这1.85万亿元权益类基金的增量资金流向了何处？从基金份额变化来看，资金更青睐被动权益类基金， 对主动权益类基金的偏好则有所分化，呈现"一增一减"的态势。 具体来看，Choice数据显示，三季度被动权益类基金份额大增，从二季度末的3.1万亿份升至三季度末 的约3.3万亿份，成为资金流入权益类基金的最主要选择。与被动权益类产品的"一骑绝尘"不同，主动 权益类基金的资金流向较为"分裂"，含权比例较高的普通股票型、偏股混合型基金（不含QDII）三季度 期间份额分别环比降逾百万份、千万份，而配置型的偏债混合型基金却小幅回暖，三季度份额增逾40万 份。 这意味着，目前风险偏好较高的投资者更愿意通过被动权益类基金分享贝塔收益，而稳健型资金则偏好 通过偏债混合等股债配置型产品入场。 如何更好地承接居民资金 在市场风险偏好提升，以及市场波动的大环境下，基金公司如何更好地承接居民资金并实现"双赢"，成 为现阶段行业的重要课题。 更多匹配投资者需求的产品在扎堆成立。Choice数据显示，截至10月30日，今年以来新成立的被动权益 类基金数量已经过千（不同份额分开计算）。 中国证券投资基金业协会最新数据显示，权益类基金三季度末规模 ...

创新药板块资金流向与估值状况 - 自8月19日创新药指数创新高以来，跟踪该指数的28只ETF平均亏损近8%，但其中26只基金份额实现增长，多只份额增长超100%-300%，显示抄底资金持续涌入[5] - 具体ETF份额变化显著，如港股通创新药ETF份额增长293.54%，恒生创新药ETF增长195.40%，科创创新药ETF国泰增长193.65%[6] 基金经理调仓策略分析 - 鹏华基金金笑非管理的鹏华医药科技股票A三季度大幅砍仓创新药，医药生物板块持仓比重锐减至49.5%，环比减少超25个百分点[10] - 该基金前十大重仓股中创新药标的减少，新增奕瑞科技、联影医疗等医疗器械企业及恒瑞医药等综合型药企，行业覆盖度提升[12] - 调仓原因为创新药板块整体涨幅过大，筹码过度拥挤，基金组合转向均衡，涵盖创新药、仿制药、CXO、器械等多个细分板块[14] - 金笑非强调创新药"随便买入随便赚钱的阶段可能已结束"，未来投资逻辑从贝塔收益转向阿尔法收益，聚焦具备真实竞争力的个股[15] - 工银瑞信赵蓓同样在三季度减持部分估值透支的创新药公司，转向看好以海外收入为主的CXO企业和科研上游公司[16] 基金业绩与行业配置调整 - 鹏华医药科技股票A三季度净值增长率达22.03%，大幅跑赢业绩基准10.60%，小幅跑赢沪深300指数19.85%[8] - 金笑非管理的另一只基金鹏华创新升级混合A三季度医药生物板块持仓比重锐减至23.3%，环比下降56个百分点，同时增配电力设备行业17.2%和有色金属板块3.39%[19][23] - 该基金前十大重仓股新增派能科技、天赐材料、赣锋锂业等电力设备及锂矿行业个股，显示向新能源领域倾斜[24] - 基金当前配置以新能源+创新药+电子为主，与专注医药的基金形成差异化策略[27]

全球经济增长模式 - 全球原有的经济增长模式已无法持续 [1] - 全球经济增速放缓、传统资产收益率持续走低 [1] 资产配置逻辑变化 - 资产配置基本逻辑发生改变 [1] - 单纯依靠贝塔收益已难以满足投资者的收益目标 [1] 主动管理与另类资产趋势 - 全球主动管理型基金规模占比正在持续上升 [1] - 投资者在新的市场环境下追逐阿尔法收益 [1] - 对阿尔法收益的追逐趋势在另类资产领域更为明显 [1]

巴曙松表示，全球主动管理型基金规模占比正在持续上升，反映出在新的市场环境下投资者对阿尔法收 益的追逐，这种趋势在另类资产领域更为明显。 转自：证券时报 人民财讯10月22日电，2025香港交易所中国机遇论坛10月22日在上海举行。香港交易所董事总经理、首 席中国经济学家巴曙松提出了全球市场的多项判断。他预计，全球原有的经济增长模式已无法持续，资 产配置基本逻辑发生改变。随着全球经济增速放缓、传统资产收益率持续走低，单纯依靠贝塔收益已难 以满足投资者的收益目标。 ...

