报告投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 公司2025年扣非归母净利润同比大幅增长78.52%，核心盈利能力显著修复，业绩符合预期[6] - 公司为余热锅炉头部公司，在光热、核电、海外市场等多重业务驱动下长期成长可期，因此上调盈利预测并维持“增持”评级[6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入62.41亿元，同比下降3.03%；归母净利润4.37亿元，同比下降0.73%；但扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52%[6] - **盈利能力修复**：利润增长主要得益于主营业务销售毛利率水平提高及费用管控加强[6] - **现金流改善**：2025年经营性现金流净额达7.62亿元，同比大幅增长34.15%[6] - **资本结构优化**：2025年9月完成“西子转债”全部赎回，资产负债率由2025年6月末的68.59%降至2025年末的57.26%[6] - **未来盈利预测**：报告预计公司2026-2028年归母净利润分别为5.22亿元、6.19亿元、7.32亿元，同比增长率分别为19.5%、18.5%、18.3%[5][6] - **营收与毛利率预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为72.50亿元、77.84亿元、83.83亿元，毛利率预计从2025年的19.0%提升至2028年的20.7%[5] 业务运营与订单 - **在手订单充足**：2025年公司实现新增订单59.98亿元[6] - **订单结构优化**：新增订单中，解决方案新增26.88亿元，占比达到44.8%，已成为订单核心支柱；余热锅炉新增19.67亿元；清洁环保能源装备新增6.32亿元；备件及服务新增7.11亿元[6] - **余热锅炉业务**：作为国内头部公司，在手订单稳健；全球天然气发电需求攀升带动海外燃气轮机余热锅炉（HRSG）需求爆发，预计该业务量价齐升[6] - **熔盐储能与光热业务**：公司在熔盐储能领域技术优势显著，已在18个光热项目中获取订单，在执行光热项目近1.5GW[6] - **核电装备业务**：公司深耕核电20余年，已取得民用核二三级制造许可证；2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，聚焦核岛关键设备，加快向三代、四代核电研发和项目承接[6] 市场与收入结构 - **海外业务拓展**：2025年公司海外收入占比达到14.39%，同比提升4.6个百分点；海外毛利率为22.28%，高于国内毛利率3.81个百分点[6] - **股价与市场数据**：截至2026年4月23日，收盘价为18.71元，市净率为2.8，股息率（以最近一年已公布分红计算）为1.07%[1]

报告投资评级 - 增持（维持） [1][4] 报告核心观点 - 公司2025年扣非归母净利润同比大幅增长78.52%，核心盈利能力显著修复，业绩符合预期 [6] - 公司为余热锅炉头部公司，在光热、核电及海外市场拥有多重成长驱动力，上调2026年盈利预测，维持增持评级 [6] 财务表现与预测 - **2025年业绩**：2025年公司实现营业收入62.41亿元，同比下降3.03%；归母净利润4.37亿元，同比下降0.73%；但扣非归母净利润2.56亿元，同比大幅增长78.52% [6] - **盈利能力**：2025年销售毛利率为19.0%，较上年同期继续提高；2025年ROE为7.8% [5][6] - **现金流与资本结构**：2025年经营性现金流净额达7.62亿元，同比增长34.15%；2025年末资产负债率为57.26%，较2025年6月末的68.59%显著下降 [6] - **未来预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为72.50亿元、77.84亿元、83.83亿元，同比增长率分别为16.2%、7.4%、7.7% [5] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为5.22亿元、6.19亿元、7.32亿元，同比增长率分别为19.5%、18.5%、18.3%；每股收益分别为0.62元、0.74元、0.88元 [5][6] 订单与业务分析 - **在手订单**：2025年公司实现新增订单59.98亿元，其中解决方案新增订单26.88亿元，占比达到44.8%，已成为订单核心支柱 [6] - **余热锅炉业务**：2025年余热锅炉新增订单19.67亿元；全球天然气发电需求攀升，带动海外燃气轮机余热锅炉（HRSG）需求爆发，预计量价齐升 [6] - **熔盐储能与光热业务**：公司在熔盐储能领域技术优势显著；在光热领域已在18个项目中获取订单，在执行光热项目近1.5GW [6] - **核电装备业务**：公司深耕核电20余年，已取得民用核二三级制造许可证；2025年8月设立合资公司杭州西子核能科技有限公司，聚焦核岛关键设备，加快向三代、四代核电研发和项目承接 [6] 市场与收入结构 - **海外业务**：2025年公司海外收入占比达到14.39%，同比提升4.6个百分点；海外毛利率为22.28%，高于国内毛利率3.81个百分点 [6] - **股价与市场数据**：截至2026年4月23日，收盘价为18.71元，市净率为2.8，股息率为1.07%，流通A股市值为154.43亿元 [1]

海兴电力 20260421 摘要 2025 年公司实现营收 41.69 亿元，利润受毛利率下滑、原材料上涨及 人员扩张（2,500 增至 3,500 人）影响波动，2025Q4 基本触底。 业务结构由单一用电转型为"智能配用电+智慧水务+数字能源"三轮 驱动，2025 年数字能源营收同比大增 147%。 智慧水务成为新增长极，2025 年营收 2 亿元，预计 2026 年持续高速 增长，未来三年收入规模有望达 10 亿元。 海外业务为主导（营收 32 亿元），拉美区增速达 51.71%；2026 年重 点布局欧洲 AMI 部署及德国、西班牙市场。 国内配网业务毛利率经历区域联采竞争后，已从 20%以下回升至 30% 左右，预计"十五五"电表轮换将带来需求回升。 公司计划并表宁波泽联，其 2026 年利润预期达 1 亿元，将显著增厚业 绩并提升水务板块整体毛利水平。 2026 年战略转向精细化费用管理，预计单季费用环比逐季下降，分红 比例将长期维持在 50%水平。 Q&A 请介绍一下公司 2025 年的整体经营情况、财务表现，以及在复杂的宏观环境 下公司采取了哪些应对策略？ 2025 年，在全球经济环境复杂及行 ...

