中央经济工作会议政策基调 - 中央经济工作会议强调继续实施更加积极有为的宏观政策，增强政策一致性和有效性，坚持政策支持与改革创新并举，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 会议连续第四年提出，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 [1] 国际收支与经常项目状况 - 去年我国经常项目顺差7349亿美元，同比增长73.4%，顺差规模创历史纪录 [1] - 去年经常项目顺差与同期名义国内生产总值（GDP）之比为3.5%，较上年提高1.3个百分点 [1] - 去年第三、四季度经常项目顺差分别为1987亿和2421亿美元，连续刷新单季新高 [1] - 去年第三、四季度经常项目顺差与名义GDP之比分别为4%和4.4%，持平甚至超过4%的国际警戒标准 [1] - 去年我国进出口顺差达到创纪录的1.19万亿美元，出口增长5.5%，进口与上年基本持平 [2] - 在对美出口下降20%的情况下，我国出口整体实现正增长 [2] 贸易市场份额变化 - 去年前三季度，我国出口市场份额为14.36%，同比回落0.03个百分点 [2] - 去年前三季度，我国全球进口市场份额为9.69%，回落0.76个百分点，跌幅远大于同期出口份额跌幅 [2] 当前经济内外均衡的冲突 - 当前经济形势一方面表现为经常项目尤其是货物贸易顺差持续增加且规模偏大，表明人民币有升值的必要和可能 [2] - 另一方面，国内供强需弱矛盾突出，需要继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加大逆周期调节力度 [2] - 货物贸易顺差扩大不仅缘于我国出口具有强大竞争优势和在全球产业链供应链的地位稳固，也反映国内有效需求不足，储蓄大于投资的缺口扩大 [2] 汇率政策与宏观调控框架 - 面对经济内外均衡目标冲突，宏观调控宜遵循丁伯根法则，即政策工具应不少于政策目标 [3] - 汇率政策应负责对外平衡（即国际收支平衡，现阶段是减少经常项目顺差），而财政货币政策负责对内平衡（即经济增长、物价稳定和增加就业） [3] - 过去我国国家整体对外净债权，但对外资产在官方，主要体现为央行外汇储备经营管理 [3] - 现在民间由对外净负债转为对外净债权，人民币升值将令民间外汇收入和对外资产缩水，增加汇率调控难度 [4] 外汇市场近期动态 - 在市场看多情绪高涨的背景下，去年12月和今年1月，反映我国境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差连续两个月过千亿美元，顺差规模排名史上单月前二位 [4] 汇率调控与政策思路 - 需要更加注意做好汇率调控和预期引导工作，既要避免因为汇率弹性不足积累升值压力、强化升值预期，又要避免因为汇率升值过快引发市场升值恐慌，导致偏离基本面的汇率超调 [4] - 《2025年第四季度中国货币政策执行报告》提出政策思路：稳步深化汇率市场化改革，坚持市场在汇率形成中起决定性作用，发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器功能 [4] - 做好跨境资金流动的监测分析，坚持底线思维、综合施策，增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险 [4][5] - 引导企业和金融机构增强“风险中性”理念，指导金融机构基于实需原则和风险中性原则，积极为企业提供汇率避险服务 [5] 宏观经济政策应对 - 在我国货物贸易大顺差、民间对外净债权的情况下，人民币升值对宏观经济的紧缩效应不容小觑，应纳入逆周期的财政货币政策考量，有针对性地加大对冲力度 [5] - 应充分挖掘经济潜能，坚持投资于物和投资于人紧密结合，促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式 [5] - 通过“扩内需、调结构”，推动储蓄大于投资的缺口趋于收敛，由内而外地推动我国经济再平衡 [5] 涉外经济领域政策调整 - 除发挥汇率调节作用外，还应坚持“多管齐下”，加大相关政策调整力度 [5] - 综合治理外经贸领域的“内卷式”竞争，引导企业有序从事对外经贸活动，规范政府税收优惠、财政补贴政策，减少对出口和利用外资的过度激励 [5] - 在不断营造一流国际营商环境，稳定贸易和利用外资的同时，还要进一步消除对进口和对外投资的体制机制障碍，支持和便利增加进口和扩大对外投资 [5]

