指数内分析师、盈利、成长等因子表现较好[58]。 - **资金市场**：12月8日-12月12日，国有大行资金融出规模环比增加1,302亿元至48,237亿元；公募基金资金融入规模环比增加1,814亿元至18,408亿元[64]。全市场杠杆率环比增加0.6%至109.6%[65]。 - **新材料产业动态**：三井化学宣布突破高折射率光学树脂晶片[66]；GEO完成1.1亿美元B轮融资[68]；吉兆储能完成数千万元天使+轮融资，推进液态金属电池产业化[69]。上周万得新材料指数上涨0.66%[69]。

公司股价表现 - 沪上阿姨股价再涨超7%，截至发稿涨7.08%，报102.8港元，成交额6157.99万港元 [1] 行业动态与背景 - 奈雪的茶在美国开店，标志着该品牌开启海外市场新征程，中国新茶饮品牌的出海阵营更加壮大 [1] 公司发展战略与市场空间 - 沪上阿姨实施“一体两翼”战略 [1] - “一体”为“沪上阿姨”主品牌，测算国内开店空间达1.8万家 [1] - “两翼”分别为“茶瀑布”和海外市场 [1] - 测算“茶瀑布”国内开店空间超5000家 [1] - 海外市场目前进军马来西亚和美国，处于发展初期，成长潜力较大 [1] 公司业务整合 - 咖啡业务经历调整升级，目前整合进沪上阿姨主品牌，有望贡献单店增量 [1]

公司概况与评级 - 国泰海通证券首次覆盖沪上阿姨(02589)，给予“增持”评级，目标价116.56港元 [1] - 公司旗下拥有“沪上阿姨”、“茶瀑布”和“沪咖”三大品牌，形成覆盖不同价格带与消费群体的品牌矩阵 [1] - 公司实施“一体两翼”战略，多品牌开店潜力较大 [1] 业务模式与市场策略 - 公司通过高效的研发与加盟模式快速拓展市场，尤其在北方市场具备优势 [1] - 公司产品研发体系成熟，上新频率行业领先，高效响应市场需求 [2] - 公司通过三大品牌构建了覆盖不同消费群体与市场层级的立体化产品矩阵 [2] - “一体两翼”战略中，“一体”为“沪上阿姨”主品牌，测算国内开店空间1.8万家 [4] - “两翼”分别为“茶瀑布”和海外市场，测算“茶瀑布”国内开店空间超5000家 [4] - 海外市场已进军马来西亚和美国，处于发展初期，成长潜力较大 [4] - 咖啡业务经历调整升级，目前整合进沪上阿姨主品牌，有望贡献单店增量 [4] 行业现状与前景 - 中国人均现制饮品消费量提升潜力大，下沉市场是主要增长来源 [3] - 外卖大战引爆短期需求，加快现制饮品渗透率提升进程 [3] - 中国现制茶饮行业竞争激烈，格局分散，沪上阿姨在北方市场领先 [3] - 连锁品牌相比独立茶饮店更具规模、供应链、运营优势，茶饮行业连锁化率呈提升趋势，长尾品牌加速出清 [3]

沪上阿姨公司动态 - 公司股价在11月21日午后大涨近11% [1] - 公司建议采纳H股激励计划，旨在促进长期可持续发展、完善激励机制以吸引和保留人才，并使激励对象与股东利益紧密联系 [1] - 公司全国门店数量已达10,739家，与6月底的9,436家相比，在4个月间净增1,303家新店，步入“万店俱乐部” [1] - 公司持续优化门店结构，稳步开店，聚焦广大的三线以下下沉市场，门店数量平稳增长，推动收入提升 [1] - 公司持续探索其他副牌如更低价的茶瀑布，保持研发和推新速度，期内上新136款新品 [1] - 公司在北方市场竞争力明显，随着管理加强门店调整，弱势市场也有望逐步改善，具备向上潜力和弹性 [1] 潮流玩具行业趋势 - 以盲盒、手办为代表的，具有情绪价值、收藏价值的玩具市场持续高速增长，成为玩具产业新的经济增长点 [2] - 2024年，国内市场潮流和收藏玩具及周边产品零售总额达到558.3亿元 [2] - 一批具有创新能力的本土企业在原创IP打造、品牌运营等方面展现出强劲实力，在满足国内消费需求的同时，将中国原创力量推向世界舞台 [2]