金融工程 | 证券研究报告 — 周报 2025 年 12 月 14 日 中银量化多策略行业轮动 周报 – 20251211 当前（2025 年 12 月 11 日）中银多策略行业配置系统仓位：通信 （9.6%）、银行（9.5%）、交通运输（9.1%）、非银行金融（8.0%）、 食品饮料（7.7%）、电力设备及新能源（7.2%）、钢铁（6.7%）、机械 （6.2%）、基础化工（4.7%）、石油石化（4.7%）、家电（4.4%）、综 合 （3.5% ）、农林牧渔（ 3.5% ）、综合金融（ 3.5% ）、有色金属 （3.5%）、建材（3.4%）、电子（2.4%）、电力及公用事业（1.2%）、 建筑（1.2%）。 相关研究报告 《中银证券量化行业轮动系列（七）：如何把 握市场"未证伪情绪"构建行业动量策略》 20220917 《中银证券量化行业轮动系列（八）："估值泡 沫保护"的高景气行业轮动策略》20221018 《中银证券宏观基本面行业轮动新框架：对传 统自上而下资产配置困境的破局》20230518 《中银证券量化行业轮动系列（九）：长期反 转-中期动量-低拥挤"行业轮动策略》20240914 《中银证券量化行 ...

核心观点 - 中银多策略行业配置系统采用复合策略框架 通过负向波动率平价模型动态分配7个子策略权重 当前超配电子 综合 非银金融等行业 2025年以来复合策略累计收益25.5% 较行业等权基准实现3.9%超额收益 [1][3][55][58] 市场表现回顾 - 中信一级行业近一周平均收益率1.8% 近一月平均收益率8.3% [3][10] - 通信行业表现最佳 周收益率达17.3% 电子(12.2%)和计算机(7.0%)紧随其后 [3][10] - 煤炭(-2.7%) 纺织服装(-2.4%)和银行(-1.7%)表现最差 [3][10] 行业估值风险预警 - 采用滚动6年稳健PB分位数监测估值风险 超过95%分位触发预警 [12] - 当前商贸零售 国防军工 传媒 计算机行业PB分位数均达100% 处于高估值预警状态 [13][14] - 汽车(92.9%) 综合(85.8%) 电子(84.4%)行业估值分位数较高但未触发预警线 [14] 单策略表现与权重 - S2未证伪情绪策略超额收益最高 年初至今达14.7% S5资金流策略(-4.4%)和S6财报因子失效策略(-4.0%)表现落后 [3][58] - 当前策略权重分配：S4困境反转策略权重最高(21.3%) S2和S3策略权重最低(均为9.4%) [3][54] - 各策略最新推荐行业： S1高景气策略：有色金属 农林牧渔 非银行金融 [15][16] S2情绪动量策略：通信 电子 综合 [20] S3宏观风格策略：综合金融 计算机 传媒 国防军工 综合 非银行金融 [24] S4困境反转策略：综合 汽车 电子 银行 基础化工 农林牧渔 [28] S5资金流策略：煤炭 综合金融 钢铁 综合 农林牧渔 [30][31] S6财报失效策略：纺织服装 电力及公用事业 传媒 石油石化 食品饮料 [35][36] S7多因子策略：电子 电力设备及新能源 有色金属 家电 非银行金融 银行 [41] 复合策略配置 - 采用负向波动率平价模型动态调整策略权重 按周/月/季度频率分层调仓 [44][45][46] - 当前行业配置前五：电子(11.6%) 综合(11.6%) 非银行金融(9.4%) 有色金属(8.2%) 农林牧渔(7.5%) [55] - 近期调仓方向：加仓消费板块 减仓中游周期和中游非周期板块 [3] - 板块配置分布：TMT(20.8%) 消费(15.7%) 金融(20.2%) 上游周期(13.3%) 中游周期(11.1%) 中游非周期(18.9%) [56] 业绩表现 - 复合策略周收益2.8% 超额基准1.0% 月收益8.1% 超额1.6% [58] - 历史回测显示自2014年以来复合策略持续跑赢行业等权基准 [59][61][63] - 2020年以来策略年化表现优于基准 超额收益曲线呈现稳定上行趋势 [65][66]