煤炭行业动态研究 - 2025Q3主动型基金重仓股中煤炭行业持仓市值占比为0.30%，环比下降0.06个百分点，处于2008年以来23%分位数的较低水平，板块拥挤度低，赔率优势明显[4] - 截至10月24日北方港口动力煤价格达770元/吨，创年内新高，四季度冬季旺季来临叠加查超产政策对供给的持续约束，煤价有望保持上涨[6] - 煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，人工成本刚性上涨、安全环保投入加大等因素驱动煤价长期呈现震荡向上趋势，头部企业呈现高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际特征[6] - 基金加仓较多的公司包括兖矿能源HK、平煤股份、华阳股份等，减仓较多的包括新集能源、陕西煤业等，建议关注稳健型标的如中国神华、陕西煤业及弹性较大的兖矿能源、淮北矿业等[5][6] 易点天下公司点评 - 2025年前三季度实现营业总收入27.17亿元，同比增长54.94%，归母净利润2.04亿元，同比增长4.4%[9] - 2025Q3单季度营收9.8亿元，同比增长46.8%，毛利率13.06%，同比下降8.99个百分点，归母净利润6006万元，同比下降4.80%[10] - 程序化广告平台zMaticoo日均广告请求达2200亿次，直连APP数超12000个，核心客户包括Viber、腾讯视频等，平台完成SDK2.0升级并内测DSP2.0，2025Q3研发费用5153万元，同比增长104.4%[11] - 公司应用Sora2、GPT-5等大模型，通过AI Drive 2.0解决方案将服务能力渗透至中长尾市场，期末合同负债9030万元，同比增长59%[12] 安利股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入16.79亿元，同比下降6.8%，归母净利润1.21亿元，同比下降19.2%[14] - 2025Q3单季度营收5.79亿元，同比下降14.2%，归母净利润0.28亿元，同比下降51.4%，毛利率23.61%，同比下降0.68个百分点[15] - 主营产品销售单价同比增长5.57%，客户和产品结构优化，安利越南订单增加且亏损减少，与耐克、阿迪达斯等品牌合作深化，并通过New Balance认证[16][17] - 产品在比亚迪、丰田等车企部分车型上应用，并切入苹果、三星等消费电子品牌供应链，医疗健康及半导体材料领域取得进展[17] 南京银行公司点评 - 2025Q3营业收入419.49亿元，同比增长8.79%，归母净利润180.05亿元，同比增长8.06%[20] - 截至2025Q3末资产总额2.96万亿元，较2024年末增长14.31%，贷款总额1.41万亿元，较上年末增长12.34%，其中对公贷款1.07万亿元，增长14.63%[20] - 不良率0.83%，较2025H1下降1bp，拨备覆盖率313.22%，上升1.57个百分点[21] 玲珑轮胎公司点评 - 2025年前三季度营业收入181.61亿元，同比增长13.87%，归母净利润11.67亿元，同比下降31.81%[22] - 2025Q3单季度营收63.49亿元，同比增长14.00%，轮胎销量2309.56万条，同比增长7.78%，均价273.08元/条，同比增长6.14%[23][25] - 全球配套销量累计突破3亿条，连续稳居中国轮胎配套榜首，为大众、宝马、比亚迪等70余家主机厂配套，新能源配套居首，拟在巴西投资11.93亿美元设立第三基地[27] 无锡银行公司点评 - 2025Q3单季度营收同比增长4.9%，归母净利润同比增长4.6%，较Q2增速分别提升1.5和0.7个百分点[31] - 截至2025Q3末贷款同比增长10.2%，存款同比增长11.1%，对公贷款净增28亿元，为2024年同期两倍[31] - 不良率0.78%，环比持平，拨备覆盖率427.87%，环比上升3个百分点[31] 中国铝业公司点评 - 2025年前三季度营业收入1765亿元，同比增长1.57%，归母净利润108.7亿元，同比增长20.65%[33] - 