绝对收益有两种表现形态，一是策略层面：在相对收益方向，核心是在管控波动和回撤的前提下，力争 获得稳定的超额收益。如果回撤波动过大，产品展示收益、历史净值曲线与客户的实际持有体验不一 致，行业的信任机制和生存空间就会有问题。因此，长信基金将持有期胜率纳入基金经理考核指标，背 后的含义就是要求投资人员重视平滑波动和控制回撤。然后持有胜率和客户持有体验的提升，就会形成 一个信任机制。在绝对收益方向，要建立起多资产、多策略的配置框架，才能带来比较好的客户体验。 二是管理机制层面：公司的管理机制就是尊重客户需求和产品定位，基金经理在公司管理机制下去发展 自己适配的能力圈。在具体实践方面，长信基金已经将绝对收益理念植入到产品管理之中，搭建起一套 成熟的产品生命周期管理体系。首先，基于客户需求确定产品定位，以产品定位作为体系基石，并且保 持基金投资风格的延续性和严肃性。其次，从事前、事中、事后三个维度进行产品跟踪，事前维度结合 市场（价+量）、基金、偏离、趋势四大类指标，帮助投资更好地识别当前市场、基金所处的位置，规 避极端风险，发现潜在投资机会，同时用于指导销售动作。事中维度以双周频率对所有产品进行跟踪， 确保产品风格不 ...

核心观点 - 基金产品最重要的价值是让持有人赚到真金白银，而影响持有人收益的关键因素是波动率[1] - 低波动率资产能帮助持有人获得全生命周期收益，如过去20年房地产因低波动使投资者更容易长期持有[1] - 股票波动率显著高于债券，2003-2023年沪深300年化收益率不到6%但波动率超25%，中证全债年化收益率超4%但波动率不到5%[1] - 二级债基能有效结合固收端低波动和权益端收益增厚，2024年至今二级债基涨幅8.19%超越纯债基金5.12%[6][9] - 南方益稳产品通过85%债券+10%沪深300+5%港股通的配置实现低波稳健特征[3][12] 资产表现分析 - 2003-2023年大类资产数据显示股票波动率远高于债券，沪深300年化波动率25% vs 中证全债5%[1] - 2024年至今二级债基标准差2.61%显著低于沪深300的7.70%[9] - 2015-2024年二级债基指数仅3年出现负收益，优化后的南方益稳基准过去10年仅2022年负收益[12][13] - 2024年7月25日数据显示二级债基年内涨幅3.07% vs 纯债基金0.50%[6] 产品设计特点 - 南方益稳采用85%中债+10%沪深300+5%港股的业绩基准配置[3] - 通过控制股票仓位在5-20%区间实现风险收益平衡[3] - 相比传统二级债基降低了权益仓位并增加港股配置[12] - 产品定位清晰透明，收益率可解释且可预测性强[26] 管理团队优势 - 由21年从业经验的刘树坤和17年经验的刘益成共同管理[4][15][16] - 两位经理共同管理的其他产品过去一年收益率达10.15%-10.77%[17] - 背靠南方基金强大的投研平台，该公司是首批社保/年金/养老金管理机构[18] - 管理团队在绝对收益领域有十年以上实战经验[15][16] 市场定位 - 入选广发银行"严选"产品系列，获得渠道端双重优选认证[3][20] - 定位为高质量发展时代下的用户回报导向产品[24] - 通过降低波动率帮助投资者长期持有，避免短期风格追逐[24] - 产品结构稳定，三条边分别为设计定位、投资管理和运营跟踪[27]

