公司产品应用 - 公司生产的玻璃纤维及制品与环氧树脂复合可用于电池包壳体或上盖板 [1] - 产品特性包括实现轻量化和高强度绝缘保护 [1]

开源证券近日发布建筑材料行业周报：本周（2025年9月8日至9月12日）建筑材料指数 上涨2.45%，沪深300指数上涨1.38%，建筑材料指数跑赢沪深300指数1.07pct。近三个月 来，沪深300指数上涨15.83%，建筑材料指数上涨21.65%，建材板块跑赢沪深300指数 5.83pct。近一年来，沪深300指数上涨43.14%，建筑材料指数上涨52.13%，建材板块跑赢沪 深300指数9.00pct。 以下为研究报告摘要： 玻璃：截至9月12日，全国浮法玻璃现货均价为1202.33元/吨，环比上涨12.08元/吨，涨 幅为1.01%；光伏玻璃均价为125.00元/重量箱，环比持平。浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为 13.02元/重量箱，环比下跌1.59%；浮法玻璃-纯碱-重油价差为8.91元/重量箱，环比上涨 0.91%；浮法玻璃-纯碱-天然气价差为11.44元/重量箱，环比上涨0.77%；光伏玻璃-纯碱-天然 气价差为74.41元/重量箱，环比上涨0.01%。 玻璃纤维：截至9月12日，碱2400tex直接纱报3400-4000元/吨（个别厂报价较高），无 碱2400texSMC纱报4400-5000 ...

股价与交易表现 - 9月12日股价下跌1.37% 成交额达11.15亿元 [1] - 当日融资净流出334.01万元 融资买入9089.53万元但偿还9423.54万元 [1] - 融资余额3.65亿元（占流通市值3.61%）与融券余额194.69万元均处于近90%分位高位 [1] 融资融券状况 - 融资融券总余额3.67亿元 融券余量27.04万股 [1] - 融券操作活跃：9月12日偿还7200股同时卖出1.16万股（价值8.35万元） [1] 股东结构变化 - 股东户数8.95万户（较上期增1.27%） 人均流通股15685股（降1.25%） [2] - 南方中证1000ETF增持477.63万股至1041.41万股 香港中央结算新进持股856.14万股 [3] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入41.53亿元（同比增19.4%） 归母净利润2.31亿元（同比激增341.55%） [2] - 玻璃纤维及制品业务贡献97.51%营收 其他业务占比2.49% [1] 公司基本概况 - 1991年8月成立 2023年12月26日上市 总部位于重庆大渡口区建桥工业园 [1] - A股上市后累计分红1.13亿元 主营玻璃纤维研发生产销售 [3][1]

股价表现 - 9月8日国际复材股价上涨5.09%至7.43元/股 成交额达5.72亿元 换手率5.59% 总市值280.18亿元 [1] 公司基本情况 - 公司位于重庆市大渡口区建桥工业园B区 成立于1991年8月27日 于2023年12月26日上市 [1] - 主营业务为玻璃纤维及其制品研发、生产、销售 玻璃纤维及制品收入占比97.51% 其他业务占比2.49% [1] 机构持仓情况 - 南方中证1000ETF(512100)二季度增持477.63万股 持有1041.41万股 占流通股比例0.74% [2] - 该基金9月8日浮盈约374.91万元 最新规模649.53亿元 [2] - 基金经理崔蕾累计任职6年307天 管理基金总规模949.76亿元 [2] 基金业绩表现 - 南方中证1000ETF今年以来收益22.9% 同类排名1832/4222 [2] - 近一年收益59.53% 同类排名1314/3795 [2] - 成立以来收益8.76% 基金经理任职期间最佳回报137.42% 最差回报-17.29% [2]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 水泥协会联手"反内卷"，28省水泥协会召开联席会议，以治理低价无序竞争、维护区域生态为核心议题，深入贯彻中央"反内卷"指示精神，就加强区域协同治理、建立价格与产能自律新机制达成广泛共识[3] - 水泥行业产能严重过剩、区域低价倾销频发，已危及行业健康可持续发展，亟需通过政府指导、协会牵头、企业主体、社会监督的多元共治模式，构建统一开放、竞争有序的市场体系[3] - 下一步将完善错峰生产、产能置换、价格监测、信用评价等配套制度[3] - 