2025年日本机床订单整体情况 - 2025年机床订单总额为1.6043万亿日元，同比增长8%，为3年来首次恢复正增长[4] - 行业复苏主要由海外市场驱动，国内订单持续疲软[2][4] 海外订单表现 - 来自美国、中国等地的海外订单额同比增长12%[2][4] - 海外市场的强劲需求是支撑行业整体增长的关键动力[2] 日本国内订单表现 - 2025年日本国内订单额仅为4408亿日元，同比下降0.2%[4] - 国内订单自2023年以后持续下滑，已连续3年走低[2][4] - 日本工作机械工业会会长表示，支撑国家经济根基的制造业失去活力，正陷入危机局面[2] 国内订单分领域分析：汽车行业 - 汽车领域占日本国内机床订单的两成，是行业重压所在[2][5] - 2025年汽车领域机床订单额为870亿日元，同比下滑4.3%[5] - 该领域订单已连续3年下滑[5] - 美国关税政策及电动汽车扶持政策调整等不确定性抑制了企业投资意愿[6] - 由于整车厂商投资方向不明，中小零部件企业在电动汽车、燃油车或混合动力车的投入上难以抉择，导致设备投资延迟[6] 国内订单分领域分析：航空航天与造船 - 2025年航空航天及造船领域的机床订单额同比大幅增长46%，达到353亿日元，创历史新高[6] - 大型船舶的建造与更新需求持续，且在日本政府造船产业重振政策推动下，船舶零部件厂商已启动设备投资[6] - 航空领域需求受益于全球市场扩张[6] - 日本政府为强化航天事业推出的扶持政策，以及地缘政治风险背景下的国内防卫力量强化，正在推动相关机床订单增长[6] 行业展望 - 日本工作机械工业会预计，2026年日本机床全年订单额将达到1.7万亿日元[6] - 预计2026年日本国内订单额为5000亿日元，同比增长一成以上[6]

设备投资分析 - 2024年以来设备投资表现强劲，但其驱动因素并非市场普遍认为的“朱格拉周期”或“两新”政策，结构上主要源于广义基建和服务业投资走强，且其走强节奏早于“两新”政策集中加码时间 [2] - 设备投资高增的动力源于：建立现代化产业体系推升狭义基建设备投资；中西部地区能源转型拉动公用事业设备投资；财政加大科研支出叠加出行链需求改善，带动“投资于人”相关的服务业设备投资增速较高 [2] - 预计2026年设备投资或持续高增，结构上在现代化产业体系建设、“双碳”与“投资于人”政策加码下，数字基建与枢纽类、减碳改造设备类与消费类基建投资有望回升；同时，在出口保持韧性下，外需相关的设备投资有望保持韧性 [3] 宏观经济与政策 - 市场对人民币升值趋势的认知将逐步形成共识 [8] - 2025年美国地产投资对经济增速形成负贡献 [12] - 2026年中央预算内投资提前批总资金规模约2950亿元，较2025年的2000亿元显著增加，其中“两重”建设资金约2200亿元（2025年为1000亿元），中央预算内投资超750亿元（2025年为1000亿元）[13] - “两重”建设项目数量从2025年的121个增至2026年的281个，实施特点强化“两重”性质、坚持自上而下、注重“软硬结合”，重点投向城市地下管网、高标准农田、“三北”工程、有效降低全社会物流成本等领域 [13] - 2025年12月美国非农新增就业人数为5万，略弱于预期，失业率回落至4.4% [15][17] - 2025年12月美国整体CPI同比为2.7%，核心CPI同比为2.65% [21] - 2025年12月美国CPI分项中，能源服务同比涨幅达7.54%，业主等值房租同比为3.35% [21] - M2与M1增速差走阔源于财政“错位”，及居民对资本市场配置更趋稳定 [28] 行业与市场动态 - 2025年底，全国高炉开工率持续走弱 [12] - 2026年1月，国内工业生产边际改善，但建筑业开工表现分化，需求相关高频有所回落 [18] - 标价效应、新机发布与外需改善等因素，共同对2025年12月出口构成支撑 [22]

