2016年以来，港股与人民币的正相关关系较为显著；然而，近期人民币快速升值，港股却一度"踟蹰不 前"。股汇联动背后的逻辑、谁是谁的"影子"、未来可能的演绎？供参考。 一、热点思考：人民币与港股，谁是谁的"影子"？ （一）人民币汇率与港股的"羁绊"？正相关关系显著，但近期明显背离 历史回溯来看，人民币与港股有着显著的正相关关系； 但近期人民币快速升值，港股却仍走弱 。2016年 以来，港股与美元兑人民币的负相关系数高达-0.54；当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有 93.5%的概率上涨。然而，11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%、与汇率显著背 离；这是2016年以来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离。 人民币升值时，港股盈利、资产的重估效应与外资的回流，或是港股上涨的主因。 1）货币价值重估， 当人民币升值时，港股公司赚取的人民币利润折算成港币时会放大。2）资产重估效应，在港上市地产股 等底层资产以人民币计价，在升值时会面临价值重估。3）全球配置的比较效应，人民币汇率走强多指向 中国基本面具有一定相对优势，这会令全球投资者配置更多中国资产。 （二）人民币升值，港股缘何不 ...

核心观点 - 历史数据显示人民币与港股存在显著正相关，但近期出现背离，原因是疲软的业绩导致汇率升值的“重估效应”和外资“配置效应”未能显现 [1][2] - 展望未来，随着港股盈利改善和外资配置效应恢复，港股与人民币的正相关关系有望回归，人民币升值或再度成为推动港股上涨的宏观助力 [1][4] 历史关系与近期背离 - 2016年以来，港股与美元兑人民币汇率的负相关系数高达-0.54，当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率上涨 [2] - 然而，自11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%，这是2016年以来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离 [2] 人民币升值通常推动港股上涨的逻辑 - **货币价值重估效应**：人民币升值时，港股公司赚取的人民币利润折算成港币时会放大 [2] - **资产重估效应**：在港上市的地产股等底层资产以人民币计价，在升值时会面临价值重估 [2] - **全球配置的比较效应**：人民币走强多指向中国基本面具有相对优势，会吸引全球投资者增加中国资产配置 [2] 近期背离的原因分析 - **盈利重估效应有限**：2025年四季度以来，恒指未来12个月EPS持续走低，弱化了换汇因素对港股盈利的放大作用，且人民币升值既会放大盈利也会扩大亏损 [3] - **资产重估逻辑未生效**：近期房价、油价仍未企稳，反而拖累港股，使得“资产重估”逻辑未能对港股有利 [3] - **外资配置效应减弱**：本轮汇率升值更多由外因驱动而非基本面改善，弱化了外资基于基本面比较的配置意愿 [3] - **市场交投清淡与获利了结**：历史数据显示恒生指数12月平均换手率为4.4次，为全年各月份最低，市场交投清淡限制了利好反馈 [3] - **业绩不及预期强化抛压**：11月13日以来，多家互联网平台企业等三季报业绩不及预期，一定程度上强化了获利了结交易的惯性 [3] 未来关系展望与港股前景 - **盈利预期改善信号**：当前港股呈现“下一财年盈利增速向上+当前财年盈利预期向下”的组合，这往往是盈利预期改善的前瞻信号 [4] - **配置效应有望恢复**：PPI的回升有望继续吸引外资流入，同时居民存款再配置效应对港股也有溢出效应 [4] - **短期存在“一月效应”**：年底获利了结交易结束后，港股年初的一月效应往往较为强劲 [4] - **人民币韧性有望延续**：展望全年，随着“待结汇”逻辑的演绎、名义GDP的修复、中美贸易摩擦的边际降温，人民币韧性有望延续 [4] - **联动关系或将回归**：伴随着汇率升值“重估效应”、“配置效应”的逐步修复，人民币升值有望成为宏观层面港股上涨的又一助力 [4]