国家发展改革委等部门印发《水泥行业节能降碳专项行动计划》，要求到2025年底，水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，能效基准水平以下产能完成技术改造或淘汰，水泥熟料单位产品综合能耗比2020年降低3.7%[3] - "对等关税"有望利好在海外有生产基地的玻纤龙头择时提价，进而巩固玻纤盈利优势[3] - "一致性评价+集采"政策促进中硼硅药用渗透率加速提升[3] 市场行情回顾 - 本周（2025年9月1日至9月5日）建筑材料指数下跌2.79%，沪深300指数下跌0.81%，建筑材料指数跑输沪深300指数1.98个百分点[4][13] - 近三个月来，沪深300指数上涨15.24%，建筑材料指数上涨18.50%，建材板块跑赢沪深300指数3.25个百分点[4][13] - 近一年来，沪深300指数上涨38.03%，建筑材料指数上涨44.25%，建材板块跑赢沪深300指数6.21个百分点[4][13] - 细分板块中，玻璃制造涨幅最大（+2.98%），其次为改性塑料（+2.52%）和耐火材料（+0.08%），管材（-1.56%）、水泥制造（-1.88%）、碳纤维（-4.55%）和玻纤制造（-7.71%）下跌[18] - 个股方面，国立科技（+13.34%）、金发科技（+10.76%）、福莱特（+8.95%）、亚泰集团（+7.32%）和金晶科技（+5.34%）涨幅居前[19] - 截至2025年9月5日，建材板块平均市盈率PE为28.63倍，位列A股全行业倒数第15位；市净率PB为1.30倍，位列A股全行业倒数第8位[20] 水泥板块跟踪 - 截至9月5日，全国P.O42.5散装水泥平均价为275.01元/吨，环比下跌0.21%[6][27] - 水泥-煤炭价差为183.36元/吨，环比上涨0.04%[6] - 全国熟料库容比63.38%，环比下降1.35个百分点[6][28] - 分区域价格走势：东北（-3.50%）、华北（+0.82%）、华东（-3.19%）、华南（-1.85%）、华中（-2.43%）、西南（+8.36%）、西北（+2.36%）[27] - 上海港动力煤到港价（5500卡，含税）为705元/吨，周环比下跌0.70%[61] 玻璃板块跟踪 - 截至9月5日，全国浮法玻璃现货均价为1190.25元/吨，环比下跌0.69元/吨，跌幅0.06%[6][84] - 玻璃期货结算价（活跃合约）为1166元/吨，周环比下跌7.00元/吨，跌幅0.60%[84] - 全国浮法玻璃库存为5604万重量箱，环比增加50万重量箱，增幅0.90%；重点八省库存为4421万重量箱，环比增加65万重量箱，增幅1.49%[86] - 光伏玻璃均价为125.00元/重量箱，环比上涨8.59元/重量箱，涨幅7.38%[6][90] - 浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为13.23元/重量箱，环比上涨2.31%[6][107] - 浮法玻璃-纯碱-重油价差为8.83元/重量箱，环比上涨2.02%[6][107] - 浮法玻璃-纯碱-天然气价差为11.36元/重量箱，环比上涨15.77%[6][107] - 光伏玻璃-纯碱-天然气价差为74.41元/重量箱，环比上涨15.49%[6][111] 玻璃纤维板块跟踪 - 无碱2400tex直接纱报价3100-4000元/吨，无碱2400texSMC纱报4400-5000元/吨，无碱2400tex喷射纱报5400-6500元/吨，无碱2400tex毡用合股纱报4400-5300元/吨，无碱2400tex板材纱报4200-5300元/吨，无碱2000tex热塑直接纱（普通级）报4100-4400元/吨[6][118] - 电子纱G75主流报价8300-9200元/吨，7628电子布报价维持3.6-4.2元/米[119] 消费建材板块跟踪 - 截至2025年9月5日，原油价格为65.40美元/桶，周环比下跌5.38%，较年初下跌14.77%，同比下跌13.15%[6][131] - 沥青价格为4570元/吨，周环比持平，较年初上涨2.93%，同比上涨4.58%[6][131] - 丙烯酸价格为6500元/吨，周环比下跌1.14%，较年初下跌16.67%，同比上涨0.78%[6][131] - 钛白粉价格为13000元/吨，周环比下跌0.38%，较年初下跌9.09%，同比下跌14.19%[6][131] 重点公司推荐 - 消费建材板块推荐：三棵树（渠道下沉，零售扩张）、东方雨虹（防水龙头，经营结构优化）、伟星新材（经营优质，零售业务占比高）、坚朗五金；受益标的：北新建材（石膏板龙头，多元化扩张涂料、防水板块业务）[3] - 水泥板块受益标的：海螺水泥、华新水泥、上峰水泥等[3] - 玻纤板块推荐：中国巨石；受益标的：中材科技、长海股份、国际复材等[3] - 药用玻璃板块推荐：力诺药包、山东药玻[3]