热点思考：设备投资 - 2024年以来设备投资表现较强，但其驱动因素并非市场普遍认为的“朱格拉周期”与“两新”政策，结构上主要源于广义基建和服务业投资走强，且其走强节奏早于“两新”政策集中加码时间 [2] - 设备投资高增的动力源于：建立现代化产业体系推升狭义基建设备投资，中西部地区能源转型拉动公用事业设备投资，同时财政加大科研支出叠加出行链需求改善，带动“投资于人”相关的服务业设备投资增速较高 [2] - 展望2026年，设备投资或持续高增，结构上在现代化产业体系建设、“双碳”与“投资于人”政策加码下，数字基建与枢纽类、减碳改造设备类与消费类基建投资有望回升，同时在外需保持韧性下，出口相关设备投资也有望保持韧性 [3] 首经观点 - 市场很可能正站在一个新起点上，不仅是人民币汇率开始升值，更重要的是市场对人民币升值趋势的认知将逐步形成共识 [8] 热点思考：美国经济 - 2025年美国地产投资对经济增速形成负贡献，图表显示私人投资拉动在2025年9月为负值 [12] - 2026年1月11日文章探讨美国房地产市场能否在2026年迎来复苏及其弹性 [9][10] - 2026年1月12日文章探讨如何理解当前经济的“宏微观温差”及哪些领域存在“预期差”，图表显示2025年底全国高炉开工率持续走弱 [12] 热点思考：国内政策 - 2026年1月16日文章分析元旦后多地召开的“新年第一会”，对比了2025年与2026年预算内投资提前批的差异：2026年资金总规模约2950亿元，较2025年的2000亿元显著增加，其中“两重”建设资金约2200亿元（2025年为1000亿元），项目数量从121个增至281个，实施特点强调“软硬结合” [13] 高频跟踪：海外经济 - 2026年1月11日数据显示，美国12月失业率回落至4.4%，ISM制造业PMI弱于预期 [15] - 美国12月非农新增就业人数为5万，略弱于预期，但失业率回落至4.4% [17] - 2025年12月美国CPI整体同比为2.7%，核心CPI同比为2.65%，环比分别为0.3%和0.24% [21] 高频跟踪：国内经济 - 2026年1月12日数据显示，国内工业生产边际改善，但建筑业开工表现分化，需求相关高频有所回落 [18] - 标价效应、新机发布与外需改善等因素，共同对2025年12月出口构成支撑 [22] - M2与M1增速“剪刀差”走阔源于财政“错位”，以及居民对资本市场配置更趋稳定 [28] 研究团队 - 宏观团队首席经济学家为赵伟 [40] - 国内经济组主管为屠强，海外经济组主管为陈达飞 [40] - 团队其他成员包括李欣越、赵宇、王茂宇、贾东旭、耿佩璇、侯倩楠等分析师 [40][41]

人民币汇率与港股联动关系 - 历史回溯显示人民币汇率与港股存在显著正相关关系 主要受港股盈利、资产重估效应与外资回流共同影响 [2] - 近期出现背离 人民币快速升值但港股走弱 原因在于2025年港股权重板块业绩表现较弱 使人民币升值对港股盈利的放大作用有限 同时市场以获利了结交易为主 整体交投清淡限制了利好因素的即时反馈 [2] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复 港股与美元的负相关关系或将重新回归 人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一 [2] 元旦期间全球市场与事件 - 元旦期间海外主要股指涨跌互现 金价快速回调 [4] - 美国对委内瑞拉发动袭击 特朗普宣称已抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人 [4] - 国内假期出行强度回升 节奏前移 跨境游热度有所回落 [4] 设备投资增长前景 - 近年来设备投资强劲增长 市场关注这是朱格拉周期的演绎还是经济转型新阶段的映射 以及2026年设备投资能否延续高增 [7] - 从结构看 设备投资中制造业占比65% 非制造业（包括服务业8%、狭义基建9%、公用事业13%等）合计占35% [8][9] “新”新基建政策布局 - 新基建已逐渐成为广义基建的核心 [9] - “十五五”规划对新基建的布局更强调“适度超前” 相比“十四五”规划 其表述更为具体和系统 包括系统布局新型基础设施 加快建设信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施等 [9] - 具体建设目标包括加快5G网络规模化部署（用户普及率提高到56%）、前瞻布局6G、构建全国一体化大数据中心体系、建设E级和10E级超级计算中心等 [9] 近期高频数据跟踪 - 新年行情港股大涨 金银价格快速下跌 [17] - 假期提振下人流出行走强 但工业生产走势分化 建筑业开工边际回落 [18] - 2026年“两新”（推测为新型基础设施和新型城镇化建设）首批额度已下达 [20] 研究团队与成果汇总 - 该宏观团队周度（1月3日至1月9日）研究成果包括热点思考、高频跟踪、电话会议等内容 [2] - 热点思考具体涵盖元旦全球要闻、人民币与港股关系、设备投资增长持续性、“新”新基建地方实施等主题 [2][4][5][7][9] - 高频跟踪包括元旦假期消费图鉴、海外市场行情、人流出行数据及政策额度下达等点评 [11][17][18][20] - 电话会议包括“周见系列”第64期《从“新消费”到“新投资”》和“洞见系列”第109期《人民币和港股，谁是谁的“影子”？》 [2][22][23][24]

