新兴市场对冲基金表现 - 新兴市场对冲基金在2024年1月录得4.9%的回报率 为2020年11月以来逾三年最强月度表现 [1][2] - 该月表现中 阿尔法收益贡献占总回报的一半以上 [1][2] - 新兴市场对冲基金的贝塔值在过去一年稳步上升后 目前已处于历史区间的最上端 显得偏高 [1][2] 新兴市场ETF资金流向 - 2024年迄今 投资韩国股票的交易型开放式指数基金（ETF）出现了最强的资金流动动能 [1][2] - 流入韩国股票ETF的资金已超过其管理资产规模的100% [1][2] - 拉丁美洲、非洲和中东地区的股票ETF也受到大量关注 [1][3] - 相比之下 流入新兴市场固定收益基金以及其他地区基金的资金更为温和 [1][4]

文章核心观点 - 2025年是“十五五”规划开局之年，资本市场提质增效进程深化，科技创新是核心引擎，政策改革是关键支撑 [1] - 2024年A股市场走出深V型韧性曲线，下半年上证指数站上4000点并持续攀升，科技创新主线贯穿全年，成长股领跑全球 [1] - 公募基金行业迎来高质量发展新阶段，一系列政策改革旨在稳定产品风格、降低投资成本、提升投资者长期获得感 [2] - 公司对新年A股市场总体乐观，认为短期震荡整固后，在流动性充裕及科技创新浪潮推动下，市场有望蓄力新高 [4] 市场回顾与展望 - 2024年4月A股受外部冲击大幅波动，随后长期资金入市稳定预期，央行降准改善资金环境，两融余额回升，市场企稳回升 [1] - 2024年下半年上证指数历史性站上4000点，并在2025年1月春季行情推动下持续攀升，不断刷新阶段性新高 [1] - 2024年全年A股成长股强势表现领跑全球，市场韧性、活力与发展质量同步提升，多项关键指标刷新历史记录 [1] - 市场慢牛趋势显著，但热点轮动提速，行情驱动因素多元复杂，超额收益获取难度攀升 [2][3] - 尽管市场连续上涨后进入震荡整固阶段，但长期升势未结束，待局部拥挤筹码消化后，市场有望在春节后蓄力新高 [4] - 一季度，险资“开门红”配置需求、社会存款到期再配置需求、人民币稳定升值预期下的外资回流需求，有望共同支撑市场流动性继续充裕 [4] 行业政策与发展 - 2025年5月，证监会印发《推动公募基金高质量发展行动方案》 [2] - 2025年10月，发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引(征求意见稿)》，并于2026年1月正式发布 [2] - 2025年12月，发布《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》 [2] - 系列政策改革使基金产品投资风格更稳定清晰，全方位降低投资成本，提升投资者长期投资的获得感与幸福感 [2] - 业绩比较基准与费率双轨改革落地后，基金产品的透明度、可理解性与可获得性显著提升 [3] 公司战略与业务重点 - 公司将重点提升服务国家战略的能力，围绕“十五五”加快高水平科技自立自强、发展新质生产力的目标，积极创新开发相关权益产品，尤其是被动指数产品，增强对科技创新领域的融资支持 [2] - 公司将重点夯实挖掘行业阿尔法的实力，面对市场结构化分化，通过更专业深度的投资研究，捕捉阿尔法收益，为投资者创造长期稳健回报 [3] - 公司将重点提高投资获得感的能力，精细化运营浮动费率产品，以利益共享、风险共担机制加深与投资者联系 [3] - 公司通过固收+类产品和FOF产品进行多元化大类资产配置，平滑权益市场高波动风险，提高组合稳定性 [3] - 公司强化全周期投资陪伴，守护投资者安心投资 [3] 投资机遇 - 全球和国内科技科创浪潮如火如荼，产业的积极催化将持续贡献市场交易热点 [4] - 科技创新正在带来旺盛的投资机遇 [4]

