核心观点 - 7月经济呈现"供强需弱"格局，消费和投资数据明显走弱，但工业生产保持相对韧性 [3][9][88] - 社零增速回落至3.7%（预期4.9%），主要受国补资金下达延迟影响"以旧换新"类商品消费 [2][9][88] - 固定资产投资累计同比降至1.6%（预期2.7%），当月同比回落4.6个百分点至-4.7% [2][13][88] - 工业生产保持较高水平，工业增加值当月同比5.7%（预期5.8%），出口链生产改善形成支撑 [3][33][89] 消费表现 - 商品零售回落1.3个百分点至4.0%，餐饮收入微升0.2个百分点至1.1% [7][69][91] - 家具消费增速下降8.1个百分点至20.6%，家电下降3.7个百分点至28.7% [3][9][88] - 汽车消费下降6.1个百分点至-1.5%，与部分地区暂停置换补贴有关 [3][9][88] - 服务消费表现稳健，1-7月服务零售额累计同比保持5.2%，旅游、交通、文体等服务零售额均保持两位数增长 [3][9][88] 投资表现 - 固定资产投资当月同比降至-4.7%，为2020年一季度以来最低水平 [13][52][88] - 狭义基建投资回落5.2个百分点至-4.2%，制造业投资回落3.9个百分点至0.3% [7][52][91] - 设备购置投资增速下降11.3个百分点至6%，反映制造业自然设备更新周期结束 [3][13][88] - 房地产开发投资累计同比-12%（预期-11.5%），当月同比下滑4.1个百分点至-17% [2][63][88] 房地产 - 房企信用融资增速下降13.5个百分点至-15.8%，为近两年最低值 [4][23][89] - 新开工面积同比下降6个百分点至-15.4%，竣工面积下降27.7个百分点至-29.4% [4][23][89] - 商品房销售面积回落2.4个百分点至-7.8%，70城房价环比仍为负增长 [4][23][89] - 购房首付比降至68.1%，反映前期积压刚需释放逐步结束 [4][23][89] 工业生产 - 制造业生产增速回落1.2个百分点至6.2%，采矿业下降1.1个百分点至5.0% [40][63][91] - 出口相关行业生产改善：黑色压延增长8.6%（上升4.5个百分点），运输设备增长13.7%（上升3.6个百分点） [33][89] - 金属制品生产下降2.5个百分点至4.2%，有色压延下降2.4个百分点至6.8%，受设备更新退坡影响 [33][89] - 汽车生产下降2.9个百分点至8.5%，食品生产下降2.6个百分点至3.8%，受消费回落拖累 [33][89] 政策与展望 - 第三批以旧换新资金690亿元已于7月底下达，贷款贴息等政策加速落地 [5][39][90] - 下半年制造业投资和地产投资可能进一步下行，需加大服务业与基建投资 [5][39][90] - 外需压力相对可控，内需压力更值得关注，需稳定消费需求 [5][39][90]

核心观点 - 摩根大通重申对阿斯麦增持评级 目标价970欧元 约合1137.71美元[1] - 阿斯麦Q2业绩符合预期将被视为积极因素 但订单量存在高度不确定性[1][2] - 台积电26年订单接收情况将直接决定阿斯麦能否超越市场订单预期[1] 财务业绩预期 - Q2营收预计74.33亿欧元 环比下降4.0% 同比增长19.1% 与指引中值74.5亿欧元相符[3] - Q2订单额预计41.9亿欧元 较市场预期低12.6% 较买方预期45亿欧元低6.9%[3] - Q2毛利率预计51.5% 处于公司指引50-53%范围内[3] - Q2 EBIT预计23.25亿欧元 利润率31.3% 较市场预期低3.3%[3] - Q2每股收益预计5.11欧元 较市场预期低2.7%[3] - 2025年收入指引预计维持在300-350亿欧元中值附近[3] 订单情况分析 - 当前市场订单共识预期48亿欧元 较Q1增长22%[1] - 台积电26年EUV订单超过50%仍未接收 若全部接收将轻松超越订单预期[1] - 订单量波动较大 高度依赖台积电、海力士和美光等主要客户[2] - 买方共识预期订单45亿欧元 环比增长约14%[1] 行业前景展望 - 2026年共识预期营收较2025年指引中值增长7.7%[1] - 2026年晶圆制造设备市场预计增长6-9%[2] - 增长主要受台积电资本支出增长10%以上和HBM投资增加驱动[2] - 三星支出保持稳定 英特尔支出较弱形成抵消[2] 市场预期与风险 - 投资者对2026年销售前景愈发看淡[1] - 若台积电推迟下达订单 可能无法达成订单预期[2] - 业绩达到普遍预期水平后 股票表现预计强劲[2]