行业背景 - 2025年，中国保险行业在深度调整中蜕变，面临“报行合一”政策落地带来的渠道变革、预定利率下调推动的产品转型等挑战，同时也受益于权益市场回暖、政策支持加码的发展动能 [1][13] - 行业机遇与挑战交织共生，公司业绩是行业态势的真实映射 [1][13] 集团整体业绩 - 2025年集团总保费10046.06亿元，同比增长5.58% [3][16] - 集团净利润1583.01亿元，同比增长7.88% [3][16] - 归属于母公司股东净利润1347.78亿元，同比增长6.45% [3][16] - 集团营运利润1344.15亿元，同比增长10.30% [3][16] - 扣非归母净利润1437.73亿元，同比大增22.50% [3][17] - 总资产138984.71亿元，同比增长7.26% [3][16] - 内含价值9286.30亿元，同比增长11.20% [3][16] - 营运ROE持平在12.70% [3][16] 寿险及健康险业务 - 寿险及健康险全年总保费6614.38亿元，同比增长5.04% [5][18] - 新业务价值368.97亿元，同比暴涨29.3%，新业务价值率28.5%，同比提升5.8个百分点 [5][18] - 13个月保单继续率97.40%，同比提升1.0个百分点，25个月保单继续率94.90%，同比提升5.2个百分点 [5][18] - 个险渠道总保费5297.22亿元，同比增长1.36%，但新单期交保费819亿元，同比下降16.97% [6][19] - 个险代理人规模降至35.10万人，同比下降3.30%，人均月收入9299元，同比下降10.5% [6][19] - 银保渠道总保费715.2亿元，同比增长50.29%，新单期交保费320.05亿元，同比暴涨162.89% [7][19] - 银保渠道新业务价值94.08亿元，同比狂飙138.00% [7][19] - 产品结构分化：分红险保费918.87亿元，同比暴涨41.28%；万能险保费898.7亿元，同比下降13.83%；长期健康险保费1051.57亿元，同比下降1.77% [7][20] 财产保险业务 - 产险全年总保费3431.68亿元，同比增长6.6% [9][21] - 综合成本率96.8%，同比优化1.5个百分点，承保利润107.17亿元，同比暴涨96.20% [9][21] - 车险保费2303.62亿元，同比增长3.2%，综合成本率95.8%，同比优化2.3个百分点，承保利润94.96亿元，同比暴涨126.04% [9][21] - 新能源车险保费524.8亿元，同比增长39% [9][21] - 非车险总保费1128.06亿元，同比增长14.5%，但盈利冷热不均 [9][22] - 意外伤害及健康保险保费382.39亿元，同比增长25.2%，但承保利润1.89亿元，同比下降82.79% [10][22] - 责任保险保费242.62亿元，同比增长0.10%，综合成本率106.80%，承保利润-16.42亿元，亏损扩大 [10][22] - 农业保险保费124.70亿元，同比增长16.30%，承保利润1.52亿元，同比增长超6倍 [10][22] - 货物运输保险保费106.58亿元，同比增长58.22%，承保利润2.07亿元 [10][22] 投资业务 - 保险资金投资资产规模达64899.62亿元，同比增长13.23% [11][23] - 净投资收益率3.70%，同比下降0.1个百分点；综合投资收益率6.30%，同比提升0.5个百分点 [11][23] - 总投资收益2342.51亿元，同比增长13.50%；综合投资收益3245.07亿元，同比增长21.70% [11][23] - 权益投资资产为15758.72亿元，占总投资资产24.28% [12][23] - 股票类投资资产9580.89亿元，同比暴涨119.05% [12][24] - 权益型基金类投资资产2835.4亿元，同比增长112.53% [12][24] - 公司57%的权益资产计入FVTOCI，对应浮盈超900亿元，增厚净资产 [13][25] - 投资遵循“五个匹配”原则，重点配置基础设施、医疗健康养老、高股息金融、科技自立自强等领域 [13][24] 管理层观点与展望 - 管理层强调关注利润质量与可持续性，扣非净利润高增长体现核心盈利提升 [3][17] - 寿险新业务价值季度波动源于客户需求前置及年末审慎的精算假设优化，为未来预留增长空间 [8][20] - 管理层对2026年“开门红”及全年新业务价值增长保持高度信心 [8][20] - 投资策略强调穿越周期，在不确定性中寻找确定性 [13][24]

