文章核心观点 中国电力设备制造业正经历由全球电网设备短缺和价格飙升驱动的“爆单”繁荣 其背后是行业数十年在技术自主、全产业链构建和全球化布局上的“厚积厚发” 当前需求受到算力增长与能源转型的“双核驱动” 而行业凭借完整产业链和硬核技术构建了强大壁垒 正在实现从产品输出到技术标准与产业生态输出的身份跃迁 成为全球能源与数字革命不可或缺的支撑力量 [1][6] 需求来源：算力狂飙与能源转型的“双核驱动” - 数字时代“电力饥渴症”催生高端电力设备新需求 全球AI竞赛导致数据中心、算力中心成为“吞电兽” 其对供电“极致稳定”的要求苛刻 电压波动超过3%就可能导致价值数十亿的芯片集群算力损失或报废 [3] - 国内“东数西算”工程纵深推进 例如安徽芜湖算力中心配备了24台变压器 [3] - 全球能源结构“绿色转身”推动特高压输送清洁能源成为必选项 例如在建的藏粤直流工程 每年可从藏东南向粤港澳大湾区输送超430亿千瓦时清洁水电 相当于半个三峡的年发电量 这类国家级巨型工程需要大量高可靠性装备 [3] 行业竞争力：全产业链自主与硬核技术的“双重壁垒” - 行业构建了“从矿产到机房”的全球最完整产业链 涉及电解铜、硅钢冶炼到电磁线、绝缘纸板制造等环节 已形成约3000家相关企业、产能占全球约60%的深度协同产业集群 [4] - 行业持续攻克“卡脖子”环节的核心技术 通过突破高压IGBT芯片、智能监测及柔性输电技术提升国产化率与竞争力 [4] - 具体技术产品突破包括：江苏亚威成功研发并出口国内首台345千伏级全绝缘超高压大容量变压器 博瑞电力为藏粤直流工程定制换流阀 并研发“理想同步电源”技术为数据中心实现供电“无缝切换” [4] 产业升级：从产品输出到标准与生态的输出 - 技术方案获得全球认可 从适应欧美标准转向中国方案赢得国际竞标 例如亚威变压器凭借技术方案和品控拿下美国电力企业的特种变压器订单 [5] - 产能与服务的全球化布局加速 领先企业将产能直接布局到海外 例如伊戈尔电气已在泰国、美国、墨西哥等地建厂 墨西哥工厂预计2027年中期达产 泰国工厂满产后月产能可达700台新能源变压器 [5] - 行业正参与并引领未来赛道规则 在算力中心供电、智能微电网等新兴场景积累一手经验 例如博瑞电力实施的算电协同微电网项目为未来AI数据中心供电模式探路 这些实践可能转化为行业事实标准 实现从“卖设备”到“卖生态”的更高维度输出 [5] - 行业出口能力显著提升 2025年中国变压器出口总值达646亿元 同比增长近36% [5]

海外数据中心供电困境与投资机会 - 海外数据中心面临"找电难"困境，欧美部分电网拥堵区域排队时间可达7年以上，电网能力正决定资金流向 [1] - 北欧、南欧以及新兴市场获得大型开发商关注，美国和欧洲FLAP-D市场部分区域自备电源由可选转向必选 [1] - 海外供需矛盾突出，中国厂商迎来加速出海窗口期，捕捉高弹性市场机会 [1] 电源侧：现场供电趋势与燃机出口 - 燃机为现场供电主流方案，2025年全球燃机订单量价齐升 [1] - 海外龙头厂商供给紧张，交期长达3年以上，难以满足快速供电需求，为中国整机厂商带来市场突破机遇 [1] - 东方电气自主燃机G50在去年实现首次出口 [1] - 除燃机外，SOFC、SMR、地热系统等多种形式各具特点 [1] - "自备电+电网"结合是未来可行性较高的方向 [1] 电网侧：变压器需求与中国出口 - 随着AIDC规模升至百兆瓦级，接网点升至高压等级并需专用变电站，欧美输电发展受审批慢等因素制约 [2] - 核心设备变压器存在供给缺口 [2] - 2025年中国变压器出口金额创新高 [2] - 看好具备完整产业链和快速交付能力的中国企业持续打开市场 [2] 数据中心侧：固态变压器(SST)的应用前景 - SST适配算电协同场景，可配合储能系统实现电网调峰调频等辅助服务，实现电网灵活交互 [3] - SST依靠电力电子技术快速响应、主动控制，能平抑AI模型训练时对电网的冲击 [3] - 看好具备强电网理解能力与强市场渠道能力的中国厂商有望脱颖而出 [3] 投资方向与相关标的 - 建议关注具备出海潜力的现场供电(燃机等)、电网设备、固态变压器(SST)三大投资方向 [1] - 推荐出海实力强的电网设备公司，包括思源电气、伊戈尔、明阳电气、金盘科技、华明装备、中国西电、特变电工等 [4] - 推荐出口有望突破的四方股份、东方电气等 [4]

核心观点 - 2026年3月投资策略倾向于精选有扎实基本面支撑且隐含预期较低的个股，建议配置均衡，避免过多押注单一板块 [2] - 市场方向受宏观叙事影响，波动受流动性影响，需关注地缘政治风险及财报披露后基本面与估值的匹配度 [2] 2月金股组合表现 - 2026年2月金股组合实现收益+2.07%，年度累计收益+17.8%，分别跑赢沪深300指数1.98个百分点、跑赢偏股基金1.48个百分点 [1] - 2月上证指数上涨+1.09%，沪深300指数上涨+0.09% [1] - 2月申万一级行业中，综合（+18%）、钢铁（+10%）、建材（+8%）涨幅排名前三 [1] - 2月金股组合中，中天科技（+30%）、中国巨石（+27%）、和林微纳（+18%）等个股涨幅靠前 [1] 3月金股组合推荐（按行业） 公用事业 - **桂冠电力（600236.SH）**：拟以20亿元现金、1.1倍PB收购集团西藏公司，获得含怒江支流水电，其中1GW水电预计2026-2027年投产；承接集团在藏使命，“十五五”开启成长模式；存量资产以水电为主，2025年电量大增及较高水位奠定业绩基础 [4] 电力设备 - **东方电气（600875.SH）**：AI资本开支持续增加带动全球电力需求增长，燃气轮机等电源设备需求大增，公司G50燃气轮机成功实现出口有望受益；国内双碳战略推进，核电、抽蓄、光热、氢能等领域有望快速发展，公司技术领先；国内风电整机招标价格持续回升，整机业务盈利能力有望提升 [5] 电子 - **和林微纳（688661.SH）**：芯片测试复杂度提升与单颗芯片测试时长增加，推动芯片测试产业链进入“量价齐升”周期，FT探针市场容量或将快速扩张；FT探针核心生产设备受制于日系厂商交付周期，公司份额有望提升，业绩弹性显现；传统业务经营周期或触底回暖，FT探针业务需求弹性尽显 [7][8] 传媒 - **恺英网络（002517.SZ）**：传奇盒子平台和社区价值凸显，获传奇、传世游戏盒子产品独家授权，目前DAU近50万；AI布局完善且深化，AI工具平台《SOON》已进入测试阶段，AI智能陪伴应用《EVE》有望2026年第一季度正式上线；新游戏储备充沛，包括《三国：天下归心》《盗墓笔记：启程》等多类型产品 [10] 化工 - **三友化工（600409.SH）**：2026/2027年度新疆棉花目标种植面积3600万亩，较去年大幅缩减500-700万亩，棉花价格上涨带动粘胶涨价，棉粘价差约3400元/吨；反内卷政策下有机硅价格大涨，DMC价格上涨3000元/吨至1.4万元/吨，公司现有产能20万吨，业绩弹性大；截至2026年2月24日公司PB为1.2倍，处于历史低位 [11][12][13] - **新凤鸣（603225.SH）**：“反内卷”政策推动涤纶长丝景气进入上行周期，库存维持低位，春旺或有较好涨价表现；PTA头部企业协同减产，推动PTA盈利显著修复，行业新增产能有限，下游需求稳定提升，盈利存在较大修复空间 [15] 金属新材料 - **华峰铝业（601702.SH）**：作为铝热材料龙头，受益新能源汽车需求景气传导，重庆二期项目有望贡献增量；电力需求催生储能行业发展，数据中心算力提升驱动散热需求，液冷+储能打开新增量；受益铜铝价差持续走阔，空调“铝代铜”产业趋势加速，铝热材料或打开增量市场 [17] 建材 - **中国巨石（600176.SH）**：传统电子布迎来供需市场化拐点和供给收缩，价格有望突破前高；受益算力景气持续，高端电子布进入产业链企业导入期，公司认证进度有望超预期；传统玻纤主业受益通胀主线扩散，当前相对估值处于低位 [18] 建筑 - **鸿路钢构（002541.SZ）**：2025年全年产量达502.1万吨，同比增长11.3%，产能利用率约96.55%，规模效应与运营效率优势巩固；近2500台焊接机器人及智能产线逐步落地，智能化驱动产能与效率提升；深度绑定央国企客户，依托520万吨产能及海外认证，有望在央国企“出海”加速背景下实现出口放量 [19] 交通运输 - **招商轮船（601872.SH）**：油运基本面持续向好，叠加“长锦因素”和地缘变局催化，“油运大时代”有望来临；澳洲、巴西、西非矿石增产有望持续提振干散货海运需求，运力受船龄老化和新船有限制约，市场或将持续复苏；公司作为油散双核航运龙头，VLCC自有船队数量世界第一，经营能力高于行业平均水平 [21]

业绩核心数据 - 2025年度营业总收入为6.52亿元，同比下降33.40% [1][2] - 2025年度归属于母公司所有者的净利润为6.39亿元，同比增长186.79% [1][2] - 基本每股收益为4.6056元，同比增长187.74% [2] 利润表关键项目变动 - 营业利润为7.44亿元，同比增长187.30% [2] - 利润总额为7.44亿元，同比增长187.44% [2] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润为1.82亿元，同比增长6.22% [2] 盈利能力与效率指标 - 加权平均净资产收益率为15.65%，较上年同期的6.02%增加9.63个百分点 [2] 资产负债表关键项目变动 - 报告期末总资产为47.10亿元，较期初增长12.05% [2] - 报告期末归属于母公司的所有者权益为43.73亿元，较期初增长15.84% [2] - 报告期末归属于母公司所有者的每股净资产为31.53元，较期初增长15.83% [2] - 公司股本保持不变，为1.40亿股 [2] 业绩变动原因分析 - 营业收入下降主要受国内市场竞争加剧影响，导致产品销量及销售单价下滑 [2] - 归母净利润大幅增长主要得益于应收账款规模下降、前期计提的资产减值准备冲回，以及对外股权投资产生的公允价值变动损益增长 [2]

全球市场表现 - 港股市场大幅下挫，恒生指数收于26,381点，日跌1.44%；恒生科技指数收于5,109点，日跌2.87%创去年7月以来新低[2][9] - 美股科技股承压，纳斯达克指数收于23,152点，日跌1.18%；标普500指数收于6,946点，日跌0.54%[2][9] - 日股延续涨势，日经225指数收于58,583点，日涨0.29%，再创历史新高[2][12] - 欧洲主要股市上涨，法国CAC40指数收于8,621点，日涨0.72%；德国DAX指数收于25,289点，日涨0.45%[2] 行业与板块动态 - 港股科技与医药板块领跌，哔哩哔哩、百度等跌超4%；百济神州跌超9%，药明生物跌超7%[9] - 电力设备与存储概念股逆市走强，东方电气涨超15%；南方两倍做多SK海力士ETF涨超14%[9] - 美股芯片股受英伟达拖累普遍下跌，英伟达股价跌5.46%，AMD跌3.41%，博通跌3.19%[9][12] - AI产业链上游材料受关注，日股东洋纺涨7.03%，Unitika涨13.24%[12] 重点公司与事件 - 