文章核心观点 全球正处于由人工智能主导的结构性转型期，投资环境发生根本性变化，投资者需摒弃中性立场，采取主动投资策略以识别行业赢家并灵活配置[1][11] 投资环境与宏观影响 - 全球企业人工智能资本支出目标规模庞大，预计到2030年达5至8万亿美元，且大部分集中在美国[1][14] - 人工智能建设正从轻资本模式转向资本密集型增长，其速度和规模可能达到前所未有的水平，深刻重塑投资环境[11][14] - 人工智能有望推动美国经济突破其长期维持的2%的增长趋势，若通过提升生产力额外贡献1.5%的经济增长，每年可为整体经济额外创造1.1万亿美元收入，足以覆盖巨额资本支出的预期回报要求[14][22] - 2025年人工智能投资对美国经济增长的贡献已达到其历史平均值的三倍，这种资本密集型增长动力在2026年预计将持续[18] 三大核心主题 微观即宏观 - 人工智能建设由少数几家公司主导，其支出规模已产生宏观层面影响，投资判断需评估宏观量化逻辑[22] - 经纪商分析师预计超大规模企业年度总收入将增长1.6万亿美元，但仅凭此不足以支撑8万亿美元投资实现9%-12%的合理回报率[22] - 若科技行业收入占比从目前的25%提升至35%，将带来4000亿美元的收入增长，结合分析师预测，有望实现合理投资回报率[23] - 人工智能带来的生产力提升与收入增长将逐步从科技行业扩散至整个经济体系[14][23] 金融杠杆进行时 - 人工智能前期巨额投资与后期收益兑现存在时间差，推动企业借助债务工具加杠杆融资[15][26] - 截至2025年11月26日，云计算支出规模最大的企业平均债务权益比仅为0.54倍，表明存在加杠杆空间[26] - 公共部门资产负债表已处于高杠杆状态，限制了其在人工智能建设融资中的作用，企业融资将更依赖公私募信用债市场[26][27] - 大规模借贷可能对利率产生上行压力，推高融资成本，报告因此战术性低配美国长期国债[15][27] 分散投资的幻象 - 当前市场由少数核心驱动力主导，美股回报集中度显著上升，传统分散投资工具失效[1][30] - 剔除价值、动量等常见驱动因素后，美股回报中越来越大的比重可归因于单一共同驱动因素[30] - 2025年标普500等权重指数仅上涨3%，而标普500市值加权指数上涨11%，试图从主导趋势分散投资实则是大规模主动押注[30] - 投资者需转向更细分、灵活的配置策略，关注私募市场、对冲基金等非系统性回报来源[1][31] 颠覆性趋势的具体挑战与机遇 人工智能建设的物理限制 - 到2030年，美国人工智能数据中心电力需求预计将占当前全国电力需求的15-20%，甚至有预测可能达到四分之一[35][39] - 不断攀升的电力需求面临电网接入项目积压和审批迟缓的制约，可能影响资本支出计划[35] - 中国在能源设施建设上优势凸显，包括按时按预算交付的核反应堆以及煤炭、水电和可再生能源设施，为其部署人工智能基础设施带来优势[35][36] 地缘政治分化 - 中美博弈是当今地缘政治最显著特征，人工智能处于这场博弈的核心位置，双方视其为决定本世纪经济与军事优势的关键技术[41][43] - 北约盟国一致同意到2035年将国防支出目标提高到占国内生产总值的5%[42][44] - 德国已暂停“债务刹车”机制以增加国防与基建支出[42] 金融体系演变与私募信用债 - 稳定币推动金融体系代币化转型，美国已建立相关监管框架[2] - 私募信用债市场分化加剧，小型借款人违约率高企[2] - 私募资本将成为弥合当前能源供给与未来需求缺口的核心力量[36] 基础设施投资机遇 - 基础设施投资迎来机遇，估值折价明显，且为人工智能建设提供必需支撑[2] - 受人工智能制约因素影响的领域（如电力系统、电网、关键矿产）恰是机会集中所在[36] 投资配置观点 战术性配置 - 超配美国股票，因其受益于人工智能红利与美联储降息[2] - 超配日本股票，依托其经济增长与企业改革[2] - 超配新兴市场硬通货债券和美国机构按揭抵押证券[2] - 低配美国长期国债和日本政府债券[2] 战略性配置 - 以颠覆性趋势为锚，青睐基础设施股和私募信用债[2] - 超配印度等新兴市场股票[2] - 重视情景分析与非系统性回报[2]

市场资金流向与主动管理困境 - 2025年约有1万亿美元资金从主动型股票共同基金流出，为连续第11年净流出[1] - 同期，被动型股票交易所交易基金获得超过6000亿美元的资金流入[1] - 投资者重新评估为与指数差异大但未带来回报的投资组合付费的必要性[4] 市场表现与收益集中度 - 2025年一小群科技超级股占据了市场绝大部分收益，延续了近十年的趋势[1][2] - 标普500指数表现优于其等权重版本，后者对所有成分股赋予相同权重[5][15] - 全年很多交易日里，只有不到五分之一的股票跟随大盘上涨[4] 主动型基金业绩表现 - 2025年有73%的美国股票型共同基金跑输了基准指数，此比例为2007年有数据以来第四高[1][5] - 仅有27%的大型股票型共同基金跑赢了市场[8] - 市场集中度使得不按“七大巨头”基准权重配置的基金经理面临业绩不佳风险[4] 成功的投资策略案例 - Dimensional Fund Advisors LP管理的140亿美元国际小型股价值投资组合，2025年回报率略高于50%，跑赢主要指数，其持有约1800只美国以外股票，侧重金融、工业和材料板块[9] - Allspring Diversified Capital Builder Fund通过对美光科技和AMD等公司的投资，在2025年获得约20%的回报[9] - VanEck全球资源基金2025年回报率接近40%，受益于替代能源、农业和基本金属主题，持有壳牌、埃克森美孚等公司股份[10] - 高盛资产管理公司通过量化模型分析全球约15,000只股票，其部分基金在2025年实现了约40%的总回报[16] 市场观点与未来展望 - 有观点认为“赢家终将保持赢家地位”，倾向于投资持续增长的领先公司[10] - 纳斯达克100指数市盈率超过30倍，市销率约为6倍，均处于或接近历史高位[10] - 有分析师认为科技牛市还会持续两年，投资重点在于找到衍生品市场的受益者[10] - 主动型基金经理可以专注于宏观主题投资，但需要坚定的信念和承受波动性的能力[11]

国际债券投资策略 - 先前文章强调通过被动基金实现固定收益多元化的国际债券敞口优势 [1] - 当前内容转向主动投资策略在国际债券配置中的应用 [1]