以下文章来源于申万宏源证券上海分公司 ，作者李金玲 申万宏源证券上海分公司 . 申万宏源证券上海分公司官微，能为您提供账户开立、软件下载、研究所及投顾资讯等综合服务，为您的财富保驾护航。 数据速看： 1、巴菲特指标： 当前A股巴菲特指标为87.95%，处于相对较高区间，高于安全区间。 重点关注指数估值表现 2、估值历史百分位水平： 宽基指数方面： 目前市场主要宽基指数PE估值（TTM）均高于20%。深证成指、上证50、北证50、上证指数、科创50和中证A100的PE估值（TTM）分别处于上市 80.16%、85.88%、89.53%、91.36%、95.77%和98.48%的分位水平，估值分位相对较高，应注意风险。 行业方面：当前申万一级行业指数中非银金融和食品饮料的PE估值（TTM）低于近十年20%分位水平，PE（TTM）估值分别处于近十年5.25%和10.08% 的分位水平，可作为重点关注。 煤炭、通信、电子、商贸零售、计算机和房地产的行业PE估值（TTM）分别处于近十年历史81.49%、82.45%、89.88%、94.16%、94.24%和97.20%分位水 平，应注意投资风险。 1、重点关注指数PE ...

核心观点 - 综合六个核心指标判断，当前A股市场处于“估值合理、情绪谨慎”的中间状态，既非低估底部也非高估顶部，投资者应避免盲目抄底或恐慌卖出，采取攻守兼备的配置策略 [1][23][32][34] 指数估值分析 - 近5年PE/PB估值分位数低于20%为低估（买入），20%至80%为中估（持有），超过80%为高估（卖出），但需结合政策、经济及行业基本面综合判断 [3] - 当前市场指数估值需结合多因素判断，未提供具体分位数数据 [23] 偏股基金收益率指标 - 偏股基金滚动3年年化收益率大于30%可能预示市场泡沫，小于-10%可能接近熊市底部，机会大于风险 [5] - 截至2025年12月5日前后，该数值为3.5%，表明市场位置不高，未进入泡沫或底部区间 [7] 股债性价比 - 股债性价比计算公式为股票市盈率倒数减去中国十年期国债收益率，差值越大表明股票相对债券更具吸引力 [8] - 当前全A指数股债性价比为2.76%，接近近10年平均值2.56%，历史分位点处于近10年前44.81%，显示A股性价比高于近10年55.19%的时期，处于中等合理水平 [10][12] 融资余额分析 - 融资余额反映投资者信心与杠杆热情，增加表明信心增强，减少则信心不足 [12] - 近期市场调整后，融资余额已连续2周小幅增加，本周（数据未含周五）增加99.89亿元 [14] - 截至12月4日，融资买入额占A股成交额比例为9.86%，属中等偏高水平，历史高点如2018年、2021年约为12%，2015年牛市巅峰超过19%，当前杠杆水平未达极端 [14][16] - 融资余额占A股流通市值比例与2018年、2021年高点相近，但远低于2015年，整体风险可控 [17] 巴菲特指标 - 巴菲特指标计算公式为“全国所有上市公司总市值÷全国一年的GDP”，小于50%为低估，60%到90%为合理，超过110%为严重高估 [17][19] - 截至2025年12月5日，该指标为88%，处于60%-90%的合理区间，表明市场整体估值健康 [21] 市场综合温度计 - 好买温度计整合指数估值、股债利差、融资买入额占比、均线偏离度等多个指标，加权计算市场温度值 [21] - 当前市场温度值为76.07℃，已进入恐惧区间，提示需警惕追高风险，不能仅依赖单一估值指标做决策 [21][23] 综合评估与配置建议 - 综合六大指标，市场呈现“不偏不倚的中间状态”，指数估值需综合判断、偏股基金收益率显示位置不高、股债性价比中等合理、融资余额反映信心修复但杠杆未过度、巴菲特指标显示整体估值合理、好买温度计提示追高风险 [23][25] - 建议投资者避免盲目抄底或恐慌卖出，因市场无极端估值信号 [25] - 配置上应攻守兼备，基于股债性价比处于中等水平，合理搭配股票和债券以分散风险 [27] - 应关注行业分化，避开高估热门板块，重点关注估值合理且基本面有支撑的行业 [27] - 投资者需结合自身风险承受能力，市场情绪偏谨慎时，风险承受能力低者可适当降低仓位，风险承受能力高者应避免过度加杠杆 [29]