人民币汇率与港股联动关系 - 历史回溯显示人民币与港股存在显著正相关关系 主要受港股盈利、资产重估效应与外资回流共同影响[2] - 近期出现背离 人民币快速升值但港股走弱 原因在于2025年港股权重板块业绩表现较弱 使得人民币升值对港股盈利的放大作用有限 同时市场以获利了结交易为主 整体交投清淡限制了利好因素的即时反馈[2] - 未来随着港股盈利改善与外资“配置效应”恢复 港股与美元的负相关关系或将重新回归 人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一[2] 元旦期间全球市场与国内动态 - 元旦期间海外主要股指涨跌互现 金价快速回调[4] - 美国对委内瑞拉发动袭击 特朗普宣称已抓捕委内瑞拉总统马杜罗及其夫人[4] - 国内假期出行强度回升且节奏前移 跨境游热度有所回落[4] 设备投资增长前景分析 - 近年来设备投资强劲增长 引发市场对其是朱格拉周期演绎还是经济转型新阶段映射的探讨[7] - 设备投资结构中 制造业占比65% 非制造业（包括服务业8%、狭义基建9%、公用事业13%等）合计占35%[9] - 报告核心探讨2026年设备投资能否延续高增长态势[7] “新”新基建政策布局 - 新基建已逐渐成为广义基建的核心[9] - “十五五”规划对新基建的布局更强调“适度超前” 相较于“十四五”规划 其表述更为系统全面[9] - 具体建设方向包括：布局信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施 建设高速泛在、天地一体的信息基础设施 加快5G网络规模化部署（用户普及率目标提高到56%） 前瞻布局6G 构建全国一体化大数据中心体系 建设E级和10E级超级计算中心 发展工业互联网和车联网 以及加快传统基础设施数字化改造[9] 近期高频数据跟踪 - 新年行情港股大涨 金银价格快速下跌[17] - 假期提振下人流出行走强 但工业生产走势分化 建筑业开工边际回落[18] - 2026年“两新”首批额度已下达[20] 研究团队其他成果 - 发布“周见系列”第64期电话会议 主题为《从“新消费”到“新投资”》[23] - 发布“洞见系列”第109期电话会议 主题为《人民币和港股，谁是谁的“影子”？》[24] - 研究团队由首席经济学家赵伟领衔 成员包括国内经济组主管屠强、海外经济组主管陈达飞、高级分析师李欣越（研究方向汇率、利率和黄金）等[28][29]

文章核心观点 - 文章核心观点在于探讨当前中国设备投资高增长的可持续性 通过分析本轮设备更新政策的背景、规模、资金来源及历史经验 认为本轮设备更新对投资的拉动效果可能弱于以往 设备投资增速难以持续维持高位 后续可能逐步向名义GDP增速收敛 [2] 设备投资高增长的现状与驱动 - 2024年初以来 设备工器具购置投资增速显著提升 1至4月累计同比增长17.2% 远高于整体固定资产投资5.2%的增速 成为投资的主要拉动项 [2] - 本轮设备投资高增长主要受政策驱动 2024年3月国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》 目标到2027年工业、农业、建筑、交通、教育、文旅、医疗等领域设备投资规模较2023年增长25%以上 [2] - 重点行业设备更新需求明确 例如工业领域聚焦钢铁、有色、石化、化工、建材、电力、机械、航空、船舶、轻纺、电子等重点行业 建筑领域推动建筑施工设备更新 教育领域更新置换先进教学及科研技术设备 [2] 政策规模与资金来源分析 - 政策覆盖的七大领域2023年设备工器具购置投资规模约4.9万亿元 若以2027年较2023年增长25%以上估算 对应期间累计设备更新需求规模可能超过6万亿元 [2] - 中央财政资金支持力度相对有限 2024年中央预算内投资安排700亿元 车辆购置税收入补助地方资金安排360亿元 合计约1060亿元 仅占前述累计更新需求规模的很小一部分 [2] - 资金主要依赖地方财政、企业自有资金及银行贷款 但地方财政面临压力 2023年地方政府性基金预算收入同比下降13.2% 企业部门杠杆率已处于高位 进一步加杠杆空间受限 [2] - 中国人民银行设立5000亿元科技创新和技术改造再贷款 利率1.75% 期限1年 可展期2次 实际展期期限最长可达3年 以激励银行向相关领域发放贷款 [2] 历史经验比较与效果评估 - 