文章核心观点 - 在低利率周期下，银行理财公司迫切需要提高权益市场参与度以丰富资产配置种类和提高策略多元化水平 [1] - 理财公司需根据自身资源禀赋，科学规划适配的权益市场参与路径，并做好配套工作以支持能力建设 [7][8] 理财公司权益投资现状与挑战 - 目前理财公司持有的固收类资产占比超过93%，权益资产配置比例始终较低 [2] - 97%以上的理财产品属于固收类型，强化了固收投研能力建设的“路径依赖” [2] - 理财客户习惯于产品的低波稳健特性，对净值波动的接受度普遍较低，限制了权益投资比例提升的空间和时间窗口 [2] - 理财公司在结合自身资源禀赋选择权益投资路径时，缺乏清晰明确的规划 [2] 理财公司参与权益市场的四大路径 - **路径一：直接参与股票投资**：对标公募基金，全面投入权益投研能力建设，是完全自主掌握权益投资能力的理想模式，但投入大、周期长，需经过多个牛熊周期检验 [3] - **路径二：通过委托投资参与**：利用外部管理人专业能力弥补自身投研短板，可实施定制化策略，避免资金进出干扰，但投后管理成本高且策略调整灵活性有限 [4] - **路径三：以主动管理权益类基金为工具**：全市场主动管理型股票和混合基金超过5300只，总市值接近3.8万亿元，资金进出灵活，降低了权益投研门槛，但阿尔法收益稳定性较低且组合管理成本可能较高 [5] - **路径四：以被动指数基金为工具**：全市场被动指数基金规模约4.5万亿元，目标清晰、费率低、管理成本低，适合赚取贝塔收益，但策略被动性强，可能错过结构性机会 [6] 对理财公司规划路径的建议 - 缺乏权益投研基础、低风险客户占比较高的公司，应以专户委托为主，再逐步向基金方式延伸 [7] - 权益投研基础较薄弱但客户有一定波动接受度的公司，可优先采用“专户委托+被动指数基金”组合模式 [7] - 有一定权益投研基础、资源充足的公司，可采用“专户委托+主动型基金”模式，并同步推进自主投研体系建设，最终过渡到直接投资股票 [7] 权益投资能力建设的配套工作 - 需夯实宏观与大类资产配置研究基础，建立常态化宏观研究机制，提升战术资产配置和动态再平衡能力 [8] - 需完善适配权益投资的检视和考核机制，设置合理考核周期，定期开展业绩归因分析，形成闭环管理 [8] - 需坚持长期主义，树立穿越牛熊周期的长期思维，持续开展行业与公司调研，提前进行能力布局 [8]

