文章核心观点 - 在低利率和股市波动加剧背景下，稳健收益风格基金产品需求上升，投资关键在于选择契合低回撤、绝对收益目标的底层资产，并优化组合管理[1] 股票资产配置 - 股票配置需聚焦低波动和稳收益，精选回撤可控、回报稳健的标的，核心仓位分为三类[2] - 第一类是红利价值股，长期可持续股息率是核心指标，历史回溯显示现金流类和红利类指数长期跑赢大盘且多数年份贡献正收益，投资上精选商业模式优、现金流充裕、股息率高、估值安全的标的[2] - 第二类是稳定成长股，聚焦商业模式优异、低估值高质量个股，更侧重质量和估值指标，淡化短期景气度，通过安全边际提供保护[2] - 第三类是阶段性参与高成长行业如AI、创新药、新消费，组合精选估值合理机会，严格控制仓位与回撤用于收益增强和风格平衡[3] - 对红利价值股和稳定成长股会动态调整，若短期涨幅过大导致预期回报率大幅下降则卖出，若因市场风险偏好上升被抛售导致预期回报率上升则逆向买入[2] 可转债资产配置 - 可转债是低犯错成本参与股票投资的工具，组合从定价角度自下而上把握风险收益不对称机会[4] - 投资聚焦低价转债，其本质是买入债券同时以低价获取看涨期权和下修期权，历史上95%转债以强赎转股退出，发行人促转股意愿是关键收益来源[5] - 低价转债投资淡化转股溢价率，更关注到期收益率安全垫、对应正股弹性以及发行人转股意愿与能力[5] - 需做好自上而下关键择时，逆向应对估值钟摆，当股票走弱、信用风险发酵、机构负反馈导致估值全面低估时坚定逆向买入，例如2018年二季度、2021年一季度、2024年三季度曾出现半数转债价格低于债底的情况[5] - 当转债全面高估出现在股票上涨行情中，转股溢价率攀升到高位如30%时，组合会适当降仓[6] 债券资产配置 - 债券配置锚定股债负相关性以支撑组合稳健性，除全市场流动性极端松紧时段外股债多呈负相关[7] - 久期与仓位方面，若债券市场回撤风险可控则久期略长于一般中短债组合，核心仓位为高等级信用债以规避信用风险[7] - 风险控制上通过跟踪机构行为、交易结构等中微观因素预判并规避极端市场风险，提升资产灵活度，积极控回撤[7] 组合管理策略 - 选择较高风险收益比的底层资产为基础，同时控制组合波动率[8] - 事前做好主动仓位管理与均衡配置，将权益仓位控制在10%左右避免过度暴露，不做频繁择时，仅置信度极高时进行大类资产偏离调整[8] - 组合实现多维度均衡，覆盖红利、质量、成长等风格及不同行业，利用股票仓位偏大盘和转债多对应中小盘形成大盘加中小盘再平衡增强稳定性[8] - 事后做好被动风险止损，当组合回撤扩大时检视风险暴露，若回撤接近预设目标及时降仓控制风险[8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 权益和转债市场近期在偏高位盘整，可关注低价、中盘及TMT方向机会 [1][12] - 2025年转债定期评级跟踪报告披露节奏与2024年类似，前期偏慢，下调评级频次无明显变化，市场反应不明显 [1][12] - 5 - 7月以评级划分的区间收益表现分化不明显，低价转债压制明显，当前低价转债或价格合适但时机未到，需待6月中下旬评级下调风险落地 [2][14] - 小盘指数及交易拥挤度处历史高位，短期有高低切压力，中盘指数相对位置及拥挤度回落至低位，关注6月后中盘修复机会 [3][24] - 3月中下旬以来TMT板块交易拥挤度回落至近3年低位，6月可关注TMT方向内板块轮动机会 [4][32] 根据相关目录分别总结 市场盘整中，跟踪低价、中盘及TMT可能的机会 - 2025年约9%的转债完成定期评级报告披露，节奏与2024年类似，有10只转债下调评级，市场反应不明显 [1][12] - 5 - 7月评级划分的区间收益分化不明显，价格划分的区间收益分化明显，低价转债5月初后35个交易日平均跌5个点，2025年5月初以来表现好于往年，光伏等低价转债当前价格好但时机未到 [2][14] - 小盘指数及交易拥挤度处历史高位，短期有高低切压力，中盘指数相对位置及拥挤度回落至低位，关注6月后中盘修复机会 [3][24] - 3月中下旬以来TMT板块交易拥挤度回落至近3年低位，6月可关注TMT方向内板块轮动机会，如强联转债有阶段性机会 [4][32] 市场复盘：转债周度微跌，估值小幅压缩 周度市场行情：转债市场微跌，多数板块表现偏弱 - 上周主要股指和转债市场微跌，已发行未到期可转债475支，余额规模6835.27亿元 [37] - 申万一级行业指数看，权益市场各行业下跌居多，医药生物等涨幅居前，非银金融等跌幅居前；转债市场上涨居多，传媒等涨幅居前，机械设备等跌幅居前 [41] - 热门概念上，各概念半数下跌，上涨点位贡献等概念上涨居前，光芯片等概念跌幅居前 [41] 估值表现：各评级及规模转债转股溢价率有抬升 - 转债收盘价加权平均值为118.68，较前周周五下跌0.20%，偏股型转债收盘价上升1.57%，偏债型下降0.05%，平衡型下降0.02%，120 - 130区间占比提升明显，价格中位数上升0.01% [47] - 转债市场百元平价拟合转股溢价率为22.78%，较前周五下降0.17pct，各评级及规模转债转股溢价率有抬升，A +评级上升1.81pct，3亿以下（含3亿）上升2.63pct，80元以下平价区间转债转股溢价率上升2.82pct [47] 条款及供给：华翔、宏昌转债公告赎回，证监会核准转债尚可 条款：上周华翔、宏昌转债公告赎回，无转债董事会提议下修 - 截至5月23日，华翔、宏昌转债公告赎回，最后交易日分别为2025 - 06 - 06、2025 - 06 - 11；润达等6支转债公告不提前赎回；正裕等5支转债公告预计满足赎回条件 [5][64] - 截至5月23日，无转债董事会提议下修，中装转2公告下修结果，9支转债公告不下修，16支转债公告预计触发下修 [5][64] 一级市场：上周无转债新券上市及发行，证监会核准转债尚可 - 上周无转债新券上市及发行 [6][66] - 无新增董事会预案、5家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、无新增证监会核准，较去年同期分别+0、+5、+1、 - 1 [6][66] - 截至5月23日，10家上市公司拿到转债发行批文，拟发行规模150.48亿元，4家上市公司通过发审委，合计规模33.93亿元 [6][71]