文章核心观点 - 截至2025年12月初，A股市场整体估值已从2024年的极端低估（5.9星级）反弹至4.2-4.3星级，接近正常水平 [13][51] - 市场内部风格分化显著，小盘成长风格反弹强劲并进入高估区间，而大盘价值风格估值仍相对偏低 [18][51] - 多项定量与定性指标综合显示，市场情绪和活跃度较前期低点已大幅提升，但尚未恢复到2021年市场火热时的水平 [25][33][38] 定量信号分析 - 星级指标从2024年两次5.9星级的极端低估短暂反弹后，于2025年12月初维持在4.2-4.3星级 [10][12][13] - 巴菲特指标回升至81.14%，处于80%-100%的正常估值区间 [3][16] - 市净率百分位显示风格分化：小盘成长风格百分位达76.12%，大盘价值风格百分位为50.29% [3][18] - 股债性价比指标为2.57，高于2的阈值，显示股票资产具备吸引力；其近10年百分位为16.44%，意味着当前数值优于过去10年83%以上的时间 [4][20] 定性信号分析 - 市场活跃度显著提升：A股融资余额达到24,667亿元，成交额百分位处于79.10%的相对高位 [4][25] - 基金规模变化反映情绪回暖：老基金规模较2021年高点普遍下降50%-60%，但2025年三季度新基金发行规模出现回升，出现50亿级别新基金，未再现2021年的百亿规模盛况 [33][38] - 限购基金占比为17.78%，显示大部分基金经理对市场估值未感到过热 [6][40] - 政策面持续释放利好，如2025年5月的降准降息等措施，旨在提振市场信心 [44]

市场整体估值概况 - 截至2025年11月28日，A股市场共有上市公司2,296家，总市值为628,829.71亿元，流通市值为591,792.65亿元，平均市盈率为15.95倍 [18] - 当前A股巴菲特指标（股市总市值/GDP）为87.95%，处于相对较高区间，高于70%-80%的安全区间 [6][21][22] 宽基指数估值水平 - 主要宽基指数市盈率估值均处于近十年历史较高分位，其中北证50、上证50、上证指数、科创50和中证A100的PE估值分别处于上市以来82.85%、88.31%、91.89%、95.53%和98.68%的分位水平 [7] - 从市净率看，多个指数PB估值较前期有所下降，其中中证500当前PB为2.19（下降3.10%），科创50为5.87（下降3.29%），中证1000为2.44（下降2.28%），中证新能为2.86（下降7.47%），北证50为4.81（下降8.59%） [12][15] - 全市场主要指数PE估值较前期普遍下降，上证指数PE为16.27（下降2.23%），深证成指为29.87（下降2.25%），创业板指为39.2（下降2.71%），中证500为32.03（下降3.02%），科创50为149.71（下降2.14%），北证50为65.62（下降8.61%） [26] - 全市场主要指数PB估值亦普遍下降，上证指数PB为1.47（下降2.26%），深证成指为2.61（下降2.26%），创业板指为5.06（下降2.93%），中证500为2.19（下降3.10%），科创50为5.87（下降3.29%），北证50为4.81（下降8.59%） [29] 行业估值水平 - 非银金融和食品饮料行业PE估值处于近十年历史极低分位，分别为3.02%和13.25% [8] - 钢铁、煤炭、电子、商贸零售、计算机和房地产行业PE估值处于近十年历史极高分位，分别为80.08%、81.60%、86.36%、94.77%、95.27%和97.74% [1][8] - 从行业PE具体数值看，电子行业PE为62.58（基本持平），食品饮料为22.02（下降1.30%），医药生物为37.71（下降4.19%），房地产为61.97（下降5.07%），电力设备为38.89（下降7.29%），国防军工为77.6（上升0.86%），计算机为86（上升0.34%），通信为44.03（上升6.05%） [33][34] - 