公司概况 * 公司为**联化科技**，是一家以植保和医药为核心的**化学产品与技术服务提供商**，业务覆盖植保、医药、功能化学品及设备与工程技术四大板块[1] * 公司提供贯穿产品整个生命周期的**创新型一体化服务及技术解决方案**，服务全球客户[1] * 公司成立近40年，在中国拥有**8个化工生产基地、3个机械设备生产基地、3个研发中心**，在英国和马来西亚各有1个生产基地[1] 核心业务板块分析 **植保业务** * 植保业务是公司的**基本盘**，公司是**植保CDMO行业龙头企业**，客户覆盖全球植保龙头企业[1] * 植保CDMO业务已走出低谷，进入**稳定增长期**[1] * 2023-2024年板块收入受下游去库存影响**略微下降**[1] * 随着专利外产品产能逐步出清、价格回升，该部分产品**毛利率有望回升**[2] * 公司将部分旧产能替换为生产专利内产品的新产能，随着与合作伙伴关系加深，**专利内产品需求将快速增长**[2] **医药业务** * 医药CDMO业务是公司核心业务之一，上市十几年间其**收入占比持续提升**[2] * 医药CDMO业务客户主要为**全球前二十大药企**，业务已延伸至研发阶段并形成**漏斗形项目储备**[2] * 随着下游客户需求快速增长，**医药业务收入将快速增长**[2] * 业务目前已延伸至**小核酸药物原料药领域**[3] **新能源业务** * 公司从**2021年进入新能源行业**，目前**LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）已商业化**[3] * 随着**六氟磷酸锂技改完成**，以及临海联化**20万吨电解液产能**（其中十万吨已建成）投产，**新能源业务将成为公司营收新增量**[3] 财务与投资展望 * 预计公司2025-2027年实现营业收入**63.12亿元 / 73.73亿元 / 88.13亿元**[4] * 预计公司2025-2027年实现归母净利润**3.93亿元 / 5.13亿元 / 6.17亿元**[4] * 对应2025-2027年PE分别为**28.0倍 / 21.5倍 / 17.8倍**[4] * 投资观点：**植保基本盘稳定，医药和新能源板块带来新增量**，首次覆盖给予“**增持**”评级[3][4]

核心观点 - 公司近期在创新药研发方面取得关键突破，小核酸药物平台首款产品获临床试验受理，同时核心镇痛药产品临近商业化阶段 [1][2] - 公司2025年业绩预告显示营收与净利润均实现双位数增长，经营状况稳健 [3] - 公司战略聚焦于创新药研发与“研发服务+管线培育”模式，并终止了一项重大资产收购以集中资源 [4] - 未来公司将加速两大技术平台的多适应症管线布局，计划新增临床阶段药物 [5] 研发进展 - 小核酸药物ABA001（化药1类创新药，适应症为高血压）已于2026年1月获国家药监局临床试验受理，预计2026年第二季度启动I期人体试验 [1] - 非成瘾性术后镇痛药STC007目前处于临床III期阶段，预计2025年内提交新药上市申请，有望成为公司首款获批上市的创新药 [2] - 肿瘤靶向药STC008已进入关键临床阶段，公司正通过一体化服务网络加速推进 [2] - AI多肽平台预计在2026年新增2-3款临床阶段药物 [5] 业绩经营 - 公司2025年度预计营业收入区间为11.92亿元至13.71亿元，同比增长10.57%至27.15% [3] - 公司2025年度预计归母净利润区间为1.91亿元至2.29亿元，同比增长7.69%至29.23% [3] - 正式年度报告预计在2026年4月前后披露 [3] 战略与资本运作 - 公司于2026年1月27日公告终止发行股份及可转换公司债券购买朗研生命100%股权的交易 [4] - 公司表示将更聚焦创新药研发与“研发服务+管线培育”战略 [4] 未来发展规划 - 公司计划在2026年加速小核酸平台与AI多肽平台的多适应症管线布局 [5] - 未来管线布局涉及领域包括减脂增肌、高血糖、阿尔兹海默症等 [5]

