上半年A股市场表现 - 上半年A股市场呈现"哑铃型"特征，一类是价值红利类资产内部分化，银行股表现一枝独秀，另一类是新兴成长类资产快速轮动，如AI算力、机器人、新消费和创新药 [1] - 价值红利类资产整体表现不突出，但内部分化明显 [1] - 新兴成长类资产呈现快速轮动特征，年初是AI算力、机器人，之后由新消费和创新药接力 [1] 下半年投资机会展望 - 7月以来A股主要指数向上突破，显著提升了对下半年的乐观预期 [1] - 看好三类结构性机会：优质中国资产价值重估、中国优势产业全球化发展、科技自主可控领域 [1] - 优质中国资产价值重估包括市场变化带来的估值切换和中国资产吸引力提升后全球资金增配 [1] - 中国优势产业头部公司因优秀全球化能力展现较强阿尔法机会 [1] - 科技自主可控领域关注国产替代机遇和AI技术突破带来的投资机会 [1] 重点关注方向 - 基本面边际改善叠加增量政策带来的机会，如调整充分的资产 [2] - 新消费领域围绕消费新趋势和"出海"持续挖掘机会 [2] - 科技领域重点关注AI产业链和国产替代，预计AI仍是下半年科技板块重要投资主线 [2] - 汽车板块看好整车高端化和智能化、产业链资产，中高端自主品牌迎来量价齐升黄金期 [2] - 中国汽车出口超越日本居全球第一，欧洲市场取代美国成为"出海"主战场 [2] 新能源车产业链 - 未来机会集中在少数头部企业，腰部或尾部企业面临较大压力 [2] - 从电池中游材料到上游资源品，中国新能源车产业链在全球占据绝对主导地位 [2] - 中国新能源车产业链优势短期内很难被颠覆 [2]

公司概况 - 淡水泉是中国私募基金头部机构，管理规模一度超千亿，创始人赵军是中国内地"奔私"第一代人物，以逆向投资见长并长期受托管理国际大型主权基金A股账户[2] - 公司今年业绩持续回暖，构建了自上而下的中观配置框架与自下而上选股策略形成互补[2] - 具体操作上，当判断新兴成长为主要方向时，产业组会在各自领域挖掘机会，投委会横向对比机会大小和投资时机[3] 投资策略与框架 - 过去两年构建中观配置框架，提升对市场变化的适应性，例如风险偏好抬升时新兴成长类资产表现更好，经济预期弱时红利价值资产更受青睐[10] - 上半年市场呈现"哑铃型"特征：价值红利类资产内部分化（银行股突出），新兴成长类资产快速轮动（从AI算力到新消费和创新药）[8] - 外围资金方面，全球基金对中国市场配置自2021年见顶后低位企稳，海外资金回归依赖中国经济复苏确定性[9] 下半年重点投资方向 - 优质中国资产价值重估：全球资金增配中国资产带来估值切换[4][11] - 中国优势产业全球化：头部公司展现个股阿尔法[5][11] - 科技自主可控：关注卡脖子领域国产替代和AI技术突破[6][12] - 基本面边际改善叠加增量政策机会：如"反内卷"政策对低位资产的催化[6][12] 行业机会分析 新消费 - 上半年把握出海特征的新消费机会，但错过内需主导机会，因对消费持续性要求严格[13] - 消费组采用创新调研方法，通过海外市场验证品牌势能持续性[14] - 下半年看好"多巴胺"出海机会，中国从"世界工厂"转向输出普惠快乐的"多巴胺工厂"[18] 科技 - 上半年布局AI受益场景（办公、视频、广告等），抓住海外算力主线机会[15] - 下半年继续看好AI产业链：海外算力结构变化、国产算力长期机会、AI应用领域[19] - 中国电子半导体公司深度参与全球AI产业链，利润比果链更丰厚[19] 汽车 - 行业呈现科技属性增强、买方市场、流量营销三大特征[20] - 看好高端化（量价齐升）、智能化（品牌溢价）、出海（欧洲为主战场）三大方向[21] - 新能源车产业链机会集中在头部企业，如电池领域头部公司产能打满而中小玩家退出[21] 投资案例与方法论 - 电子布机会通过TMT组与周期工业组协同调研，交叉验证产业高景气[16][17] - 投资决策中鼓励分歧讨论，团队共同行动为结果尽职尽责[17] - 基本面研究方法迭代（如海外调研）提升对新兴机会的理解能力[14][17]