核心观点 - 国泰海通证券预计2026年产寿险保费稳健增长，资负共振将推动保险行业盈利改善，维持“增持”评级 [1] - 负债端，预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值增长，银保渠道是重要驱动 [1] - 资产端，看好利率企稳和慢牛预期下保险公司投资收益对盈利的推动作用 [1] - 认为近期交易层面的担忧导致保险板块基本面与股价背离，看好板块估值修复机会，特别是股息率提升的保险股 [1] 2026年1-2月人身险业务表现 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入16,422亿元，同比增长8.4% [1] - 人身险行业原保费累计收入13,108亿元，同比增长9.7% [1] - 寿险、健康险和意外险原保费收入分别为11,323亿元、1,724亿元和61亿元，同比分别增长10.9%、3.1%和下降12.4% [1] - 寿险保费较快增长主要受益于“存款搬家”趋势下居民保险储蓄需求旺盛 [1] - 保户投资款新增交费（主要为万能险）2,389亿元，同比增长16.8%，主要受险企开门红期间推动万能险业务发展影响 [1] - 投连险独立账户新增交费20亿元，同比增长1.7%，在资本市场波动下增长缓慢 [1] 2026年1-2月财产险业务表现 - 2026年1-2月财险行业累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，增速较2025年同期下降1.2个百分点 [2] - 车险原保费收入1,418亿元，同比下降0.9% [2] - 非车险原保费收入1,896亿元，同比增长7.0% [2] - 车险与非车险在财险保费中占比分别为42.8%和57.2%，非车险占比同比提升1.9个百分点 [2] - 非车险业务中，责任险和健康险是核心增长驱动，同比增速分别为10.2%和20.5% [2] - 2月单月财险原保费收入1,205亿元，同比下降0.3% [2] - 2月单月车险原保费收入534亿元，同比下降1.1%，主要受新车销量波动影响（1月同比-13.9%，2月同比-25.4%）[2] - 2月单月非车险原保费收入672亿元，同比增长0.3% [2] - 2月单月农险、健康险、意外险、责任险增速分别为-14.0%、10.2%、-0.6%、-4.3% [2] - 农险保费下降预计主要因承保出单节奏放缓 [2] - 健康险保费高增主要得益于医保改革等政策红利释放 [2] - 责任险增速放缓主要受“报行合一”下费用管控强化影响 [2]

行业投资评级 - 报告对保险行业的投资评级为“增持”[1][2] 核心观点总结 - 报告核心观点认为，2026年1-2月“存款搬家”推动了人身险保费的景气增长，而财产险保费增速缓慢，其中车险承压，非车险增长较快[2] - 报告看好2026年保险行业资产端与负债端共振推动盈利改善，并看好保险股的估值修复机会，特别是股息率提升的保险股配置机会[3] 2026年1-2月保费数据总览 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比增长8.4%[3] - 人身险行业1-2月原保费累计收入13,108亿元，同比增长9.7%[3] - 财产险行业1-2月累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，增速较2025年同期下降1.2个百分点[3] 人身险细分业务分析 - 寿险、健康险和意外险原保费收入分别为11,323亿元、1,724亿元和61亿元，同比分别增长10.9%、3.1%和下降12.4%[3] - 寿险保费较快增长主要受益于“存款搬家”下客户保险储蓄需求旺盛，而保障类产品需求在短期内仍然偏弱[3] - 