核心财务表现 - 2025年上半年收入14.56亿元同比增长19% 归属净利润1.74亿元同比增长42% 扣非净利润1.78亿元同比增长53% [1] - 单二季度收入6.92亿元同比增长8% 归属净利润0.92亿元同比增长28% 扣非净利润0.91亿元同比增长27% [1] - 上半年整体归属净利率11.9%同比上升2.0个百分点 二季度归属净利率13.2%环比上升2.4个百分点 [2][3] 收入结构分析 - 玻纤及制品收入11.18亿元同比增长23% 化工制品收入3.17亿元同比增长10% [2] - 出口收入约3亿元同比下降9% 受全球贸易形势影响玻璃纤维粗纱出口量同比下降5% 短切出口量同比下降12% [2] - 二季度收入环比下降9% 因阶段性收缩低毛利产品及窑线热修技改 [3] 盈利能力变化 - 上半年毛利率24.6%同比上升1.8个百分点 其中玻纤及制品毛利率25.7%同比上升0.7个百分点 树脂毛利率21.5%同比上升5.1个百分点 [2] - 二季度毛利率26.8%环比上升4.2个百分点 因产品结构优化制品占比提升 [3] - 期间费用率11.72%同比下降1.08个百分点 财务费用率下降主因汇兑收益 [2] 产能与产品结构 - 新增产能快速释放 下游风电和热塑需求高速增长 [2] - 新窑线投产后中高端产品风电、热塑销量占比有望提升 两类需求相对景气价格较优异 [4] - 公司正在提升制品占比 织物类制品销量有望短期提升 [4] 盈利展望 - 2024年四季度吨净利已短期见底 2025年上半年显著回升 [4] - 预计2025-2026年归属净利润4.1亿元和5.2亿元 对应估值16倍和12倍 [5]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价17.4元 [2] 核心观点 - 2025年上半年营业收入91.09亿元，同比增长17.70%，归母净利润16.87亿元，同比增长75.51%，业绩超预期 [2] - 玻纤下游需求回暖支撑量价齐升，公司毛利率和净利率显著提升 [8] - 生产基地建设加速推进，规模优势助力费用压降和现金流改善 [8] - 基于历史估值法给予2025年20倍PE，目标价较当前价(14.45元)有20.4%上行空间 [8] 财务表现 - 2025年上半年毛利率32.21%，归母净利率18.52%，同比分别增加10.71和6.10个百分点 [8] - 期间费用率8.96%，同比下降1.29个百分点，其中销售/管理/研发/财务费用率均实现同比压降 [8] - 经营性现金流净额14.4亿元，较2024年同期大幅增加535% [8] - 预测2025-2027年归母净利润分别为34.86亿/38.25亿/45.80亿元，同比增长42.6%/9.7%/19.7% [4] 业务运营 - 2025年上半年粗砂及制品销量158.22万吨，同比增长3.95%；电子布销量4.85亿米，同比增长5.90% [8] - 淮安新能源并网发电量2.84亿千瓦时 [8] - 拥有全球6大生产基地覆盖主要消费市场，2025年上半年九江基地20万吨生产线提前投产，桐乡本部产能提升至20万吨，淮安10万吨电子级玻纤生产线正式开工 [8] 行业需求 - 玻纤下游电子领域需求强劲：上半年我国卫星计算机总产量同比增长5.6%，集成电路产量增长8.7%，家用电器及音像器材零售额增长30.7% [8] - 新能源领域需求高速增长：上半年新增风力发电装机5139万千瓦(同比增长98.9%)，光伏新能源21221万千瓦时(同比增长107.1%) [8] 估值指标 - 当前市盈率17倍(2025年预测)，低于过去10年估值中枢约18倍PE [8] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.87/0.96/1.14元，对应PE为17/16/13倍 [4] - 当前市净率1.8倍(2025年预测)，每股净资产7.69元 [4][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价14.45元对应2025年动态市盈率17倍 [1][8][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入91亿元(同比+18%) 归母净利润16.9亿元(同比+76%) 扣非归母净利润17.0亿元(同比+171%) [5] - 2025年第二季度单季度营业总收入46亿元(同比+6% 环比+3%) 归母净利润9.6亿元(同比+57% 环比+31%) 扣非归母净利润9.6亿元(同比+108% 环比+29%) [5] - 