与2009年“家电汽车下乡”等消费刺激政策相比 本轮设备更新政策更侧重于生产端投资 而非居民消费 [2] - 与1998年应对亚洲金融危机时的政策相比 当前政策背景不同 当时在国企改革、住房商品化改革等供给侧改革配合下 财政发力空间较大 而当前宏观杠杆率已高 政策空间相对受限 [2] - 参考2021年至2023年央行推出的多项专项再贷款工具（如煤炭清洁高效利用、交通物流、设备更新改造专项再贷款） 其实际使用额度均未用满 例如2000亿元的设备更新改造专项再贷款最终仅使用了约十分之一 表明金融机构和企业参与意愿可能受多重因素制约 [2] - 基于历史经验 单纯依靠再贷款等结构性货币政策工具 对实体需求的拉动效果可能有限 [2] 未来趋势展望 - 综合考虑政策规模、资金来源约束及历史经验 本轮大规模设备更新政策对设备投资的实际拉动效果可能弱于市场预期及以往类似刺激政策 [2] - 设备投资增速难以持续维持高位 后续走势可能逐步向名义GDP增速收敛 [2] - 未来设备投资增长的持续性 仍需观察具体行业政策的落地情况、企业资本开支意愿以及融资条件的实际改善程度 [2]

一问：设备投资高增的“认知误区” - 设备投资高增并非源于制造业“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建46.1%，公用事业16.5%，服务业13.9%，均明显高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 [1][8] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策驱动 特别国债支持“两新”于2024年下半年集中加码，但制造业投资和设备购置投资早在2024年2月就已大幅冲高，增速分别为9.4%和17% [1][17] - 制造业设备投资并非高增长主力 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7% [2][21] - 制造业投资强劲源于建安投资而非设备投资 2021年以来制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [2][21] - 2025年制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持12.2%的高增长，主要源于数字基建和能源基建分别保持10.7%和9.8%的高位 [1][8] 二问：设备投资高增的“动力之源” - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年狭义基建设备购置投资拉动总设备购置投资4.3个百分点，贡献大于制造业的4.2个百分点 [25] - 数字基建细分行业表现强劲 软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，分别贡献增速1.8和0.4个百分点，与政策支持新基建、AI产业趋势强化有关 [3][25] - 出行需求恢复拉动相关运输设备投资 2024年航空运输设备投资增速达69%，道路运输增速12%，与民航旅客运输量同比增长17.9%及国产大飞机规模化交付相关 [3][25] - “双碳”政策加码驱动公用事业设备投资走强 2021年后，公用事业设备投资趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6% [3][32] - 中西部地区能源转型和火电改造是公用事业设备投资走强的重要原因 公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致 [3][32] - 财政加大科研支出及出行链需求改善拉动服务业设备投资 2024年服务业设备投资增速达13.9%，远高于建安投资的2.8% [4][41] - 生产性服务业设备投资增速高 租赁商务和科学研究设备投资增速分别达42.8%和35.3%，与政策加大科技支出及租赁业设备集中更新有关 [4][41] - 生活性服务业设备投资增速较高 居民服务、批发零售、住宿餐饮设备投资增速分别为28.8%、20.9%、18.5%，其中零售业增速达48%，住宿业增速达43.3% [4][41] 三问：设备投资高增的“可持续性” - 2026年狭义基建投资有望明显回升 政策部署新基建等适度超前投资，5000亿专项债和5000亿政策性金融工具加码支持 [5][47] - 数字基建与“枢纽类投资”是主要结构方向 