核心观点总结 - 报告认为，咸亨国际作为MRO集约化供应商，主业增长提速，同时作为具身智能场景应用开拓者，有望成为该领域的引领者[1][8][9] - 报告认为，国能日新功率预测业务持续高增长，创新业务有望打开市场[2][11][13] - 报告认为，药明康德全年利润实现快速增长，TIDES业务持续高景气[3][15][17] - 报告认为，凯莱英订单及指引持续向好，新兴业务高速增长[5][19][21] - 报告认为，泰格医药新签订单稳健增长，SMO业务表现亮眼[23][24] - 报告认为，健康元创新成果逐步兑现，玛帕西沙韦获批上市，创新管线加速推进[26][27] - 报告认为，南网科技两大业务协同发力，业务版图取得历史突破[29][30][31] - 报告认为，北交所市场短期将维持区间震荡，中长期估值修复与配置价值将凸显[33][35] 公司研究：咸亨国际 (605056.SH) - 公司主业为MRO集约化供应商，近年来阳光采购政策驱动央国企MRO集约化采购需求增长，公司依托电网领域成熟经验，发力五大战略行业，主业增长提速[1][9] - 国内具身智能行业正跨越从概念验证到应用落地的产业拐点，特种及工业场景有望率先商业化，公司具备深厚的场景解读与技术落地优势，能破解客户需求非标化与技术供给标准化的错位难题[1][9] - 公司已构建“感知—决策—执行”具身智能体系能力，布局无人机、特种机器人、四足机器人、半人马机器人、人形机器人等产品[9] - 预计2025-2027年归母净利润为2.57/3.09/3.76亿元，给予2026年42倍PE估值，对应目标价31.70元，首次覆盖给予“增持”评级[8] 公司研究：国能日新 (301162.SZ) - 2025年公司实现营收7.17亿元，同比增长30.49%；归母净利润1.30亿元，同比增长39.18%[11] - 功率预测业务2025年营收4.41亿元，同比增长42.58%，服务场站数量达6029家，较2024年底净新增1684家，同比增速达39%[12] - 分布式光伏新政对新增电站的“四可”要求推动功率预测业务持续增长，分布式电站占比显著提升[12] - 创新业务方面，公司完成“旷冥”大模型3.0迭代，引入AI算法优化电力交易策略，已在19个省份完成电力交易产品相关研发，并在储能EMS、虚拟电厂、微电网等业务取得进展[12] - 预计2026-2028年归母净利润为1.83/2.75/4.22亿元，同比增长40.2%、50.5%、53.5%，维持“买入”评级[2][13] 公司研究：药明康德 (603259.SH) - 2025年公司实现营业收入454.56亿元，同比增长15.84%；归母净利润191.51亿元，同比增长102.65%[15] - 美国客户收入表现靓丽，2025年持续经营业务中美国客户收入312.5亿元，同比增长34.3%；截至2025年底，持续经营业务在手订单580.0亿元，同比增长28.8%[16] - 化学业务2025年收入364.7亿元，同比增长25.5%；TIDES业务2025年收入113.7亿元，同比增长96.0%，在手订单同比增长20.2%[17] - 预计2026-2028年收入分别为516.46/604.59/694.06亿元，同比增长13.6%/17.1%/14.8%；归母净利润分别为172.11/210.88/254.71亿元，同比增长-10.1%/22.5%/20.8%，维持“买入”评级[3][17] 公司研究：凯莱英 (002821.SZ) - 2025年公司实现营业收入66.70亿元，同比增长14.91%；归母净利润11.33亿元，同比增长19.35%[19] - 小分子CDMO业务2025年收入47.35亿元，同比增长3.59%，交付商业化项目59个，临床及临床前项目515个；截至2025年末，在手订单13.85亿美元，同比增长31.65%[20] - 新兴业务2025年收入19.29亿元，同比增长57.30%，整体毛利率为30.12%，同比提升8.45个百分点；其中化学大分子CDMO业务收入10.28亿元，同比增长123.72%[21] - 预计2026-2028年收入分别为80.37/97.01/116.66亿元，同比增长20.5%/20.7%/20.3%；归母净利润分别为14.52/18.24/22.69亿元，同比增长28.2%/25.6%/24.4%，维持“买入”评级[5][21] 公司研究：泰格医药 (300347.SZ) - 2025年公司实现营业收入68.33亿元，同比增长3.48%；归母净利润8.88亿元，同比增长119.15%[23] - 2025年新签订单101.6亿元，同比增长20.7%，新签订单平均单价已企稳并有望在2026年重回增长；在手订单182.0亿元，同比增长15.3%[23] - SMO业务表现亮眼，新签订单实现双位数增长，主要受益于跨国药企的订单需求；国内创新药临床运营业务收入同比下滑，但2025年第四季度已开始恢复[24] - 