整体供需判断 - 2026年1-2月整体需求增速（6.6%）超过供给增速（6.3%），供强需弱问题有所改善[3] - 2025年全年需求增速（1.3%）显著低于供给增速（5.9%），供需偏离较大[3] 中游制造业表现 - 中游制造业供需矛盾快速缓解，滚动一年需求增速升至9.6%，投资增速降至-1.8%，供需差值扩大至11.4%[3] - 中游装备制造业PPI环比强劲，1月为0.42%，2月为0.39%，均为历史同期高位[4] - 装备制造业对工业增长贡献率达47.4%，1-2月增加值增速为9.3%，出口相关行业如铁路船舶航空航天（32.1%）、汽车（27.7%）增长强劲[5] 生产与价格指标 - 工业企业产销率同比降幅收窄，2026年1-2月为-0.1%，2025年为-0.4%[3] - PPI同比降幅收窄至-0.9%，CPI同比回升至1.3%[24] 需求侧细分数据 - 社会消费品零售总额1-2月同比增速回升至2.8%，以旧换新相关商品合计增速降幅收窄至-0.9%[6] - 出口增速大幅提升，1-2月同比达21.8%[24] - 固定资产投资1-2月同比增速为1.8%，其中基建投资（新口径）增速为11.4%[6][24] 房地产市场 - 房地产销售与投资降幅收窄，1-2月销售面积同比-13.5%，投资同比-11.1%[5] - 土地市场持续偏冷，百城住宅类土地成交总价2月同比增速为-51.1%[5]

文章核心观点 - 对于2026年1-2月的经济运行，从多个维度观察，供强需弱问题有所改善 [2] - 公司研判的核心聚焦于中游供需分析，在反内卷持续推进、中游出口景气偏强的判断下，依然看好中游盈利回升 [2] 一、供强需弱问题的观察视角 - **整体供需对比改善**：1-2月，工业产出（以工增衡量）增速为6.3%，而需求（以固投、社零、出口合计增速衡量）为6.6%，需求整体增速超过供给 [4][13]。2025年全年，工增增速为5.9%，而三大需求合计增速仅为1.3%，需求偏离供给较多 [4][13] - **中游制造供需矛盾缓解**：1-2月，中游滚动一年的需求增速回升至9.6%，好于前值8.4% [4][14]。投资方面，中游（不含仪器仪表）滚动一年的投资增速为-1.8%，相比前值-1.5%进一步走低 [4][14]。供需矛盾差值回升至11.4%，相比去年12月的9.9%进一步上行 [4][14] - **工业企业产销率降幅收窄**：2026年1-2月，产销率同比降至-0.1%，而2023年、2024年、2025年全年同比分别为-0.1%、-0.5%、-0.4% [5][17] - **物价回升范围扩大**：PPI环比偏强，除大宗商品影响外，中游装备制造价格环比同样强劲，1月环比为0.42%，2月为0.39%，均为历史同期偏高水平 [5][20] 二、1-2月主要经济数据点评 - **工业增加值：装备制造业拉动明显**：1-2月工增增速为6.3% [6][23]。装备制造业增速为9.3%，对规模以上工业增长的贡献率达到47.4% [6][36]。其中，电子行业增长14.2%，贡献率达20.6%；铁路船舶航空航天行业增长13.7%；电气机械行业增长8.7% [36]。装备制造业出口强劲，铁路船舶航空航天、汽车、专用设备行业出口交货值增速分别为32.1%、27.7%、18.1% [6][36] - **房地产：销售与投资降幅收窄，土地市场偏冷**：1-2月商品房销售面积同比为-13.5%，较去年12月的-15.6%收窄；销售额同比为-20.2%，较去年12月的-23.6%收窄 [6][30]。地产投资增速为-11.1%，较去年12月的-35.8%大幅收窄 [6][30]。土地市场依然偏冷，百城住宅类土地成交总价2月增速为-51.1%，连续7个月同比为负 [6][31] - **社会消费品零售：增速回升，结构改善**：1-2月社零同比增速为2.8%，去年12月为0.9% [7][23]。以旧换新相关六项商品合计增速为-0.9%，较去年12月的-3.9%收窄 [7][27]。不含补贴及价格波动商品的类别增速回升至4.0%，去年12月为2.8%，其中烟酒、服装、餐饮增速较快 [28] - **固定资产投资：基建投资增速回升**：1-2月固投当月同比增速为1.8% [7][23]。基建投资（新口径）增速为11.4% [41]。大项目方面，计划总投资亿元及以上项目投资同比增长5.0%，增速比全部投资高3.2个百分点，但低于2025年同期的7.7% [7][42] - **其他经济数据概览**：1-2月服务业生产指数为5.2% [23]。