与建立现代化产业体系相关的数字基建（如AI），以及与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望保持强度 [5][47] - “双碳”政策加码将驱动减碳改造设备类投资 “十五五”强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，将推动发电和用电设备进行减碳改造 [5][52] - 高耗能行业“用电设备”改造和能源“发电设备”投资是重点 包括新能源投资（如充电桩、光伏）以及传统火电行业发电设备改造 [5][52] - “投资于人”类政策加码将推动消费类基建相关的服务业设备投资回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口 [6][55] - 基建投资模式正从“投资于物、服务企业”向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型 预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3% [6][55] - 外需相关的设备投资有望保持韧性 2025年对新兴经济体出口走强主要源于其内需改善和工业化提速，而非转口 [6][60] - 新兴经济体工业化城镇化提速将持续拉动我国生产资料出口 东盟工业化持续提速，中东、非洲城镇化提速，拉动我国机械设备、金属等出口 [6][60] - 我国制造业竞争力提升，尤其在中游制造等高附加值领域，贡献了出口份额提升 [60]

世纪华通公司深度分析 - 报告核心观点：世纪华通通过旗下点点互动在SLG 3.0和休闲游戏领域建立优势，成为公司增长核心驱动力，预计未来几年业绩将高速增长，首次覆盖给予“买入”评级 [2][9][11] - 公司通过收购整合，已成为A股收入规模最大的游戏公司，旗下盛趣游戏凭借《传奇》《龙之谷》等经典IP贡献稳定利润，点点互动则成为重要增长驱动 [11] - 点点互动在海外SLG市场取得成功，其优势在于研发上具备休闲与SLG融合的数值平衡能力，以及买量上的先发和内容结合能力 [11] - 具体产品表现：根据点点数据，2025年10月，点点互动旗下《Whiteout Survival》和《Kingshot》在海外SLG市场TOP3中占据两席，《Kingshot》的成功验证了公司“SLG+X”模式的可复制性 [11] - 休闲游戏出海被视作公司新的增长曲线，报告指出休闲游戏内部结构正从消除类向“合成+经营/叙事”的混合玩法进化，这与SLG 3.0的逻辑类似，旨在改善用户获取成本 [11] - 公司在休闲游戏领域已有重点产品布局，包括二合品类的《Tasty Travels: Merge》和消除类的《Truck Stars》 [11] - 业绩预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为54亿元、82亿元、101亿元，同比增长345%、52%、23% [2][11] - 估值与评级：采用相对估值法，给予世纪华通2026年21倍PE估值，对应目标市值1722亿元，首次覆盖给予“买入”评级 [2][11] 宏观专题：设备投资分析 - 报告核心观点：针对市场认为“两新”政策退坡将拖累设备投资的观点进行驳斥，详细分析了设备投资高增长的真正动力，并展望2026年其增长具有可持续性 [3][10][11] - 认知误区一：设备投资走强并非源于制造业“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资驱动，2024年建筑业（65.5%）、狭义基建（46.1%）、公用事业（16.5%）、服务业（13.9%）的设备购置投资增速均远高于制造业（6.5%） [11] - 认知误区二：设备投资走强并非主要受“两新”政策影响，因为其高增长始于2024年2月，早于政策集中加码的2024年下半年，且增速最高的前五大制造业行业大部分并非“两新”政策直接涉及领域 [11] - 认知误区三：“制造业投资强”主要源于建安投资（扩厂投资）而非设备投资，2021年以来制造业建安投资增速中枢（16.2%）持续高于设备投资增速中枢（4.2%） [11] - 动力之源一：建立现代化产业体系带动数字基建走强，软件业（增速53%）、计算机服务业（增速35%）设备投资表现强劲，同时出行需求恢复拉动航空运输（增速69%）、道路运输（增速12%）设备投资高增 [12] - 动力之源二：中西部地区能源转型及火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，2021年后其设备投资趋势性高于建安投资近10个百分点，其中电力热力设备投资增长17.6% [12] - 