7月社融数据核心分析 - 7月社融增量1.16万亿元，低于市场预期的1.41万亿元，但同比多增3893亿元，社融存量增速提升0.1个百分点至9.0% [1][6] - 实体信贷减少4263亿元，同比多减3455亿元，主要受季节性因素、反内卷政策、中小企业现金流改善及房地产调整影响 [1][7] - 企业长贷减少2600亿元，为2017年以来首次减少，反映建筑业和制造业资本开支收缩 [2][9] - 票据融资增加8711亿元，同比多增3125亿元，显示银行通过票据补充信贷缺口 [2][9] 政府债与企业债融资 - 政府债融资增加1.2万亿元，同比多增5559亿元，主要受益于积极财政政策和低基数效应 [2][10] - 8月起政府债基数将大幅升高，可能对社融同比增速产生拖累 [2][10] - 企业债融资增加2791亿元，同比多增755亿元，得益于流动性宽松和融资成本下降 [2][10] 货币供应量变化 - M1增速提升1.0个百分点至5.6%，主要受低基数、财政净支出增加、企业结汇和权益资产上涨影响 [3][12] - M2增速提升0.5个百分点至8.8%，主要反映财政支出加速和居民存款向非银存款转移 [4][13] - 居民存款减少，非银存款大幅增加，显示明显的存款搬家现象 [4][13] 经济分化与政策展望 - 信贷与M1指标出现背离，反映宏观面存在内外需和量价分化 [5][14] - 7月信贷数据低迷可能促使货币和金融政策加码，包括两重项目加速开工和消费贷贴息政策落地 [5][14] - BCI企业融资环境指数从49.12降至46.09，显示企业融资条件恶化 [8]

社融增速回升 - 3月社融增速小幅回升至8 4%，较2月上升0 2个百分点，主要受政府债发行提速与信贷需求修复带动 [1][2] - 政府债净融资额达1 5万亿元，同比多增1 0万亿元，成为社融第一大支撑项，其中新增专项债和特殊再融资债合计发行0 82万亿元，较去年同期超出5125亿元 [2] - 企业债融资受利率上行压制，新增-905亿元，同比少增5142亿元，结束连续四个月同比多增势头，1Y/3Y/10Y AAA企业债利率均值较2月分别上行13 0bps/16 0bps/23 9bps [3] 信贷结构分化 - 社融口径新增人民币贷款3 83万亿元，同比多增5358亿元，成为社融第二大支撑项，3月末1个月期票据转贴现利率达2 1%，反映信贷投放较好 [2] - 企业短贷同比多增4600亿元至14400亿元，反映短期资金需求旺盛，但中长贷受置换债影响同比少增200亿元 [5][6] - 居民中长贷同比多增531亿元至5047亿元，受益于楼市"小阳春"和消费贷集中投放，短贷同比少增67亿元 [6] 存款与流动性特征 - M1同比增速触底回升1 5个百分点至1 6%，反映消费与投资意愿边际改善，M2同比增速持平于7% [7] - 居民和企业存款维持同比多增，但高储蓄可能影响资金效率，财政支出发力使政府存款与往年同期变化一致，对M2形成支撑 [7] 非标与股权融资 - 股票融资同比多增186亿元至413亿元，但IPO和再融资节奏仍较慢 [4] - 未贴现银行承兑汇票同比多增81亿元至3633亿元，委托贷款和信托贷款分别同比少减299亿元和少增443亿元 [4]