公募基金2025年四季度持仓核心观点 - 市场核心主线急剧收缩与凝聚，从多线开花转向围绕以AI算力为核心的少数高景气赛道深度博弈 [1] - 在聚焦过程中，兼具低估值安全边际、高股息现金流与宏观景气修复预期的资产，如中国平安，成为资金重点加码方向 [1] - 解读四季报是洞察机构配置动向、预判2026年市场风格与结构性行情演变的至关重要起点 [6] 2025年四季度公募基金重点增持个股 - 中国平安（601318.SH/2318.HK）为四季度增持市值最高个股，增持市值达68亿元，季末持股市值168亿元 [2] - 东山精密（002384.SZ）增持市值67亿元，季末持股市值244亿元 [2] - 天华新能（300390.SZ）增持市值37亿元，季末持股市值38亿元 [2] - 云铝股份（000807.SZ）增持市值35亿元 [2] - 迈为股份（300751.SZ）增持市值34亿元，季末持股市值38亿元 [2] - 生益科技（600183.SH）增持市值30亿元，季末持股市值151亿元 [2] - 值维存储（688525.SH）增持市值30亿元，季末持股市值52亿元 [2] - 思源电气（002028.SZ）增持市值29亿元，季末持股市值72亿元 [2] - 寒武纪-U（688256.SH）增持市值25亿元，季末持股市值291亿元 [2] - 天圆材料（002709.SZ）增持市值22亿元，季末持股市值63亿元 [2] - 中国铝业（601600.SH）增持市值22亿元，季末持股市值27亿元 [2] - 中国太保（601601.SH）增持市值22亿元，季末持股市值56亿元 [2] - 盐湖股份（000792.SZ）增持市值22亿元，季末持股市值26亿元 [2] - 剑桥科技（603083.SH）增持市值20亿元，季末持股市值30亿元 [2] - 中矿资源（002738.SZ）增持市值20亿元，季末持股市值62亿元 [2] 中国平安持仓变动与市场表现 - 2025年1月26日，中国平安A股与H股逆势走强，H股收涨1.64%，股价表现与四季报增持记录相互印证 [4] - 2024年四季度，保险板块被减配，中国平安持仓合计0.28%，环比下降0.22个百分点，但已有128只公募基金逆势增持，为左侧布局 [10] - 2025年一季度，中国平安成为上市险企中唯一获公募显著增持标的，持股数量增加894万股，持仓比例提升0.04个百分点至0.34%，持仓市值45.48亿元 [11] - 2025年二季度，中国平安单季度被增持5178万股，持仓比例飙升至0.59%，持仓市值达77.59亿元，并成为当季全市场前十重仓股中被增持最多的股票 [12] - 2025年三季度，在市场回调背景下，中国平安持股数量仍获501万股净增持，持仓比例微降至0.48%，持仓市值达79.83亿元，为板块第二大重仓险企的2.7倍 [13][14] - 2025年四季度，中国平安成为公募增持绝对核心，单季度增持达10315万股，持仓比例飙升0.58个百分点至1.06%，持仓市值暴增至169.64亿元 [17][18] - 在四季度内地主动偏股基金港股配置中，中国平安（2318.HK）位列增持最多港股的第三位，持股市值变动（除股价因素）为15.6亿元 [19][20] 保险板块持仓与政策环境 - 2025年四季度末，保险板块持仓达1.67%，较三季度末提升0.89个百分点 [15] - 2025年二季度，非银金融板块持仓大幅提升1.10个百分点，保险板块整体持仓大幅提升0.53个百分点 [12] - 推动长期资金入市政策为保险板块带来双重红利，鼓励保险资金等“耐心资本”加大权益配置，同时其入市行为改善资本市场流动性 [21] - 摩根士丹利指出，2025年是保险公司根据监管指引增加股市配置的第一年，预计当年新增流入资金超过1万亿元人民币，2026年情况可能类似 [21] 中国平安价值重估的核心逻辑 - 驱动逻辑从基于极度低估值的左侧布局，演进为受益于政策与市场贝塔的右侧跟进，最终深化为对公司独特商业模式和长期阿尔法能力的认可 [21] - 花旗认为2026年寿险行业将迎来财富重新配置的历史性机遇，偏好中国平安等行业龙头，预期龙头与小型公司将呈现K型增长分化 [22] - 中金公司认为，在“存款搬家”浪潮与客群升级机遇下，平安依托优秀核心经营能力，有望实现好于行业整体的份额增长 [22] - 国信证券指出，当前对中国平安的低配状态意味着其具备较大的潜在配置空间，基本面确认后有望吸引资金回补，形成长期配置力量 [23] - 市场对其重新定价是对其“综合金融+医疗养老”战略所构建的独特生态价值的深刻认可 [23] - 摩根士丹利预计未来居民财富年均8%增长、“超级老龄化”趋势及中高端医疗需求释放，为“金融+医养”赛道打开万亿市场空间 [24] - 平安通过构建“保险+服务”生态，将金融保障与健康管理、高端养老社区等稀缺服务资源深度融合，契合银发经济与内需主题，构建第二增长曲线 [25] - 公司对AI等前沿科技的投入持续优化体验、提升效率，加固了公司的“护城河”效应 [25] - 中国平安的价值锚已从单纯的利率敏感型周期股，向兼具稳定现金流（高股息）、卓越资产管理能力（投资阿尔法）和深厚生态护城河（经营阿尔法）的复合型价值标的转变 [26]

美国银行对黄金的积极预测与目标价 - 美国银行提出短期黄金目标价上看6000美元/盎司 为目前主流机构中最激进的观点 [1] - 基于历史四轮黄金牛市在43个月内平均涨幅约300%的规律 推算2026年春季金价有望触及6000美元/盎司 较当前高点再上涨超20% [1] - 该行预计2026年黄金均价可达4538美元/盎司 并设定了5000美元/盎司的看涨目标 认为若投资需求增长14%即可实现 [1] 黄金市场的供需基本面与投资状况 - 乐观预期建立在供需基本面支撑之上 北美主要金矿企业产量预计下降2% 全维持成本可能上升3%至约1600美元/盎司 [2] - 行业总EBITDA有望增长41%至650亿美元 [2] - 黄金市场虽显超买但仍属“投资不足” 高净值投资者黄金配置比例仅0.5% 远低于其在金融市场总规模中约4%的占比 更低于研究推荐的20–30%配置比例 [2] 其他贵金属前景与宏观驱动因素 - 白银同样被看好 当前金银比约59 若比值回落至历史低位 白银价格有望冲击135–309美元/盎司 [2] - 各国央行有望继续增持黄金 其黄金储备占比若从当前约15%向30%的优化水平靠拢 将提供额外需求动力 [2] - 2026年美国货币政策是关键变量 模型显示在通胀高于2%的降息周期中 金价平均涨幅可达13% [2] 现货黄金近期行情与技术分析 - 现货黄金本周强势收高 周五(1月23日)在触及4900美元关键支撑后反弹 最终收于4986美元附近 日内最高触及4990美元 周线收出大阳线显示多头动能强劲 [2] - 目前金价紧邻5000美元重要心理关口 整体技术结构保持稳固 若下周初能站稳4944–4950美元支撑区域 则向上冲击并突破5000美元关口的概率较高 [3] - 尽管多项日线及周线技术指标显示市场已进入超买状态 存在技术性回调压力 但在当前强劲上升趋势中 任何回调只要不跌破关键支撑 都可能被视为逢低吸纳的机会 [3]

公司投资理念与框架 - 公司核心理念为超额收益来自多数人的误区，并通过行为金融学理论及量化方法识别和验证这些误区 [7][19][42] - 公司已完成从纯主观投资到“主观与量化深度融合”的转型，形成了独特的投资框架 [2][37] - 该框架具体包含三个结合点：主观逻辑、量化检验；量化初选、主观精选；主观选时、量化选股 [2][10][37][46] 投资策略与产品线演变 - 公司投资风格已从过去单一偏重大盘蓝筹价值，演变为覆盖小微盘、成长、红利价值、主动风格轮动、混合对冲及现金管理等多条产品线 [3][23][38][58] - 产品线分化的逻辑在于：每个风格方向既要能获取贝塔收益，也要能在该风格内做出阿尔法收益 [3][23][38][58] - 公司反思过去大盘蓝筹阶段的收益更多源于风格贝塔，而非个股阿尔法，这推动了其向多风格和量化结合的转变 [8][43] 对小微盘策略的实践与风控 - 公司认为在中国市场，小微盘股的阿尔法是所有风格中最高的，这源于以3亿中小散户为主的投资结构带来的追涨杀跌效应 [15][51] - 在经历2024年初的小微盘股灾后，公司为相关产品增加了尾部风险防范措施，即配置深度价外的看跌期权作为“保险” [6][18][40][53] - 小微盘选股以量价因子为主，但需结合主观逻辑排除存在财务虚假等潜在风险的个股 [17][53] 量化方法与因子研究 - 