动力之源三：财政加大科研支出及出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资，租赁商务、科学研究等生产性服务业以及居民服务、批发零售等生活性服务业增速较高 [12] - 可持续性展望一：2026年狭义基建有望明显回升，政策加码数字基建（如AI）、“枢纽类投资”及水利等重大工程 [12] - 可持续性展望二：“双碳”政策加码将推动高耗能行业改造、新能源投资等减碳改造设备类投资 [12] - 可持续性展望三：“投资于人”类政策加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升，以填补生活性服务业投资2-3万亿元的恢复缺口 [12] - 可持续性展望四：外需相关的设备投资有望保持韧性，新兴经济体工业化提速及非洲等地城镇化加速将继续支撑资本品进口需求 [12] 市场数据摘要 - 截至2026年01月07日，上证指数报4084点，近5日上涨4.63%，近1月上涨2.99%；深证综指报2618点，近5日上涨6.03%，近1月上涨3.12% [1] - 风格指数方面，近6个月大盘、中盘、小盘指数分别上涨20.8%、31.96%、27.62% [2] - 近期涨幅居前的行业包括航天装备Ⅱ（近6个月涨159.34%）、能源金属（近6个月涨93.56%）、工业金属（近6个月涨81.67%） [2] - 文娱用品Ⅱ行业指数当日下跌0.27%，近1月下跌2.7% [4]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资强劲并非源于制造业的“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强所致 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建为46.1%，公用事业为16.5%，服务业为13.9%，均显著高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 [1][8] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策驱动 特别国债支持“两新”于2024年下半年集中加码，但设备投资早在2024年2月就已大幅冲高，制造业设备投资增速前五大行业如酒及饮料（38.9%）、交运设备（35.2%）等，大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业 [1][16] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂投资），而非设备投资 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7%，自2021年以来，制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [2][20] 设备投资高增的动力之源 - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，航空运输设备投资增速达69%，与民航旅客运输量同比增长17.9%及国产大飞机交付相关 [3][24] - “双碳”政策加码推动中西部地区能源转型与火电改造，拉动公用事业设备投资走强 2021年后公用事业设备投资趋势性高于建安投资近10个百分点，2024年电力热力设备投资增速达17.6% [3][31] - 财政加大科研支出及出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资走强 2024年服务业设备投资增速达13.9%，其中租赁商务增速42.8%，科学研究增速35.3%，居民服务增速28.8% [4][40] 设备投资高增的可持续性展望 - 狭义基建有望明显回升，数字基建与枢纽类投资建设是重点 政策部署新基建适度超前投资，5000亿专项债与5000亿政策性金融工具加码，预计将支撑2026年投资 [5][46] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备类投资 政策从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，将驱动高耗能行业用电设备改造以及新能源发电设备投资 [5][51] - “投资于人”类政策加码将推动消费类基建相关的服务业设备投资回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿恢复缺口，政策向消费类基建转型，预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3% [6][56] - 外需相关的设备投资有望保持韧性，新兴国家工业化是核心支撑 2025年出口强劲源于新兴经济体内需改善，展望2026年，海外降息周期及非洲等地城镇化提速，将继续拉动我国生产资料出口 [6][61]

