行业概览与市场前景 - 中国硬折扣零售行业预计2024年至2029年年均复合增速达33.8%，2029年市场规模有望突破10138亿元[3] - 行业格局从早期的百花齐放演变为万辰集团与鸣鸣很忙的双雄争霸格局，2024年两者CR2市占率达70%[3][7] - 电商巨头如京东、美团以及传统商超纷纷跨界入局，行业进入跨界融合的3.0时代，特点是从野蛮生长转向效率比拼[12][13][15][16] 万辰集团分析 - 公司是A股上市公司，主营食用菌菇和量贩零食，2023年将旗下四大品牌合并为“好想来品牌零食”，品牌门店数从2023年末的4560家跃升至2025年上半年的15275家[4] - 零食零售业务营收从2022年的6656.9万元激增至2024年的317.9亿元，增幅接近478倍，并于2024年扭亏为盈，实现总营收323.29亿元，归母净利润2.94亿元[4] - 公司增长飞轮包括全国品牌网络战略性扩张、规模化采购提升议价能力等五大要素，并拥有51个常温仓与13个冷链仓，总仓储面积96万平方米，实现大部分门店“T+1次日达”补货[5][9] 鸣鸣很忙集团分析 - 集团由零食很忙与赵一鸣零食于2023年11月合并成立，合并时门店总数超6500家，至2025年9月门店数已突破2万家[2][6] - 合并后采购规模提升，共享仓储物流网络使单仓配送半径覆盖300公里，商品周转期缩短至5-7天，终端售价较传统渠道低20%-30%[6] - 双方在区域布局上高度互补，零食很忙覆盖华中、西南，赵一鸣零食深耕华南、华东，合并后避免恶性竞争并集中资源渗透北方及下沉市场[6] 商业模式与核心竞争力 - 量贩零食连锁商业模式本质是砍掉中间商，从源头厂家直接进货，以低价卖给消费者，核心竞争力在于供应链效率与成本控制[8][9] - 行业进入2.0效率比拼时代，重点发展自有品牌以提升毛利率和构建品牌标识，例如万辰集团的“好想来超值”天然饮用水2025年8月单月销量超2500万瓶[11] - 硬折扣连锁正从“价格战”转向“效率战”，供应链优化、自有品牌建设和数字化能力是企业胜出的关键[17] 新进入者与竞争态势 - 京东折扣超市全国首店于2025年8月开业，5000平方米卖场开业当天涌入近6万名顾客[13] - 美团旗下“快乐猴”全国首店于2025年8月29日在杭州开业，主打自有供应链，产品涵盖果蔬、烘焙、日用品等，强调极致性价比[13] - 盒马将其平价超市品牌“盒马NB”更名为“超盒算NB”并于2025年9月开放加盟，战略聚焦盒马鲜生和盒马NB两大主业[15]

投资理念与策略 - 坚持巴菲特投资原则，首要目标是避免亏损[1][6] - 利用市场回归价值的特性进行投资，而非追逐热点[3][70] - 投资框架强调兼顾优质和低价，注重安全边际[7][8] - 行业配置集中在可选消费、金融、信息技术三大领域，占比超80%[1][2] 行业分析与投资逻辑 金融行业 - 财险公司保费规模长期稳定增长，2025年1-5月财产险原保费收入7805亿，同比增长5.2%[21][22] - 保险公司权益投资比重提升，前端承保利润率可能随投资收益率下降而提高[2][28] - 商业银行净息差降至1.43%，低于不良贷款率1.5%，出现历史罕见拐点[55][56] 家电行业 - 国内空调年需求1亿台，长期更新中枢合理[15] - 欧洲空调渗透率不足25%，1-5月中国品牌销量同比增长30%[15] - 家电龙头估值低于海外同行，股息率5-6%且有提升潜力[2][19] 互联网行业 - 开源成为AI大模型主流发展方向[30][31] - 竞争焦点转向应用场景与商业模式突破[30][32] - 平台公司通过接入开源模型降低技术颠覆风险[31] 投资组合管理 - 减持能源及相关机械行业，保留保险、家电和互联网公司[8] - 错过银行和通信行业机会，因担忧不良资产率和息差下降[10] - 港股配置约50%，因估值更低更容易找到优质低价标的[33] 消费品投资方法论 - 新消费需评估品牌持续性而非短期增长[36][42] - 奢侈品品牌建设需具备四大要素：品牌故事、质量工艺、价值链掌控、客户服务[37][38] - 消费品分析三要点：需求本质、竞争壁垒、定价逻辑[45][46] 量化与主观投资比较 - 量化投资同质化增强，小微盘因子作用显著[66] - 主观投资赛道从拥挤变宽松，选股更轻松[66] - 评估主观管理人需关注长期业绩、重仓股和投资逻辑[59][60] 公司选择标准 - 商业模式长期存在且需求刚性[80] - 护城河宽、能产生自由现金流[80] - 增长确定性高、公司治理好[80] - 适度考虑宏观因素如关税壁垒和利率变化[77][78]