市场表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情 主要股指显著上涨 北证50指数上涨158.01% 科创50指数上涨118.85% 创业板指上涨103.50% 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [1] - 公募基金业绩全面回暖 偏股混合型基金指数上涨57.88% 13只基金复权单位净值增长率超过200% 774只基金复权单位净值增长率超过100% [1][2] - 通信 电子 综合等行业表现较强 区间涨幅均超过100% 计算机 机械设备 传媒 电力设备等行业表现较好 [2] 基金业绩 - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31% 位居榜首 另有12只基金复权单位净值增长率超过200% [2] - 774只净值增长率超100%的基金中 448只为主动型基金 326只为被动型基金 包括红土创新新兴产业 中航趋势领航 财通集成电路产业等产品 [2] - 权益基金赚钱效应强势回归 受益于市场强劲上涨和结构性行情 [2][4] 上涨驱动因素 - 市场上涨本质是中国资产的价值重估 推动因素包括股票市场改革持续推进 政策前置带来的预期改善 细分领域里程碑事件和场景爆发（如创新药 CPO 机器人） [3] - 核心推动因素包括政策面积极助力 科技产业快速突破 市场风险偏好显著回升 居民储蓄向股市迁移 [3] - 流动性宽松 全球AI产业持续进步 中国制造全球竞争力超预期 国内反内卷政策托底企业盈利 [3] 主动管理贡献 - 基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益 也反映基金经理的阿尔法选股能力 结构性行情源于宏观环境改善和产业趋势明朗化 [4][5] - 主动基金经理通过行业和个股选择显著提升超额收益 尤其在国产AI 机器人等产业机会涌现阶段 [5] - 新发主动权益基金规模自6月持续回升 反映市场转向对真实产业趋势和基金管理能力的认可 [5] 市场生态改善 - A股市场生态显著改善 估值中枢提升 全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 流动性增强 日均成交额大幅提升至2万亿元以上 [6] - 投资者结构改善 6月起新入市个人投资者增多 社保基金 保险资金增配资金量较大 公募基金发行回暖 [6] - 中国产业链加速出海 反内卷政策优化行业竞争生态 企业盈利有望进一步修复 [6] 未来市场展望 - 系统性慢牛趋势有望持续 政策支持与产业结构升级提供稳定宏观环境 存款利率下行推动居民资产向权益市场转移 长期资金入市注入流动性 [6][7] - 科技成长风格预计占优 中大盘成长仍是主线 顺周期补涨与港股价值修复形成有效补充 [7] - 市场整体不再处于低估值洼地 继续上涨需更强盈利增长驱动 国家战略支持领域（人工智能 半导体 高端装备制造）仍有较大发展空间 [10] 投资机会 - 机构看好AI产业链 创新药 电新等科技成长方向 创新药领域有BD交易常态化 核心产品商业化兑现等场景爆发点 [8][9] - 重点关注AI算力（受益于AI需求增长和国产替代） 电新行业（反内卷政策和技术突破推动新成长周期） 创新药企（商业化成熟 出海预期升温） 港股互联网（流动性改善和AI叙事重启） [9] - 科技成长与周期类行业或相对占优 电力设备 计算机 传媒和汽车等细分赛道具备高成长潜力 [9]

市场整体表现 - A股市场自2024年9月24日开启牛市行情，主要股指显著上涨，北证50指数上涨158.01%，科创50指数上涨118.85%，创业板指上涨103.50% [2] - 全市场日均成交额从不足5000亿元跃升至2万亿元以上 [2] - 万得全A估值（PE-TTM）由15.63倍上行至22.16倍 [12] 公募基金业绩 - "9·24"行情以来，有13只基金复权单位净值增长率超过200%，774只基金增长率超过100% [2] - 万得偏股混合型基金指数上涨57.88% [3][4] - 德邦鑫星价值混合基金复权单位净值增长280.31%，位居榜首，另有12只基金增长率超过200% [5] - 在774只净值增长率超100%的基金中，448只是主动型基金，326只为被动型基金 [5] 行业与风格表现 - 从申万一级行业指数看，通信、电子、综合等行业区间涨幅均超过100%，计算机、机械设备、传媒、电力设备等行业表现较好 [7] - 市场呈现明显的结构性行情，科技成长风格占优 [7][12] - 业内普遍看好AI产业链、创新药、电新等科技成长方向的投资机遇 [14][15][16] 行情驱动因素 - 行情推动因素包括股票市场改革持续推进、政策前置带来的预期改善、多个细分领域迎来里程碑事件和场景爆发 [7] - 其他核心推动因素包括政策面积极助力、科技产业快速突破、市场风险偏好显著回升、居民储蓄向股市迁移 [7] - 流动性宽松、全球AI产业进步、中国制造全球竞争力超预期、"反内卷"托底企业盈利也是重要原因 [7] 主动管理价值 - 过去一年公募基金业绩回暖既得益于市场贝塔收益，也反映出基金经理的阿尔法选股能力 [9] - 主动基金经理通过行业和个股选择，在国产AI、机器人等产业机会中显著提升了超额收益 [9] - 人形机器人、北交所、AI产业链、创新药等领域不断涌现结构性机会，部分基金经理通过深入研究为基金创造了阿尔法收益 [9] 市场展望 - 业内将"9·24"行情视为市场长期走势的重要节点，认为"慢牛"走势有望延续 [11][12] - 支撑逻辑包括政策持续支持与产业结构升级转型，以及存款利率下行推动居民资产向权益市场"搬家"，社保、保险等长期资金入市 [13] - 在产业爆发与政策支持的双重驱动下，预计后续科技成长风格更为占优，中大盘成长仍是主线 [12][13]