2025Q3单季度归母净利润38.0亿元，环比增长7.6%，同比增长90.3%，原铝产量600万吨，同比增长6.76%[33][34] - 2025Q3长江A00铝均价20707元/吨，环比上涨507元/吨，氧化铝均价3165元/吨，环比上涨108元/吨，营业成本环比下降8.6亿元[35] 劲仔食品公司点评 - 2025Q3营收6.85亿元，同比增长6.55%，增速由负转正，归母净利润0.61亿元，同比下降14.77%[37] - 毛利率28.93%，同比下降1.13个百分点，销售费用率同比上升1.58个百分点，净利率8.89%，同比下降2.22个百分点[38] - 核心产品小鱼实现正向增长，零食量贩渠道占比提升，推出京门爆肚等新品，坚持鱼制品、禽类制品、豆制品三大品类品质化路线[38][39] 中煤能源公司点评 - 2025年前三季度营业收入1105.8亿元，同比下降21.2%，归母净利润124.85亿元，同比下降14.6%[40] - 2025Q3自产煤吨煤售价482.2元/吨，环比上涨7.5%，吨煤成本247.3元/吨，环比下降3.6%，吨煤毛利234.9元/吨，环比增长22.3%[41] - 煤化工业务中尿素销量180.5万吨，同比增长19.5%，吨毛利476元/吨，同比增长6.25%，聚乙烯吨毛利环比扭亏至517.1元/吨[42] 横店影视公司点评 - 2025Q3营收5.22亿元，同比增长15.9%，归母净利润0.04亿元，同比扭亏，毛利率7.55%，同比提升15.97个百分点[44][45] - 直营影投票房4.19亿元，同比增长15.43%，市占率3.68%，出品影片10部累计票房46.41亿元，设立大横小竖短剧品牌，加大短剧投资[46][47] 江瀚新材公司点评 - 2025年前三季度营业收入14.25亿元，同比下降16.38%，归母净利润3.22亿元，同比下降29.50%[50] - 2025Q3功能性硅烷销量3.12万吨，同比增长2080吨，销售均价15229元/吨，同比下降2255元/吨，毛利率29.29%，同比下降5.46个百分点[51][52] - 主流功能性硅烷KH550、KH560、KH570价格较10月14日低点分别上涨2000元/吨、5000元/吨、6000元/吨，行业回暖可能性增大[54] 宁波银行公司点评 - 2025年前三季度营收同比增长8.32%，归母净利润同比增长8.39%，利息净收入同比增长11.83%[58] - 截至2025Q3末贷款总额较年初增长16.31%，其中公司贷款增长30.83%，个人贷款下降4.04%，不良率0.76%，环比持平[58] 佩蒂股份公司点评 - 2025Q3营收3.61亿元，同比下降24.29%，归母净利润0.34亿元，同比下降39.35%，毛利率32.24%，同比上升1.29个百分点[61][62] - 自主品牌爵宴推出小型犬冻干新品、牛骨汤主食罐等，好适嘉品牌填补中端价格带空白，形成双品牌协同效应[62] 扬农化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入91.56亿元，同比增长14.23%，归母净利润10.55亿元，同比增长2.88%[64] - 2025Q3营收29.23亿元，同比增长26.15%，归母净利润2.50亿元，同比下降5.01%，贸易业务营收占比提升导致毛利率下降[65] - 葫芦岛一期项目包括年产4500吨杀虫剂、8050吨除草剂等，累计投入达预算的91%，一阶段项目产能爬坡顺利[67] 国瓷材料公司点评 - 2025年前三季度营业收入32.84亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89亿元，同比增长1.50%[69] - 2025Q3营收11.29亿元，同比增长11.52%，经营活动现金流净额2.88亿元，同比增长42.15%[70][72] - MLCC粉体新产品需求增长，固态电解质产线预计2025年底完成，氧化锆分散液等产品导入客户，应用于显示、AI眼镜等领域[74] 博源化工公司点评 - 2025年前三季度营业收入86.56亿元，同比下降17%，归母净利润10.62亿元，同比下降41%[76] - 