投资评级与目标价 - 投资评级维持为“买入” [1] - 目标价为人民币14.34元 [1][5][7] 核心观点 - 公司收入降幅逐季度收窄，产品复价推进下毛利率环比修复，维持“买入”评级 [1] - 三季度零售需求逐步企稳修复，公司年初以来持续推动产品复价，价格环比修复 [2] - 十五五期间将推进地下管网改造70万公里，新增投资需求超5万亿，预计将对塑料管道需求形成较好拉动 [4] - 25年以来样本城市二手房成交高基数下维持增长，有望催化存量翻新，零售管道需求有望逐步体现韧性 [4] 财务业绩表现 - 2025年第三季度实现营收12.89亿元，同比下降9.83%，环比增长8.99% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润2.69亿元，同比下降5.48%，环比大幅增长70.68% [1] - 2025年前三季度累计实现营收33.67亿元，同比下降10.76% [1] - 2025年前三季度累计实现归母净利润5.40亿元，同比下降13.52% [1] - 2025年第三季度单季度毛利率为43.04%，同比微降0.1个百分点，环比提升2.5个百分点 [2] - 2025年前三季度综合毛利率为41.47%，同比下降1.02个百分点 [2] - 2025年第三季度单季度归母净利率为20.8%，同比提升1.0个百分点，环比大幅提升7.5个百分点 [3] - 2025年第三季度单季度确认投资收益0.60亿元，同比增加0.46亿元 [3] - 前三季度累计实现经营净现金流入9.48亿元，同比增长16.66% [3] - 截至三季度末，公司资产负债率为23.42%，有息负债率为0.17%，报表结构健康 [3] 费用与成本分析 - 2025年前三季度期间费用绝对值为8.09亿元，同比下降4.7% [2] - 2025年前三季度期间费率为24.0%，同比上升1.5个百分点 [2] - 或因新收购子公司管理模式仍在整合中，费用压降进程偏缓 [2] - 三季度成本侧PVC/HDPE/PPR树脂均价同比变化为-15.3%/-3.1%/+7.2%，环比变化为-0.9%/-2.5%/+1.7%，整体维持宽松 [2] 行业前景与需求 - 十五五期间地下管网改造总建设规模和投资额均有提升，行业产品价格竞争有望趋缓 [4] - 二手房成交高基数下维持增长，有望催化存量翻新，零售管道需求有望逐步体现韧性 [4] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测为8.57/10.37/12.64亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS为0.54/0.65/0.79元 [5] - 给予公司2026年22倍PE估值，目标价为14.34元 [5] - 可比公司2026年Wind一致预期PE均值为27倍 [5]

财务业绩 - 1H2025营收91.09亿元同比增长17.70% 归母净利润16.87亿元同比增长75.51% [1] - 2Q2025营收46.30亿元同比增长6.28% 归母净利润9.57亿元同比增长56.58% [1] - 中期分红比率40.34% 股息率1.26% [1] 盈利能力 - 2Q2025毛利率33.84% 同比提升11.27个百分点 净利率21.49% 同比提升7.19个百分点 [1] - 期间费用率4% 同比微增0.16个百分点 [1] - 归母净利润Q2环比增长31% [1] 产品与市场 - 2Q2025无碱玻纤粗纱均价同比增长4.70% 细纱均价同比增长7.93% [1] - 1H2025粗纱及制品销量158万吨 电子布销量4.85亿米 [2] - 风电纱产品上半年销量占比超23% 同比增速超60% [1] 成本控制 - 1H2025玻纤粗纱及电子布总体成本下降3% [2] - 成本下降主要源于精益制造和规模优势强化 [1][2] 行业动态 - 2Q2025玻纤及其制品出口同比下降5.17% [1] - 国内2Q2025月均产量68万吨 同比增长17% [1] - 风电、热塑短切领域保持良好增长态势 [1]