公司量化研究以中低频为主，拥有约几百个因子，最多做到日换手级别，并正在研究高频因子以知己知彼 [19][54] - 认为长期有效的因子需基于多数人的、与人性本能相关且不易改变的误区，例如羊群效应、近因效应等 [3][19][38][55] - 在因子运用上，量价因子在中国市场特别有效，同时也会结合有效的部分基本面因子组合 [20][55] 团队构成与管理文化 - 公司投研及交易团队共10人，通过引入量化方法和减少边际效用下滑的基本面调研来提升效率 [6][29][41][65] - 团队结构为一个基金经理负责一种风格，基金经理背景为一半量化一半主观，并配有专门量化研究员 [29][65] - 招聘偏好校招，看重积极进取的人生态度、独立思考能力以及金融与理工/数学等复合背景 [30][66] - 公司倡导开放辩论的投研文化，鼓励团队成员挑战核心观点 [31][32][67][68] 市场观点与机会展望 - 公司核心判断未来三到五年中国市场将呈现慢牛格局，依据是沪深300市盈率仅14倍（标普500为25倍）及中国10年期国债收益率约1.9%（美国超4%）的估值与无风险收益率错配 [26][62] - 认为慢牛行情下最具性价比的机会集中在三个方向：小微盘股、成长股（尤以算力为代表的科技主线）、红利类资产 [27][63] - 以小微盘为例，尽管2025年已上涨约60%，但其中40个百分点来自阿尔法收益，仅20个百分点源于估值提升，后续仍有空间 [27][63] 运营效率与认知迭代 - 在AI与信息透明时代，公司的优势不在于信息更早，而在于能用可复盘的流程识别多数人误区并转化为决策，更关注交易对手行为及资金筹码供需关系 [20][56] - 强调“慢思维”，将时间用于反复推敲和验证投资逻辑与模型；一旦模型规则确定，则快速执行 [3][21][38][56] - 公司最自豪的是团队持续学习、认知与方法迭代的能力，视其为长期发展的根本 [8][43]

2025年公募基金业绩表现 - 2025年主动权益基金表现亮眼，全年翻倍基金数量达到80只 [1] - 翻倍基金的涌现是A股结构性行情红利、核心赛道爆发与基金管理人专业能力深度共振的结果 [1] 市场整体环境 - A股主要股指全年录得亮眼涨幅：沪指收涨18.41%，创10年新高并实现11连阳；深成指累计上涨29.87%；创业板指涨幅高达49.57% [1] - 市场呈现清晰的结构性主线，科技、有色金属及商业航天等板块贯穿全年行情 [1] 核心赛道分析 - 科技、有色金属、商业航天为三大核心主线，全年行情无明显断层，为基金布局提供稳定的贝塔收益基础 [3] - AI产业链作为核心主轴，从算力基础设施到应用端持续爆发，光模块、PCB、服务器等细分领域龙头股涨幅显著 [1][4] - 科技板块内细分领域全面开花，精准布局的基金收益远超行业平均水平，阿尔法收益空间大 [4] 头部基金业绩特征 - 排名前五的基金年化收益率均突破150%，其中永赢科技智选混合发起A收益率达240.92% [2] - 收益率在130%至150%区间的基金有12只 [2] - 头部翻倍基金普遍体现出对核心赛道的深度布局和高集中度持仓特点 [2][5] 基金管理人能力体现 - 基金经理展现出精准的趋势判断与赛道挖掘能力，通过深度产业研究聚焦高景气主线 [2] - 基金管理人通过研判产业趋势，在全年热点有序轮动中及时调整持仓，凸显择时优势 [6] - 在相同市场环境下，基金管理人的赛道研判、持仓优化与风险控制能力是拉开收益差距的核心变量 [2] - 不少翻倍基金的行业持仓集中度显著高于行业平均水平，放弃传统弱势板块，充分享受了赛道红利 [2][5]