债券承销 - 2025年上半年40家证券公司作为绿色债券主承销商承销71只债券合计金额594.44亿元 [2] - 68家证券公司作为科技创新债券主承销商承销380只债券合计金额3813.91亿元 [2] 公募基金 - 2025年二季度末券商资管系公募规模前三为东方红资产管理、华泰证券资管、中银证券均超千亿元 [3] - 券商资管三位权益类基金经理管理规模超百亿元包括东方红资产管理的李竞、周云及中泰资管的姜诚 [3] - 截至2025年6月底公募基金总规模达34.39万亿元创历史新高环比增长6500亿元增幅1.93% [6][7] 深圳金融数据 - 2025年6月末深圳市本外币存款余额14.16万亿元较年初增长近6000亿元贷款余额9.85万亿元较年初增长超3500亿元 [8] - 深圳民营经济贷款余额4.26万亿元较年初新增849.75亿元 [8] 黄金消费 - 2025年上半年中国黄金消费量505.205吨同比下降3.54%其中黄金首饰199.826吨同比下降26.00%金条及金币264.242吨同比增长23.69% [10] 新股融资 - 2025年上半年中国香港新股融资额居全球首位投资者情绪回暖推动股权融资市场大幅增长 [11] 基金份额 - 2025年"固收+"基金九成以上实现正收益最高业绩近30%部分产品二季度份额环比增长超63倍 [12] - 业内人士看好下半年科技成长、制造、医药、消费等领域债市投资机会 [12] 港股市场 - 2025年上半年恒生指数领跑全球主要指数公募大举增持医药生物、银行、传媒、计算机等领域腾讯控股、小米集团-W等成陆港通基金重仓股 [14] - 预计港股市场震荡向上关注创新药、人工智能、互联网等方向 [14] REITs - 亚洲最大REIT领展房地产投资信托基金行政总裁王国龙宣布退休 [15] 私募动态 - 淡水泉投资赵军看好下半年三类机会：优质中国资产价值重估、中国优势产业全球化、科技自主可控 [16][17] - 深圳证监局对君创基金、君创资管及朱峰采取出具警示函的行政监管措施 [18] 市场指数 - 7月25日上证基金指数跌0.01%收6993.38点深证ETF跌0.25%收1596.27点乐富指数跌0.24%收7967.82点 [5]

市场回顾与特征 - 上半年A股与港股市场风险偏好持续抬升，主要指数波动有限但结构性机会丰富，投资者信心维持高位 [3] - 市场呈现"哑铃型"分布特征：价值红利类资产表现分化（银行板块突出），新兴成长类资产快速轮动（AI算力、机器人→新消费与创新药） [3] - 政府部门稳增长发力但企业和居民信心待修复，股价企稳回升而房价/物价未完全扭转，出口成主要需求拉动但受美国关税影响存不确定性 [3] 全球资本配置 - "美国例外论"松动推动全球资本再平衡，4月关税压力测试后美/欧/亚市场均恢复，全球风险偏好同步抬升 [4] - 全球基金对中美配置比例自2021年中国见顶后低位企稳，海外资金回流中国取决于经济复苏确定性 [4] 投资得失分析 - 新消费领域：去年布局出海方向成功，但因严格筛选标准错过部分内需机会（如女性消费主导的黄金/奶茶/美妆等） [5] - 科技领域：一季度受益于DeepSeek带动的AI行情（去年底布局），二季度抓住海外算力主线机会 [5] - 周期领域：电力设备/汽车成长类资产布局成功，跨团队协作捕捉PCB/CCL产业链上游电子布缺货机会（TMT组与周期工业组协同） [6] 下半年三大机会 1. 优质中国资产重估：估值切换+全球资金增配 [7] 2. 优势产业全球化：头部公司全球化能力创造个股阿尔法 [7] 3. 科技自主可控：卡脖子领域国产替代+AI技术突破 [7][8] 细分领域展望 - AI产业链：海外算力结构变化（GPU组网/ASIC占比）、国产算力长期机会（大厂/国资投入）、AI应用（主业扎实+AI加成） [8] - 汽车产业：中高端自主品牌量价齐升、智能化提升溢价/订阅模式、欧洲成出海主战场、新能源车集中头部企业 [9] 经济敏感类资产 - 基本面改善+增量政策催化：如雅江水电站激发经济改善预期、"反内卷"政策推动低位资产 [7]

