报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][8] 报告核心观点 - 伟星新材2026年上半年基本面承压，但经营保持韧性，非经常性损益驱动归母净利润大幅增长，扣非归母净利润下滑 [8] - 行业需求疲软叠加原材料成本高位，管道及同心圆业务展现盈利韧性 [8] - 公司战略转型前景可期，维持“推荐”评级 [8] 2026年上半年业绩表现 - 2026年上半年公司收入19.0亿元，同比下滑8.7% [8] - 归母净利润3.9亿元，同比增长43.9% [8] - 扣非归母净利润2.2亿元，同比下滑19.7% [8] - 单Q2收入10.8亿元，同比下滑8.3% [8] - 单Q2归母净利润2.7亿元，同比增长72.0% [8] - 单Q2扣非归母净利润1.3亿元，同比下滑16.8% [8] - 非经常性损益主要系确认对东鹏合立的投资收益1.2亿元，以及收购北京松田程公司股权产生的利得0.3亿元等 [8] 管道业务分析 - PPR收入8.9亿元，同比下滑5.0% [8] - PPR毛利率维持56.1%高位，同比下滑1.4个百分点，经营韧性十足 [8] - PE收入3.5亿元，同比下滑15.9% [8] - PE毛利率提升3.0个百分点至29.9%，反映工程业务转型提质效果显现 [8] - PVC收入2.8亿元，同比下滑4.5% [8] - PVC毛利率微增0.5个百分点至24.1%，整体表现平稳 [8] 同心圆业务分析 - 防水、净水等同心圆产品收入3.7亿元，同比下滑12.7% [8] - 毛利率31.9%，同比提升2.6个百分点 [8] - 公司推进“伟星水生态”系统落地，加快业务模式升级，实现利润率改善 [8] 盈利能力与费用分析 - 2026年上半年整体毛利率41.7%，同比提升1.2个百分点 [8] - 单Q2毛利率41.9%，同比提升1.4个百分点 [8] - 上半年期间费用率26.8%，同比提升1.8个百分点 [8] - 单Q2期间费用率26.2%，同比提升1.6个百分点 [8] - 费用率上升主因收入下降导致摊薄效应减弱，同时银行利率下行、定期存款减少导致利息收入减少 [8] - 上半年净利率20.6%，同比提升7.5个百分点 [8] - 扣非归母净利率11.4%，同比下滑1.5个百分点 [8] - 单Q2净利率24.9%，同比提升11.7个百分点 [8] - 单Q2扣非归母净利率11.8%，同比下滑1.2个百分点 [8] - 净利率大幅提升主要由非经常性损益驱动 [8] 资产质量与财务结构 - 截至2026Q2末，应收项合计4.7亿元，同比下滑9.2% [8] - 货币资金+交易性金融资产合计20.6亿元 [8] - 带息债务仅0.2亿元 [8] - 净现金合计20.5亿元 [8] - 2026上半年经营性现金流净额4.1亿元，同比下滑29.9% [8] - 收现比114.9%，同比下滑4.6个百分点 [8] - 付现比86.2%，同比提升6.2个百分点 [8] - 经营性现金流承压主要系销售规模下降所致 [8] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年收入分别同比下滑3.9%/增长7.1%/增长7.5%至51.7/55.4/59.5亿元 [8] - 预计2026-2028年归母净利润分别同比增长3.4%/0.2%/8.4%至7.7/7.7/8.3亿元 [8] - 当前股价对应2026-2028年PE分别为18倍/18倍/16倍 [8] - 2025年营业收入53.82亿元，同比下滑14.1% [2] - 2025年归母净利润7.41亿元，同比下滑22.2% [2] - 2025年每股收益0.47元 [2] - 2025年净资产收益率ROE为15.16% [9] - 2025年总资产收益率ROA为11.28% [9] - 2025年资产负债率23.06% [9] - 2025年股利支付率95.49% [9] - 2025年股息收益率5.16% [9]