维持2025-2027年归母净利润预测33亿元、44亿元、52亿元 [8] 粗纱业务分析 - 2025年上半年粗纱业务收入约73亿元(同比+17%) 销量158万吨(同比+4%) 扣非净利润13.4亿元(同比+150%) [6] - 粗纱吨收入4619元(同比+12%) 吨扣非净利润849元(同比+140%) [6] - 2025年第二季度粗纱业务收入约37亿元(同比+7%) 扣非净利润约7.3亿元(同比+92%) 销量78万吨(同比-6% 环比-2%) [6] - 吨收入4721元(同比+14% 环比+4%) 吨扣非净利润931元(同比+105% 环比+21%) [6] - 风电装机量提升和叶片大型化带动销量增长明显 [6] 电子布业务分析 - 2025年上半年电子布业务收入约15.6亿元(同比+18%) 扣非净利润约3亿元(同比+233%) 销量4.9亿米(同比+6%) [7] - 单米收入约3.2元(同比+11%) 单米扣非净利润约0.6元(同比增长超过200%) [7] - 2025年第二季度电子布收入8.2亿元(同比持平) 扣非净利润2.0亿元(同比增长超过100%) 销量2.4亿米(同比-13% 环比-4%) [7] - 单米收入约3.5元(同比+15%) 单米扣非净利润约0.9元(同环比均大幅增长) [7] - 淮安10万吨电子级玻纤零碳智能产线预计2026年建成投产 电子布产能将扩大至13亿米 [7] 未来展望与增长动力 - PCB涨价背景下 电子布作为PCB上游原材料有望迎来涨价 业务弹性有望进一步释放 [7] - 风电纱需求、电子布涨价动向、特种布业务布局进展为25H2重点关注方向 [8] - 特种布市场需求增长较快 受下游AI算力产业链高景气度驱动 [8] - 风电发电业务利润规模逐步扩大 为公司贡献稳定现金流 [8] 盈利能力预测 - 预计毛利率从2024年25.0%提升至2027年30.9% [12] - 归母净利润率从2024年15.4%提升至2027年22.1% [12] - ROE(摊薄)从2024年8.1%提升至2027年13.3% [12] - EBITDA率从2024年32.7%提升至2027年38.1% [12] 估值指标 - 当前市盈率对应2025年17倍 2026年13倍 2027年11倍 [9][13] - 市净率对应2025年1.8倍 2026年1.6倍 2027年1.5倍 [9][13] - EV/EBITDA从2025年10.2倍下降至2027年7.8倍 [13] - 股息率从2025年2.3%提升至2027年3.5% [13]

量化模型与构建方式 1. 量化大势研判行业配置策略 **模型构建思路**：通过自下而上的资产全局比较，基于产业生命周期理论将权益资产划分为五种风格阶段，通过优先级比较（g>ROE>D）筛选优势资产[1][5] **模型具体构建过程**： 1. 划分五种风格阶段：外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值[5] 2. 对全市场权益资产（中信二三级行业）进行风格分类[15] 3. 按主流资产（实际增速资产、预期增速资产、盈利资产）和次级资产（质量红利>价值红利>破产价值）优先级进行比较[9] 4. 主流资产采用优势差（Spread）计算： - 预期增速优势差：$$\Delta gf = g\_fttm_{Top} - g\_fttm_{Bottom}$$[20] - 实际增速优势差：$$\Delta g = g\_ttm_{Top} - g\_ttm_{Bottom}$$[24] - ROE优势差：$$\Delta ROE = ROE_{Top} - ROE_{Bottom}$$[26] 5. 次级资产按拥挤度排序[9] 6. 每月选择优势风格中排名前5的细分行业等权重配置[15] 2. 预期成长策略 **因子构建思路**：选取分析师预期增速最高的行业[34] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业预期净利润增速g_fttm[20] 2. 按g_fttm从高到低排序 3. 选择排名前5的行业[34] 3. 实际成长策略 **因子构建思路**：选取超预期/△g最高的行业[36] **因子具体构建过程**： 1. 采用三个因子：sue（未预期盈余）、sur（营收惊喜）、jor（盈利惊喜）[36] 2. 对行业进行多因子综合评分 3. 选择排名前5的行业[37] 4. 盈利能力策略 **因子构建思路**：选取高ROE中PB-ROE框架下估值较低的行业[39] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业PB-ROE回归残差：$$残差 = ROE - \beta \times PB$$[39] 2. 