投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 2025年第三季度公司暑期客流复苏强劲，业绩稳健释放，营收与净利润实现双位数增长[7] - 第四季度交通改善红利持续释放，有望驱动新一轮冰雪季客流景气，为公司未来成长蓄力[7][9] - 尽管因天气因素小幅下调盈利预测，但公司长期增长动力依然充足，维持买入评级[7] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年前三季度实现营收6.36亿元，同比增长6.99%，归母净利润1.49亿元，同比增长1.05%[7] - 2025年第三季度单季实现营收4.01亿元，同比增长17.78%，归母净利润1.51亿元，同比增长19.43%[7] - 业绩增长主要源于暑期景区承载上限提升及长白山机场二期航站楼启用带动客流高位运行[7] - 2025年7月、8月、9月主景区接待游客量分别约为81万人次（+37.8%）、83万人次（+14.9%）、39万人次（+1.94%）[8] - 第三季度综合毛利率为57.5%，同比微降0.4个百分点[8] - 第三季度归母净利率为37.78%，同比提升0.52个百分点，显示旺季利润有较强支撑[8] 交通改善与未来发展 - 沈白高铁于2025年9月底全线开通，将北京至长白山旅行时间缩短至4小时，沈阳至长白山缩短至1.5小时，有望激活京津冀客源市场[9] - 国道G331吉林段同步贯通，优化区域交通网络，利好近程自驾游[9] - 2025年十一国庆假期（8天）景区接待游客约22.2万人次，日均人次较2024年7天假期增长6.7%，初步验证交通改善红利[9] - 由于2026年春节较晚，有效雪季经营期预计延长约20天，结合公司全域资源整合，有望匹配增量客流驱动成长[9] - 公司非公开发行项目于2025年7月获证监会同意注册批复，募资落地将加速火山温泉二期建设，提升景区引流能力[9] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.77亿元（+22.4%）、2.14亿元（+21.0%）、2.53亿元（+18.6%）[7] - 对应2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.66元、0.80元、0.95元[7] - 以当前股价51.86元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为78.3倍、64.7倍、54.6倍[7] - 预计2025-2027年营收分别为8.09亿元（+8.9%）、9.20亿元（+13.6%）、10.33亿元（+12.3%）[10] - 预计2025-2027年净利率分别为21.8%、23.2%、24.5%[10]

项目概况 - 九绵高速公路全线长245公里，采用双向四车道高速公路标准建设，设计时速80公里，桥隧比为82.04% [1][2] - 项目预计于今年国庆假期前全线建成通车 [1] - 项目累计通车里程已达220.3公里 [1] 工程进展与施工挑战 - 剩余24.7公里沥青路面铺筑已完成，标志着主体工程全部完工 [1] - 近期完工路段位于绵阳市平武至木座段，地处龙门山断裂带与虎牙断裂带交汇区域，地质条件复杂，施工难度大 [1] - 施工面临高海拔地区气候多变、施工窗口期短等挑战，通过倒排工期、加大资源投入、24小时轮班连续作业等方式保障进度 [1] - 项目自开建以来已累计完成桥梁131座、隧道45座等重要主体施工 [1] - 项目正在全面推进交工检测工作，预计9月上旬全部完成 [1] 经济与区域影响 - 全线建成通车后，成都至九寨沟的车程将由原来的8个小时缩短至4个小时左右 [1][2] - 该项目将结束九寨沟县不通高速公路的历史 [2] - 作为连接川西北重要旅游目的地九寨沟与绵阳的交通大动脉，将极大改善区域交通条件 [2]

交通基础设施发展 - 西藏公路通车总里程达到12.49万公里 [11] - 形成以拉萨为中心辐射日喀则、山南、林芝、那曲的"五城三小时经济圈"综合立体交通网络 [1][11] - 拉林、拉泽、拉纳、拉日等高等级公路相继建成通车 [11] 物流效率提升 - 拉萨至林芝通行时间从10小时缩短至3个多小时 [13] - 拉萨至日喀则通行时间从6小时缩短至2个多小时 [13] - 拉萨西铁路货场到发货物350.84万吨 较去年同比增长7.27% [9] 供应链优化 - 酸奶店单日酸奶销量达1400多份 [5] - 运输时间限制从3小时内缩短至十几分钟（原需1小时） [3][5] - 可实现300公里外那曲地区新鲜牦牛奶采购 [7] 商品流通多元化 - 铁路到达物品从单一粮食饮料建材扩展至化工产品、电子类产品 [9] - 采用公铁联运模式大幅提升货物运输需求 [9] - 铁路专用车型单次可装载小汽车130-140辆 [11] 区域经济协同 - 实现跨区域食材采购（日喀则青稞粉、那曲人参果） [7] - 交通网络将高原城市乡村紧密串联 [1] - 物流中心实现各类货物快速运往西藏各地 [7]