预计2026-2028年收入分别为78.11/89.51/102.80亿元，同比增长14.3%/14.6%/14.9%；归母净利润分别为11.83/14.12/18.56亿元，同比增长33.3%/19.3%/31.5%，维持“买入”评级[24] 公司研究：健康元 (600380.SH) - 2025年公司实现营业收入152.16亿元，同比下降2.6%；归母净利润13.36亿元，同比下降3.7%[26] - 分业务看，化学制剂收入72.87亿元（-5.6%），其中呼吸创新药收入占呼吸制剂收入比例超25%，妥布霉素吸入溶液全年销售额同比增长约76%；保健食品收入5.16亿元（+37.0%），毛利率79.0%（+5.1个百分点）[26] - 自研1类流感新药玛帕西沙韦胶囊获批上市，正推进商业化准备和市场准入；其他在研管线如玛帕西沙韦干混悬剂（儿童剂型）已启动3期临床，TSLP单抗的中重度COPD适应症已进入3期临床等[27] - 预计2026-2028年营业收入162.70/174.51/184.90亿元，同比增长6.9%/7.3%/6.0%；归母净利润14.74/15.99/17.21亿元，同比增长10.4%/8.4%/7.7%，维持“买入”评级[27] 公司研究：南网科技 (688248.SH) - 2025年公司实现营收36.85亿元，同比增长22.27%；归母净利润4.21亿元，同比增长15.28%[29] - 公司聚焦电源清洁化与电网智能化，技术服务与智能设备两大业务协同发力，在储能、试验检测、智能配电设备、智能监测设备、机器人与无人机等领域均取得进展[30] - 市场开拓取得历史性突破，成功构建“稳固网内、突破网外、进军海外”格局，非南网市场营收占比提升近六成，同比增长超70%，实现海外项目13项落地；2025年广东省外收入占比42.49%，同比提升1.88个百分点[31] - 预计2026-2028年归母净利润5.58/6.88/8.00亿元，同比增长32.6%/23.3%/16.3%，维持“增持”评级[31] 行业与市场动态 - 2026年4月13日，北证A股成交金额128.92亿元，北证50指数收盘1308.25点，上涨0.04%，PE_TTM为53.94倍[33] - 工业和信息化部、国家卫生健康委等10部门联合印发《人工智能科技伦理审查与服务办法（试行）》，对人工智能科技伦理审查的适用范围、服务促进、实施主体等作出规定[34] - MiniMax正式在全球开源M2.7大模型，并与华为昇腾、英伟达等多个芯片厂商及平台完成模型接入与推理适配[34] - 北交所交易规则修订公开征求意见，将盘后固定价格交易适用范围扩展至全市场，交易机制进一步与沪深市场接轨[35] - 报告认为，北交所市场短期将维持区间震荡，指数走势与全市场新质生产力主线保持高度联动；中长期看，随着制度完善、标的供给质量提升和投资者结构优化，估值修复空间与配置价值将进一步凸显[35]

行业与公司 * 涉及的行业为电力装备制造业，具体包括煤电、核电、水电（含抽水蓄能）、气电（燃气轮机）及新能源相关领域[1] * 涉及的公司为哈尔滨电气[1] 核心观点与论据 **煤电行业趋势** * “十五五”前三年煤电预计年均新增装机4,000-5,000万千瓦，后期新建规模可能下降，但“三改联动”及老旧机组更新改造市场将迎来较大机遇[2][3] * 2025年煤电新增招标规模回落至约6,000万千瓦[3] * 公司2025年下半年火电订单增长显著，主要因东北地区煤电项目较多，公司凭借区域优势中标了该区域大多数项目[12] **核电行业趋势** * 核电设备价格呈理性回升态势，2026年第一季度仍在持续上涨[2][5] * 预计未来核电合同价格还会有所增长，因当前价格尚未完全体现其产品在原材料、制造、研发及设计体系方面的重要性[5] * 四代核电技术中，高温气冷堆最先进入商业化运行，公司在该领域市占率较高，后续有大约三个合同支撑其商业化进程[6] **水电与抽水蓄能** * “十五五”期间抽水蓄能预计年均新增装机约3,000万千瓦[2][11] * 近三年抽水蓄能招标规模基本保持在每年2,000万至3,000万千瓦[11] **气电（燃气轮机）** * “十五五”期间气电预计年均新增装机维持1,000万千瓦左右的水平[2][10] * 公司自主研发的30万千瓦重型燃机计划于2026年内交付用户投运[2][3] * 公司自研的16兆瓦HVD16燃机预计2026年下半年完成整机试验，国产化比例较高[2][14] **海外市场与项目** * 海外战略聚焦中东、南美等高端市场，并已取得实质性突破，下一步目标是在这些市场树立品牌并实现效益[2][7] * 