市场近期普遍下跌现象 - 春节前后全球多类资产出现暴跌，包括黄金白银、加密货币、美股、港股及A股 [1] - 部分个股跌幅显著，例如Figma和小鹏汽车持仓跌幅超过70% [1] 市场对下跌的流行解读（作者认为不成立） - 解读一：Anthropic的法律AI能力过强，可能导致专业软件需求被取代，引发软件股票崩盘 [1] - 解读二：谷歌财报资本开支指引过高，超出市场预期50%，引发市场对现金流的担忧 [2] - 解读三：市场预期即将上任的美联储主席Warsh为鹰派，将维护强势美元并推迟降息，甚至可能缩表 [2] 作者的核心观点：下跌的真实原因 - 市场下跌后的流行解读多为“噪音”，并非核心原因 [3][4] - 真实原因是流动性紧张叠加市场估值高企，共同造成了剧烈波动 [4] 美股市场估值水平分析 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）当前为230%，远超120%的“严重高估”警戒线 [5] - 标准普尔500指数的远期市盈率为22.0倍，高于30年均值17.1倍，处于+1.5个标准差附近，属于“显著偏贵”区间，接近2000年互联网泡沫时期的25.2倍 [7] 导致流动性收紧的三个关键因素 - 因素一：日本国债收益率上升，导致日元套利交易吸引力下降，引发全球去杠杆和资产抛售 [10] - 因素二：美国财政部TGA账户余额高企（约8932亿美元）及大规模国债发行，从金融系统抽走流动性 [13][14] - 因素三：芝加哥商品交易所（CME）为应对贵金属波动，连续6次提高金银期货保证金（如白银初始保证金从11%上调至18%），强制市场去杠杆并触发踩踏式平仓 [17] 需要重点关注的流动性指标 - 结算层资金：净流动性（美联储总资产 - TGA - 隔夜逆回购）是市场可用现金的方向指标，其下行意味着资金环境收紧 [19] - 短端资金价格：SOFR（隔夜融资利率）异常上升表明短端资金变贵，市场波动性增加 [19] - 利率波动：MOVE（美债波动率指数）上行意味着利率波动变大，中介缩表、杠杆下降，风险资产易跌 [20] - 全球去杠杆链条：需关注USDJPY（日元快速升值）和US2Y-JP2Y点差（套息交易基础收窄），这通常是去杠杆启动的信号 [21] - 信用环境：HY OAS（高收益信用利差）走阔说明融资环境变差，风险资产下跌更容易扩散 [21]

美股市场表现 - 美股三大股指期货在7月21日周一盘前齐涨，道指期货涨0.21%至约44,437点，标普500指数期货涨0.23%至约6,311.40点，纳指期货涨0.24%至约23,121.10点 [1][2] - 标普500指数与纳斯达克综合指数双双逼近历史高位，尽管面临关税升级和货币政策辩论，市场表现坚挺，上周纳斯达克指数领涨1.6%，标普500指数攀升0.7%，道指基本持平 [4] - 市场波动性减弱，标普500指数已连续17个交易日未出现单日1%的涨跌幅，为去年12月以来最长的平静期，同时成分股高于20日或50日移动平均线的比例下降，显示上涨动能可能减弱 [6] 欧洲市场与大宗商品 - 欧洲主要股指下跌，德国DAX指数跌0.06%，英国富时100指数跌0.08%，法国CAC40指数跌0.37%，欧洲斯托克50指数跌0.40% [2][3] - 原油价格波动较小，WTI原油涨0.02%至66.06美元/桶，布伦特原油跌0.12%至69.20美元/桶 [3][4] 财报季与科技股焦点 - 二季度财报季由大型银行超预期业绩拉开序幕，流媒体巨头奈飞交出亮眼成绩，但股价因高估值反应平淡，例如奈飞市盈率约40倍，尽管业绩超预期并上调指引，股价仍下跌5% [4][5] - 未来一周有112家标普500成分股公布季报，市场焦点集中在Alphabet、特斯拉等科技巨头，预计“七巨头”第二季度盈利同比增长14.1%，而指数其余493只股票盈利仅增3.4% [4] - 标普500指数市盈率达24.7倍，从4月低点反弹30%，强劲业绩可能仅能维持当前高位，不及预期或引发显著回调 [4] 经济数据与政策风险 - 经济数据将迎来制造业和服务业活动指标，美联储已进入7月29-30日政策会议前的静默期 [4] - 市场传闻特朗普可能解雇美联储主席鲍威尔，引发波动，投资者布局“陡化交易”对冲风险，即买入两年期美债并卖出十年期美债，以应对政策宽松预期和通胀担忧 [6][7] 消费与经济衰退信号 - 富国银行报告指出服务类非必需消费支出下降，截至5月同比下滑0.3%，过去60多年该指标仅在经济衰退期间或刚结束时下降，暗示潜在危机 [8] - 消费者支出数据从早期乐观值下修，服务支出增长从最初2.4%下调至0.6%，显示消费韧性不足，与“关税影响温和”的主流叙事形成对比 [8] 个股动态 - Verizon第二季度营收同比增长5.2%至345亿美元，超预期的337亿美元，调整后每股收益1.22美元超预期，公司上调2025年盈利指引至增长1%-3%，自由现金流指引上调至195亿-205亿美元，盘前股价涨超4% [9] - 微软服务器软件遭黑客攻击，全球超10,000家企业服务器面临风险，美国受影响企业最多，荷兰、英国和加拿大紧随其后 [10] - Stellantis第二季度全球汽车出货量预估为140万辆，同比下降6%，上半年初步净营收743亿欧元，净亏损23亿欧元，主因美国关税导致3亿美元净支出和生产损失 [11] - 英国石油任命CRH前首席执行官艾伯特·马尼福德为新任董事长，以推动战略转型，应对股价低迷和激进投资者压力 [12] 业绩预告 - 周二早间恩智浦将公布业绩，周二盘前可口可乐和通用汽车将公布季报 [12]