投资评级 - 维持"买入"评级 [2][7] 核心观点 - 2025年中报显示1H2025实现收入29 4亿元同比+19 6% 归母净利润3 7亿元同比+16 7% Q2收入14 0亿元同比+13 5% 净利润1 9亿元同比+21 8% [7] - 魔芋制品成为超级品类 1H2025实现收入7 9亿元同比+155 1% 接近2024年全年体量 [7] - 电商渠道进入战略调整期 1H2025收入5 7亿元同比-1 0% 经销渠道收入23 0亿元同比+30 1%覆盖3713家经销商 [7] - 原料价格波动导致毛利率下滑 1H2025毛利率29 7%同比-2 9pcts 但费用率优化显著 期间费用率15 7%同比-3 9pcts [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入62 55/73 61/86 02亿元 对应增长率17 9%/17 7%/16 9% [6][7] - 预计同期归母净利润8 10/9 85/11 92亿元 对应PE 24 9/20 5/16 9倍 [6][7] - ROE持续提升 从2025E的40 7%增长至2027E的44 4% [6] - 每股收益预测：2025E/2026E/2027E分别为2 97/3 61/4 37元 [6] 产品结构 - 辣卤零食表现突出 1H2025收入13 2亿元同比+47 1% [7] - 烘焙薯类收入承压 1H2025收入4 6亿元同比-18 4% [7] - 深海零食和蛋类零食保持增长 分别实现收入3 6亿元(+11 9%)和3 1亿元(+29 6%) [7] 运营指标 - 存货周转天数从2023A的69天优化至2025E的65天 [8] - 应收账款周转天数稳定在16-17天 [8] - 资产负债率预计从2025E的53 6%降至2027E的48 0% [8] - 流动比率将从2025E的1 15提升至2027E的1 44 [8]

文章核心观点 - 劲仔食品2024年年报和2025年一季报发布，2024年营收和利润增长良好，2025Q1收入增速维稳但盈利受汇兑影响，公司经营基本盘稳健，各品类和渠道有增长空间，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][5][6] 事件 - 2025年3月25日劲仔食品发布2024年年报，2024年营收24.12亿元，同比+16.79%；归母净利润2.91亿元，同比+39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+39.91% [1] - 2025年4月29日劲仔食品发布2025年一季报，2025Q1营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [1] 投资要点 品类表现 - 2024年核心鱼制品驱动增长，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%，鱼制品增速最快突破15亿元，禽类制品中鹌鹑蛋2024H2表现承压，豆制品及蔬菜制品稳步增长 [2] - 2024年小包装产品占比约53%，同比增长约23%；大包装+散称产品占比约47%，散称产品增速较快 [2] 渠道表现 - 2024年线下渠道表现好于线上，线下/线上渠道营收分别为20.21/3.91亿元，同比+22.58%/-6.15%，线下零食量贩渠道收入增速超100%，覆盖3万家零食专营门店，流通和BC超等高势能渠道增长稳定，海外收入3400万元，同比增长约90%，积极拓展东南亚市场，线上渠道因电商新媒体渠道表现较弱而承压 [3] 费率与盈利 - 2024年公司毛利率30.47%，同比+2.30pct，全品类毛利率皆有提升，原因包括规模效应和供应链效益优化、产品结构优化、主要原材料等采购价格下降；销售/管理/研发费用率同比+1.21/-0.28/+0.09pct，销售费用率提升因品牌推广费、电商平台推广服务费增加及加强经销商管理和终端市场建设；综合影响下归母净利率12.08%，同比+1.93pct [4] 2025Q1情况 - 2025Q1营收同比+10.3%，预计鱼制品延续2024年势能表现较好，鹌鹑蛋仍在调整阶段；毛利率29.91%，同比-0.11pct；销售/管理/财务费用率同比+0.24/+0.17/+1.13pct，财务费用率因汇兑收益减少涨幅较大，同比+72.55%；综合影响下归母净利率11.35%，同比-2.28pct [5] 未来展望 - 渠道端线下经营基本盘增长稳定，零食量贩增长较快，有望发力高端会员店及海外渠道，线上渠道有望逐步企稳回升；产品端核心品类小鱼有望持续引领增长，鹌鹑蛋产品矩阵逐步完善，推进定量装产品有望重回增长通道 [5] 盈利预测和投资评级 - 调整对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为28.07/32.29/36.96亿元，归母净利润分别为3.28/4.00/4.69亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.04元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级 [6]