中东两个联合循环EPC项目（纳维亚和卢马）未受地区冲突实质性影响，运输路线已调整，问题已解决[4] * 国家承诺不在海外新建煤电总承包项目，但设备出口原则上允许，公司正密切关注部分国家煤电领域的机遇[7] **公司财务与运营** * 2026年分红方案为8亿元，分红比例提升至30%[2][4] * 2025年下半年核电产品毛利率下降，主因年度间完工交付的产品结构变化，以及部分研发创新性强、技术复杂度高的项目对当期毛利率构成影响[4][5] * 2025年工程总承包业务当期毛利率为负，主要因早期执行的个别项目因工期问题与业主达成一致，公司承担了一部分成本[12][13] * 2025年投资收益增加，主要源于参股公司盈利，公司按持股比例确认收益[14] * 公司产能利用率较为饱满，后续投资将围绕核心制造能力和数字化改造进行[8][9] **前沿技术布局** * 公司积极布局可控核聚变，已按期交付中性束加热系统，并成功获得国际热核聚变实验堆项目主传热系统的换热器研制任务[2][10] * 后续将围绕磁约束技术路线，布局屏蔽包层、偏滤器、真空室、第一壁以及磁体馈线等方面的技术产品[10] * 公司深度参与了“玲珑一号”等小型堆项目[7] 其他重要信息 * 公司自研燃机的交付周期为18至24个月[16] * 公司前期实施的股份增值权激励计划已分三期全部行权完毕，目前尚无具体的后续股权激励计划[6] * 公司服务产业（制造服务业）在手订单涵盖煤电、水电、核电等多个领域，预计“十五五”期间将迎来重大发展机遇，主要来自煤电的一体化更新和改造[11] * 对于内陆核电，公司有能力提供设备，但具体实施取决于国家政策[7] * “十五五”期间公司资本开支将聚焦于提升核心制造能力、数字化转型、科研试验保障能力及技术改造等领域[8][9]

核心财务表现 - 2025年公司总营收为157.86亿元，同比增长2.68%；归母净利润为12.43亿元，同比增长35.62%；扣非归母净利润为10.35亿元，同比增长35.46% [4] - 2025年第四季度营收为59.52亿元，同比增长21.86%；归母净利润为5.57亿元，同比增长18.59%；扣非归母净利润为4.54亿元，同比增长19.87% [4] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.00元（含税） [4] 电力设备业务 - 2025年电力设备业务营收为108.21亿元，同比增长3.20%，主要受国内新能源侧增速放缓影响；毛利率为24.32%，同比提升1.81个百分点，主要受益于出海加速 [5] - 2025年海外业务中标额超过12亿元，同比增长超过50%；海外营收达到13.63亿元，同比大幅增长188.75%，毛利率为34.78%，同比提升2.20个百分点 [5] - 公司在海外市场获得多项标杆项目，包括沙特国家电网132kV车载变电站项目和中亚乌兹别克斯坦国家重点工程的500kV预制舱变电站项目，未来在优势市场持续获取高毛利订单有望进一步提升盈利能力 [5] 电动汽车充电业务 - 2025年电动汽车充电业务营收为49.66亿元，同比增长1.56%；毛利率为34.00%，同比提升0.76个百分点；实现归母净利润2.37亿元，同比增长13.94% [6] - 公司持续深化充电网布局，巩固规模领先地位，并通过聚合电动汽车等灵活性资源开展电网互动业务，2025年参与规模超过5000万千瓦时 [6] 数据中心产品创新 - 公司基于变电站系统集成与电力电子技术积累，创新研发了“数据中心高压交直流预制舱供电站”方案，该方案采用全预制舱一体化集成，能够实现百天交付一座供电站，满足百兆瓦至吉瓦级智算中心的快速上线需求 [7][8] - 该产品研发与落地持续推进，有望为公司打开长期成长空间 [7][8]

固定收益市场 - 2026年3月制造业PMI为50.4%，环比上升1.4个百分点，时隔两个月重返荣枯线上，超季节性回升[1][6] - 3月制造业产需同步改善，生产指数重返扩张区间，内外需双双改善，企业主动补库，价格指数大幅回升预示3月PPI同比增速有望转正[6][7][8] - 3月非制造业商务活动指数为50.1%，环比上升0.6个百分点；服务业PMI重返扩张，但建筑业商务活动指数仍处于收缩区间[6][9] - 3月债市受月末PMI改善影响有所调整，当前市场核心驱动因素为中东局势、通胀预期和债市配置力量增强，预计债市震荡偏强[1][9] - 展望4月，信用债市场预计呈现“需求回暖、供给温和放量”格局，二永债供给有望打破年初静默温和放量，4-5月是监管批文集中落地时段[59][60] 计算机行业与金山办公 - 金山办公2025年实现营收59.29亿元，同比增长15.78%；扣非后归母净利润18.03亿元，同比增长15.82%[11] - 