从行业PB具体数值看，银行PB为0.56（持平），非银金融为1.29（下降3.73%），食品饮料为4（下降1.48%），房地产为0.84（下降5.62%），电力设备为3.21（下降7.23%），国防军工为3.27（上升1.24%），计算机为4.4（上升0.23%），通信为4.36（上升6.08%），煤炭为1.33（下降6.34%） [37][38] - 从行业PS具体数值看，食品饮料PS为4.29（下降1.57%），医药生物为2.92（下降4.22%），房地产为0.67（下降5.25%），电力设备为2.28（下降7.02%），国防军工为4.55（上升0.58%），计算机为3.59（上升1.27%），通信为2.27（上升3.10%） [41][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月股指期货市场整体震荡回调，各主力合约月线均下跌，中证500期指调整幅度最显著，沪深300期指次之，上证50与中证1000期指相对抗跌；全债期货集体下跌 [5][6] - 11月官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，高技术制造业PMI连续10个月扩张，非制造业商务活动指数回落，建筑业景气水平改善明显 [7][11][34] - 市场经历调整后主要指数估值分位数仍处历史较高水平，总市值与GDP比值维持高位，市场整体估值压力依然存在 [15][32][34] - 市场短期预计维持震荡格局，成交量持续萎缩，观望情绪浓厚，虽经济基本面有结构性改善，但短期修复行情不足以提振市场信心，多家机构认为中长期向好趋势未改，但估值压力与外部环境不确定性制约指数上行空间 [34] - 操作上建议保持中性思路，关注市场调整后的布局机会，密切跟踪后续经济数据及政策动向；单边逢低布局但警惕估值风险，套利观望，期权可考虑备兑策略增厚收益 [35][36] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 11月国内股指期货市场集体回调，沪深300期货IF收盘价4505.8，月涨跌幅 -2.71%（125.6）；上证50期货IH收盘价2963.2，月涨跌幅 -1.72%（52.0）；中证500期货IC收盘价6974.2，月涨跌幅 -3.70%（ -268.2）；中证1000期货IM收盘价7260.8，月涨跌幅 -1.46%（ -107.4） [5] - 上月全债期货集体下跌，30年期国债期货收盘价114.490，月涨跌幅 -1.60%（ -1.86）；10年期国债期货收盘价107.940，月涨跌幅 -0.43%（ -0.465）；5年期国债期货收盘价105.745，月涨跌幅 -0.32%（ -0.245）；2年期国债期货收盘价102.378，月涨跌幅 -0.12%（ -0.120） [6] 基本面分析 - 11月份制造业采购经理指数（PMI）为49.2%，比上月上升0.2个百分点，景气水平有所改善 [7] - 11月份非制造业商务活动指数为49.5%，比上月下降0.6个百分点 [11] - 11月份综合PMI产出指数为49.7%，比上月下降0.3个百分点 [12] 估值分析 - 截止11月28日，沪深300指数PE为13.94倍、分位点80.2%、PB为1.45倍；上证50指数PE为11.83倍、分位点88.43%、PB为1.29倍；中证500指数PE为32.03倍、分位点76.47%、PB为2.19倍；中证1000指数PE为46.44倍、分位点73.33%、PB为2.44倍 [15] 其他数据 - 介绍股债利差相关内容，包括计算公式（公式一：股债利差 = (1/指数静态市盈率) - 10年国债收益率；公式二：股债利差 = 10年国债收益率 - 指数静态股息率） [28] - 介绍“巴菲特指标”，2025年11月28日总市值与GDP比值为88.25%，当前“总市值/GDP”在历史数据上的分位数为87.44%，在最近10年数据上的分位数为91.31% [31][32] 