英伟达财报后跌5.46%，市场担忧其护城河及高达952亿美元的不可撤销采购承诺风险[9] - SK海力士计划在韩国投资150亿美元扩建芯片产能，并推动下一代存储器“HBF”标准化[9] - 美国最大稀土矿商MP Materials宣布投资超12.5亿美元建设稀土磁铁制造园区[13] - 研究机构IDC预计，受存储芯片短缺影响，今年全球智能手机市场将萎缩近13%[13] 宏观与政策消息 - 美联储官员释放鸽派信号，理事米兰敦促今年累计降息一个百分点[12] - 美伊日内瓦会谈取得进展，预计约一周后举行下一轮谈判[12] - 美国国际贸易委员会启动调查，评估是否取消中国的永久正常贸易关系地位[12] - 加密资产监管框架趋清晰，摩根大通将2026年加密市场评级上调至“看多”[9]

公司业务与市场地位 - 公司业务全面覆盖高压、中压预制舱变电站、变压器和开关设备以及电动汽车充电设备的研发、制造、销售，并建设运营电动汽车充电网 [2] - 以2023年及2024年预制舱变电站销售收入计，公司是全球最大的预制舱变电站提供商，也是最大的高压预制舱变电站提供商 [2] - 在往绩记录期内，公司累计销售1,242套高压预制舱变电站 [2] - 以2023年和2024年收入、公共充电终端数量、单年总充电量、充电总功率指标测算，公司是中国最大的电动汽车充电设备制造商及充电网运营商 [2] - 公司模块化、高度集成的高压预制舱变电站是400kV以下电压等级实现升压或降压的高效转换核心装备 [2] - 在电动汽车充电方面，公司提供集高效补能与双向能源互动于一体的数字化终端，并通过充电安全防护技术、大数据平台、能源管理系统及虚拟电厂调度技术，将电动汽车转化为可调度的移动储能资源 [3] - 公司自主研发、生产的电力设备已销售至全球超过60个国家和地区，并逐步构建起以中东、东南亚、中亚、欧洲、非洲等区域为核心的全球营销与服务网络 [3] - 公司正在青岛前湾综合保税区建设高压预制舱变电站智能制造的海外总部基地 [3] - 公司已与西门子、ABB及施耐德等全球电力设备领域领先企业建立长期稳定的合作关系 [3] 财务表现 - 2023年、2024年及2025年截至10月31日止十个月，公司收入分别约为126.91亿元、153.74亿元、113.29亿元人民币 [6] - 2023年、2024年及2025年截至10月31日止十个月，公司年/期内溢利分别为5.27亿元、9.39亿元、8.35亿元人民币 [6] - 2023年、2024年及2025年截至10月31日止十个月，公司毛利率分别为26.2%、25.9%、26.8% [7] - 2023年、2024年及2025年截至10月31日止十个月，公司收入成本占收入的比例分别为73.8%、74.1%、75.3% [4] - 2023年、2024年及2025年截至10月31日止十个月，公司销售及分销开支占收入的比例分别为6.5%、5.8%、6.4% [4] - 2023年、2024年及2025年截至10月31日止十个月，公司行政开支占收入的比例分别为7.2%、7.0%、6.9% [4] - 2023年、2024年及2025年截至10月31日止十个月，公司研发开支占收入的比例分别为3.8%、3.7%、4.0% [4] 行业市场规模与增长 - 2020年全球预制舱变电站市场规模为人民币310亿元，至2024年增长至人民币815亿元，复合年增长率达27.3% [8] - 预计到2030年全球预制舱变电站市场规模将达到人民币1797亿元，2024年至2030年复合年增长率为14.1% [8] - 2024年高压预制舱变电站市场规模为人民币56亿元，预计到2030年将达到人民币526亿元，2024年至2030年复合年增长率为45.2% [8] - 2020年至2024年，高压预制舱变电站市场复合年增长率为41.1% [9] - 