文章核心观点 - 小核酸药物与GLP-1类药物在减肥领域具备协同效应，有望成为“黄金搭档” [1][3] - 未来GLP-1受体激动剂可能成为减肥领域的流量入口，跨国药企正通过布局小核酸药物以提供全流程减重方案 [1][4] - 中国药企在小核酸减肥适应症的研发布局速度几乎与海外药企同步 [1][5] 小核酸药物减肥疗效数据 - Arrowhead公司靶向INHBE的小核酸药物ARO-INHBE在初步试验中显示：脂肪平均减少9.9%，肝脏脂肪减少高达38.6%，瘦体重增加3.6% [1] - Arrowhead公司靶向ALK7的小核酸药物ARO-ALK7单次注射后，内脏脂肪量减少高达14.1%（经安慰剂调整） [2] - Wave life公司靶向INHBE的小核酸药物WVE-007单剂量给药3个月后，内脏脂肪下降9.4%，总体脂肪降4.5%，瘦体重增加3.2% [3] 跨国药企布局与合作动态 - 2025年11月，礼来以12亿美金与圣因生物合作，共同推进代谢性疾病RNAi候选药物开发 [3] - 2024年9月，礼来以10亿美金投资HAYA的lncRNA平台，开发治疗肥胖及相关代谢疾病的药物 [3] - 2025年8月28日，诺和诺德与Replicate Bioscience达成5.5亿美元合作协议，共同开发针对肥胖症等疾病的新型疗法 [3] 中国药企研发进展 - 恒瑞医药靶向INHBE的HRS-5817处于一期临床阶段 [5] - 信达生物已递交INHBE靶点的小核酸药物专利，未来可能与玛氏度肽进行联合或序贯治疗 [5] - 中国生物制药收购的赫吉亚公司拥有INHBE靶点的长效小核酸药物HJY-10，有望在2026年进入临床阶段 [5] 主要小核酸减肥靶点 - 目前小核酸减肥主要靶点包括：INHBE靶点、ARO-ALK7靶点以及靶向肌肉的GeneD靶点 [1][5]

报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告的核心观点 - 小核酸药物通过靶向INHBE和ALK7等基因，在减肥领域展现出“减脂不减肌”的差异化优势，有望成为继GLP-1类药物后的下一个突破口 [1][12][21] - 小核酸药物与GLP-1类药物机制互补，联合或序贯使用可增强减重效果并防止体重反弹，形成“黄金搭档” [2][29][44] - 全球制药巨头（如礼来、诺和诺德）已通过巨额合作布局小核酸减肥疗法，中国药企的研发进度几乎与国际同步 [2][3][47][49] 根据相关目录分别进行总结 1 肥胖治疗存在未被满足的需求，小核酸药物有望破局 - GLP-1受体激动剂（如司美格鲁肽和替尔泊肽）减重效果卓越，能降低体重15%以上，但存在停药后超过80%的体重反弹率、伴随25%～40%的肌肉流失以及胃肠道副作用等痛点 [12][15] - 小核酸药物走不同路径，直接在基因层面干预脂肪代谢关键靶点（如INHBE和ALK7），从源头“关闭”脂肪生产，具有源头沉默、超长效、机制互补的优势 [15][21] - 人类遗传学研究表明，INHBE或ALK7功能缺失的携带者往往有更低的腰臀比和更少的内脏脂肪，但整体BMI可能无显著降低，这为靶向这些基因的疗法提供了依据 [18] 2 Arrowhead和Wave life初步展现小核酸药物的减肥潜质 2.1 Arrowhead公布2个小核酸药物的减肥数据 - **ARO-INHBE**：在400mg剂量组能降低血清中高达85%的Activin E，实现精准减脂，脂肪平均减少9.9%，肝脏脂肪减少幅度高达38.6%，同时瘦体重增加3.6% [1][22] - **ARO-INHBE**：重复剂量治疗可使安慰剂调整后的内脏脂肪平均减少至15.6% [27] - **ARO-INHBE联合疗法**：与礼来的替尔泊肽联用，在肥胖合并2型糖尿病患者中，4个月内实现9.4%的减重，速度快于替尔泊肽单药组的4.8% [29] - **ARO-ALK7**：单次注射后，在200mg剂量组使ALK7 mRNA水平平均降低高达88%，以安慰剂为对照调整后的内脏脂肪量降幅高达14.1% [1][33] 2.2 Wave life核心资产WVE-007具备颠覆性潜力 - **WVE-007初步数据**：单剂量240mg给药3个月后，内脏脂肪下降9.4%（p=0.02），总体脂肪降低4.5%，瘦体重增加3.2%（p=0.01） [2][38] - **市场反应**：2025年12月8日数据公布后，Wave公司股价当日涨幅高达147.3% [37] - **与GLP-1的协同**：临床前小鼠模型显示，WVE-007与司美格鲁肽联用可使减重效果翻倍；在停用司美格鲁肽后序贯使用WVE-007，能有效抑制体重反弹 [44] - **后续计划**：2026年第一季度将读出240mg组6个月及400mg组3个月数据，第二季度将读出400mg组6个月及600mg组3个月数据，并正在规划II期临床试验 [46] 3 投资建议 - 小核酸减重疗法已进入临床探索阶段，主要靶点为INHBE和ALK7，布局企业包括Arrowhead、Wave life、Alnylam及多家中国公司 [47] - **中国药企布局**： - 恒瑞医药靶向INHBE的HRS-5817处于一期临床 [3][47] - 信达生物已递交INHBE靶点小核酸药物专利，未来可能与其GLP-1产品玛氏度肽进行联合或序贯治疗 [3][47] - 中国生物制药收购赫吉亚获得长效小核酸药物HJY-10，有望在2026年进入临床阶段 [3][47] - **巨头合作动态**： - 2025年11月，礼来以12亿美金与圣因生物合作，推进代谢性疾病RNAi药物开发 [2][49] - 2024年9月，礼来以10亿美金投资HAYA的lncRNA平台，开发肥胖相关药物 [2][49] - 2025年8月，诺和诺德与Replicate Bioscience达成5.5亿美元协议，共同开发针对肥胖等疾病的新型疗法 [2][49] - 报告建议重点关注布局减肥靶点的小核酸公司，包括恒瑞医药、成都先导、中国生物制药、华东医药、信立泰、康哲药业、信达生物和东阳光药等 [3][50]

公司动态与股价表现 - 瑞博生物-B(06938)股价上涨5.62%，报72.45港元，成交额648.3万港元 [1] - 公司自主研发的RBD5044注射液获得中国国家药品监督管理局的II期临床试验默示许可 [1] - RBD5044是一款靶向APOC3的siRNA药物，旨在解决高甘油三酯血症相关并发症，成为血脂紊乱的一种治疗选择 [1] 产品研发进展 - RBD5044靶向的APOC3是一种几乎只在肝脏中合成的蛋白质，在脂质代谢中起关键作用 [1] - 该药物已获得进入II期临床试验的许可 [1] 行业发展趋势 - 小核酸药物正迎来全球范围内的蓬勃发展期，已从技术验证阶段迈入临床兑现与商业化加速阶段 [1] - 目前全球小核酸累计获批上市药物已达23款，覆盖siRNA、ASO、适配体等多个技术方向 [1] - 国内小核酸药物研发管线数量仅次于美国，覆盖高脂血症、高血压、乙肝、肾病、肌肉疾病、肥胖等多个治疗领域 [1] 行业合作与交易 - 国内涌现出重磅出海交易，例如舶望制药与诺华(Novartis)累计合作金额超90亿美元 [1] - 瑞博生物与勃林格殷格翰(Boehringer Ingelheim)达成20亿美元的平台授权交易 [1] - 传统药企如中生制药也通过收购快速进入该领域，行业呈现积极发展态势 [1]

公司动态 - 瑞博生物-B股价在发稿时上涨5.62%至72.45港元，成交额为648.3万港元 [1] - 公司自主研发的靶向APOC3的siRNA药物RBD5044注射液，已获得国家药监局的II期临床试验默示许可 [1] - RBD5044旨在解决与高甘油三酯血症相关的并发症，为血脂紊乱管理提供一种治疗选择 [1] 行业趋势 - 小核酸药物正迎来全球范围内的蓬勃发展期，已从技术验证阶段迈入临床兑现与商业化加速阶段 [1] - 目前全球累计获批上市的小核酸药物已达23款，覆盖siRNA、ASO、适配体等多个技术方向 [1] - 中国的小核酸药物研发管线数量仅次于美国，覆盖高脂血症、高血压、乙肝、肾病、肌肉疾病、肥胖等多个治疗领域 [1] 行业合作与交易 - 行业涌现出重磅出海交易，例如舶望制药与诺华（Novartis）累计合作金额超90亿美元，瑞博生物与勃林格殷格翰（Boehringer Ingelheim）达成20亿美元的平台授权交易 [1] - 传统药企如中生制药等也通过收购方式快速进入小核酸领域 [1]