出口同比增速为21.8% [23]。全国城镇调查失业率平均值为5.3% [25]。CPI同比回升至1.3%，PPI同比为-0.9% [23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦基本面暂维持供强需弱格局，海外地缘冲突不确定性较强，能化板块价格波动剧烈，对焦煤市场情绪存在一定扰动，短期需注意风险控制，避免追涨 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日煤焦期价冲高回落，夜盘小幅下挫，整体波动较为剧烈，海外地缘冲突的扰动仍存，现货端焦炭市场以稳为主，近期焦企暂无提涨计划，个别产地焦煤价格小幅回升 [2] 月度数据 - 2026年1 - 2月我国原煤产量7.6亿吨，同比下降0.3%；焦炭累计产量8255万吨，同比微增0.8%；生铁累计产量13770万吨，同比下降2.7%；粗钢累计产量16034万吨，同比下降3.6% [2] 煤焦基本面 - 煤矿生产基本恢复，上周523家样本炼焦煤矿原煤、精煤日产193.6万吨、77.7万吨，分别较前一周增加10.8万吨、2.9万吨，基本回到节前生产水平 [2] - 进口端蒙煤甘其毛都口岸日通关量维持相对高位，上周日均通关量18.7万吨，口岸监管区延续增库趋势，前2月我国累计进口煤炭7722.2万吨，同比增加1.45% [2] - 需求端本周铁水预期见底回升，焦钢对原料的采购有所回暖 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦基本面暂维持供强需弱格局，海外地缘冲突不确定性较强，能化板块价格波动剧烈，对焦煤市场情绪存在一定扰动，短期注意风险控制 [3] 根据相关目录分别总结 行情表现 - 昨日煤焦期价先扬后抑，夜盘震荡偏强运行，整体波动较为剧烈，海外地缘冲突的持续性预期存在不确定性，能化板块再度走强 [3] 现货情况 - 焦价首轮调降落地后暂稳运行，个别产地焦煤价格小幅回升 [3] 供应情况 - 本周 523 家样本炼焦煤矿原煤、精煤日产 193.6 万吨、77.7 万吨，分别较前一周增加 10.8 万吨、2.9 万吨，基本回到节前生产水平 [3] - 节后蒙煤甘其毛都口岸日通关量恢复至相对高位，上周日均通关量 18.6 万吨，口岸监管区延续增库趋势 [3] - 前 2 月我国累计进口煤炭 7722.2 万吨，同比增加 1.45% [3] 需求情况 - 近期由于钢厂落实减排措施，本周高炉日均铁水产量降至 221.2 万吨，环比下降 6.39 万吨，近两周累计下降 12.08 万吨，降幅超市场预期 [3] - 昨日全国两会闭幕，预计钢厂将逐步复产，下游企业厂内原料库存有所增加 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 煤焦基本面暂维持供强需弱格局，近期能化板块价格波动剧烈，对焦煤市场情绪存在一定扰动，短期注意风险控制 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 逻辑 - 昨日焦煤期价大幅下挫，基本将前一日涨幅跌完，波动剧烈，海外地缘冲突的持续性预期有所降低，原油等能化板块品种价格显著回调，促使煤焦跟随走弱 [3] - 现货端，钢厂首轮调降焦价并已陆续落地执行，产地焦煤价格下调 20 - 70 元/吨不等 [3] 基本面情况 - 煤矿复产：上周煤矿延续复产进程，元宵节之后，主产地煤矿基本全面复产，上周原煤、精煤日产 182.9 万吨、74.8 万吨，分别较前一周增加 31.3 万吨、9.9 万吨 [3] - 进口情况：节后蒙煤甘其毛都口岸日通关量恢复至相对高位，上周日均通关量 18.6 万吨，口岸监管区延续增库趋势，前 2 月我国累计进口煤炭 7722.2 万吨，同比增加 1.45% [3] - 需求情况：目前重要会议正在召开，部分区域钢厂执行阶段性限产，铁水产量降幅明显，上周钢厂高炉日均铁水产量 227.6 万吨，下游企业以消耗厂内原料库存为主，本周环保限产政策影响仍将存在，预计下周逐步恢复 [3]