A股市场展望 - 当前A股或正步入慢牛格局，核心驱动力来自估值修复与盈利改善的双重共振 [1] - 银行股超4%的股息率显著高于十年期国债收益，周期行业盈利触底回升预期升温 [1] - 市场情绪回暖，权益资产配置性价比凸显 [1] - 银行板块平均市净率仅0.7倍，股息率普遍超过4%，估值分化不可持续 [6] - 部分周期行业（如钢铁、水泥）的盈利预期出现边际改善，板块弹性或超预期 [6] 投资策略 - 采用"极致分散+安全边际"策略应对市场潜在波动，通过量化模型辅助挖掘低估值、盈利确定性标的 [1] - 遵循"绝对收益"原则，灵活调整权益仓位，风格偏价值，持仓均衡分散 [2] - 践行"行业均衡分布、个股分散持有"策略，单只个股持仓占比鲜少超过总仓位的1% [3] - 权益持仓包括公用事业、金融、材料、可选消费、工业等多个细分方向 [3] - 在估值和盈利之间寻找最佳平衡点，不赌风格，优选各行业个股 [6] 固收+产品管理 - 低利率环境下固收+产品性价比凸显，需动态调整资产配比，把握不同资产轮动机会 [2] - 对债券市场态度谨慎，利率水平处于历史低位，下行空间有限 [6] - 信用债方面主要关注中短久期品种的配置价值 [6] 量化模型应用 - 量化模型用于高效筛选潜在二级行业和个股，辅助构建股票池 [4] - 最终买入决策仍基于安全和收益等角度的具体评估 [4] 组合管理特点 - 行业分布均衡，单一行业占比多数不超过10%，前五大行业占比相对不高 [3] - 海富通欣睿混合A持仓股票数量超过150只，多数时候在250只左右 [3] - 前十大重仓股票市值合计占股票投资市值的比例多数时候在15%左右 [3]

全球资本市场不确定性 - 2025年全球资本市场被贴上"不确定性"标签 美联储加息周期充满变数 地缘局势黑天鹅频现 [1] - 权益市场延续宽幅波动态势 债券市场受多重因素影响呈现震荡走势 [1] - 市场波动成为常态 单一资产风险抵御能力下降 资产配置成为应对不确定性的主要选择 [1] 低利率时代资产配置 - 中国居民财富管理底层逻辑质变 未来财富增长更依赖金融资产有效配置 [2] - 单一资产投资波动性大 近三年万得全A指数最大回撤超29% QDII基金指数最大回撤超17% 黄金指数最大回撤24.59% [2] - 中证FOF基金指数近三年年化波动率仅6.28% 最大回撤控制在15.48% 体现多元配置优势 [2] 资产配置核心原则 - 预期收益可理解性 收益来源应可解释和可预测 非仅依赖历史数据 [3] - 波动可控性 通过合理配置和风险管理将波动控制在可接受范围 [3] - 结构可透视性 认清收益和风险来源 关注投资标的内在价值 [3] - 长期投资可执行性 增加投资次数和资产分散 提高成功概率 [3] FOF产品发展机遇 - FOF通过精选多只不同类型基金 实现资产进一步分散和优化配置 [4] - FOF优势包括策略互补 风险管理 专业管理三方面 [5] - FOF分散体现在单只基金风险和单一资产类别风险两个维度 [5] FOF产品布局方向 - 坚持绝对收益目标 以多元配置为核心 满足稳健增值需求 [6] - 探索创新品种如结合量化策略的指数型FOF 提升透明度与效率 [6] - 打造长期持有产品 让投资者相信资产配置力量 非追逐短期热点 [7] 绝对收益投资理念 - 采用"弱者思维"投资理念 承认市场认知局限性 强调分散配置 [8] - 中国市场主动策略仍有超额收益空间 源于市场特征非个人能力 [8] - 区分波动与价值丧失风险 波动是市场情绪结果 价值丧失源于基本面恶化 [8] 收益来源与资产选择 - 收益来源透明性和可靠性是长期持有基石 应源于清晰可解释因素 [9] - 策略指数基金如红利指数 基本面指数提供长期可靠收益 [9] - 当前看好中国资产 A股估值处历史低位 美国资产估值处历史高位 [9]

核心观点 - 太平洋人寿（太保）在长期低利率环境下调整投资策略，从传统固定收益转向权益投资以提升收益 [8][9][15] - 中证红利全收益指数近20年年化收益达14%，近10年为7%，显著高于债券市场，成为险资权益配置的重要参考 [16][17][20][21] - 险资权益投资策略从相对收益转向绝对收益目标，增加被动策略和核心策略占比以降低波动 [22][23][24][26][27] - 被动投资（如ETF、Smart Beta）因费率低、流动性强等优势逐步替代部分主动管理份额 [28][29] - 险资举牌集中在港股低估值高股息标的，银行占比87%，非银金融、公用事业等垄断性行业为主 [30][31][32] - 新会计准则下会计分类（FVTPL/FVOCI/权益法）影响利润表波动率，推动分账户投资体系搭建 [33][34][35] - 险资选股框架聚焦长期竞争力、ROE/ROIC等财务指标、经营稳健性及分红能力 [36][37] - 太保建议监管放宽衍生品使用范围以对冲风险，并呼吁差异化政策（如资本优惠）引导长期资金入市 [38][39][40][41] 行业与公司动态 固定收益市场 - 10年期国债收益率从2014年4%降至1.7%，信用利差收窄且违约风险上升，固收资产量价双缩 [9][13][14] - 地方隐性债务治理加速非标资产（如保债计划）萎缩，城投债收益率下行填平价值洼地 [13] 权益投资趋势 - 中证红利指数股息再投资收益率近10年达4.6%，成为险资提升收益的关键工具 [17][20][21] - 险资核心策略以长期股权投资（举牌）、OCI账户红利策略为主，主动策略为辅 [26][27] - 2024年险资举牌30家上市公司46次，港股低估值高股息标的占比高，银行板块占87% [30][31][32] 被动投资发展 - Smart Beta策略因规则透明、超额收益潜力受关注，ETF市场成为指数化投资主要驱动力 [28][29] 会计与监管 - 新会计准则下FVOCI账户可降低利润波动，推动险资构建分账户投资体系 [34][35] - 太保建议监管引入逆周期调节因子缓解偿付能力压力，优化资本约束机制 [41]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 基金经理叶丰投资框架基于“宏观定调 - 中观配置 - 微观执行”体系，结合政策敏感性与产业认知实现攻守平衡 [4] - 主动权益代表产品华泰柏瑞致远今年以来收益、夏普比表现优，通过“宏观研判 + 仓位择时”和“周期 - 红利 - 科技”景气轮动策略实现攻守兼备 [4] - 固收 + 代表产品华泰柏瑞锦瑞累计收益、夏普比排名靠前，资产配置上极致仓位择时，股票投资能力领先同策略产品 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 华泰柏瑞叶丰：以绝对收益为导向，打造攻守平衡的投资组合 1.1 基金经理的基本信息：7 年政策研究 + 9 年投资实战 - 叶丰博士毕业于中国社科院投资系，有 7 年政策研究经验，现任华泰柏瑞基金经理，在管 4 只产品规模 24.45 亿元 [10] 1.2 投资框架：宏观大势研判与产业认知深度结合 - 投资框架为“宏观定调 - 中观配置 - 微观执行”，通过政策与产业认知结合实现攻守平衡 [4][13] - 宏观层面注重货币环境研判，以流动性为市场贝塔先行指标；中观聚焦红利、科技、有色领域；微观精选个股搭配红利资产池 [4][13] 2. 华泰柏瑞致远：精准择时擒拐点，景气轮动抓主线 2.1 收益风险特征：兼顾超额收益的获取和下行风险的控制 - 今年以来累计收益 25.35%（前 7%）、夏普比 2.39（前 10%），季度胜率 75%且平均超额收益 3.37% [4] - 2025 年以来、近一年、近两年夏普比均居市场前 10%，近两年超越 97%同类型基金 [22] - 不同市场环境下业绩居前，投资者赚钱效应随持有期拉长提升 [23][27] 2.2 资产配置层面：具备卓越的宏观研判与仓位择时能力 - 通过“宏观研判 + 仓位择时”实现攻守兼备，如 2024 年 9 月加仓、2025 年关税风险前减仓 [4] 2.3 股票投资层面：聚焦“周期 - 红利 - 科技”景气轮动，攻守资产有效搭配降低波动 - 围绕周期、红利、科技板块轮动，如 2025 年 3 月切换科技股到黄金股 [33] - 敢于重仓看好行业，2024 年中报与年报第一大行业配置比例达 50%、49% [33] - 采用哑铃型配置，配置红利、周期股防御，布局科技赛道进攻 [33] - 每期有效持仓 15 - 35 只股票，2024 年年报以中小市值为主，持股集中度中等偏高 [38] - 换手率约 6 倍，交易调仓能力突出，能转化为收益率 [40] 3. 