2020年至2024年，中压预制舱变电站市场复合年增长率为26.6% [9] - 2024年至2030年，中压预制舱变电站市场预计复合年增长率为9.0% [9] - 2024年中国内地充电网市场规模为人民币404亿元，预计到2030年将达到约人民币2034亿元，2024年至2030年复合年增长率为30.9% [9] - 2024年中国内地充电网运营服务市场规模为人民币173亿元，预计到2030年将达到约人民币1065亿元，2024年至2030年复合年增长率达到约35.4% [9] - 2024年中国内地公共总充电量达55,750GWh，在运营公共充电终端达360万台，其中直流充电终端达160万台 [9] 公司治理与股权结构 - 董事会由六名执行董事及三名独立非执行董事组成，董事任期为三年 [12] - 执行董事兼董事长于德翔先生，60岁，2004年3月加入集团并获委任为董事，负责监督集团战略活动 [13] - 执行董事兼副董事长康晓兵先生，51岁，2008年9月加入集团，2025年5月获委任为董事，负责监督集团新能源战略资源整合 [13] - 执行董事兼执行总裁周君先生，43岁，2005年8月加入集团，2022年1月获委任为董事，负责监督集成服务业务 [13] - 截至最后实际可行日期，德锐投资及于德翔先生分别持有公司全部已发行股份约31.58%及1.24% [13] - 于德翔先生拥有德锐投资69.27%的权益，于先生及德锐投资共同构成公司的单一最大股东组别，持有公司全部已发行股份约32.82% [13] 上市相关中介团队 - 联席保荐人：中国银河国际证券(香港)有限公司、广发融资(香港)有限公司 [16] - 公司法律顾问：金杜律师事务所（香港法例及美国法律）、北京市金杜律师事务所（中国法律） [16] - 联席保荐人法律顾问：北京市海问律师事务所 [16] - 核数师及申报会计师：中汇安达会计师事务所有限公司 [16] - 行业顾问：灼识企业管理咨询(上海)有限公司 [16] - 合规顾问：新百利融资有限公司 [16]

全球电力投资周期与电网风险 - 欧美电网设施老旧，系统性风险提升，持续看好全球开启电力投资大周期 [1][2] - 近期美国暴雪等恶劣天气频发导致大规模停电，2026年1月25日美国超百万户断电，田纳西州、密西西比州断电率超过10% [2] - 2025年2月22日，美国11个州发布暴雪警报，罗得岛州普罗维登斯市预计将有约10万至15万户家庭停电 [2] 中国电力成本优势与算力出海机遇 - 根据OpenRouter最新周度token排名数据，中国模型MiniMax/Kimi/智谱/DeepSeek在前5名中占据4席，国产大模型全球调用量快速增长 [1][2] - 电费可占数据中心运营成本的40%，海外面临获电难、电价高等困境，部分欧美地区2023-2025年平均工业电价较中国可高50%以上 [2] - 中国电力基础设施完善，电价成本优势凸显，国产算力可利用此优势实现电力价值跨境交付，促进国内电力消纳和电力设备需求 [2][3] 互联网与云服务商全球扩张带动设备需求 - 互联网大厂加速全球布局，例如阿里云宣布在马来西亚等8个国家新建数据中心，字节跳动宣布在东南亚、北欧、南美等地建设数据中心 [3] - 国产模型厂商与全球云服务商形成合作，模型部署在云服务商的海外节点上 [1][3] - 这一趋势有望利好深度耕耘海外市场、具备海外产能且与互联网厂商形成稳定合作的国内电力设备企业 [1][3] 相关受益标的 - 明阳电气：深度合作字节等国内互联网头部公司，海外订单有望放量 [4] - 金盘科技、伊戈尔：部署美国、墨西哥、东南亚产能，AIDC订单增长迅速 [4] - 四方股份：布局数据中心SST（固态变压器）[4] - 其他受益标的包括思源电气、东方电气、中国西电、威胜控股等 [4]