公司海外业务高速增长，2025年海外WPS个人业务收入2.8亿元，同比增长53.67%，累计年度付费个人用户数达285万，同比增长63.39%[11] - WPS Office海外月度活跃设备数达2.45亿，其中PC版海外月活设备数达4247万，同比增长53.78%[11] - 公司持续加大AI投入，2025年研发投入20.95亿元，同比增长23.57%；WPS AI国内月活用户超8013万，同比增长307%[12] - 行业动态：Harness Engineering成为AI编程新风口，旨在通过外部框架优化多智能体协作；Claude Code逾51.2万行源码遭泄露，或降低AIAgent研发门槛[63][64][65] 食品饮料行业与贵州茅台 - 贵州茅台自2026年3月31日起，将飞天53%vol 500ml贵州茅台酒（2026）销售合同价由1169元/瓶上调至1269元/瓶，自营体系零售价由1499元/瓶调整为1539元/瓶[14] - 报告认为本次提价信号意义大于业绩实际拉动，主要基于节后飞天茅台供需偏紧及公司通过i茅台增强终端定价能力的背景[2][14][15] - 预计公司2025-2027年EPS分别为70.29元、73.39元、78.51元[2][15] - 行业动态：糖酒会反馈显示白酒行业延续分化，头部酒企率先企稳；茅台凭借强品牌力和i茅台等渠道变革走在行业C端时代前列[57] - 低度潮饮健康化、现制茶饮加速与咖啡融合成为行业新趋势[58] 家用电器行业与美的集团 - 美的集团2025年实现营业总收入4585.0亿元，同比增长12.1%；归母净利润439.5亿元，同比增长14.0%[17] - 2025年公司智能家居业务同比增长11.3%，整体外销收入同比增长15.9%，OBM业务占比达45%以上[17] - 商业及工业解决方案收入同比增长17.5%，其中楼宇科技业务同比增长25.7%[18] - 公司股东回报提升，2025年现金分红率73.6%，同比提升4.3个百分点；并计划2026年回购65-130亿元股份[18] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为467.5亿元、512.8亿元、551.4亿元[3][18] 电力设备行业与相关公司 - **阳光电源**：2025年实现营收891.84亿元，同比增长14.55%；归母净利润134.61亿元，同比增长21.97%[20]；2025年光伏逆变器全球发货量143GW，储能系统全球发货43GWh[21]；预计2026-2028年归母净利润分别为162.96亿元、210.52亿元、248.26亿元[22] - **科达利**：2025年实现营收152.13亿元，同比增长26.46%；归母净利润17.64亿元，同比增长19.87%[23]；电池结构件业务营收147.05亿元，同比增长28.17%[24]；公司拓展人形机器人灵巧手等业务，打开第二增长曲线[24]；预计2026-2028年归母净利润分别为23.95亿元、31.89亿元、40.35亿元[24] 非银金融行业与相关公司 - **中国银河**：2025年实现营收283.02亿元，同比增长24.3%；归母净利润125.2亿元，同比增长24.8%[26]；财富管理优势稳固，2025年代销金融产品收入同比增长77%，金融产品保有规模2519.48亿元[27]；两融余额1362亿元，市占率由4.9%提升至5.4%[28]；预计2026年归母净利润141.11亿元，同比增长12.7%[28] - **广发证券**：2025年实现营收354.93亿元，同比增长34.3%；归母净利润137.02亿元，同比增长42.2%[30]；公募资管是核心优势，旗下广发基金、易方达基金2025年净利润合计贡献17.2%[31]；自营投资业务收入137.01亿元，同比增长59.1%[32]；预计2026-2028年归母净利润分别为151.18亿元、162.67亿元、172.61亿元[32] - **中信金融资产**：2025年实现归母净利润110.86亿元，同比增长15.3%[34]；股权投资构建利润护城河，确认联营企业收益283.53亿元[34]；不良资产主业稳健，收购处置业务减亏71%，纾困业务收入82.71亿元，同比增长54.7%[35]；预计2026-2028年归母净利润分别为116.38亿元、125.98亿元、131.39亿元[36] - **华泰证券**：2025年实现营收358.10亿元，同比增长6.8%；归母净利润163.83亿元，同比增长6.7%[53]；科技金融特色鲜明，发布“AI涨乐”APP，2025年金融产品销售规模6733亿元，同比增长33.6%[54]；国际业务快速发展，华泰国际金控净利润贡献达20%[55]；预计2026-2028年归母净利润分别为188.11亿元、209.09亿元、221.86亿元[55] 