华泰柏瑞锦瑞：回报稳居前 2%的固收 + 优等生 3.1 收益风险特征：季度胜率 100%的绝对收益型选手 - 累计收益 10.90%（同策略前 2%）、夏普比 1.66（前 20%），季度胜率 100%且平均超额收益 1.40% [4] - 投资者赚钱效应随持有期拉长提升，持有半年胜率 100% [50] 3.2 资产配置层面：极端行情空仓运转，乐观预期下大胆加仓 - 权益仓位均值 8.49%，定位低仓位固收 +，2024 年中报空仓、924 行情加仓 [55] 3.3 债券投资层面：短久期利率债策略，提供流动性为主 - 采用短久期利率债策略，投资政金债与国债，久期分别为 0.96 年与 0.16 年，持仓集中 [56] 3.4 股票投资层面：敢于重仓持有看好行业及个股，股票投资能力领先 99%的同策略产品 - 前十大重仓股占比高，近三期分别为 100%、91.13%、89.42% [61] - 围绕周期、红利、科技主线配置，锐度超华泰柏瑞致远，维持哑铃式配置 [64] - 市值风格无明显偏好，重仓股更替频率高 [68] - 重仓股模拟组合收益领先沪深 300 指数，2024 年下半年股票投资收益领先 99%低仓位固收 + 基金 [71]

市场观点与机构行为 - 2025年债券市场表现平淡，行业共识转向权益类资产寻求收益 [3] - 机构对当前权益市场估值存在分歧，宽基ETF自4月中旬以来净卖出超1000亿，但融资余额接近1.9万亿，显示风险偏好提升 [3] - 保险资金因资产负债匹配需求，仍需配置长债以缩短久期缺口，但权益增配趋势明显 [4][5] 保险资金投资策略 - 保险考核新规加入五年期指标，要求兼顾绝对与相对收益，迫使险资参与行业阿尔法机会竞争 [4] - 分账户管理模式下，险资通过团队化运作实现绝对收益，同时保留赛马机制激励相对收益竞争 [5] - 新增保单销量将影响险资行为，但续增保费高负债成本及固收资产到期压力推动权益增配 [5] 研究能力与市场认知 - 垂直研究模式导致金融机构忽视交叉研究，研究员易陷入单一资产线性思维 [7][8] - 低利率环境下，市场低估了优质股权的相对价值，过度关注企业短期增速 [9] - 机构封面文章的大方向分析可揭示真实投资意图，细节可能美化但战略方向可信 [10] 市场热点与配置建议 - 港股创新药ETF单日涨幅超5%，但A股与港股估值合理性对比下，港股仍具优势 [12][13] - 本土偏好（home bias）导致投资者更倾向熟悉的A股市场，可能加剧短期波动 [15] - 建议均衡配置，避免因市场情绪波动过度追涨或悲观，关注长期价值 [16] 其他资产动态 - 债券市场当前关注度较低，未展开讨论 [17] - 量化策略调仓及债券组合发车信息提及，但未披露具体配置逻辑 [19][20]

基金经理张翼飞卸任 - 张翼飞因个人原因卸任安信基金旗下9只基金的基金经理职务 管理规模超过300亿元 [1] - 张翼飞在安信基金任职近13年 从固收研究开始公募生涯 2015年开始管理混合资产基金 [2] - 张翼飞管理的安信稳健增值基金成立以来每年正收益 任职总回报82.45% 年化回报6.1% 最大回撤仅7.2% [3] - 张翼飞采用大类资产配置策略 从纯债、股票、转债中精选标的 追求高风险收益比 管理规模达321.92亿元 [3] - 张翼飞表示将继续从事资产管理行业 可能转战私募领域探索绝对收益策略 [4] 安信基金团队情况 - 安信基金培养了李君、黄琬舒等组成的混合投资团队 在"固收+"领域获得投资者信赖 [4] - 张翼飞卸任产品主要由李君、黄琬舒接任 两人与张翼飞共事多年 共管基金规模约275亿元 [6] - 李君管理9只基金 规模270.75亿元 黄琬舒管理9只基金 规模159.83亿元 [7] 基金经理行业变动 - 截至7月16日 公募基金行业发生超2700条基金经理变更 194位基金经理卸任 307位新聘 [8] - 今年以来多位绩优基金经理清仓式卸任 包括鲍无可、周海栋等 明星基金经理离职引发热议 [8] - 基金经理面临业绩压力、净值波动沟通压力等多重压力 行业从"个人主义"转向团队化作战 [8]