综合分析 - 宏观上11月官方制造业PMI小幅回升但仍处收缩区间，高技术制造业PMI连续10个月扩张，非制造业商务活动指数回落，建筑业景气水平改善明显 [34] - 估值层面市场调整后主要指数估值分位数仍处历史较高水平，总市值与GDP比值维持高位，市场整体估值压力依然存在 [34] - 市场短期预计维持震荡格局，成交量萎缩，观望情绪浓厚，虽经济基本面有结构性改善，但短期修复行情不足以提振市场信心，多家机构认为中长期向好趋势未改，但估值压力与外部环境不确定性制约指数上行空间 [34]

市场异动：全球股市遭遇“黑色星期五” - 全球主要股指集体大幅下挫，恐慌情绪蔓延，恐慌指数VIX单日飙升15%至近三个月新高[3] - 美国标普500指数创下年内最大单周跌幅并跌破关键支撑位，欧洲斯托克600指数下挫至三个月低点，德国DAX指数跌幅超过1.5%[1][3] - 亚洲市场中，日经225指数表现尤为惨烈，单日暴跌逾3%[1][3] - 避险资产需求激增，黄金价格重新站上每盎司2000美元关口[3] 预期突变：美联储给市场“泼冷水” - 市场对美联储12月降息的概率预期从一个月前的94%骤降至11月中旬的47%左右[5][6] - 预期急剧转变源于美联储官员近期的鹰派言论，释放出“不急于降息”的信号[7] - 市场开始预期美联储可能在2026年前都不会降息，影响消费者和企业借贷成本[7] 日本危机：“股债汇三杀”冲击全球 - 日本经济在第三季度出现萎缩，环比年率为负增长1.8%[10] - 日本市场遭遇“股债汇三杀”：日经225指数大跌3.2%，日本10年期国债收益率攀升至1.75%以上（接近2008年以来最高水平），日元兑美元汇率跌穿155关口[10] - 为应对经济困境，日本政府正筹划规模超过去年13.9万亿日元的刺激方案，但加剧了投资者对市场稳定性的担忧[10] AI泡沫：科技股繁荣现裂痕 - 全球大型科技公司遭到集中抛售，英伟达、AMD等芯片巨头股价大幅回调[11] - 机构投资者释放谨慎信号，桥水基金、软银行等顶级机构三季度大幅减持或清仓英伟达股票[11] - 科技企业融资环境恶化，亚马逊、Meta、谷歌等公司密集发行超800亿美元债券，从市场吸走巨量资金，加剧科技股流动性压力[11] 连锁反应：从加密货币到欧洲市场 - 加密货币市场首当其冲，比特币价格跌破9万美元关口，其他主要加密货币随之大幅下挫[13] - 欧洲市场未能独善其身，欧洲斯托克50指数跌1.85%，英国富时100指数跌1.32%，法国CAC40指数跌1.86%，德国DAX30指数跌1.60%[13] - 欧洲经济基本面不容乐观，欧元区制造业PMI持续处于收缩区间，地缘政治冲突带来的能源价格波动风险仍在[13] 前景展望：风暴过后是黎明还是长夜 - “巴菲特指标”（股市总市值与GDP的比率）已飙至240%上方，远高于互联网泡沫时期约150%的高点，预示市场可能存在泡沫[15] - 截至三季度末，伯克希尔-哈撒韦现金储备膨胀至创纪录的3817亿美元，传递出防御策略信号[17] - 未来几周将公布的关键经济数据（如就业报告和通胀数据）将直接影响市场对美联储政策的预期，成为决定全球市场短期走势的关键[17]

文章核心观点 - 全球股市因估值过高、AI泡沫担忧、货币政策不确定性及日本市场动荡等多重因素面临显著回调风险，美股"巴菲特指标"已达240%以上，显示严重高估 [1][11] - 市场对人工智能领域能否创造足够收益支撑巨额投资存在质疑，53%的基金经理认为AI股票已处于泡沫中 [1][11] - 日本经济萎缩及潜在大规模财政刺激引发"股债汇三杀"，可能冲击全球流动性并加剧金融市场波动 [6][7][8][9] 全球股市下跌原因 - 科技股因AI浪潮累积可观涨幅后，投资者获利了结加剧抛压 [3] - 美联储降息预期降温及决策不确定性上升，引发风险资产重新定价 [3] - 日本新任首相可能推出大规模经济刺激计划，推高国债收益率并导致日元贬值，恐慌情绪蔓延至其他市场 [5][7] - 比特币价格跌破9万美元关口，加剧金融市场低迷，杠杆投资者可能引发跨市场抛售循环 [5] 日本市场动荡 - 日本第三季度GDP环比折年率萎缩1.8%，与第二季度增长1.6%形成反差 [7] - 市场预计日本刺激计划规模超过去年的13.9万亿日元（约898亿美元），引发对财政可持续性的担忧 [7] - 日经225指数单日大跌3.2%，10年期国债收益率创17年新高，日元兑美元跌穿155关口 [7] - 日本长期利率上升可能导致套利资金回流，抽离全球流动性并冲击债券市场 [8][9] 市场估值与风险信号 - 美股"巴菲特指标"飙升至240%以上，远高于互联网泡沫时期约150%的高点 [1][11] - 伯克希尔-哈撒韦现金储备增至创纪录的3817亿美元，反映防御策略及优质资产缺乏 [11][12] - 巴克莱"市场狂欢指标"显示约11%的个股处于投机狂热状态，与1990年代末互联网泡沫时期相当 [11] - 63%的基金经理认为全球股票估值过高，比例刷新调查纪录 [11] 货币政策影响 - 全球央行降息虽可能通过流动性支撑市场，但积极影响已被提前消化，政策落地后或面临"利好出尽" [12] - 若美欧央行在通胀未完全受控时转向宽松，可能催生"滞胀"环境 [12] - 实体经济疲软背景下，仅靠流动性注入无法修复资产负债表，反而可能积累金融失衡风险 [13]

美股估值水平 - 巴菲特指标显示美股总市值占GDP百分比已飙升至240%上方 远高于互联网泡沫时期约150%的高点 也远超巴菲特认为70%至80%的合理区间和接近200%的玩火水平 [1] - 进入11月以来巴菲特指标进一步上升 继续位于被巴菲特称为玩火的区间 [7] - 巴克莱的市场狂欢指标显示约有11%的个股处于投机狂热状态 这一比例与1990年代末互联网泡沫时期相当 反映出当前市场估值已严重偏离历史常态 [7] 全球市场下跌驱动因素 - 全球主要股市普遍表现疲软 美股、欧股与亚洲市场出现同步下跌 走势主要由三重因素共同驱动 [2] - 在人工智能浪潮推动下 全球多个市场的科技股已累积可观涨幅 随着市场对AI领域泡沫担忧加剧 部分投资者选择获利了结 对科技板块形成明显抛压 [2] - 市场对美联储降息的预期持续降温 引发风险资产重新定价 美联储官员释放鹰派信号 市场对降息的预期已明显回落 [2] - 日本可能出现大规模经济刺激计划 加剧公共债务压力 导致日本出现股、债、汇三重下跌 市场恐慌情绪向其他地区蔓延 [2] 人工智能行业担忧 - 市场对AI能否创造足够收入或利润来支撑基础设施建设方面的巨额投入存在争论 [1] - Alphabet首席执行官表示 鉴于人工智能领域估值飙升且投资规模庞大 市场对泡沫的担忧日益加剧 [1] - 美国银行11月全球基金经理调查显示 53%的基金经理认为AI相关股票已处于泡沫中 [6] 日本市场表现与风险 - 日本经济在第三季度出现萎缩 第三季度GDP环比折年率萎缩1.8% 与第二季度1.6%的增速形成鲜明对比 [4] - 日本出现股债汇三杀 日经225指数11月18日收盘大跌3.2% 10年期日本国债收益率攀升至17年来的最高水平 日元兑美元汇率跌穿155的重要关口 [5] - 日本政府可能推出规模超过去年13.9万亿日元（约合898亿美元）的刺激计划 引发市场对日本财政纪律可持续性的质疑 [4][5] 市场情绪与机构观点 - 认为全球股票市场当前估值过高的受访者比例升至63% 刷新调查纪录 较上月60%继续攀升 [6] - 伯克希尔-哈撒韦现金储备膨胀至创纪录的3817亿美元 传递出采取防御策略的信号 表明认为当前市场中缺乏具备足够安全边际的优质资产 [6][7] - 比特币价格跌破9万美元关口 加剧金融市场低迷态势 市场担忧杠杆投资者可能引发抛售压力的负面螺旋效应 [3] 货币政策影响评估 - 全球主要央行普遍进入降息周期 有望通过释放流动性为市场提供支撑 但积极影响在很大程度上已被提前消化 [7] - 若美欧央行在通胀尚未彻底受控时转向全面宽松 可能催生经济增长停滞与通胀压力并存的滞胀环境 [8] - 如果实体经济基本面持续疲软 仅依靠注入流动性无法从根本上修复资产负债表 反而可能积累更深层次的金融失衡风险 [8]