报告行业投资评级 - 未提及 报告的核心观点 - 玻璃核心矛盾是“供应收缩预期”与“弱现实需求”的博弈 高库存是盘面反弹最大压力 中期需求预期偏弱 预计短期价格震荡运行 [2] - 纯碱核心矛盾是供强需弱导致库存持续累积 行业供需错配格局未改善 近期受宏观情绪和能源价格上涨影响 短期维持震荡偏强 [4] 根据相关目录分别进行总结 玻璃 - 今日玻璃主力高开高走 日内震荡偏强 120分钟布林带走缩口 短期震荡信号 压力看日线60均线附近 支撑关注前低附近 [1] - 成交量较昨日增19.2万手 持仓量较昨日减57661手 日内最高1065 最低1038 收盘1055 较昨日结算价涨8元/吨 涨幅0.76% [1] - 全国浮法玻璃样本企业总库存7963.7万重箱 环比+362.9万重箱 环比+4.77% 同比+14.51% 折库存天数35.3天 较上期+1.5天 各区库存全面增加 总库逼近3年高位 [1] - 元宵后下游需求恢复缓慢 库存延续累积 近期国际能源价格大涨使成本支撑抬升 但核心供需矛盾未改善 上方空间受限 [2] - 后续关注两会政策消息和外围局势 [2] 纯碱 - 主力合约低开高走 日内震荡偏强 120分钟布林带三轨开口向上 短期震荡偏强信号 盘中压力关注今日高点附近 盘中支撑关注日线60日线附近 [3] - 成交量较昨日减31390手 持仓量较昨日增20265手 日内最高1243 最低1196 收盘1225 较昨日结算价涨15元/吨 涨幅1.24% [3] - 国内纯碱厂家总库存194.72万吨 较周一增加1.77万吨 涨幅0.92% 较上周四增加5.28万吨 涨幅2.79% 去年同期库存量为175.99万吨 同比增加18.73万吨 涨幅10.64% [3] - 目前行业持续亏损 部分装置检修 给价格提供一定支撑 虽需求处于恢复阶段 但企业出货仍不理想 [4] - 短期低多思路为宜 关注前高附近压力 中期关注两会政策消息以及高库存能否持续去化 供大于求和高库存未明显改善时 上方空间受限 [4][6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前生猪市场延续弱稳震荡、区域分化格局，全国外三元生猪均价为10.38元/公斤，环比微跌 市场在“供强需弱”的格局下处于亏损筑底阶段，预计短期猪价仍将在成本线以下弱势运行，缺乏大幅反弹动力 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 - 1月、3月、5月、7月、9月、11月合约前日收盘价分别为13545、10105、11130、12245、13230、13305，涨跌分别为115、5、 -20、 -125、 -90、0，涨跌幅分别为0.86%、0.05%、 -0.18%、 -1.01%、 -0.68%、0.00% [2] - 成交量分别为0、47、77474、12321、9287、4236，持仓量分别为7471、199、169609、55523、50567、31663，持仓量增减分别为1725、 -24、4945、474、2826、1959 [2] - 1月 - 3月、3月 - 5月、5月 - 7月、7月 - 9月、9月 - 11月、11月 - 1月价差现值分别为3440、 -1025、 -1115、 -985、 -75、 -240，前值分别为3330、 -1050、 -1220、 -950、15、 -125 [2] 现货市场 - 河南、四川、湖南、广东、广西、辽宁现货价格现值分别为0、10.17、10.39、11.01、10.28、10.07元/吨，前值分别为10.79、10.27、10.59、11.23、10.57、10.16元/吨，涨跌分别为 -10.79、 -20.44、 -0.2、 -0.22、 -0.29、 -0.09 [2] 仓单 - 仓单前日数量为0，前两日数量为1156，增减为 -1156 [2] 市场分析 - 供给端规模场出栏量及均重仍处高位，市场猪源充裕；需求端白条走货一般，屠宰量小幅下滑，消费支撑不足 [4] - 行业深度亏损仍是核心矛盾，自繁自养头均亏损近200元，养殖端现金流压力持续 [4]

“十五五”时期经济增长目标与路径 - 按照2035年人均GDP翻番至2万美元以上的既定部署测算，2025年后的十年间，人均GDP年均增速至少须维持在4.4% [2] - 依据潜在增长率估算，到2035年人均GDP可达约21,153美元，若叠加改革红利的“高方案”则能达到约21,989美元，两者均与翻番目标基本吻合 [2] - 形成良好预期的一个关键是以制度建设方式“投资于人”，保障推动提供更多公共品，推动在家庭本位提升民生福祉 [2] 供给侧面临的结构性制约 - 全要素生产率增速放缓，过去依靠劳动力跨部门流动实现的效率提升已接近边际耗尽，需转向依赖“创造性破坏”来推动创新，难度远高于以往 [2] - 资本报酬递减问题凸显，从中等偏上收入向高收入阶段跃迁以来，资本产出比大幅攀升，意味着每单位产出所需资本存量显著增加，投资回报率明显下滑 [3] - 物质资本投资报酬递减，而对个人投资（如教育）的报酬递增，这从实证层面解释了为何近年来人力资本投入增速已超过固定资产投资增速 [3] 需求侧的特征与挑战 - 疫情后供给侧已基本回归潜在增长水平，就业总量也大致恢复至充分就业状态，但价格未能相应回升，根源在于消费不振、需求不足，呈现“供强需弱”格局 [3] - 居民消费率呈现长期稳定特征，未随“三驾马车”相对贡献的短期摆动而波动，这意味着居民消费率较低不是一个周期性因素，必须从长期因素和制度建设方面找原因 [3] 结构性就业矛盾与人工智能冲击 - 当前约5%的城镇调查失业率大体处于自然失业率水平，核心问题在于结构性错配，即求职者与岗位之间的技能不匹配 [4] - 年轻人因工作经验不足、大龄劳动者因受教育程度不高跟不上新技能需求，均不受劳动力市场青睐，形成典型的供求不匹配的结构性矛盾 [4] - 以大语言模型为代表的人工智能能够替代中等技能水平的工作，导致年轻人的入门级技能贬值，就业难度加大，同时大龄劳动者也因技能缺口就业难度增加 [4] 收入分配与再分配的关键作用 - 到2035年基本实现现代化之际，居民人均可支配收入增幅应不低于人均GDP增幅，基尼系数应降至0.4以下，城乡居民收入比缩窄至2以内 [6] - 初次分配很重要，但再分配发挥着更关键的作用，OECD成员国通过转移支付、社会保障和税收等手段，能将市场初次分配的基尼系数（普遍超过0.5）压降至0.4以下 [6] “投资于人”的制度建设与重点方向 - 形成良好预期和良性循环的必由之路是以制度保障推动提供更多公共品，在家庭本位提升民生福祉 [1][6] - 加强国家财政在“生育、养育和教育”等基本公共服务领域的支出力度，从而使家庭支出的部分显著下降 [7] - 面对人工智能冲击，传统的人均受教育年限已不足以代表未来人力资本需求，更重要的是要延长受教育周期 [7] - 提高基本公共就业服务以及社会保障方面的普惠水平，以应对个人无法应对的、带有宏观外部性的冲击 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 能化板块大幅上涨对焦煤市场情绪存在一定带动作用；基本面上供给处于恢复期，而下游存在阶段性减排管控预期，整体供强需弱；预计煤焦价格反弹空间有限 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 昨日焦煤期货价格震荡反弹，收盘涨幅超3%，夜盘价格小幅回调；产地现货价格暂稳，港口资源价格小幅波动 [2] 影响因素 - 近日受中东局势升级扰动，能化类商品价格大幅上涨，带动煤炭市场情绪，促使焦煤价格异动上涨 [2] - 本周将迎来全国重要会议，需关注宏观政策预期变化 [2] - 华北部分钢企3月4日 - 3月11日执行阶段性减排管控，高炉负荷按不低于30%比例自主减排，对煤焦等炉料需求形成一定压力 [2] 基本面情况 - 供给端：上周煤矿进入复产高峰期，多数民营煤矿恢复生产，原煤、精煤日产151.6万吨、64.9万吨，分别较前一周增加43.0万吨、19.0万吨；节后蒙煤甘其毛都口岸日通关量恢复至相对高位，上周日均通关量约17.6万吨，口岸监管区库存整体尚处高位，压制盘面价格 [3] - 需求端：上周钢厂高炉日均铁水产量233万吨左右，下游企业以消耗厂内原料库存为主，部分焦化企业焦炭外运受限，厂内库存有所积压；本周受环保限产政策影响，预计铁水增产节奏或放缓 [3] 后期关注 - 关注煤矿复产、钢厂减排管控情况 [3]

宏观经济背景与挑战 - 当前中国经济处于“十五五”规划的开局之年，正站在新旧动能转换的十字路口[1] - 宏观经济面临“新质生产力”快速发展与“供强需弱”局面并存的复杂局面[1] - 尽管出口数据表现强劲，但企业信心却呈现走弱趋势[1] - 如何有效激活内需，是当前经济面临的核心问题之一[1] - 中国经济面临从“独善其身”向“共同成长”模式转变的深层课题[1] 相关机构与专家 - 香中数字经济研究中心的观点被引用[3] - 北京大学国家发展研究院的专家意见被提及[3] - 中国人民银行货币政策委员会委员的见解被纳入分析[3] 信息发布渠道 - 相关深度分析内容将于2月25日周三晚22:30在东方卫视《两说》节目首播[1][3] - 该内容亦将于2月28日周六晚22:00在第一财经频道播出[1][3]