人民币汇率与港股联动关系 - 历史回溯显示人民币汇率与港股存在显著正相关关系 主要受港股盈利、资产重估效应与外资回流共同影响 [2] - 近期出现背离 人民币快速升值但港股走弱 原因在于2025年港股权重板块业绩表现较弱 使人民币升值对港股盈利的放大作用有限 同时市场以获利了结交易为主 整体交投清淡限制了利好因素的即时反馈 [2] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复 港股与美元的负相关关系或将重新回归 人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一 [2] 元旦期间全球市场与事件 - 元旦期间海外主要股指涨跌互现 金价快速回调 [4] - 美国对委内瑞拉发动袭击 特朗普宣称已抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人 [4] - 国内假期出行强度回升 节奏前移 跨境游热度有所回落 [4] 设备投资增长前景 - 近年来设备投资强劲增长 市场关注这是朱格拉周期的演绎还是经济转型新阶段的映射 以及2026年设备投资能否延续高增 [7] - 从结构看 设备投资中制造业占比65% 非制造业（包括服务业8%、狭义基建9%、公用事业13%等）合计占35% [8][9] “新”新基建政策布局 - 新基建已逐渐成为广义基建的核心 [9] - “十五五”规划对新基建的布局更强调“适度超前” 相比“十四五”规划 其表述更为具体和系统 包括系统布局新型基础设施 加快建设信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施等 [9] - 具体建设目标包括加快5G网络规模化部署（用户普及率提高到56%）、前瞻布局6G、构建全国一体化大数据中心体系、建设E级和10E级超级计算中心等 [9] 近期高频数据跟踪 - 新年行情港股大涨 金银价格快速下跌 [17] - 假期提振下人流出行走强 但工业生产走势分化 建筑业开工边际回落 [18] - 2026年“两新”（推测为新型基础设施和新型城镇化建设）首批额度已下达 [20] 研究团队与成果汇总 - 该宏观团队周度（1月3日至1月9日）研究成果包括热点思考、高频跟踪、电话会议等内容 [2] - 热点思考具体涵盖元旦全球要闻、人民币与港股关系、设备投资增长持续性、“新”新基建地方实施等主题 [2][4][5][7][9] - 高频跟踪包括元旦假期消费图鉴、海外市场行情、人流出行数据及政策额度下达等点评 [11][17][18][20] - 电话会议包括“周见系列”第64期《从“新消费”到“新投资”》和“洞见系列”第109期《人民币和港股，谁是谁的“影子”？》 [2][22][23][24]

文章核心观点 文章探讨了历史上港股与人民币汇率之间的显著正相关关系，分析了近期两者走势出现背离的原因，并展望了未来两者联动关系可能回归、人民币升值有望再度成为港股上涨助力的前景 [1][2][4][72][73] 热点思考：人民币与港股，谁是谁的“影子”？ 人民币汇率与港股的“羁绊”？正相关关系显著，但近期明显背离 - **历史正相关性显著**：自2016年以来，港股与美元兑人民币汇率的负相关系数高达-0.54 [2][7][81]。当人民币月度涨跌幅超过1.5%时，恒生指数当月同向变动的概率高达93.5% [2][7] - **近期出现明显背离**：自2025年11月13日至12月31日，人民币兑美元升值1.9%，但同期恒生指数下跌4.8%，恒生国企指数下跌6.6%，恒生科技指数下跌7.0% [2][24]。这是2016年以来12次人民币升值阶段中第3次出现股汇背离 [2][25] - **人民币升值通常利好港股的三重逻辑**：1) **货币价值重估效应**：人民币升值会放大在港上市的内地公司以人民币计价的利润在折算成港币时的数值 [2][17][72]。2) **资产重估效应**：在港上市的地产股等底层资产以人民币计价，升值时会面临价值重估，账面价值大（PB低）的公司表现更突出 [2][17][21]。3) **全球配置的比较效应**：人民币走强常被视为中国基本面相对优势的信号，吸引全球投资者增配中国资产，外资青睐的个股通常表现更好 [2][17][72] 人民币升值，港股缘何不涨？疲软的业绩影响下，重估效应、外资配置效应均未显现 - **业绩疲软削弱重估效应**：2025年四季度以来，恒生指数未来12个月的预期每股收益（EPS）持续走低，弱化了汇率升值对盈利的放大作用 [3][30][33]。人民币升值会同时放大盈利和亏损，而近期地产、能源等权重板块因房价、油价未企稳而表现疲弱，成为港股拖累 [3][30] - **市场交投清淡与获利了结**：本轮人民币升值更多由美元走弱等外部因素驱动，而非中国基本面显著改善，削弱了外资的配置效应 [3][40]。历史数据显示，自2011年以来，恒生指数12月的平均换手率仅为4.4次，为全年各月最低，市场交投清淡 [3][40][46]。此外，多家互联网平台企业等三季报业绩不及预期，强化了年底获利了结的交易惯性 [3][40] 未来港股与人民币关系可能的演绎？联动或将回归，港股有望与人民币共振 - **盈利预期改善是关键信号**：业绩表现是决定港股能否受益于汇率升值“重估效应”的关键。当前港股“下一财年盈利增速向上+当前财年盈利预期向下”的组合，往往是盈利预期改善的前瞻信号 [4][50][73]。2026年相关权重板块的盈利有望在低基数效应下明显修复 [50] - **配置效应有望恢复**：随着中国生产者物价指数（PPI）回升态势有望延续，将吸引外资流入。同时，内地居民存款的再配置效应也可能对港股产生溢出效应 [4][58][73] - **人民币升值或再度成为港股助力**：短期看，年底获利了结交易结束后，港股年初的“一月效应”往往较为强劲 [4][67][74]。全年来看，随着“待结汇”逻辑演绎、名义GDP修复以及中美贸易摩擦边际降温，人民币韧性有望延续。伴随汇率升值的“重估效应”与“配置效应”逐步修复，人民币升值有望成为宏观层面推动港股上涨的又一助力 [4][67][68][74]