汽车行业与相关公司 - **赛力斯**：2025年实现营业总收入1650.54亿元，同比增长13.69%；归母净利润59.57亿元，同比增长0.18%[39]；研发投入125.1亿元，同比增长77.4%[40]；预计2026-2028年营收分别为1871亿元、2594亿元、3225亿元[40] - **伯特利**：2025年实现营业总收入120.14亿元，同比增长20.91%；归母净利润13.09亿元，同比增长8.32%[42]；客户结构持续优化，服务于全球前十大车企中的八名[42]；积极布局EMB、悬架系统及机器人核心零部件等新业务[43]；预计2026-2028年营收分别为152亿元、184亿元、221亿元[43] - **比亚迪**：2025年实现营业收入8040亿元，同比增长3.5%；归母净利润326.2亿元，同比减少19%[45]；出海成为重要增长引擎，新能源汽车运营足迹遍布全球119个国家和地区[45]；发布兆瓦闪充技术，实现常温下10%至70%电量充电仅需5分钟[46]；预计2026-2028年营收分别为9344亿元、10224亿元、11439亿元[46] 建筑材料行业与天山股份 - 天山股份2025年实现营业收入744.96亿元，同比减少14.40%；归母净利润-72.91亿元[48] - 业绩亏损主因水泥量价齐跌及计提大额资产减值损失63.67亿元（同比增加59.34亿元）[49][50] - 2025年水泥熟料销量1.97亿吨，同比减少12.28%；单吨价格同比减少12元至235元[49] - 海外业务表现亮眼，收入16.47亿元，同比增长95.93%，毛利率达40.30%[50] - 预计2026-2028年归母净利润分别为10.89亿元、17.33亿元、22.28亿元[51] 北交所市场 - 2026年3月31日，北证50指数收盘1248.29点，下跌0.99%，PE_TTM为51.78倍；当日成交金额134.7亿元[66] - 3月市场出现深度回调，主要受中东地缘冲突推升通胀担忧、美联储鹰派预期强化全球流动性收紧等因素影响[68] - 短期市场预计维持震荡磨底，后续需关注地缘冲突、货币政策、A股流动性及一季报业绩[68] - 中期看，随着估值回落至历史低位，聚焦半导体、军工、AI、卫星互联网等国产替代主线的优质专精特新企业长期配置价值显现[68] 主要市场指数（2026年4月2日） - 国内市场普涨：上证指数收盘3948.55点，上涨1.46%；深证成指收盘13706.52点，上涨1.70%；创业板指收盘3247.52点，上涨1.96%[5] - 海外市场上涨：道琼斯指数收盘46565.74点，上涨0.48%；标普500指数收盘6575.32点，上涨0.72%；纳斯达克指数收盘21840.95点，上涨1.16%[5]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [7] 报告核心观点 - 报告核心观点为“户储工商储景气度高企，持续看好电力设备出海”，聚焦新能源、电力设备及AIDC、新能源汽车三大板块的结构性机遇与出海逻辑 [1] 根据目录总结 1. 新能源 - **光伏制造本土化**：北美光伏制造本土化趋势明确，特斯拉正寻求从中国采购价值高达29亿美元（约合人民币200亿元）的设备以支持其美国本土100吉瓦产能建设，生产设备及后续辅材（胶膜、边框、银浆）环节将率先受益 [15][16] - **技术迭代机遇**：白银价格2025年全年涨幅高达142%，推动光伏电池片少银/去银化技术（如高铜浆料）应用提速，HJT技术因生产流程短、使用银包铜浆料缓解成本压力，成为海外扩产重要方向，设备企业迎来机遇 [22][23] - **辅材出海优势**：海外优质边框产能稀缺，拥有海外产能布局的企业如永臻股份（越南基地18万吨产能）有望显著受益于海外组件本土化扩产 [27] - **储能高景气度**：欧洲天然气价格持续攀升，荷兰TTF天然气期货周涨幅18.24%，月涨幅高达85.00%，直接强化户用及工商业储能配置的经济价值，中长期需求景气度有望持续抬升 [3][17] - **全球储能政策驱动**：多国出台储能补贴政策推动需求，如澳大利亚“Cheaper Home Batteries”计划补贴总额约100亿元人民币，英国“Warm Homes Plan”总投资约200亿美元，匈牙利、波兰、乌克兰、印尼、南非等地均因高电价、电网薄弱或能源安全需求推动户储/工商储发展 [28][29][30][31] - **大储需求共振**：电力市场化改革驱动中国独立储能需求，预计2026年国内大储新增装机规模增速有望达到47%；海外市场如美国（受AI数据中心驱动，预计2026年增速40%）、欧洲、中东等地需求多点开花，预计2026年全球大型储能装机规模有望突破400GWh [31][32] - **海上风电**：欧洲海上风电建设方向明确，WindEurope预计2026–2030年欧洲海风新增装机将保持较快增长，国内具备成本、交付及全球化布局优势的海风企业有望受益于欧洲本土产能供应偏紧带来的需求外溢 [4][22][25][37] 2. 