文章核心观点 - 当前中国经济面临内部需求不足与外部贸易顺差巨大的内外均衡冲突，在此背景下，人民币汇率升值将对宏观经济产生紧缩效应，增加了政策调控的复杂性，需要综合运用汇率、财政和货币政策，并推动经济结构向由内需主导的模式转型，以实现经济再平衡 [1][2][4][5] 宏观经济与政策背景 - 中央经济工作会议连续第四年提出保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，强调增强宏观政策取向的一致性和有效性，以推动经济实现质的有效提升和量的合理增长 [1] - 当前宏观调控面临内外均衡目标冲突：一方面经常项目顺差巨大显示人民币有升值压力，另一方面国内供强需弱矛盾突出需要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策 [2] 国际收支与贸易状况 - 去年中国经常项目顺差达7349亿美元，同比增长73.4%，顺差规模创历史纪录，与同期名义GDP之比为3.5%，较上年提高1.3个百分点 [1] - 去年第三、四季度经常项目顺差分别为1987亿和2421亿美元，连续刷新单季新高，与名义GDP之比分别为4%和4.4%，持平甚至超过4%的国际警戒标准 [1] - 去年中国进出口顺差达到创纪录的1.19万亿美元，出口增长5.5%，进口与上年基本持平，在对美出口下降20%的情况下整体出口实现正增长 [2] - 去年前三季度，中国出口全球市场份额为14.36%，同比回落0.03个百分点，其中第二、三季度同比连续回落；同期进口市场份额为9.69%，同比回落0.76个百分点，跌幅大于出口份额 [3] 汇率政策与市场动态 - 根据丁伯根法则，汇率政策应负责对外平衡（减少经常项目顺差），而财政货币政策负责对内平衡（经济增长、物价稳定和增加就业） [3] - 当前民间由对外净负债转为对外净债权，人民币升值将令民间外汇收入和对外资产缩水，使市场主体对升值更为敏感，增加了汇率调控难度 [4] - 去年12月和今年1月，反映境内主要外汇供求关系的银行即远期（含期权）结售汇顺差连续两个月过千亿美元，顺差规模排名史上单月前二位 [4] - 货币政策执行报告提出，要稳步深化汇率市场化改革，发挥汇率自动稳定器功能，同时防范汇率超调风险，并引导企业和金融机构增强“风险中性”理念 [4][5] 政策建议与结构调整方向 - 应将人民币升值的紧缩效应纳入逆周期的财政货币政策考量，有针对性地加大对冲力度，坚持投资于物和投资于人紧密结合 [5] - 需促进形成更多由内需主导、消费拉动、内生增长的经济发展模式，通过“扩内需、调结构”推动储蓄大于投资的缺口趋于收敛 [5] - 在涉外经济领域应坚持“多管齐下”，包括综合治理外经贸领域的“内卷式”竞争，规范政府税收优惠和财政补贴政策，减少对出口和利用外资的过度激励 [5] - 在营造一流国际营商环境的同时，需进一步消除对进口和对外投资的体制机制障碍，支持和便利增加进口和扩大对外投资 [5]

物价形势与政策展望 - 近期物价水平出现积极变化 2025年12月CPI同比上涨0.8% 为2023年3月以来最高水平 核心CPI同比上涨1.2% 涨幅连续4个月保持在1%以上 PPI同比降幅较2023年7月低点收窄1.7个百分点 环比连续3个月上涨 [3] - 物价结构显示消费升级趋势 CPI八大类中 教育文化娱乐价格上涨3.6% 其中旅游价格上涨14.4% 表明居民消费结构优化升级 相关领域供给有较大提升空间 [3] - 宏观政策将持续支持物价合理回升 宏观政策协同效应强化 提振消费专项行动深入实施 将促进供需匹配 提振市场信心 对物价产生积极影响 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 继续实施适度宽松的货币政策 发挥增量与存量政策集成效应 [4] 人民币汇率表现与前景 - 人民币汇率总体稳健 2020年以来 美元指数上涨约1.9% 同期CFETS人民币汇率指数上涨7.2% 2025年末 在市场力量推动下 人民币对美元汇率升破7元 主要因中美经贸形势趋于缓和及美元指数走弱 [5][6] - 宏观经济基本面为汇率稳定提供支撑 超大规模市场、完整产业链、科技创新与产业创新融合、新动能发展、内需潜力释放以及国内国际双循环畅通 均支撑人民币汇率基本稳定 [6] - 汇率将双向浮动 企业避险能力增强 外部形势复杂严峻 主要经济体利率调整、地缘政治冲击等因素将带来扰动 人民币汇率预计将继续双向浮动、保持弹性 同时 约30%的进出口贸易以人民币结算 约30%的外币结算贸易进行了外汇套期保值 合计约60%的贸易受汇率变动影响较小 且该比例预计将持续提升 [7]