公司业务与财务表现 - 公司深耕行业近40年，主要从事植保、医药、功能化学品和设备与工程服务业务，在全球拥有10个化工生产基地、3个机械设备生产基地以及3个研发中心 [1] - 公司2025年前三季度实现营业总收入47.18亿元，同比增长8.25%；归母净利润3.16亿元，同比激增871.65%；扣非后归母净利润2.996亿元，同比增幅达1504.44% [1] - 公司2025年预计归母净利润3.5亿元–4.2亿元，同比增长239.35%–307.22%；扣非归母净利润3.3亿元–4.1亿元，同比增长171.87%–237.78% [4] 植保业务板块 - 植保板块作为公司基石业务，涵盖植物保护原药及中间体的生产、销售及定制化服务，2025年上半年收入17.02亿元，毛利率同比提升9.48个百分点 [2] - 国内农药企业集中度持续提升，原药环节格局改善有利于企业议价能力提升，未来头部企业溢价能力有望增强 [2] 医药业务板块 - 医药板块聚焦原料药、中间体生产与定制化服务，2025年上半年收入10.18亿元，同比增长42.80% [2] - 公司在连续硝化、连续重氮化、连续光气化、连续光催化取代反应装置方面取得技术突破，成功突破了非均相连续反应的技术瓶颈 [2] - 公司客户开拓成效显著，已与诺华、辉瑞等多家大型药企达成合作，并深度绑定诺华制药，预计有不少于6个试运行项目和1个在建项目为与诺华合作 [2] 小核酸CDMO业务 - 公司凭借小核酸CDMO打开增量空间，小核酸药物具有靶点选择广、药效强持久、研发周期短、成功率高等优势 [3] - 2025年小核酸药物交易数量为32个，交易总金额为290.22亿美元，其中首付款为23.54亿美元，再创新高 [3] - 公司在修饰性核苷、核苷酸方面经验丰富，亚膦酰化试剂、核糖2'-位氟化及烷氧化修饰单体可实现规模化生产，并开发了如GalNAc等高效核酸药物运送载体的生产工艺 [3] - 核心客户诺华在研管线丰富，拥有39条小核酸管线，其中3款已获批上市，小核酸药物或将进入收获期，公司有望受益获得更多订单 [3] 功能化学品与新能源业务 - 功能化学品板块2025年上半年收入2.65亿元，同比翻倍增长 [4] - 公司新能源业务以销售正极材料和电解液为主，产品包括六氟磷酸锂以及LiFSI，相关产品逐步放量，当前已推进4个中试阶段产品与25个小试阶段产品 [4] - 国家发改委、能源局提出2027年新型储能“1.8亿千瓦以上”发展目标，将带来巨大市场需求并直接推动储能行业发展 [4] 行业与政策环境 - 国家药监局明确“十五五”期间将大力支持生物制造产业创新发展、推动创新药产业转型升级 [3] - 《新型储能规模化建设专项行动方案》提出的发展目标将推动整个锂电产业上下游规模呈现高速增长趋势 [4]

行业投资评级 - 报告对医药行业维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点总结 - 报告认为，原料药供给节奏变化加速，部分品种价格周期或迎来反转，同时中国创新药出海趋势持续强化，市场对创新药配置有望回升 [1][2][8] 分章节内容总结 原料药供给变化 - 2026年1月末，印度对青霉素工业盐、6-APA和阿莫西林实施进口限价，其中6-APA限价为3405印度卢比/公斤，折合人民币约260元/kg [2] - 印度此举是对其PLI计划的补救，旨在保护本土产能，预计其6-APA生产成本将超过180元/kg [2] - 在限价政策出台前，6-APA价格已调整一年并影响头部企业利润，价格基本见底，限价后价格得到修正 [2] - 国内6-APA报价预计将跟进供应印度市场的价格节奏，国内采购量也会受影响 [2] - 展望2026年，包括氟苯尼考在内的多个价格竞争见底的原料药品种，供给变化或带来价格周期反转 [2] GLP-1市场格局 - 