投资理念：七分量化，三分主观 - 核心方法论为“七分量化”解决中高频决策，“三分主观”解决低频决策，两者结合是做好公募量化的关键 [1][5] - 投资方法论的选择取决于预测周期：预测一天最优解是量化私募的高频交易、技术面因子和人工智能工具；预测一个月需提高基本面因子比重；预测一年及以上则量化方法有所欠缺，需要主观介入 [1][6] - 公募量化产品的标志性单票持有周期约为两个月，充斥着大量中高频决策和一些低频决策，因此需要量化和主观结合 [6] - 量化投资体系已高度工业化，截至2025年架构分为三层：最底层挖掘因子，第二层构建子策略，第三层交付最终基金产品 [1][23] - “七分量化”体现在产品运作中配置因子、获取超额收益；“三分主观”体现在决定何时发行何种产品 [1][24] 微盘股策略与新产品“专精特新” - 将微盘股指数类比为超高收益、长久期的信用债，包含三元素：年化收益可能达20%到50%；波动属性类似长久期债券（如50年期）；存在退市风险 [2][9] - 微盘股策略在A股具备独特背景：个人投资者积极参与小市值公司投资，机构投资者在此领域相对容易获得稳定超额收益，这在美股或港股不具备 [8] - 微盘股主要风险在于退市风险，部分小市值公司市值包含“壳价值”，政策调整可能导致批量退市，例如2024年2月微盘股指数最大回撤达50% [9][36] - 新基金“西部利得专精特新量化选股”策略核心是“国微”（国企微盘），通过叠加“国企”和“专精特新”两层筛选来大幅降低退市风险 [8][11] - 叠加“国企”和“专精特新”筛选后，全A股约剩下380只股票，策略容量足够且退市风险接近于零，目标是打造类似高收益、长久期但风险极低的“利率债”产品 [11][39] - 微盘股策略跑输市场的风险除退市外，还有“杀估值”风险，情形主要有两种：市场风险偏好急剧萎缩时；科技股主题行情猛烈导致资金分流时 [13][41] 对央国企的偏好与“下行阿尔法” - 目前管理的12只基金中，有5只明确要求选股池中80%以上必须是央企或国企 [13] - 偏好央国企的核心原因之一在于获取“下行阿尔法”，即基金在熊市中抗跌甚至能取得正收益的特性，这使基金“买家秀”与“卖家秀”更接近，延续性更好 [2][14] - 优秀的权益基金经理年化纯阿尔法大约8-9个百分点，若在牛市中展现出显著高于此水平的超额收益（如25%），通常意味着其下行阿尔法是负的 [14] - 第二个核心原因在于改善投资者的“伽马收益”，即由申赎时点决定的收益，上一个周期中整个股票基金行业的伽马收益年化约为-11% [17][45] - 持有央国企组合能在市场底部时给予投资者“不会更差、公司不会退市”的说服依据，从而避免投资者在底部“剁在地板上”，改善伽马收益 [18][46] - 第三个原因是国央企股票创新高的次数明显更高，关键在于拥有充足的“下行阿尔法”，能在熊市来临时表现强劲，从而支撑基金不断创出新高 [19][47] - 以“央企优选策略”基金为例，该基金满仓央企，从去年12月成立至今不到一年创出新高的次数达70次，在所有股票基金中排名第一，但其收益率排名约在市场50%左右 [21][49] 大类资产配置观点：黄金与对冲方法 - 对中长期投资的核心观点之一是在大类资产配置中要下重手配置黄金，此观点着眼于未来五年，直至中国成为世界老大 [2][25] - 黄金核心逻辑在于“美国领先”的世界格局会有明显变化，回顾历史，每次黄金大涨都发生在美国国运下行时，未来10到20年中国将超越美国 [22][50] - 从居民资产配置看，“房子太多，黄金太少”的失衡极其夸张，过去20年上海房价并未跑赢上海黄金价格，未来20年黄金与房子的相对关系可能是“一套换四套” [22][50] - 在专户“固收+”产品中显著增加了黄金配置，配置比例上认为权益与黄金可达“六四开”，预判未来“固收+”产品将分为投资黄金和未投资黄金的两类，前者的AUM年增速将持续超越后者可能连续五年 [23][51] - 