文章核心观点 文章探讨了历史上港股与人民币汇率之间的正相关关系，分析了近期两者走势背离的原因，并展望了未来联动关系可能回归、港股有望与人民币共振的前景 [1][2][4] 一、热点思考：人民币与港股，谁是谁的“影子”？ （一）人民币汇率与港股的“羁绊”？正相关关系显著，但近期明显背离 - **历史正相关性显著**：自2016年以来，港股与美元兑人民币汇率的负相关系数高达-0.54 [2][7]；当人民币月度涨跌幅超过1.5%时，恒生指数当月有93.5%的概率同向涨跌 [2][7] - **近期出现显著背离**：自2025年11月13日至12月31日，人民币兑美元升值1.9%，但恒生指数、恒生中国企业指数、恒生科技指数分别下跌4.8%、6.6%、7.0% [2][24]；这是2016年以来12次人民币升值阶段中第3次出现股汇背离 [2][25] - **正相关关系的驱动逻辑**：人民币升值时，通过三种效应推动港股上涨：1) **货币价值重估效应**：内地公司的人民币利润折算成港币时数值放大 [2][17]；2) **资产重估效应**：在港上市地产股等人民币计价资产面临价值重估 [2][17]；3) **全球配置的比较效应**：汇率走强指向中国基本面相对优势，吸引全球投资者增配中国资产 [2][17] （二）人民币升值，港股缘何不涨？疲软的业绩影响下，重估效应、外资配置效应均未显现 - **业绩疲软削弱重估效应**：2025年四季度以来，恒生指数未来12个月EPS持续走低，弱化了汇率升值对盈利的放大作用 [3][30]；人民币升值会同时放大盈利与亏损，而地产、能源等权重板块表现疲弱（房价、油价未企稳），成为港股拖累 [3][30] - **市场交投清淡与获利了结**：本轮汇率升值更多由美元走弱等外因驱动，而非基本面改善，弱化了外资的“配置效应” [3][40]；历史数据显示，2011年以来恒生指数12月的平均换手率为4.4次，为全年各月份最低 [3][40][46]；多家互联网平台企业等三季报业绩不及预期，强化了市场获利了结的交易惯性 [3][40] （三）未来港股与人民币关系可能的演绎？联动或将回归，港股有望与人民币共振 - **盈利预期改善是关键信号**：当下港股“下一财年盈利增速向上+当前财年盈利预期向下”的组合，往往是盈利预期改善的前瞻信号 [4][50]；2026年相关权重板块盈利有望在低基数效应下明显修复 [4][50] - **外资配置效应有望恢复**：随着PPI回升态势延续，有望继续吸引外资流入 [4][58]；居民存款再配置效应也可能对港股产生溢出效应 [4][58] - **人民币升值或再度成为助力**：短期看，年底获利了结交易结束后，港股年初的“一月效应”往往较为强劲 [4][67]；全年看，随着“待结汇”逻辑演绎、名义GDP修复、中美贸易摩擦边际降温，人民币韧性有望延续，其“重估效应”与“配置效应”的修复可能成为宏观层面推动港股上涨的助力 [4][67][68]

2016年以来，港股与人民币的正相关关系较为显著；然而，近期人民币快速升值，港股却一度"踟蹰不 前"。股汇联动背后的逻辑、谁是谁的"影子"、未来可能的演绎？供参考。 一、热点思考：人民币与港股，谁是谁的"影子"？ （一）人民币汇率与港股的"羁绊"？正相关关系显著，但近期明显背离 历史回溯来看，人民币与港股有着显著的正相关关系； 但近期人民币快速升值，港股却仍走弱 。2016年 以来，港股与美元兑人民币的负相关悉数高达-0.54；当人民币月涨幅超过1.5%时，恒生指数当月有 93.5%的概率上涨。然而，11月13日以来，人民币快速升值1.9%，恒生指数却下跌4.8%、与汇率显著背 离；这是2016年以来12次人民币升值中第3次出现的股汇背离。 人民币升值时，港股盈利、资产的重估效应与外资的回流，或是港股上涨的主因。 1）货币价值重估， 当人民币升值时，港股公司赚取的人民币利润折算成港币时会放大。2）资产重估效应，在港上市地产股 等底层资产以人民币计价，在升值时会面临价值重估。3）全球配置的比较效应，人民币汇率走强多指向 中国基本面具有一定相对优势，这会令全球投资者配置更多中国资产。 （二）人民币升值，港股缘何不 ...