截至2025年12月26日，礼来在美国GLP-1类药物处方比例提升至60.5%，环比提升2.6个百分点 [3] - 2025年全年礼来替尔泊肽销售额达365亿美元，成为全球“药王” [3] - 2026年GLP-1市场重要变化是口服药物上市，诺和诺德减重版口服司美格鲁肽片剂（Wegovy）已在美国销售，上市前四天获得约3071张处方 [3] - 礼来的口服小分子新药Orforglipron预计2026年Q2在美国上市 [3] - 中国企业持续跟进GLP-1研发，并在超长效、口服、多靶点等方向差异化布局 [3] - 2026年1月30日，石药与阿斯利康达成关于长效GLP1R/GIPR激动剂SYH2082的合作授权，涉及12亿美元预付款及最高173亿美元的潜在里程碑付款 [3] - 联邦制药的三靶点UBT251预计2026年上半年进入Phase 2 [3] 小核酸药物领域 - 2026年1月13日，中国生物制药以总价12亿元人民币全资收购小干扰核酸（siRNA）创新药企杭州赫吉亚生物医药有限公司 [4] - 恒瑞医药、石药等国内头部企业也在构建小核酸药物研发平台 [4] - 2026年1月7日，葛兰素史克宣布其治疗慢性乙肝的小核酸药物Bepirovirsen两项III期研究取得积极结果，计划2026年一季度提交上市申请 [4] - 2026年1月6日，Arrowhead Pharmaceuticals公布其RNAi疗法ARO-INHBE的I/IIa期研究中期结果，单剂治疗后受试者内脏脂肪和肝脏脂肪在16周内分别降低9.9%和38.6%，总肌肉质量增加3.6% [4] - 小核酸药物在新靶点开发和治疗方便性上的飞跃，正吸引更多头部企业关注，对外授权和并购合作加速 [4] - 小核酸药物上游配套产业链（如CMO/CDMO）存在机遇 [4] 药品零售市场 - 2025年11月中国实体药店零售规模达564亿元，同比增长6.7%，环比10月增长7.7%，主要受流感带来的用药需求剧增推动 [5] - 2025年4月以来客流量显著回升，11月客流量同比增长21%，但客单价回落制约同店数据好转 [5] - 2025年全年平均客单价为66元，同比下降6% [5] - 客单价下降受保健品、中药饮片等偏消费品种购买频次下降影响，药品需求相对刚性 [5] - 近期商务部等9部门联合发布文件，将药店定位从单纯销售终端升级为“健康驿站”综合健康服务平台 [5] 口服自免药物 - 2025年12月18日，武田宣布其口服TYK2抑制剂zasocitinib治疗银屑病的关键III期研究取得积极结果 [6] - Zasocitinib是武田2022年以40亿美元预付款及最高20亿美元销售里程碑付款收购获得 [6] - 国内布局TYK2抑制剂并进入临床III期的企业包括益方生物、诺诚健华和翰森制药 [6] - 2025年12月4日，亚虹医药发布其治疗溃疡性结肠炎的新药APL-1401的Ⅰb期临床试验结果，120mg组在4周治疗周期内临床应答率为33.3%，组织学改善率达到66.7% [6] 行情跟踪与估值 - 最近一周（2026/01/31-2026/02/06），医药生物行业指数涨幅为0.14%，跑赢沪深300指数1.47个百分点，在申万31个一级行业中涨幅排名第15位 [18] - 最近一月（2026/01/06-2026/02/06），医药生物行业指数跌幅为1.38%，跑赢沪深300指数1.69个百分点，涨幅排名第26位 [21] - 最近一周涨幅最大的子板块为中药Ⅱ，涨幅2.56%；跌幅最大的为生物制品，跌幅1.82% [28] - 最近一月涨幅最大的子板块为医疗服务，涨幅3.29%；跌幅最大的为化学制药，跌幅4.28% [28] - 最近一年（2025/02/06-2026/02/06），医疗服务子板块涨幅最大，达40.34%；中药子板块涨幅最小，为1.43% [35] - 医药生物行业指数当期PE（TTM）为37.31倍，高于5年历史平均估值31.11倍 [40] 选股思路与重点关注公司 - 报告提出了十大选股方向，并列出部分重点关注公司的盈利预测与评级 [8][9] - 原料药周期触底反转：推荐川宁生物，关注联邦制药、国邦医药、普洛药业等 [8] - CXO订单趋势向好：关注益诺思、昭衍新药，推荐维亚生物、普蕊斯 [8] - 小核酸领域：推荐悦康药业、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物等，同时推荐上游配套产业链公司 [8] - 自免领域：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 [8] - GLP-1减重领域：推荐众生药业，关注联邦制药、石药集团 [8] - 其他方向还包括放疗设备、脑机接口、医疗器械出口、AI医疗应用、连锁药店等 [8] - 重点关注公司示例：悦康药业（2026E PE 69.38倍，买入）、阳光诺和（2026E PE 27.37倍，买入）、亚虹医药-U（买入）、益丰药房（2026E PE 15.38倍，买入） [9]

行业投资评级 - 看好（维持）[5] 核心观点 - 替尔泊肽加冕新“药王”，2025年全球销售额达365.07亿美元，同比增长122%，超越帕博利珠单抗（317亿美元，+7%）和司美格鲁肽（约346.06亿美元，+18%）[9] - 减重药物市场前景广阔，据Evaluate预测，到2030年全球销售额前十药物中约半数为GLP-1类药物[9] - 跨国制药企业（MNC）已将减重视为核心战略要地，预计2030年减重市场达1500亿美元，2026年行业催化密集[9] - 减重领域大额BD（业务发展）和并购频现，例如石药集团与阿斯利康的合作预付款达12亿美元，总金额高达185亿美元[9] - 除GLP-1类药物外，口服小分子、超长效GLP-1、小核酸等新方向仍有BD机会，小核酸药物在减脂保肌方面取得突破[9] 相关目录总结 行业动态与市场格局 - 替尔泊肽成为2025年全球“药王”，销售额为365.07亿美元，同比增长122%[9] - 前“药王”帕博利珠单抗2025年销售额为317亿美元，同比增长7%[9] - 诺和诺德司美格鲁肽2025年销售额约346.06亿美元，同比增长18%，位列第二[9] - Cagrisema、Orforglipron、瑞他鲁肽、Amycretin和MariTide等被视为最具销售潜力的在研管线[9] 主要跨国药企战略与管线进展 - **礼来**：预计Orforglipron于2026年第二季度获批，瑞他鲁肽将继续读出数据，Eloralintide和Brenipatide将于2026年开启III期临床[9] - **诺和诺德**：推出口服版Wegovy，CagriSema预计2026年内获批，将继续寻找与当前管线互补的BD资产[9] - **辉瑞**：预计2030年减重市场达1500亿美元，2026年将启动10项超长效GLP-1的III期研究[9] - **罗氏**：力争成为减重市场前三的玩家，2026年将读出5款减重药物的II期数据[9] 业务发展与合作动态 - 2025年12月30日，硕迪生物与罗氏达成协议，授权罗氏使用特定口服GLP-1激动剂专利，预付款达1亿美元[9] - 2026年1月30日，石药集团与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，阿斯利康获得8个临床前项目及技术平台权利，预付款12亿美元，总金额高达185亿美元[9] - 口服小分子、超长效GLP-1等为MNC布局相对有限的领域，未来需求有望提升BD机会[9] 相关投资标的 - 报告提及的相关公司包括：歌礼制药-B（01672，买入）、恒瑞医药（600276，买入）、众生药业（002317，买入）、悦康药业（688658，买入）、石药集团（01093，未评级）、阳光诺和（688621，买入）等[9]