保户投资款新增交费（主要为万能险）为2,389亿元，同比增长16.8%，预计主要为险企开门红期间持续运作万能险账户推动业务发展[3] - 投连险独立账户新增交费为20亿元，同比增长1.7%，预计在资本市场波动下增长仍然缓慢[3] 财产险细分业务分析 - 车险和非车险原保费收入分别为1,418亿元和1,896亿元，同比分别下降0.9%和增长7.0%[3] - 车险与非车险在财险保费中的占比分别为42.8%和57.2%，非车险占比同比提升1.9个百分点[3] - 非车险业务中，责任险和健康险为核心增长驱动，同比增速分别为10.2%和20.5%[3] - 2月单月财险原保费收入1,205亿元，同比下降0.3%（前值为增长5.8%），其中车险原保费收入534亿元，同比下降1.1%（前值为下降0.8%），预计主要受新车销量波动影响（1月同比-13.9%，2月同比-25.4%）[3] - 2月单月非车险原保费收入672亿元，同比增长0.3%（前值为增长11.1%），其中农险、健康险、意外险、责任险增速分别为下降14.0%（前值为增长1.4%）、增长10.2%（前值为增长29.9%）、下降0.6%（前值为增长10.3%）、下降4.3%（前值为增长17.9%）[3] - 预计农险保费下降主要由承保出单节奏放缓所致，健康险保费高增主要得益于医保改革等政策红利释放，责任险增速放缓主要受“报行合一”下费用管控强化影响[3] 行业展望与投资逻辑 - 负债端：预计居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值增长，预计银保渠道将是重要增长驱动[3] - 资产端：看好利率企稳和慢牛预期下，保险公司投资收益将推动盈利改善[3] - 估值层面：认为近期交易层面的担忧是保险板块基本面盈利改善与股价背离的核心因素，看好保险板块的估值修复机会[3] 投资建议与推荐标的 - 维持行业“增持”评级，预计2026年产寿险保费稳健增长，资产与负债端共振将推动盈利改善[3] - 推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿[3] 上市公司估值数据摘要 - 报告提供了主要上市保险公司的估值数据表，包括内含价值每股收益、每股收益、每股净资产及其对应的市盈率、市净率、市含率预测，数据截止至2026年3月27日[10] - 例如，中国平安2026年预测内含价值每股收益为86.60元，预测市盈率为7.27倍；新华保险2026年预测每股收益为12.39元，预测市盈率为5.11倍[10] - 所列公司评级均为“增持”[10]

文章核心观点 - 26年1-2月保险行业保费收入稳健增长，人身险受益于“存款搬家”和开门红，财产险非车险占比提升，险企业绩持续向好，行业估值有望修复 [1][4] 人身险保费表现 - 26年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比增长8.4% [2] - 人身险行业1-2月原保费累计收入13,108亿元，同比增长9.7%，预计受益于开门红阶段居民存款迁移 [2] - 1-2月寿险、健康险和意外险原保费分别为11,323亿元、1,724亿元和61亿元，同比分别增长10.9%、3.1%和下降12.7% [2] - 2月单月寿险原保费收入2,714亿元，同比增长2.6%，预计主要由保险公司开门红延续导致 [2] - 2月单月健康险和意外险原保费分别为632亿元和20亿元，同比分别下降3.4%和26.6%，预计保障类产品客户需求短期内仍然偏弱 [2] - 1-2月保户投资款新增交费（主要为万能险）2,389亿元，同比增长16.8%，预计主要为险企持续运作万能险账户，构建产品优势带来 [2] - 1-2月投连险独立账户新增交费20亿元，同比不变，2月单月新增12亿元，同比增长32.3%，预计资本市场波动下投连险增速边际放缓 [2] 财产险保费表现 - 26年1-2月财险行业累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，较25年同期增速下降1.2个百分点 [3] - 1-2月车险和非车险原保费收入分别为1,418亿元和1,896亿元，同比分别下降0.9%和增长7.0% [3] - 