投资认知与行为金融学 - 投资是科学与艺术的结合，科学指宏观经济研判和企业基本面分析，艺术指投资者的认知和行为框架，多数个体投资者对后者重视不足[1] - 行为金融学核心观点为"投资是反人性的活动"，与巴菲特"别人贪婪我恐惧"理念高度契合，需克服人性弱点才能获得更好收益[6] - 席勒教授通过《叙事经济学》揭示市场普遍观点形成的群体心理机制，投资者需保持独立思考能力以应对从众效应[12] 市场周期中的投资行为误区 - 投资者亏损三阶段：牛市追涨→调整初期躺平→持续下跌后杀跌，每个阶段都存在典型行为偏差[8] - 追涨源于线性思维、过度自信和羊群效应，实证显示散户在牛市跑输大盘概率高达90%[21][22] - 躺平行为反映损失规避心理，芬兰研究显示熊市时投资者查看账户频率下降80%以上[19] 价值投资方法论 - 巴菲特2008年危机中以80美元抄底高盛优先股，持有至翻倍，体现"绝对收益"思维和逆向投资能力[8][10] - 投资需构建"能力圈原则"，不熟悉领域不参与，现金储备是重要资产选择，伯克希尔常年保持千亿美元现金应对机会[14][13] - 长期思维是关键，如滚雪球需要足够长雪道（时间）和足够多雪（优质企业），中美市场均适用该原理[9] 资产配置实践 - 多元化配置本质是风险控制而非收益提升，需关注资产间低相关性，持有10只同行业股票不构成有效分散[26] - 散户集中持股反映过度自信，专业投资者24小时研究仍难持续跑赢大盘，业余投资者更应重视多元化[25][28] - 配置时点也需多元化，避免一次性all in，保留弹药捕捉市场错杀机会[30] 投资者素养提升 - 止损能力可最大程度提升收益，熊市中需克服"鸵鸟效应"主动调整持仓[13][19] - 避免追热点陷阱，信息滞后性导致跟风买入时股价已超调，需建立独立分析框架[30] - 投资目标应具体化，如5年购车计划，据此计算所需收益率并匹配风险承受能力[31]

行业趋势 - "固收+"基金总规模在一季度末达13807.34亿元 环比增加1560.29亿元 在广义债基中占比环比上升2个百分点 为2022年一季度以来首次显著回升 [3] - 互联网平台上"固收+"基金用户规模前4个月同比增幅达88% 反映投资者对稳健收益需求强烈 [5][6] - 资管新规后银行理财打破刚兑 存款利率下行 权益市场高波动推动资金转向"固收+"产品 [7][8][11] 历史发展 - 早期以一级债基为主 2017年末规模仅3996亿元 2019-2021年慢牛行情推动规模从4043亿飙升至1.3万亿 [11][12] - 2022-2023年股债双杀导致规模从2.5万亿缩水至1.7万亿 暴露策略定位不清晰等问题 [14][16] - 行业重整后转向"资产配置 风险控制 科学管理"理念 交银施罗德等机构打造持有体验更佳的产品 [16] 公司实践 - 交银施罗德建立规范化流程 设定回撤目标 通过跨部门协同构建全风险谱系产品矩阵 包括中低波的交银增利债券和中等波动的交银安心收益等 [19] - 债券投资结合宏观利率与信用研究 股票投资划分四种增长状态匹配不同策略 转债投资注重攻守兼备 [24][25][26] - 基金经理魏玉敏管理的交银可转债近5年年化7.02% 同类排名5/32 交银增利债券七年中六年实现3.5%以上年度回报 [29] 团队协作 - 团队整合转债基金经理王丽婧 权益基金经理孙婕衎等多领域人才 依托公司投研平台形成协同体系 [34] - 新推出的交银180天持有期债券配置80%纯债+20%转债 旨在通过持有期机制改善投资者收益体验 [38]