智通财经APP获悉，尽管大型科技股以及与AI算力基础设施密切相关联的热门科技股票自今年以来吸引全球资 金重点聚焦，全球股市中另一个传统上被附以"无聊且无趣"标签的全球旧经济代表势力——大规模石油炼化企 业，近期却在悄然间实现大涨且涨势与英伟达、博通以及台积电等全球最热门的AI算力产业链领军者涨势几乎 持平。 随着石油成本下降和汽油价格保持稳定，大型炼油厂的利润率大幅扩张，而 Par Pacific Holdings Inc.以及CVR Energy Inc.等小型炼油厂的经营状况以及股价涨势甚至更强劲。市场对于国际原油基准参考——布伦特原油价 格将的进一步下跌的普遍预测可能会大幅提振炼油厂的盈利预期，进而催化进一步的强劲上涨态势。 上述所谓的"旧经济"，在中国互联网语境里被投资者们调侃为"老登经济"。中文互联网把"老登经济"泛指成"偏 好老派/传统模式经济"的或者偏好这些资产的群体或资产，A股市场语境里也常用它调侃石油、煤炭、白酒 等"旧经济"核心板块的阶段性走强。 市场现在开始将这套梗拿来比拟全球股票市场近期涨势如虹的"石油炼化股——旧经济群体里具备最为稳定的现 金流类股票，在便宜油价风靡全球的大力推动下这 ...

投资范式转移 - 范式转移是思维超越的关键，在商业和投资领域普遍存在 [1] - 投资领域的范式转移案例如2015年俄罗斯交易员利用毫秒级交易速度，以680万本金在几个月内赚取20亿，体现了技术优势带来的降维打击 [2] - 量化或算法交易用工具理性替代人工决策，证明人在大部分市场情况下处于弱势 [2] 投资收益分类 - 将投资收益分为贝塔收益（市场基础收益）、阿尔法收益（个人判断选择带来的超额收益）和伽马收益（通过把握无序波动等方式取得的收益） [2] - 以北京房价20年普遍涨幅3倍为例，通过地段选择实现6倍涨幅为阿尔法收益，通过长期法拍循环套作实现收益为伽马收益 [2] - 伽马收益可能比阿尔法收益更可靠和持久 [2] 投资策略应用 - 轮动派投资者因结合贝塔、阿尔法和伽马收益，长期收益高而稳定 [3] - 个人投资者应采取弱者思维，不追求确定性，放弃容易出问题的阿尔法收益 [6] - 将主要利润来源转为市场波动（争取伽马收益），而非依赖市场上涨，并保持高度分散投资 [6] - 不考虑市场涨跌和仓位调整，保持100%仓位以减少择时风险 [4] 基金选择与操作 - 挑选同时具备阿尔法、贝塔和伽马收益的基金，其特点为高度分散、量化、利用无序波动低买高卖，例如红利低波ETF、中证2000增强ETF等 [7] - 适时购入相对低估的品种，例如在创业板、科创板指数收益为-5%时买入，等待市场回归 [7] - 适当取出盈利改善生活，形成投资的正反馈 [7] 伽马收益本质 - 伽马收益实质是套利收益，通常是个人投资者挖掘的机会 [8] - 基金也存在伽马收益机会，例如2019年参与科创板申购的小基金，有时一周可获得20%的收益 [8]

市场趋势分析 - 市场自4月以来呈现慢牛态势且近期加速上涨 信心与赚钱效应持续增强 [1] - 投资应服务于生活选择而非定义生活 需避免本末倒置 [1] - 应对市场波动的核心是明确投资意义并构建适应不同环境的投资框架 [1] 牛市投资策略 - 牛市仅改变盈利概率而非个人投资能力 需警惕能力幻觉 [1] - 普通投资者更适宜通过指数投资获取贝塔收益而非个股阿尔法收益 [1] - 牛市是投资理念的验证场景 需保持多元资产配置纪律性 [1] - 对踏空现象应向前看并积极调整策略而非过度纠结 [1]