投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 业绩表现 - 2025年上半年公司实现收入8.32亿元，同比下降15.3% [1] - 2025年上半年实现归母净利润1.22亿元，同比增长4.3% [1] - 2025年上半年经调整非国际财务报告准则净利润为1.84亿元，同比增长9.1% [1] - 预计2025-2027年公司分别实现收入18.86/22.37/26.88亿元，同比增速分别为-5.08%/18.63%/20.16% [6] - 预计2025-2027年实现归母净利润2.44/3.23/4.22亿元，同比增速分别为46.11%/32.31%/30.53% [6] - 2025年10月24日收盘价对应2025-2027年PE分别为19x/15x/11x [6] CRO业务 - 2025年上半年CRO业务收入4.23亿元，同比增长9.6% [2] - 国内市场收入同比大增46.6%，收入占比提升至15% [2] - 海外市场收入同比增长4.9% [2] - 新分子模式业务（多肽、抗体、XDC、PROTAC/分子胶等）累计占CRO收入比重约15.0%，同比增长近19.0% [2] - AIDD平台已累计参与175个项目，贡献近CRO总收入的10.0% [2] CDMO业务 - 2025年上半年朗华收入4.09亿元，同比下降31.4% [3] - 收入下滑主要由于车间升级改造、供应链业务波动以及新商业化项目尚未交付 [3] - 两个重要的商业化项目已处于PPQ阶段，预计分别于2026年和2027年商业化上市 [3] - 朗华在用产能860立方米，另有400立方米的新产能在建 [3] 投资孵化业务 - 2025年上半年通过退出孵化公司累计获得现金回款近7650万元 [4] - 按公允价值变动带来的投资收益约5260万元 [4] - 累计投资孵化93家初创公司，在研管线总数近228条，其中42条已进入临床阶段 [4] 盈利能力 - 2025年上半年公司整体毛利率为40.8%，同比大幅提升6.3个百分点 [5] - CRO业务经调整毛利率为46%，同比提升2.7个百分点 [5] - 朗华整体经调整毛利率为37.9%，同比提升7.9个百分点 [5]

公司业务生态体系 - 公司构建"研发服务+管线培育+新质产业链"三位一体的业务生态体系 [1] - 坚持"自主创新+技术转化"双轮驱动战略 搭建国际标准研发平台 [1] - 完善产业协同网络 助力国内药企突破技术壁垒 加速进口替代 [1] 研发管线布局 - 数十项创新产品处于研发阶段 覆盖自免 疼痛管理 心内 中枢神经 肿瘤 代谢 呼吸等多个治疗领域 [1] - 3款创新药进入临床阶段 STC007用于术后镇痛进入临床II期 即将开启III期临床 [2] - STC008针对癌症恶病质 2025年已完成IA期临床 即将开启IB期临床 [2] - 3款口服缓释制剂处于临床阶段 4款计划于2025年提交IND申请 [2] 技术创新平台 - 与华为云合作开发基于盘古大模型的AI多肽分子发现平台 [1] - BiMTtide多肽偶联药物开发平台可实现PDC RDC药物分子结构的优化与定制开发 [1] - 建立自主多肽创新药物建库筛选体系 形成分子结构创新与制剂创新相结合的滚动体系 [2] - 口服缓控释递送系统技术平台 纳米递送系统技术平台协同发力 [2] 前沿技术布局 - 经皮递送研发平台(TDDS)成果显著 诺和恒光在凝胶贴膏和热熔贴剂研发上经验丰富 [3] - 与日本KANEKA公司合作引进先进透皮贴剂技术 在研项目覆盖阿尔茨海默病 精神分裂 哮喘等领域 [3] - 积极布局小核酸药物领域 深入研究化学修饰和递送系统 [3] 战略发展方向 - 顺应生物医药发展趋势 站在技术突破 政策支持与市场需求的三重风口上 [2] - 通过引进和自我创造idea保证创新源泉 设立创新办公室解决统筹和效率问题 [3] - 吸收全球前沿科技 提升研发水平 力争在全球医药市场中占据一席之地 [3]