2025Q3纯碱均价1143元/吨，同比下降28%，小苏打均价1083元/吨，同比下降21%，拟收购银根矿业10.65%股权，持股比例增至70.65%[78][80] - 银根化工规划建设纯碱产能780万吨/年、小苏打80万吨/年，一期已达产，二期预计2025年12月建成[80] 三美股份公司点评 - 2025年前三季度营业收入44.29亿元，同比增长45.72%，归母净利润15.91亿元，同比增长183.66%[81] - 2025Q3氟制冷剂销售均价39830元/吨，同比增长56.50%，R32、R125、R134a均价同比分别增长59.58%、46.06%、58.95%[83] - 第三代制冷剂实行生产配额管理，竞争格局优化，R32、R125、R134a的Q3平均毛利同比分别增长102.05%、110.27%、113.48%[83]

投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 核心观点 - 公司小鱼品牌基础盘稳健，费用投放见效，线下渠道已有改善，静待魔芋新品发力贡献业绩新增长点 [8] - 25Q3营收重回增长，费用投放较为见效，但盈利能力因渠道结构变动和费用投入增加而承压 [7][8] - 当前股价对应2025-2027年预测PE分别为22/19/16倍 [8] 25Q3业绩表现 - 25Q3单季度营收6.85亿元，同比增长6.55% [10] - 25Q3单季度归母净利润0.61亿元，同比下降14.77% [10] - 25Q1-3累计营收18.08亿元，同比增长2.05%；累计归母净利润1.73亿元，同比下降19.51% [10] - 25Q3毛利率同比下降1.1个百分点，归母净利率同比下降2.2个百分点至8.9% [7] 分品类表现 - 25Q3小鱼产品预计维持稳健增长，贡献主要增量 [10] - 豆干产品同比持平，鹌鹑蛋下滑趋势环比略有收窄 [10] - 魔芋新品持续导入定量与流通渠道，京门爆肚产品力优秀且渠道利润高 [10] 分渠道表现 - 25Q3线下渠道增速快于公司整体，其中量贩渠道通过新增定量装陈列及丰富SKU矩阵延续高增长 [10] - 传统线下渠道受量贩分流影响同比承压 [10] - 线上渠道受抖音调整影响仍处于下滑状态 [10] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为25.04/27.57/30.46亿元，同比增速为+3.8%/+10.1%/+10.5% [8][11] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.38/2.74/3.42亿元，同比增速为-18.2%/+15.2%/+24.5% [8][11] - 预计2025-2027年毛利率分别为29.7%/29.4%/30.1% [11]

财务业绩摘要 - 2025年前三季度总营业收入18.08亿元，同比增长2% [1] - 2025年前三季度归母净利润1.73亿元，同比减少20%，扣非净利润1.42亿元，同比减少25% [1] - 2025年第三季度总营业收入6.85亿元，同比增长7% [1] - 2025年第三季度归母净利润0.61亿元，同比减少15%，扣非净利润0.55亿元，同比减少18% [1] 盈利能力分析 - 2025年第三季度毛利率同比下降1个百分点至28.93%，主要受原材料价格高位及渠道结构变化影响 [2] - 2025年第三季度销售费用率同比增加2个百分点至13.83%，管理费用率同比增加0.4个百分点至3.85%，主要因推广、人员薪酬及赞助费用增加 [2] - 2025年第三季度净利率同比下降2个百分点至8.81%，盈利能力短期承压 [2] 产品策略与表现 - 鱼制品在2025年第三季度恢复高速增长 [2] - 鹌鹑蛋品类受行业低价竞争加剧影响，流通渠道销售承压，公司计划通过升级至无抗产品、打磨溏心鹌鹑蛋进行高端化错位竞争 [2] - 公司重新梳理魔芋品类定位，复用鱼制品流通渠道优势加速新品铺市与市场拓展 [2] - 公司坚持聚焦小鱼核心单品 [3] 渠道建设与运营 - 公司以渠道建设为中心，聚焦渠道需求，提升响应效率，以提升渠道渗透为目标开发产品 [2] - 流通渠道推行"3+1+N"陈列计划，实施精细化运营，销售端反馈积极 [2] - 零食渠道SKU渗透空间充足，新增定量装等产品陈列预计在中期继续贡献主要增量 [3] 未来展望与预测 - 随着鱼制品成本端企稳及规模效应释放，毛利率有望持续修复 [2] - 公司以扩销量为核心，预计固定费用投入摊薄后，净利率有望回升 [2] - 随着鹌鹑蛋营收降幅收窄及规模效应释放，盈利能力有望稳步修复 [3] - 根据三季报调整2025-2027年EPS预测分别为0.54元、0.67元、0.78元 [3]

投资评级 - 报告对劲仔食品的投资评级为"买入"，且上次评级也为"买入" [5] 核心观点 - 公司25Q3收入重回正增长，显示经营韧性，零食量贩渠道贡献显著增量 [5] - 25Q3利润同比下降但降幅环比收窄，主要因费用投入加大，原材料成本相对平稳 [5] - 公司处于新老单品切换阶段，产品力突出，中长期有望保持稳健利润率 [5] 财务表现与预测 - 25Q3实现收入6.9亿元，同比增长6.55%，归母净利润0.61亿元，同比下降14.8% [2] - 预计25-27年营业收入分别为24.68亿元、25.91亿元、27.90亿元，增长率分别为2.3%、5.0%、7.7% [4] - 预计25-27年归母净利润分别为2.52亿元、2.85亿元、3.25亿元，增长率分别为-13.6%、13.1%、14.2% [4] - 25Q3毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8% [5] 经营分析 - 25Q3核心单品小鱼预计实现正增长，零食量贩渠道占比持续提升 [5] - 公司积极拥抱渠道变化，渠道端口贡献主要增量 [5] - 小鱼干、鹌鹑蛋等核心原材料价格相对稳定 [5]

公司2025年第三季度财务表现 - 前三季度实现营收18.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.7亿元，同比下降19.5% [1] - 第三季度单季营收6.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润0.6亿元，同比下降14.8% [1] - 第三季度扣非净利润为0.55亿元，同比下降17.8% [1] 收入增长驱动因素 - 第三季度营收同比增长6.5%，环比第二季度显著改善 [1] - 收入端提速与渠道持续拓展及新产品推出密切相关，如"京门爆肚"麻酱魔芋、京周爽爽麻脆卤花生 [1] - 小鱼产品在渠道覆盖度扩展及产品升级推动下持续提升能力边界 [1] 盈利能力分析 - 第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点 [2] - 第三季度销售费用率为13.8%，同比上升1.6个百分点，管理费用率为3.8%，同比上升0.4个百分点 [2] - 第三季度净利率为8.8%，同比下降2.4个百分点，但环比第二季度上升0.4个百分点，降幅收窄 [2] 渠道与产品战略 - 公司从流通渠道小包装起家，通过丰富大包装及散称规格拓展至商超、便利店等渠道 [1] - 对比洽洽、卫龙等大单品公司，公司仍有充足的渠道拓展空间 [1] - "京门爆肚"麻切入魔芋肚品赛道，有望接力增量产品发展，魔芋产品有望孵化新的成长曲线 [1][2] 未来业绩展望 - 预计2025年至2027年公司营收将分别达到24.9亿元、28.0亿元、31.1亿元，同比增长3.2%、12.5%、11.2% [3] - 预计2025年至2027年归母净利润将分别达到2.5亿元、3.3亿元、3.7亿元，同比增长-14.6%、32.0%、13.1% [3]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3][6] 核心观点 - 报告认为劲仔食品2025年第三季度收入端实现环比改善，同比增速达6.5% [1] - 利润端短期承压，但净利率环比已有所改善，预计后续有望重回提升通道 [2] - 