按残差从高到低排序（高ROE低PB） 3. 选择排名前5的行业[39] 5. 质量红利策略 **因子构建思路**：选取DP+ROE打分最高的行业[42] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业dp（股息率）和roe（净资产收益率）[42] 2. 对dp和roe进行标准化打分并加权求和 3. 选择综合得分前5的行业[42] 6. 价值红利策略 **因子构建思路**：选取DP+BP打分最高的行业[45] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业dp（股息率）和bp（市净率倒数）[45] 2. 对dp和bp进行标准化打分并加权求和 3. 选择综合得分前5的行业[45] 7. 破产价值策略 **因子构建思路**：选取PB+SIZE打分最低的行业[48] **因子具体构建过程**： 1. 计算行业pb（市净率）和size（市值）[48] 2. 对pb和size进行标准化打分并加权求和（低pb小市值） 3. 选择综合得分最低的前5个行业[48] 模型的回测效果 1. 量化大势研判行业配置策略 年化收益：27.25%[15] 各年度超额收益： - 2009年：51%[18] - 2010年：14%[18] - 2011年：-11%[18] - 2012年：0%[18] - 2013年：36%[18] - 2014年：-4%[18] - 2015年：16%[18] - 2016年：-1%[18] - 2017年：27%[18] - 2018年：7%[18] - 2019年：8%[18] - 2020年：44%[18] - 2021年：38%[18] - 2022年：62%[18] - 2023年：10%[18] - 2024年：52%[18] - 2025年8月：4%[18] 2. 预期成长策略 近3月表现： - 线缆：49.62%[34] - 水泥：12.71%[34] - 玻璃纤维：63.67%[34] - 稀土及磁性材料：98.77%[34] - 白色家电Ⅲ：-1.21%[34] 3. 实际成长策略 近3月表现： - 集成电路：42.93%[37] - PCB：112.10%[37] - 钨：69.26%[37] - 锂电设备：60.15%[37] - 兵器兵装Ⅲ：80.22%[37] 4. 盈利能力策略 近3月表现： - 啤酒：-3.94%[39] - 白酒：4.12%[39] - 非乳饮料：-4.45%[39] - 网络接配及塔设：202.29%[39] - 建筑装修Ⅲ：4.42%[39] 5. 质量红利策略 近3月表现： - 车用电机电控：38.98%[42] - 其他家电：28.13%[42] - 稀土及磁性材料：98.77%[42] - 网络接配及塔设：202.29%[42] - 玻璃纤维：63.67%[42] 6. 价值红利策略 近3月表现： - 化学制剂：19.43%[45] - 日用化学品：2.12%[45] - 安防：21.03%[45] - 服务机器人：39.81%[45] - 网络接配及塔设：202.29%[45] 7. 破产价值策略 近3月表现： - 汽车销售及服务Ⅲ：4.59%[48] - 动物疫苗及兽药：10.81%[48] - 棉纺制品：4.80%[48] - 包装印刷：13.22%[48] - 印染：3.22%[48]

行业表现回顾 - 本周沪深300指数上涨2.71% 建材行业指数上涨0.53% 玻璃纤维板块表现突出 [2] - 个股涨幅前五包括中国巨石涨15.3% 东鹏控股涨13.6% 金刚光伏涨12.5% 中复神鹰涨11.9% 蒙娜丽莎涨11.5% [2] 细分行业中报表现 - 水泥行业Q2盈利同比提升 尽管价格环比下降 [1][3] - 玻纤行业因热塑和风电纱价格上涨 毛利率环比持续提升 [1][3] - 消费建材受地产开竣工下滑影响 Q2收入同比下降 但防水和板材降幅较Q1收窄 [3] - 玻璃行业Q2价格和毛利环比下滑 全行业平均毛利陷入亏损 冷修节奏可能加快 [3] 供给端改善动态 - 防水和石膏板行业宣布8月提价 水泥行业8月中旬开始大面积推涨价格 [3] - 中材科技在山东投资35.57亿元建设低介电纤维布项目 新增5900万米年产能 相当于月增近500万米产能 建设期18个月 [4] 投资推荐方向 - 继续推荐水泥和涂料等传统建材基本面改善品种 [3] - 重点推荐高端电子布和出海等高景气度方向 [3] - 本周重点推荐组合包括宏和科技 中材科技 青松建化 西藏天路 华新水泥 三棵树 [5]