投资框架倾向于不做择时，但要求股票端有充足的“下行阿尔法”作为对冲，为此需要提高央国企股票或相关基金的比例 [2][25] - 推荐的对冲方法有两种：一是大类资产配置，如在组合中加入债券和黄金；二是利用“下行阿尔法”进行对冲，确保熊市时阿尔法有保障 [16][44] - 不推荐的对冲方法有两种：一是不推荐股指期货空头对冲，认为在阿尔法获取难度增加时对冲掉贝塔是“买椟还珠”；二是不推荐择时，因公募基金领域未见主要依靠择时持续获取超额收益的案例 [16][44] 量化工厂运作与业绩 - 量化“工厂”最底层是挖掘因子，从2022年开始大量运用人工智能和算力，目前约一半因子与人工智能相关 [24][52] - 第二层构建子策略，因不同风格股票选股逻辑差异大，必须进行“分域建模”，例如红利股换仓周期可能为月度，微盘股换仓频率需按日，目前已构建大约50个子策略 [24][52] - 第三层是最终基金产品，有的只用一个策略，有的用到七、八个策略混合，每月对系统各“零件”进行优化 [24] - 从业至今将所有权益产品加总计算，相对于各自业绩基准的年化超额收益大约在8-9%，这部分超额基本与主观无关，都是量化系统运作的结果 [24][52] 其他市场观点与配置建议 - 对于普通投资者，配置黄金的具体路径主要有三条：购买实物金条；在银行购买“纸黄金”；购买证券市场的黄金ETF [25][53] - 个人黄金资产配置中，约20%为实物金条，大部分配置在银行“纸黄金”上，另有约10%到20%配置在黄金ETF上用于资产再平衡 [25][53] - 在大类资产配置中，个人看好人民币长期升值，因此境外资产配置为零，核心配置在于股票和黄金 [26][54] - 根据估算，大约股票六成、黄金四成的比例可以实现组合整体波动率最小化，债券配置则类似于“兑水”，取决于个人风险承受能力 [26][54] - 对于未来大小盘风格，若只看指数本身，认为未来三年沪深300指数可能更好，但考虑超额收益后，沪深300增强和中证2000增强产品都有配置价值 [26][54] - 微盘股显著的日历效应是每年4月份下跌概率较大，核心原因与退市风险有关，而央国企微盘策略此效应不明显；每年12月到次年1月大盘股可能相对更好，每年2月则是小盘股表现最牛的时期（2024年除外） [27][55]

投资范式转移 - 范式转移是思维超越的关键，在商业和投资领域普遍存在 [1] - 投资领域的范式转移案例如2015年俄罗斯交易员利用毫秒级交易速度，以680万本金在几个月内赚取20亿，体现了技术优势带来的降维打击 [2] - 量化或算法交易用工具理性替代人工决策，证明人在大部分市场情况下处于弱势 [2] 投资收益分类 - 将投资收益分为贝塔收益（市场基础收益）、阿尔法收益（个人判断选择带来的超额收益）和伽马收益（通过把握无序波动等方式取得的收益） [2] - 以北京房价20年普遍涨幅3倍为例，通过地段选择实现6倍涨幅为阿尔法收益，通过长期法拍循环套作实现收益为伽马收益 [2] - 伽马收益可能比阿尔法收益更可靠和持久 [2] 投资策略应用 - 轮动派投资者因结合贝塔、阿尔法和伽马收益，长期收益高而稳定 [3] - 个人投资者应采取弱者思维，不追求确定性，放弃容易出问题的阿尔法收益 [6] - 将主要利润来源转为市场波动（争取伽马收益），而非依赖市场上涨，并保持高度分散投资 [6] - 不考虑市场涨跌和仓位调整，保持100%仓位以减少择时风险 [4] 基金选择与操作 - 挑选同时具备阿尔法、贝塔和伽马收益的基金，其特点为高度分散、量化、利用无序波动低买高卖，例如红利低波ETF、中证2000增强ETF等 [7] - 适时购入相对低估的品种，例如在创业板、科创板指数收益为-5%时买入，等待市场回归 [7] - 适当取出盈利改善生活，形成投资的正反馈 [7] 伽马收益本质 - 伽马收益实质是套利收益，通常是个人投资者挖掘的机会 [8] - 基金也存在伽马收益机会，例如2019年参与科创板申购的小基金，有时一周可获得20%的收益 [8]