1-2月车险/非车险在财险保费占比分别为42.8%/57.2%，非车险占比同比提升1.9个百分点 [3] - 非车险业务中，责任险和健康险为核心增长驱动，同比增速分别为10.3%和20.5% [3] - 2月单月财险原保费收入1,206亿元，同比下降0.3%，其中车险原保费收入534亿元，同比下降1.0%，预计主要由新车销量大幅下滑所致 [3] - 2月单月非车险原保费收入672亿元，同比增长0.3%，农险、健康险、意外险、责任险增速分别为-13.8%、10.3%、0.7%、-4.0% [3] - 预计农险保费下降主要由承保出单节奏放缓所致，健康险保费高增主要由商保目录落地、医保改革等政策红利释放所致 [3] 行业展望与投资建议 - 预计“存款搬家”背景下的居民保险储蓄需求旺盛将推动26年新业务价值景气增长 [4] - 长端利率阶段性企稳，推动险企资产端业绩向好 [4] - 各上市险企年报普遍符合或超过市场预期 [4] - 近期保险板块指数下滑，看好由负债端26年开门红销售景气、资产端利率回升及险企基本面稳健带来的保险股估值修复 [4]

行业投资评级 - 维持保险行业“增持”评级 [2][4] 核心观点 - 2026年1-2月“存款搬家”和开门红推动人身险保费增长，财险保费小幅增长，非车险占比进一步提升 [3] - 险企业绩持续向好，看好由负债端开门红销售景气、资产端利率回升及险企基本面稳健带来的保险股估值修复 [4] 行业整体保费数据 - 2026年1-2月保险行业累计保费收入为16,422亿元，同比增长8.4% [4] - 人身险行业1-2月原保费累计收入13,108亿元，同比增长9.7%，预计受益于开门红阶段居民存款迁移 [4] - 财险行业1-2月累计原保费收入3,314亿元，同比增长3.5%，较2025年同期增速下降1.2个百分点 [4] 人身险业务分析 - 寿险1-2月原保费收入11,323亿元，同比增长10.9% [4] - 健康险1-2月原保费收入1,724亿元，同比增长3.1% [4] - 意外险1-2月原保费收入61亿元，同比下降12.7% [4] - 2月单月寿险原保费收入2,714亿元，同比增长2.6%（前值13.8%），预计主要由保险公司开门红延续导致 [4] - 2月单月健康险原保费收入632亿元，同比下降3.4%（前值7.3%） [4] - 2月单月意外险原保费收入20亿元，同比下降26.6%（前值-3.7%） [4] - 1-2月保户投资款新增交费（主要为万能险）2,389亿元，同比增长16.8% [4] - 2月单月保户投资款新增交费429亿元，同比增长2.7%（前值20.4%） [4] - 1-2月投连险独立账户新增交费20亿元，同比不变 [4] - 2月单月投连险独立账户新增交费12亿元，同比增长32.3%（前值-26.9%） [4] 财产险业务分析 - 1-2月车险原保费收入1,418亿元，同比下降0.9% [4] - 1-2月非车险原保费收入1,896亿元，同比增长7.0% [4] - 1-2月车险/非车险在财险保费占比分别为42.8%/57.2%，非车险占比同比提升1.9个百分点 [4] - 非车险业务中责任险/健康险为核心增长驱动，同比增速分别为10.3%/20.5% [4] - 2月单月财险原保费收入1,206亿元，同比下降0.3%（前值5.7%） [4] - 2月单月车险原保费收入534亿元，同比下降1.0%（前值-0.8%），预计主要由新车销量大幅下滑所致 [4] - 2月单月非车险原保费收入672亿元，同比增长0.3%（前值11.1%） [4] - 2月单月农险、健康险、意外险、责任险增速分别为-13.8%（前值1.6%）、10.3%（前值29.7%）、0.7%（前值10.1%）、-4.0%（前值18.0%） [4] 投资建议与推荐标的 - 推荐中国平安、中国太保、新华保险、中国人寿 [4] - 预计“存款搬家”背景下的居民保险储蓄需求旺盛将推动2026年新业务价值（NBV）景气增长 [4] - 长端利率阶段性企稳，推动险企资产端业绩向好 [4] - 各上市险企年报普遍符合或超过市场预期 [4] 上市公司估值数据摘要 - 