文章核心观点 - 当前A股市场整体估值水平较高，巴菲特指标为89.92%，处于相对较高区间 [6][21] - 多数宽基指数估值处于历史高位，但非银金融和食品饮料行业估值处于近十年极低分位水平，可作为重点关注领域 [7] 市场整体估值水平 - 巴菲特指标（股市总市值/GDP）当前值为89.92%，高于70%-80%的安全区间 [6][21][22] - 上海市场总市值645,139.89亿元，平均市盈率16.36倍；深圳市场总市值426,128.30亿元，平均市盈率31.13倍 [18][19] 宽基指数估值表现 - 主要宽基指数PE估值分位普遍较高：上证指数97.53%、沪深300指数86.50%、上证50指数92.10%、深证成指80.70%、科创50指数96.06%、北证50指数92.55%、中证A100指数99.63% [7][25] - 重点指数当前PE值：中证500为33.03倍、科创50为152.99倍、中证1000为47.54倍、半导体指数为115.98倍、中证新能指数为54.66倍 [13] - 重点指数当前PB值：中证500为2.26倍、科创50为6.07倍、中证1000为2.49倍、半导体指数为6.79倍、中证新能指数为3.09倍 [14] 行业估值水平 - 非银金融行业PE估值处于近十年5.78%分位水平，食品饮料行业PE估值处于近十年14.57%分位水平，估值处于历史低位 [1][7] - 高估值风险行业：房地产行业PE分位98.64%、商贸零售98.97%、计算机95.02%、钢铁81.52%、煤炭81.60%、电子86.09% [7] - 部分行业PE变化：农林牧渔PE 24.65倍（上涨33.10%）、社会服务PE 46.94倍（上涨5.67%）、房地产PE 65.28倍（下跌4.76%） [31] - 部分行业PB变化：综合行业PB 2.46倍（上涨8.85%）、农林牧渔PB 2.66倍（上涨3.50%）、基础化工PB 2.25倍（上涨6.64%） [35]

文章核心观点 - 文章使用权益风险溢价、席勒市盈率和巴菲特指标三个宏观估值指标分析当前美股市场估值状态 [4][5] - 三个指标均显示当前美股估值处于历史高位区间 表明未来长期回报可能偏低 [19] - 这些指标共同特点是无法预测市场短期行情 难以用于精确择时 [19] 权益风险溢价 - 权益风险溢价是衡量股票相对于无风险资产吸引力的指标 计算方式为标普500股息收益率减去美国10年期国债收益率 [8] - 在2000年互联网泡沫和2021年至近期等市场估值高、股息率偏低或利率上升阶段 该指标长期处于负区间 说明国债投资价值更高 [9] - 在2008-2009年金融危机后 由于股价下跌股息率上升且利率处于低位 该指标明显回升甚至转正 表明股票现金回报相对优于国债 [9] - 该指标反映股票与国债相对回报水平 很难作为信号指导交易 不用于预测市场短期涨跌 [10] 席勒市盈率 - 席勒市盈率使用过去十年通胀调整后的平均盈利作为分母 使数据更平滑稳定 适合判断市场长期估值水平与未来回报潜力 [13] - 该指标在过去四十多年出现三次明显高点 第一次在1999-2000年互联网泡沫时期 达到接近45倍历史最高点 [13] - 第二次高点出现在2007年金融危机之前 估值水平明显高于历史均值 [13] - 第三次是2020年疫情后至今 在低利率和宽松资金背景下 该指标再度攀升到历史高位附近 [13] - 该指标在大周期中可刻画市场环境 但高估不代表马上会下跌 同样不能预测短期涨跌 [14] 巴菲特指标 - 巴菲特指标通过比较所有上市公司总市值与国家GDP来衡量股市整体估值水平 [17] - 80-90年代美国股市总市值约占GDP的50%-70% 属于估值合理甚至偏低阶段 [18] - 在2000年互联网泡沫时期 该比率冲到150%左右 市场估值明显脱离基本面 [18] - 近几年在疫情后低利率与流动性推动下 总市值/GDP再次突破历史高点 甚至超过200% [18] - 该指标反映当股市总市值远高于经济产出时 未来长期回报往往偏低 [19]