电力设备&AIDC - **变压器出口高增**：2026年1-2月中国变压器出口金额达117.8亿元人民币，同比增长约36%，其中油变出口额81.0亿元（同比增38%），干变出口额36.9亿元（同比增31%），非洲地区出口增速尤为显著 [38][40] - **电力设备出海主线**：AIDC快速发展与电网扩展共同驱动变压器等电力设备需求旺盛，看好率先卡位及有潜力突破北美市场的出海企业，重点看好卡位北美主变供应的思源电气 [5][40] - **AI驱动电气设备**：AI算力需求爆发推动数据中心加速放量，带动SST（固态变压器）、液冷、HVDC等设备需求提升，相关技术同源的电力设备和储能企业有望受益 [41][42] - **特高压与配网建设**：特高压作为新能源外送重要通道，建设需求持续；新能源大规模接入也推动配网智能化建设投资空间广阔 [42] 3. 新能源汽车 - **新车型驱动产业链**：小米汽车发布新一代SU7，在电池技术助力下新能源汽车性价比优势增强，随着新车型上市及一季度淡季结束，产业链排产有望持续上行 [6][44] - **关注供需紧张环节**：前期产能扩张有限、需求增加将导致供需紧张的环节（如铜箔、隔膜）有望迎来量价齐升；钠电池量产在即，铝箔作为价值量通胀环节有望率先受益 [6][9][44] - **锂电池材料价格**：近期部分材料价格出现波动，如电池级碳酸锂价格下跌至15.25万元/吨，钴酸锂价格下跌至39.25万元/吨，但高端产品如极薄铜箔、隔膜等因供给有限，加工费和盈利水平有望上行 [57][58][60][46][48] - **新技术与细分环节**：报告看好包括（半）固态电池、钠电、复合集流体、快充等新技术方向，以及铜箔（极薄化趋势、PCB高端产品）、铝箔（钠电池放量）、隔膜（高端产能稀缺）、正负极材料（加工费涨价落地、美国市场修复）等环节的投资机会 [45][46][48][49] 4. 人形机器人 - **产业化提速**：国内外科技巨头争相入局，产业化进程加速，看好板块整体β行情 [51] - **产业链机遇**：重点关注特斯拉产业链（T链）的量产进展，以及国产机器人产业链的协同发展；灵巧手（微型丝杠&腱绳）、轻量化（PEEK材料、MIM工艺）是后续技术迭代关键环节 [51][53] - **业绩兑现**：随着产业链催化不断，看好率先兑现机器人业绩的相关企业，以及具备明确应用场景、能够率先落地应用的公司 [53][54]

核心观点 - 指数层面估值修复空间有限，企业利润率的长期企稳回升是A股接续牛市的关键，当前全球供应链扰动为检验中国优势制造业定价权提供了契机 [1] - 配置上应坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，同时增加低估值因子敞口 [1] 市场阶段与关键驱动 - 二季度是A股慢牛之路上一个关键的信心重塑窗口和指数决断期，指数、估值和宏观流动性均处于关键节点 [3] - 上证指数月线正处于2007年10月以来横跨20年的压力线位置 [3] - 主要宽基指数估值分位大部分在过去10年的80%分位以上，表观重估空间有限 [3] - 沪深300、中证500、中证800、中证1000的净利率分别处于2010年以来的82.8%、35.9%、51.5%及14.0%分位，若利润率回到历史中位数，则估值分位均低于历史中位水平 [3] - 企业利润率的长期企稳回升是A股接续牛市的必要前提，核心取决于中国优势制造业能否将份额优势系统性地转化为利润率的长期回升 [4] - 2019~2025年中国固定资产投资年化增速降到2.4%，增值税+营业税年化增速降至1.7%，均低于名义GDP增速和财政支出增速 [4] 投资主线与配置策略 - 坚定围绕中国优势制造定价权重估布局，基础行业为化工、有色、电力设备、新能源 [1][12] - 增加低估值因子敞口，重点关注保险、券商、电力 [1][12] - 涨价是一季度最“锋利的矛”，伊以冲突及霍尔木兹海峡封闭有望阶段性抬高油价中枢，带动周期品成本曲线右移 [2][13] - 油价冲击下存在第二替代原料/工艺路线的化工品（如尿素、MDI、PVC、氨纶、煤化工等）存在高价差机会 [2][13] - 原先中东/西欧产能占比较大的品种（如甲醇、硫磺、电解铝、油气、油运、大宗气体等）供给中断可能引发涨价预期 [2][13] - 替代品受成本影响涨价、需求提升的品种（如煤炭）存在机会 [2][13] - 已处于涨价通道、成本上涨提供顺价窗口的供需紧平衡品种（如农药、涤纶长丝、染料、炼油、锂电负极材料与隔膜等）存在机会 [2][13] 中国优势制造业定价权 - 全球供应链扰动（如中东冲突带来的能化成本冲击）是检验中国优势制造业是否能够结构性体现定价权的窗口 [5] - 交易逻辑在于验证中国在全球已有高垄断份额的行业能否持续将成本压力转嫁，石油化工链条是当下最好的观察样本 [5][6] - “代码膨胀、实物稀缺”在中国的体现是优势制造业定价权的提升，交易核心是具备份额优势的企业将竞争优势转化为定价权提升与利润率修复 [9][10] - 中国的逻辑是进取性的价值重估，其韧性、持续性与确定性会超过海外 [10] - 海外HALO交易框架（筛选AI冲击下的防御性标的）不适用于A股，2025年以来高HALO组合相对低HALO组合没有明显超额收益 [11] 市场风格与因子选择 - 在全球能化成本上升和金融条件走弱的背景下，低估值和定价权是最重要的两个因素 [7] - 低估值优于高估值、价值优于成长、大盘优于小盘，是应对全球能化成本上升和金融条件走弱的核心策略原则 [7] - 通胀压力和流动性环境的不确定性构成今年风格切换的催化剂，建议从小盘切向大盘、从题材切向绩优、从高估值切向低估值 [8] - 截至3月13日，国证2000与沪深300指数收盘价比值为2.34，位于近三年来98.8%的分位数水平 [8] - 绩优股相对亏损股的超额收益率位于近五年来1.3%的分位数水平 [8] - 低估值因子多空组合的净值目前位于近三年来17.1%的分位数水平 [8] 宏观与产业趋势 - AI破坏式创新对中国就业的直接影响更弱，中国服务业就业占比（城镇口径65%）显著低于美国（79.0%）和欧洲（73.5%） [9] - 中国生产性服务业就业比例（16.2%）显著低于美国（34.3%）和欧洲（32.0%） [9] - AI冲击对美欧的影响类似于中国在2021年后的经济调整，而中国生产性服务业主要行业（互联网、金融、房地产）已提前经历深度调整 [9] - “十五五”产业规划核心是“从大到强”，从规模扩张转向稳链条、保利润、防风险，核心是优势制造业提质增效去创造利润 [4] - 今年最重要的投资线索之一就是做多PPI和CPI [4]

文章核心观点 中国电力设备制造业正经历由全球电网设备短缺和价格飙升驱动的“爆单”繁荣 其背后是行业数十年在技术自主、全产业链构建和全球化布局上的“厚积厚发” 当前需求受到算力增长与能源转型的“双核驱动” 而行业凭借完整产业链和硬核技术构建了强大壁垒 正在实现从产品输出到技术标准与产业生态输出的身份跃迁 成为全球能源与数字革命不可或缺的支撑力量 [1][6] 需求来源：算力狂飙与能源转型的“双核驱动” - 数字时代“电力饥渴症”催生高端电力设备新需求 全球AI竞赛导致数据中心、算力中心成为“吞电兽” 其对供电“极致稳定”的要求苛刻 电压波动超过3%就可能导致价值数十亿的芯片集群算力损失或报废 [3] - 国内“东数西算”工程纵深推进 例如安徽芜湖算力中心配备了24台变压器 [3] - 全球能源结构“绿色转身”推动特高压输送清洁能源成为必选项 例如在建的藏粤直流工程 每年可从藏东南向粤港澳大湾区输送超430亿千瓦时清洁水电 相当于半个三峡的年发电量 这类国家级巨型工程需要大量高可靠性装备 [3] 行业竞争力：全产业链自主与硬核技术的“双重壁垒” - 行业构建了“从矿产到机房”的全球最完整产业链 涉及电解铜、硅钢冶炼到电磁线、绝缘纸板制造等环节 已形成约3000家相关企业、产能占全球约60%的深度协同产业集群 [4] - 行业持续攻克“卡脖子”环节的核心技术 通过突破高压IGBT芯片、智能监测及柔性输电技术提升国产化率与竞争力 [4] - 具体技术产品突破包括：江苏亚威成功研发并出口国内首台345千伏级全绝缘超高压大容量变压器 博瑞电力为藏粤直流工程定制换流阀 并研发“理想同步电源”技术为数据中心实现供电“无缝切换” [4] 产业升级：从产品输出到标准与生态的输出 - 技术方案获得全球认可 从适应欧美标准转向中国方案赢得国际竞标 例如亚威变压器凭借技术方案和品控拿下美国电力企业的特种变压器订单 [5] - 产能与服务的全球化布局加速 领先企业将产能直接布局到海外 例如伊戈尔电气已在泰国、美国、墨西哥等地建厂 墨西哥工厂预计2027年中期达产 泰国工厂满产后月产能可达700台新能源变压器 [5] - 行业正参与并引领未来赛道规则 在算力中心供电、智能微电网等新兴场景积累一手经验 例如博瑞电力实施的算电协同微电网项目为未来AI数据中心供电模式探路 这些实践可能转化为行业事实标准 实现从“卖设备”到“卖生态”的更高维度输出 [5] - 行业出口能力显著提升 2025年中国变压器出口总值达646亿元 同比增长近36% [5]