公司成长路径清晰，鱼制品稳健增长，魔芋等新品有望孵化新成长曲线 [2] 财务业绩总结 - 2025年前三季度实现营收18.1亿元，同比增长2.1%，归母净利润1.7亿元，同比下降19.5% [1] - 2025年第三季度单季营收6.8亿元，同比增长6.5%，归母净利润0.6亿元，同比下降14.8% [1] - 2025年第三季度毛利率为28.9%，同比下降1.1个百分点，销售费用率同比上升1.6个百分点至13.8% [2] - 2025年第三季度净利率为8.8%，同比下降2.4个百分点，但环比第二季度提升0.4个百分点 [2] 收入与业务分析 - 第三季度收入提速与渠道拓展及“京门爆肚”麻酱魔芋等新品推出密切相关 [1] - 公司小鱼产品通过渠道覆盖扩展和产品升级持续提升能力边界 [1] - 对比洽洽、卫龙等公司，劲仔食品在渠道拓展方面仍有充足空间 [1] 盈利能力与费用分析 - 短期毛利率下降与渠道结构调整、量贩等新兴渠道占比提升相关 [2] - 销售费用率上升因渠道拓展铺市及新品推广期间加大广宣及市场费用支出 [2] - 管理费用率同比上升0.4个百分点至3.8%，与公司加大人员储备相关 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年营收分别为24.9亿元、28.0亿元、31.1亿元，同比增速分别为3.2%、12.5%、11.2% [3] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.5亿元、3.3亿元、3.7亿元，同比增速分别为-14.6%、32.0%、13.1% [3] - 预计2025年每股收益为0.55元，2026年及2027年分别提升至0.73元和0.82元 [5]

行业动态 - 渤海和黄海海域结束为期4个月的伏季休渔期 北纬35度以北地区3万余艘渔船开启新捕捞季 [1] - 山东蓬莱首批出海渔船已回港 渔民在西山渔港码头进行海鲜分拣作业 [1] 捕捞情况 - 首网捕捞量表现良好 达到螃蟹六七箱及虾爬子（皮皮虾）六七箱 [3] - 伏季休渔政策实施效果显著 开海后各类海鲜数量明显增加 [9] 市场价格 - 开海首网螃蟹大丰收导致价格同比下降 当前均价为10元/斤 [5] - 消费者对海鲜价格满意度较高 认为10元/斤的螃蟹具有较高性价比 [7] 消费需求 - 海鲜市场呈现旺盛需求 消费者积极采购螃蟹、海兔及小鱼等品类 [5] - 消费者表现出对开海季的强烈期待 并计划采用多种烹饪方式加工海鲜 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年营业收入同比下滑0.5%至11.24亿元，归母净利润同比下滑21.86%至1.12亿元，扣非净利润同比下滑28.94%至0.87亿元 [4] - 单Q2营业收入同比下滑10.37%至5.28亿元，归母净利润同比下滑36.27%至0.44亿元，扣非净利润同比下滑47.49%至0.34亿元 [4] - 传统渠道表现弱势，零食量贩和海外渠道增长良好，但传统流通渠道受挤压明显，电商渠道因行业性回撤无明显起色 [5] - 公司经营重点转向渠道建设，下半年力争销售收入回到正增长，成本压力有望缓解，费用投放将针对性加强线下品牌营销 [7][9] 财务表现 - 2025年上半年毛利率29.45%，同比下降0.96个百分点，归母净利率9.96%，同比下降2.72个百分点 [6] - 销售费用率13.81%，同比上升1.23个百分点，管理费用率4.32%，同比上升0.69个百分点，研发费用率2.3%，同比上升0.36个百分点 [6] - 单Q2毛利率28.93%，同比下降1.83个百分点，归母净利率8.41%，同比下降3.42个百分点 [6] - 下调2025-2027年营业收入预测至24.37/27.02/30.91亿元，同比增速1.06%/10.86%/14.38% [10] - 下调2025-2027年归母净利润预测至2.44/3.12/3.75亿元，同比增速-16.23%/27.87%/20.11% [10] - 对应2025-2027年EPS分别为0.54/0.69/0.83元，对应当前股价PE分别为23/18/15倍 [10] 业务分析 - 分产品：2025年上半年鱼制品收入7.57亿元（同比+7.61%），禽肉制品收入1.96亿元（同比-24%），豆制品收入1.15亿元（同比+3.61%），蔬菜制品收入0.34亿元（同比-10.69%） [5] - 鹌鹑蛋收入增长不及预期，行业竞争加剧，魔芋产品作为重点培育品类，新品反馈良好 [5] - 分渠道：境外收入0.13亿元（同比+40.1%），经销模式收入7.92亿元（同比-9.25%），直营模式收入3.32亿元（同比+29.24%） [5] - 山姆渠道因舆情事件影响进品进度放缓，传统流通渠道承压明显 [5] 公司策略 - 推行"3+1+N"渠道策略，以鱼制品、魔芋和其他大单品为核心，提升终端网点覆盖率 [7] - 通过信息化手段收集网点数据，提升销售服务质量，加强渠道精细化运营 [7][8] - 成本压力下半年有望缓解，新鱼汛期采购量增加，价格预期平稳 [9]

文章核心观点 - 劲仔食品2024年年报和2025年一季报发布，2024年营收和利润增长良好，2025Q1收入增速维稳但盈利受汇兑影响，公司经营基本盘稳健，各品类和渠道有增长空间，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][5][6] 事件 - 2025年3月25日劲仔食品发布2024年年报，2024年营收24.12亿元，同比+16.79%；归母净利润2.91亿元，同比+39.01%；扣非归母净利润2.61亿元，同比+39.91% [1] - 2025年4月29日劲仔食品发布2025年一季报，2025Q1营收5.95亿元，同比+10.27%；归母净利润0.68亿元，同比-8.21%；扣非归母净利润0.53亿元，同比-8.61% [1] 投资要点 品类表现 - 2024年核心鱼制品驱动增长，鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79亿元，同比+18.76%/+12.67%/+13.89%/+9.58%，鱼制品增速最快突破15亿元，禽类制品中鹌鹑蛋2024H2表现承压，豆制品及蔬菜制品稳步增长 [2] - 2024年小包装产品占比约53%，同比增长约23%；大包装+散称产品占比约47%，散称产品增速较快 [2] 渠道表现 - 2024年线下渠道表现好于线上，线下/线上渠道营收分别为20.21/3.91亿元，同比+22.58%/-6.15%，线下零食量贩渠道收入增速超100%，覆盖3万家零食专营门店，流通和BC超等高势能渠道增长稳定，海外收入3400万元，同比增长约90%，积极拓展东南亚市场，线上渠道因电商新媒体渠道表现较弱而承压 [3] 费率与盈利 - 2024年公司毛利率30.47%，同比+2.30pct，全品类毛利率皆有提升，原因包括规模效应和供应链效益优化、产品结构优化、主要原材料等采购价格下降；销售/管理/研发费用率同比+1.21/-0.28/+0.09pct，销售费用率提升因品牌推广费、电商平台推广服务费增加及加强经销商管理和终端市场建设；综合影响下归母净利率12.08%，同比+1.93pct [4] 2025Q1情况 - 2025Q1营收同比+10.3%，预计鱼制品延续2024年势能表现较好，鹌鹑蛋仍在调整阶段；毛利率29.91%，同比-0.11pct；销售/管理/财务费用率同比+0.24/+0.17/+1.13pct，财务费用率因汇兑收益减少涨幅较大，同比+72.55%；综合影响下归母净利率11.35%，同比-2.28pct [5] 未来展望 - 渠道端线下经营基本盘增长稳定，零食量贩增长较快，有望发力高端会员店及海外渠道，线上渠道有望逐步企稳回升；产品端核心品类小鱼有望持续引领增长，鹌鹑蛋产品矩阵逐步完善，推进定量装产品有望重回增长通道 [5] 盈利预测和投资评级 - 调整对公司的盈利预测，预计2025 - 2027年营业收入分别为28.07/32.29/36.96亿元，归母净利润分别为3.28/4.00/4.69亿元，EPS分别为0.73/0.89/1.04元，对应PE分别为18/15/12X，维持“买入”评级 [6]