投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [9][11] 核心观点 - 公司以农药CDMO为基础，布局医药小分子、小核酸CDMO方向，成果累累，功能化学品领域布局六氟磷酸锂与双氟磺酰亚胺锂，行业周期反转，潜力巨大 [3][9] 公司概况与业务 - 公司创立于1985年，是行业领先的化学技术解决方案提供商，业务涵盖植保（农药）、医药及功能化学品领域的定制生产服务 [5][19] - 植保产品包括杀虫剂、除草剂和杀菌剂原药及其中间体等；医药产品涉及自身免疫、抗癌、抗肿瘤等多种药物的中间体及API；功能化学品包括个人护理品、电池产业相关化学品等 [5][24] - 公司从2021年介入新能源行业，目前以销售LiFSI、正极材料和电解液产品为主 [5][24] - 公司在全球拥有10个化工生产基地、3个机械设备生产基地以及3个研发中心 [19] 财务表现 - 2025年前三季度实现营业收入47.2亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润3.2亿元，同比增长871.6% [36] - 2025年前三季度毛利率为26.0%，同比提升3.3个百分点；净利率为7.9%，同比提升6.1个百分点 [40] - 农药中间体（植保）为公司第一大业务，历年营收占比超过60%；医药中间体为公司第二大业务，2025年上半年营收占比提升至32.3%，毛利占比达51.7% [42] - 2025年上半年，公司农药中间体、医药中间体、功能化学品、设备与工程服务的毛利率分别为25.0%、42.8%、-19.1%、18.5% [46] - 公司持续进行研发投入，2025年前三季度研发支出为2.4亿元，同比增长11.1%，研发支出占比维持在5%左右 [48][50] 农药业务分析 - 全球农药行业已迈入成熟阶段，2024年全球农药销售额为772.0亿美元，同比下滑6.8% [6][53] - 行业竞争格局呈寡头垄断，2024年全球前5大农药企业市占率达到57.4% [6][53] - 国内农药行业集中度持续提升，原药环节格局改善有利于头部企业议价能力和盈利能力增强 [6][63] - 公司深耕植保行业20余年，以CDMO模式为全球五大原研植保公司提供一站式解决方案，是战略合作伙伴 [6][67] 医药CDMO业务分析 - 公司医药板块2025年上半年收入为10.18亿元，同比增长42.80% [7][70] - 2024年公司拥有商业化阶段产品18个，临床Ⅲ期阶段产品30个，其他临床阶段产品共计65个，商业化阶段产品收入占比接近80% [7][78] - 公司医药CDMO实行GMP管理体系，多个生产基地通过美国FDA、欧盟EMA等国际权威认证 [69] - 公司坚持大客户战略，客户包括罗氏、默沙东、诺华、辉瑞等跨国药企，并深度绑定诺华制药 [74][75] - 2024年公司医药板块设计年产能为2266吨，产能利用率为31.12% [25][80] 小核酸药物CDMO机遇 - 小核酸药物展现出靶点选择范围广、药效强且持久、研发周期短成功率高三大颠覆性优势 [7][86][87] - 小核酸药物商业价值得到验证，2025年交易数量为32个，交易总金额达290.22亿美元，其中首付款为23.54亿美元 [7][100] - 截至2026年1月18日，全球在研小核酸药物管线共有1943款，市场空间广阔 [100][105] - 公司凭借小分子CDMO的技术、质量体系和客户基础，快速向小核酸领域拓展，已在修饰性核苷、核苷酸及GalNAc递送载体生产工艺上实现突破 [7][107][111] - 核心客户诺华制药拥有39条小核酸管线，其中3款已获批上市，公司有望受益获得更多订单 [111][113] 功能化学品与新能源材料 - 公司功能化学品下游用于个人护理、化妆品、电池化学品等领域，中国化妆品零售总额从2014年的1825亿元增长至2024年的4357亿元 [118] - 新能源行业快速发展，2025年中国新能源车产量达1652.4万辆，同比增长25.1%；储能市场目标推动锂电产业高速增长 [119] - 2025年中国锂离子电池电解液出货量达223.5万吨，同比增长46.4%，近十年年复合增长率为41.7% [8][127] - 六氟磷酸锂是目前主流锂电池溶质，景气触底反弹；双氟磺酰亚胺锂是性能更优的新型溶质，替代需求广阔 [8][124] - 公司新能源业务以正极材料和电解液为主，布局六氟磷酸锂以及LiFSI两款电解液产品 [8][24]