公募基金行业高质量发展核心观点 - 行业高质量发展强调从“重规模”转向“重回报”，本质是回归“受人之托，代客理财”本源 [1] - 行业需平衡盈利性与功能性，并将功能性置于首位，即为投资者创造价值、提升获得感，并推动资本市场服务国家战略 [1] - 解决“基金赚钱，基民不赚钱”问题的关键在于管理主动权益基金的高波动性，强化业绩比较基准约束有助于投资回归本源，让投资者“所见即所得” [1] - 科学设定基准能有效连接资本市场与经济基本面，助力广大个人投资者的储蓄资金转化为长期资本，成为经济高质量发展的“助推器” [1] 行业发展趋势与投资工具展望 - 随着中国经济持续增长，中国资本市场及各类资管产品容量具有长足发展空间 [2] - 主动权益投资大有可为，前提是更注重投资者回报、强调对基准的重视、加强投研平台建设，并能持续创造稳定的阿尔法收益 [2] - 以ETF为代表的被动投资工具发展空间广阔，宽基ETF将更紧密挂钩经济基本面，让投资者分享经济增长红利 [2] - 具备成长性的科技类ETF将持续发展，为中国高水平科技自立自强发挥突出作用 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、持有、卖出），但整体观点积极，建议保持股票配置并注重多元化 [1][6][13] 报告的核心观点 - 全球股市牛市广度正在扩大，表现从集中于美国科技股向其他地区、因子和行业扩散，这为主动选股和多元化策略创造了有利环境 [1][3][8] - 尽管全球市场估值普遍较高，但未来回报预计将主要来自盈利增长而非估值扩张，在经济强劲增长、美元温和走弱及利率下行的背景下，股市仍有望实现合理回报 [1][3][4] - 投资者应通过分散投资（包括地域、因子和行业）来对冲高估值和集中度风险，以提升风险调整后的收益 [1][6][13] 2025年市场表现与多元化 - 2025年市场表现显著多元化，是金融危机以来首次几乎所有主要股市持续跑赢美国 [2] - 以美元计价，西班牙市场累计上涨近70%，与韩国综合指数表现相近，多数欧洲市场（如富时100、意大利MIB、西班牙IBEX）也表现强劲，尽管其科技敞口极少 [1][2] - 这表明行情扩散存在于地理、因子及行业多个层面 [1][2] 当前估值与未来回报 - 全球市场估值普遍较高，美国股市市盈率超过22倍，远高于16倍左右的20年中位数 [1][3] - 未来回报预计主要来自盈利增长，而非估值扩张 [1][3] - 在经济强劲增长、美元温和走弱以及美国利率下行的背景下，股市仍有望实现合理回报 [4] 2026年盈利增长预期 - 对2026年全球盈利增长预期乐观，各地区均预计实现比2025年更强劲的增长 [5] - 美国预计实现12%的盈利增长，得益于利润率提升和科技行业的快速发展 [1][5][7] - 欧洲利润在2025年疲软，但随着欧元兑美元回升及能源行业影响减弱，2026年将有所改善 [1][5] 投资策略建议 - 投资者应保持股票配置，并通过分散投资（拓展投资范围）来对冲高估值风险 [1][6] - 在布局优质成长股的同时，关注已完成转型、具有稳定现金流生成能力的价值板块（如部分欧洲价值股）[8][13] - 应警惕美国股市的集中度风险（前五大公司市值占全球总市值约15%），通过地理、因子及跨行业多元化来优化组合 [12][13] 市场内部机会与分化 - 市场广度扩大：地域上，全球其他地区正在赶超美国；因子上，增长与价值板块共同走强；行业上，覆盖范围扩大 [3][8][10] - 行业表现差异显著：2025年表现最佳的是通信服务、材料和金融板块，而必需消费品、可选消费品、能源和房地产表现相对不佳 [8] - 个股分化加剧：即便是“七大科技巨头”内部也出现显著分化，不再同步涨跌，选股机会范围更广，有利于主动管理 [10] 科技板块与人工智能评估 - 科技板块的强劲表现有其合理性，源于该行业投资回报率和盈利能力的大幅提升 [11] - 当前最大的五家公司估值倍数远未达到科技泡沫或日本泡沫时期的水平，其强劲盈利能力为估值提供支撑 [11] - 人工智能热潮体现为科技股资本支出显著提升，并逐步渗透至材料、工业和公用事业等其他行业 [9] - 不应将强劲表现简单等同于泡沫，但需注意美国股市因少数龙头公司权重过高而存在的集中度风险 [11][12]