上半年市场回顾 - 上半年投资者风险偏好维持高位，内需、关税等宏观要素对市场影响呈现中性收敛趋势 [4] - 市场机会呈现"哑铃型"特征：一类是价值红利类资产（银行板块"一枝独秀"），另一类是新兴成长类资产（机器人、AI算力、新消费、创新药轮番表现） [4] - 经济处于底部企稳阶段：政府稳增长政策持续发力但居民企业信心待恢复，股价企稳回升但CPI/PPI/房价未完全扭转，出口是主要需求拉动因素 [4] 投资方法论升级 - 构建自上而下的中观配置框架，与原有自下而上选股策略形成互补，提升对市场变化的适应性 [6] - 根据风险偏好和经济预期调整配置方向：风险偏好抬升时新兴成长类资产占优，风险偏好低时红利价值资产更受青睐 [7][8] 下半年三大结构性机会 - 优质中国资产价值重估：估值切换+全球资金增配可能 [9] - 中国优势产业全球化：头部公司展现个股阿尔法机会 [9] - 科技自主可控："卡脖子"领域国产替代+AI技术突破机遇 [9] 重点投资方向 - 泛消费领域：消费新趋势及出海机会 [10] - 科技板块：海外算力、国产算力及AI应用 [10] - 汽车行业：高端化、智能化、出海三大方向，新能源车产业链机会集中于头部企业 [10] 市场观察与反思 - 基本面边际改善+增量政策可能成为股价催化剂（如雅江电站、"反内卷"政策） [9] - 上半年错失部分机会（如创新药）源于认知差和短期定价与长期价值平衡不足 [10]

核心观点 - 淡水泉投资看好下半年A/H股市场的结构性机会，重点布局优质中国资产的价值重估、中国优势产业的全球化以及科技自主可控三大方向 [1][3] - 公司认为基本面边际改善叠加增量政策将带来投资机会，例如雅江水电站和"反内卷"政策对低位资产的催化 [1][3] - 淡水泉提醒需关注股价过快上涨可能引发的回调风险以及中美关系潜在波折 [1][3] 市场回顾 - 上半年市场呈现"哑铃型"特征，价值红利类资产内部分化，银行股表现突出，新兴成长类资产快速轮动，从AI算力、机器人转向新消费和创新药 [2] - 政府部门持续发力稳经济，但企业和居民部门信心有待修复，股价企稳回升而房价和物价尚未完全扭转 [2] - 出口成为中国经济主要拉动因素，但下半年在美国加征关税背景下存在不确定性 [2] - 全球风险偏好抬升，对中国市场的配置自2021年见顶后出现低位企稳迹象 [2] 下半年投资方向 优质中国资产价值重估 - 看好市场变化带来的估值切换和中国资产吸引力提升后全球资金增配 [3] 中国优势产业全球化 - 优势产业头部公司因全球化能力展现个股阿尔法 [3] 科技自主可控 - 关注卡脖子领域国产替代机遇和AI技术突破带来的投资机会 [3] 行业机会 泛消费领域 - 围绕消费新趋势和出海持续挖掘机会 [4] 科技领域 - AI仍是重要投资主线，关注海外算力结构变化、国产算力长期机会以及主业基本面好且AI有加成的应用公司 [4] 汽车领域 - 看好高端化、智能化和出海三大方向 [4][5] - 中高端自主品牌迎来量价齐升黄金期，智能化提升品牌溢价和商业模式 [4] - 中国汽车出口全球第一，欧洲成为出海主战场，新能源车产业链机会集中在头部企业 [5] 投资策略 - 延续中观配置框架，动态平衡成长与价值，重点关注基本面边际改善和政策催化带来的机会 [7]