设备投资高增的认知误区 - 设备投资强劲并非源于制造业的“朱格拉周期”，而是广义基建和服务业投资走强 2024年建筑业设备购置投资增速达65.5%，狭义基建为46.1%，公用事业为16.5%，服务业为13.9%，均明显高于制造业的6.5%，这些行业额外贡献整体设备投资8.1个百分点 2025年制造业投资增速下行至1.9%，但设备投资保持12.2%的高增长，源于数字基建和能源基建保持高位 [2][9] - 设备投资走强并非主要受“两新”政策影响，其启动时间早于政策集中加码 特别国债支持“两新”在2024年下半年集中加码，但早在2024年2月，制造业投资和设备购置投资增速已分别冲高至9.4%和17% 制造业内设备投资增速最高的前五大行业（酒及饮料38.9%、交运设备35.2%、家具、印刷记录、纺织业）大部分并非“两新”政策明确直接涉及的行业 [2][17] - 制造业投资强劲主要源于建安投资（扩厂投资），而非设备投资 2024年制造业设备购置投资增速仅6.5%，明显低于整体设备投资的15.7% 自2021年以来，制造业建安投资增速中枢为16.2%，持续高于设备投资增速中枢的4.2% [3][21] 设备投资高增的动力之源 - 建立现代化产业体系带动数字基建走强，叠加自然更新周期与出行需求修复，拉动狭义基建与建筑业设备投资 2024年狭义基建设备购置投资拉动总设备购置投资4.3个百分点，贡献大于制造业的4.2个百分点 细分行业中，软件业和计算机服务业设备投资增速均达53%，航空运输设备投资增速达69%，道路运输为12%，与出行需求恢复（2024年民航旅客运输量同比增17.9%）及国产大飞机交付相关 [4][25] - 中西部地区加快能源转型及火电改造等基建投资，拉动公用事业设备投资走强，尤其在2021年“双碳”政策加码后 2021年后，公用事业设备投资开始趋势性高于建安投资近10个百分点 拆分看，电力热力设备投资高增长达17.6%，包括新能源投资与传统火电减碳改造，且公用事业投资与中西部设备投资走势高度一致 [4][32] - 财政加大科研支出叠加出行链需求改善，拉动“投资于人”相关的服务业设备投资 2023年以来服务业设备投资趋势性强于建安投资，2024年增速达13.9% 细分行业中，租赁商务（42.8%）、科学研究（35.3%）等生产性服务业，以及居民服务（28.8%）、批发零售（20.9%）、住宿餐饮（18.5%）等生活性服务业增速较高 [5][42] 设备投资高增的可持续性展望 - 狭义基建有望明显回升，尤其是数字基建与枢纽类投资建设 自2025年11月以来特殊再融资债超发比例明显下降，5000亿专项债加5000亿政策性金融工具加码，政策部署新基建等适度超前投资 结构上，与现代化产业体系相关的数字基建（如AI）、与建立全国统一大市场相关的“枢纽类投资”有望明显回升，水利等重大工程投资也值得关注 [6][48] - “双碳”政策加码将推动减碳改造设备类投资，包括高耗能行业改造和新能源投资 “十五五”进一步强调从“能耗双控”向“碳排放双控”转型，意味着发电和用电设备均需进行减碳改造 投资方向包括高耗能行业“用电设备”改造，以及能源“发电设备”投资，如新能源投资（充电桩、光伏）和传统火电改造 [6][53] - “投资于人”类政策有望明显加码，消费类基建相关的服务业设备投资有望积极回升 生活性服务业投资相较需求仍有2-3万亿的恢复缺口，政策推动基建投资由“投资于物”的传统模式向“投资于人，与投资于物结合”的新模式转型 预计2026年服务业投资增速回升至6%左右，高于整体固定资产投资增速的3%，可关注出行类、医疗养老、社保民生等领域 [7][58] - 外需相关的设备投资有望保持韧性，尤其是支持新兴国家工业化相关的生产资料领域 2025年出口强劲主要源于新兴经济体内需改善和工业化提速，而非转口 展望2026年，海外降息周期利好新兴经济体FDI流入和工业化提速，叠加非洲等地城镇化快速提速、加快进口资本品，外需仍是设备投资的重要支撑 [7][63]