行业趋势：主动权益投资向主题产品矩阵转型 - 在国内公募基金高质量发展背景下，主动权益投资迎来变革关键节点，多家公募机构将目光投向定位清晰的主题产品，致力于在细分贝塔之上获取阿尔法收益 [1] - 得益于以科技成长为代表的结构性行情，前瞻性布局细分新兴产业的主题产品实现了收益与规模的“双丰收”，搭建主题产品矩阵的策略在业内蔓延，多家中小公募机构纷纷布局 [1][2] - 该策略折射出公募机构为满足投资者多样化配置需求所做的积极转变，旨在通过清晰的产品定位和投资风格，把握市场变化带来的投资机遇 [4] 公司案例：主题产品矩阵的具体实践 - 永赢基金旗下“智选”系列产品精准布局科技细分赛道，今年以来发行了信息产业、制造升级、新兴产业、港股通科技、新材料、先锋半导体6只产品，分别聚焦AI应用、可控核聚变、北交所“专精特新”等方向 [2] - 截至12月19日，永赢先锋半导体智选A、永赢制造升级智选A的总收益率均在20%以上，6只产品首发规模均不足1亿元，但截至三季度末总规模已突破37亿元 [2] - 永赢基金还布局了“慧选”系列产品，主打差异化投资策略，主题覆盖价值发现、国企机遇、资源、启航等，分别聚焦小盘股、国企板块、资源板块、出海板块 [2] - 鑫元基金打造“睿选”系列，上报了医药、新兴产业、消费、景气、新材料、先进制造等多个主题产品 [3] - 西部利得基金推出“鑫选”系列，产品覆盖资源、红利、金融科技、制造升级、创新驱动、周期、化工产业等多个主题板块 [3] - 国泰海通证券资管搭建“精选”和“睿选”系列主题产品矩阵，分别聚焦成长、价值、策略成长等主题，以及先进制造、数字经济、低碳经济、制造升级等行业板块 [3] - 平安基金布局的“精选”系列产品覆盖港股通医疗创新、港股通成长、资源、新能源、数字经济等诸多热门方向 [3] 战略动因：满足需求与捕捉机遇 - 平安基金将主动权益产品分为全市场选股、主题赛道、指数增强、绝对收益四大系列，并根据基金经理投资风格与能力圈进一步细分，形成三级目录，以完善产品线并把握市场机遇 [4] - 在主题产品方面，公司认为在结构性行情下，主动权益基金可比被动产品更灵活地捕捉符合国家战略的细分赛道机会，创造超越指数的阿尔法收益 [4] - 在市场震荡时，主动权益基金可通过仓位调整和个股选择规避净值波动风险，降低投资组合回撤，改善投资者持有体验 [5] - 主题产品布局紧扣国家战略方向，挖掘产业政策红利，旨在打造特色化、差异化产品，在不脱离贝塔行情的同时挖掘未被充分定价的阿尔法机会 [5] 中小公募策略：聚焦细分谋求超车 - 中小公募机构在权益投资上面临规模、人才、品牌等劣势，通过明确战略定位、聚焦细分领域、发挥灵活高效的组织优势，仍有潜在空间实现“弯道超车” [1][6] - 精准定位、坚持长期主义且持续创造超额价值，是中小公募机构发展主动权益投资的重要方向之一 [6] - 鑫元基金认为中小公募可在两个方向发力：一是深耕细分赛道与特色策略，聚焦主题型产品或特定风格产品以满足多样化需求；二是强化主动管理能力与投研体系升级，走“精而专”路线，利用体量小、调仓灵活的优势深入挖掘中小市值或被低估的优质标的 [7]

公司动态与市场反应 - 贵州茅台发布最新控量措施后 其产品批发价格开始回升 连续两日累计上涨近100元人民币 [1] - 截至12月14日 25年飞天茅台批价已从1495元人民币回升至接近1600元人民币 [1] - 12月12日 贵州茅台股价在1400元人民币/股附近企稳反弹 [1] - 茅台各省区经销商联谊会近期召开会议 讨论2026年经销渠道战略 或将聚焦茅台1935 飞天茅台 精品茅台三大核心单品 [1] - 会议提及茅台生肖酒 公斤茅台等非标产品或将减量 并对未完成的2025年计划外配额停止投放 以稳定市场 [1] 行业近期表现与展望 - 12月以来 食品饮料指数有所回调 主要原因为月度动销数据环比略有放缓 系中秋错期导致节奏波动 [1] - 板块内部来看 11月调整较多的啤酒 调味发酵品 软饮料在12月跌幅较窄 [1] - 展望2026年 重要会议将扩大内需放在重点工作首位 并提出“制定实施城乡居民增收计划” “扩大优质商品和服务供给” [1] - 看好人均收入改善与内需复苏对食品饮料整体带来的贝塔修复 同时新消费（更加优质的商品与服务）有望贡献阿尔法 [1] - 具体到白酒行业 若动销与批价跌幅收窄 则逐渐步入筑底阶段 [2] - 参考上一轮白酒调整周期的筑底阶段 在低估值背景下 流动性改善有望推动估值小幅修复 [2]