港股市场整体表现 - 港股三大指数高开低走，尾盘加速下跌，今日期指结算或加剧市场波动 [1] - 恒生科技指数大跌2.87%，创去年7月以来新低，较去年10月高点回调超23% [1] - 恒生指数下跌1.44%，国企指数下跌2.44% [1] 下跌行业与板块 - 大型科技股集体下跌，百度、快手跌超4%，腾讯跌破520港元并刷新阶段新低 [1] - 大金融股（银行、保险、券商）下跌，国泰海通、光大证券、中国人寿、民生银行跌幅居板块前列 [1] - 中字头等权重股下跌，令大市承压明显 [1] - 汽车经销商股大跌，因香港电动私家车首次登记税宽减将于3月底届满后不再继续 [1] - 生物医药股、建材水泥股、濠赌股、AI应用概念股、煤炭股、石油股、内房股、光伏股、黄金等有色金属股纷纷下跌 [1] 上涨行业与板块 - 电力设备股逆市上扬，因海外电力供需缺口显著，机构看好国内内燃机及相关产业链出海，东方电气大涨15.5%领衔 [1] - 连续下跌的影视股部分反弹 [1] - 存储概念股再度活跃 [1]

电力设备股市场表现 - 东方电气股价上涨13.8%至39.9港元 [1] - 哈尔滨电气股价上涨4.15%至27.08港元 [1] - 上海电气股价上涨3.66%至4.82港元 [1] - 金风科技股价上涨3.53%至15.28港元 [1] 西门子能源财报与行业需求 - 西门子能源2026财年第一季度订单额同比增长34%至176.09亿欧元 [1] - 西门子能源积压订单达到创纪录的1460亿欧元 [1] - 增长得益于燃气轮机和电网设备需求持续旺盛 [1] - 2025年全球重燃意向订单估计超过80GW，而实际可交付产能仅约50GW，供需缺口显著 [1] - 三菱重工测算联合循环重燃市场需求或接近100GW [1] 重型燃气轮机供需矛盾与扩产 - 海外重燃主机厂扩产节奏克制，供需硬缺口将长期延续 [1] - 核心原因在于头部厂商扩产周期（3-5年）滞后于AIDC、调峰等需求爆发 [1] - 头部重燃扩产产能预计在2027年后释放 [2] - 在超过30%的供需缺口下，需求外溢趋势短期内仍将加强 [2] 多元化供电方案与产业链机会 - 数据中心对快速供电的需求下，轻燃、内燃机成为多元化的主供电新方案 [2] - 国内轻燃已实现自主知识产权和热部件自供能力，看好国产燃机出海趋势 [2] - 传统用于备电和船舶的内燃机在电力短缺下亦有望提供主供电解决方案，看好国内内燃机及相关产业链出海 [2]

电力设备股市场表现 - 东方电气股价上涨13.8%至39.9港元 [1] - 哈尔滨电气股价上涨4.15%至27.08港元 [1] - 上海电气股价上涨3.66%至4.82港元 [1] - 金风科技股价上涨3.53%至15.28港元 [1] 海外重型燃气轮机行业供需状况 - 西门子能源2026财年第一财季订单额同比大增34%至176.09亿欧元 [1] - 西门子能源积压订单达到创纪录的1460亿欧元 [1] - 2025年全球重型燃气轮机意向订单估计超过80GW，而实际可交付产能仅约50GW，供需缺口显著 [1] - 三菱重工测算联合循环重型燃气轮机市场需求或接近100GW [1] - 头部厂商扩产周期为3-5年，滞后于需求爆发，供需硬缺口将长期延续 [1] - 头部重型燃气轮机厂商扩产产能预计在2027年后释放，30%以上的供需缺口下需求外溢趋势短期内将加强 [2] 多元化供电解决方案趋势 - 数据中心对快速供电的需求下，轻型燃气轮机和内燃机成为多元化的主供电新方案 [2] - 传统用于备电和船舶的内燃机在电力短缺下亦有望提供主供电解决方案 [2] 国内产业链机遇 - 国内轻型燃气轮机已实现自主知识产权和热部件自供能力，看好国产燃机出海趋势 [2] - 看好国内内燃机及相关产业链出海机遇 [2]