宏观策略 - 报告通过分析19世纪后期美欧长期萧条、1929大萧条和日本70/90年代去产能三个案例，总结出产能失衡存在负反馈循环机制，不加控制可能持续20-30年[1][11] - 政府干预比市场自发调节更有效：1929大萧条后美国通过罗斯福新政较快恢复，而日本90年代减少干预导致萧条延长[1][11] - 供需再平衡需多管齐下：需同步控制产能、修复信用和稳定就业，单靠供给或需求政策效果有限[1][11] - 新兴产业去产能后可能伴随垄断，需规范政府与市场关系，如美国通过《谢尔曼反托拉斯法》建立竞争秩序[11] 固收金工 - 微导转债发行规模11.7亿元，募集资金用于半导体薄膜沉积设备智能化工厂建设，债底估值99.08元，YTM 2.25%[12] - 初始转股价33.57元，转换平价100.63元，总股本稀释率7.03%，预计上市首日价格128.84-143.03元[12] - 微导纳米主营ALD/CVD设备，2020-2024年营收CAGR达71.44%，2024年营收27亿元（同比+60.74%），光伏设备占比84.83%[12] 摩托车行业 - 春风动力2025H1三大业务表现亮眼：250cc+摩托车销量同比+45%（内销+37%/出口+55%），全地形车出口ASP同比+16.7%，电摩销量同比+1642%[23][24] - 产品结构优化显著：250cc+摩托车占比达83%（较2024年+19pct），500cc+占比24%（+20pct），新车型675SR等带动ASP提升[23] - 上调2025-2027年净利润预测至18.7/24.7/27.4亿元，对应PE 18.5/14.0/12.7倍，维持"买入"评级[9][24] 旅游行业 - 九华旅游依托九华山景区资源，2024年营收7.64亿元，其中索道缆车业务占比38%，拟投资5亿元建设狮子峰索道等项目[14] - 寺庙旅游年轻化趋势显著：90后/00后游客占比近50%，公司布局素食餐饮和文创产品拓展盈利空间[14] - 预测2025-2027年净利润2.2/2.4/2.7亿元，对应PE 18/16/15倍，首次覆盖给予"买入"评级[4][14] 生物科技 - 晶泰控股获DoveTree 58.9亿美元大单：将分获5100万/4900万美元首付款，并有资格获得个位数销售分成[5][16] - 合作方为哈佛教授创立的生物科技公司，技术背书强劲，公司AI+机器人药物发现平台价值获验证[5][16] - 上调2025-2027年收入预测至5.52/9.24/15.03亿元，预计2027年扭亏为盈，当前PS 48.01/28.69/17.64倍[16] 宠物食品 - 中宠股份2025H1营收24.3亿元（同比+24.3%），归母净利2亿元（+42.6%），主粮业务同比+85.8%占比提升至32%[17][18] - 自有品牌战略见效：顽皮鲜肉粮系列与ZEAL联名款推动毛利率提升3.4pct至31.4%[17][18] - 维持2025-2027年净利润预测4.5/5.5/6.5亿元，对应PE 40/32/27X[6][18] 新能源汽车 - 比亚迪2025年7月销量34.4万辆（同比+0.6%），1-7月累计249万辆（+27%），其中海外销量54万辆（+133%）[20] - 高端车型占比提升：仰望/方程豹7月销量合计1.7万辆，全年高端车目标35-40万辆（同比+80%）[20] - 下调2025-2027年净利润预测至523/629/756亿元（原550/683亿元），对应PE 18/15/13x[7][20] 科技行业 - 微软FY25Q4营收764亿美元（同比+18%），Azure收入同比+39%超预期，Copilot产品新增席位创纪录[25][26] - 指引FY26Q1资本支出超300亿美元，预计Azure增速维持37%，AI工作负载拉动基础设施需求[25][26] - 上调FY2026-FY2027净利润预测至1191/1376亿美元，新增FY2028预测1571亿美元[9][26] 新能源材料 - 上海洗霸联合中科院团队开发硅碳负极材料，已实现十吨级量产并送样头部电池厂商，浙江百吨级产线建成[21][22] - 固态电池布局全面：氧化物电解质粉体产能达十吨级，收购有研新材资产切入硫化锂赛道（国内报价400万元/吨）[21][22] - 预计2025-2027年净利润1.42/2.03/6.29亿元（同比+229.5%/43.6%/209.3%），对应PE 85.24/59.36/19.19倍[8][22]

产能失衡的机制与影响 - 产能失衡存在负反馈循环机制，如物价下跌→企业利润减少→居民收入下降→消费需求减弱→物价进一步下跌，若不干预可能持续20-30年[1][69] - 1873-1896年长期萧条期间，美国CPI累计下降29.9%，英国和德国分别下降17.5%和12.3%[16][21] - 1873-1896年期间，美国实际GDP年均增长3.5%，名义GDP年均2.5%，GDP平减指数年均-1.0%[16][19] 政府干预的效果 - 1929年大萧条后，罗斯福新政通过AAA法案减少农产品产量57%，价格回升207%[30][31] - 日本70年代通过"共同行动"去产能，平均处理过剩设备23%，目标达成率95%[63][64] - 日本90年代市场化去产能导致僵尸企业直到2003年才出清，经济陷入长期通缩[66][68] 供需再平衡的政策组合 - 供需再平衡需同步控制产能、修复信用、稳定就业，单靠供给或需求政策不足[1][71] - 罗斯福新政通过NIRA法案设定行业最低工资和最高工时，提升工人收入[34][52] - 1934年设立FHA后，美国新房开工数量1935年比1933年增长130%[54][56] 结构性转型与市场规范 - 大规模供需失衡推动生产型社会向消费型社会转型，如1873-1896年后工人权益改善[1][74] - 新兴产业去产能后易形成垄断，如美国1887年《州际商业法》和1890年《谢尔曼反托拉斯法》[1][75]