投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][5] 核心观点 - 公司是管材行业龙头企业，在品牌、渠道、产品质量等方面均具有明显优势 [5] - 公司深耕零售市场，坚守高端定位，在房地产市场进入存量时代后，“好房子”建设有望驱动高品质绿色建材需求释放，利好公司高端家装市场市占率提升 [5][6] - 公司持续推广“伟星水生态”一体化系统解决方案，有望通过提高客单价提升公司销售收入 [5][6] - 公司海外市场的拓展也将为公司贡献更多业绩增量 [6] - 看好公司中长期发展前景 [6] 2025年业绩表现 - 2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比-14.12% [5] - 实现归母净利润7.41亿元，同比-22.24% [5] - 实现扣非后归母净利润6.84亿元，同比-25.37% [5] - 主业塑料管道实现营业收入44.09亿元，同比-15.04% [5] - 管道销量为26.64万吨，同比-11.32% [5] - 管道销售单位均价同比-4.20% [5] - 公司经营活动现金净流量为11.78亿元，同比+2.70% [5] 分产品表现 - PPR产品实现营业收入24.92亿元，同比-15.20%，毛利率为54.92%，同比-1.55pct [5] - PE产品实现营业收入11.67亿元，同比-18.00%，毛利率为30.23%，同比-1.17pct [5] - PVC产品实现营业收入7.50亿元，同比-9.40%，毛利率为26.83%，同比+5.08pct [5] - 2025年公司管道销售毛利率为43.61%，同比-0.45pct [5] 行业与市场环境 - 受下游需求疲软影响，塑料管道行业总量承压下行，市场竞争激烈 [5] - 原材料树脂价格下降，塑管行业价格战未见改善 [5] - 2025年PE/PP/PVC树脂均价分别为7537.95/6973.04/4697.20元/吨，同比分别-10.59%/-7.39%/-14.10% [5] 成本与费用分析 - 2025年公司期间费用总额为12.68亿元，同比-8.72% [5] - 销售/管理/研发/财务费用同比分别-13.55%/-3.27%/-9.43%/+77.72% [5] - 财务费用增加主要因银行利率下行，存款利息及理财产品收益减少所致 [5] - 因收入规模缩减，费用摊薄能力减弱，2025年公司期间费用率为23.56%，同比+1.39pct [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为15.23%/5.28%/3.23%/-0.19%，同比分别+0.10pct/+0.59pct/+0.17pct/+0.53pct [5] 股东回报 - 公司发布2025年度利润分配预案，拟每10股派发现金红利3.50元，叠加2025年半年度每10股派发现金红利1.00元 [5] - 全年累计现金分红总额为7.07亿元，股利支付率达95.49% [5] 未来发展战略与经营目标 - 2026年，公司将继续坚守高端品牌定位路线，通过提升产品力与服务力巩固公司高端市场竞争优势 [5] - 积极推进防水等同心圆业务，推广“伟星水生态” [5] - 随着后续系统化解决方案的普及及应用，有望进一步提升客单价，驱动公司业绩增长 [5] - 2026年公司营业收入目标力争达到57亿元，成本及费用力争控制在47.2亿元左右 [5] 财务预测 - 预计公司2026-2028年归母净利润为8.26/9.04/9.80亿元 [6] - 预计每股收益为0.52/0.57/0.62元 [6] - 对应市盈率21/19/17倍 [6] - 预计2026-2028年营业收入分别为56.66/59.74/63.35亿元，增长率分别为5.27%/5.43%/6.04% [7] - 预计2026-2028年毛利率分别为41.13%/41.54%/41.76% [7]

投资评级与核心观点 - 报告对伟星新材维持“买入”评级，目标价为人民币14.04元 [1] - 报告核心观点认为，尽管消费建材行业逐步步入存量时代，但伟星新材拥有完善的零售渠道和较强的品牌力 [1] - 报告下调了公司盈利预测，主要原因是产品复价进度低于预期 [4] 2025年财务业绩分析 - 2025年公司实现营业收入53.82亿元，同比下降14.12% [1] - 2025年实现归母净利润7.41亿元，同比下降22.24%，低于报告此前预期的8.6亿元 [1] - 2025年第四季度实现营收20.15亿元，同比下降19.20%，环比增长56.33%；归母净利润2.01亿元，同比下降38.79%，环比下降25.05% [1] - 2025年公司综合毛利率为40.98%，同比下降0.74个百分点；第四季度毛利率为40.17%，同比和环比均呈下降趋势 [2] - 2025年期间费用总额为12.7亿元，同比下降8.7%，但由于收入下降，费用率同比上升1.4个百分点至23.56% [3] - 2025年归母净利率为13.76%，同比下降1.4个百分点 [3] - 2025年经营活动现金流量净额为11.78亿元，同比增长2.70% [3] 分业务表现 - 2025年PPR产品收入24.92亿元，同比下降15.2%，毛利率54.92%，同比下降1.55个百分点 [2] - 2025年PE产品收入11.67亿元，同比下降18.0%，毛利率30.23%，同比下降1.17个百分点 [2] - 2025年PVC产品收入7.50亿元，同比下降9.4%，毛利率26.83%，同比提升5.08个百分点，主要得益于高端家装排水新品改善结构及成本下降 [2] - 2025年公司管材总销量为26.6万吨，同比下降11.3%，测算销售均价同比下降4.2% [2] 战略发展与未来展望 - 公司2026年营业收入目标为57亿元，同比增长6%，成本及费用目标控制在47.2亿元，对应税前利润目标9.8亿元，同比增长10% [3] - 公司将持续推动“伟星水生态”系统集成业务落地，并加快布局海外市场 [3] - 2026年2月，公司以1.1亿元收购北京松田程科技有限公司控制权，以完善燃气、热力等市政管网产品链，提升系统解决能力 [3] - 2025年公司全年股息率为4.2%，股利分配率达95% [3] 盈利预测与估值 - 报告下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为8.3亿元、9.6亿元、10.6亿元，较前值分别下调20%、24% [4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.52元、0.60元、0.66元 [4] - 基于可比公司2026年Wind一致预期平均市盈率（PE）为30倍，考虑到公司系统集成业务仍在推进中，给予公司2026年27倍PE估值，得出目标价14.04元 [4] - 根据预测数据，公司2026-2028年预测营业收入分别为57.55亿元、63.48亿元、70.91亿元，预测归母净利润同比增长率分别为11.61%、15.70%、10.48% [8]