报告提供了包括中国平安、新华保险、中国太保、中国人寿等在内的多家上市保险公司截至2026年3月26日的估值数据表，涵盖内含价值每股（EVPS）、每股收益（EPS）、每股净资产（BPS）及对应的市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市盈率（P/EV）等指标预测（2024A-2028E） [10]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点：2026年1-2月保险行业保费整体快增，但增幅环比收敛，其中寿险开门红表现亮眼，而产险略有承压[2][7] - 人身险公司寿险业务实现双位数增长，主要贡献预计来自银保渠道和分红险产品[7] - 财产险公司保费增速放缓，车险受汽车销量下滑影响承压，但健康险等非车险种增长强劲[7] - 展望全年，预计寿险头部公司新单有望维持双位数增长，新业务价值或有望维持稳健增长；产险车险增速因新能源车渗透率进入中后段而放缓，非车险长期盈利水平预计改善[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国平安、中国财险、中国人寿H[7] 行业整体表现 - 2026年1-2月保险行业实现原保费收入16422亿元，同比增长8.4%，增幅环比下降3.2个百分点[7] - 人身险（含财产险公司的健康险、意外险）合计保费14017亿元，同比增长10.2%[7] - 财产险保费2405亿元，同比下降1.4%[7] - 2026年1-2月行业赔付支出6802亿元，占原保费收入比例为41%，环比下降1个百分点[7] - 截至2026年2月底，保险行业资产总额达到42.5万亿元，较上年末增长2.9%；净资产达到4万亿元，较上年末增长10%[7] - 行业相对指数表现：近1个月绝对表现-10.7%，相对表现-6.3%；近6个月绝对表现3.8%，相对表现4.9%；近12个月绝对表现13.5%，相对表现-1.0%[5] 人身险业务分析 - 2026年1-2月人身险公司实现原保费收入13108亿元，同比增长9.7%[7] - 寿险保费11323亿元，同比增长10.9%，实现双位数增长[7] - 健康险保费2536亿元，同比增长8.1%[7] - 意外险保费158亿元，同比下降1.9%[7] - 以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长16.8%[7] - 考虑投资账户保费后，人身险公司2026年1-2月实现规模保费1.55万亿元，同比增长10.7%[7] - 人身险公司资产总额37.5万亿元，较上年末增长3%[7] 财产险业务分析 - 2026年1-2月财产险公司实现原保费收入3314亿元，同比增长3.5%，增速环比下降2.3个百分点[7] - 车险累计保费1418亿元，同比下降0.9%，占财产险公司保费比例为43%，占比较去年明显下降[7] - 非车险累计保费同比增长7%，主要受健康险拉动[7] - 细分险种累计保费增速：健康险增长20.5%，责任险增长10.3%，意外险增长6.6%，农险下降3.8%[7] - 健康险占财产险公司保费比例提升至25%[7] - 财产险公司资产总额3.2万亿元，较上年末增长3.4%[7] 重点公司估值与评级 - 中国太保：股价37.12元，2026-2028年预测EPS分别为6.05元、6.74元、7.51元，对应PE分别为6.14倍、5.51倍、4.94倍，PB为1.10倍，评级“推荐”[3] - 中国人寿：股价37.32元，2026-2028年预测EPS分别为5.63元、6.00元、6.77元，对应PE分别为6.63倍、6.22倍、5.51倍，PB为1.60倍，评级“推荐”[3] - 中国平安：股价56.95元，2026-2028年预测EPS分别为8.12元、8.71元、8.95元，对应PE分别为7.02倍、6.54倍、6.37倍，PB为1.00倍，评级“强推”[3] - 中国财险：股价14.80元，2026-2028年预测EPS分别为1.98元、2.20元、2.44元，对应PE分别为6.59倍、5.95倍、5.35倍，PB为0.92倍，评级“推荐”[3]

行业投资评级 - 报告对保险行业给予“推荐”评级，并维持该评级 [3] 核心观点 - 在居民存款到期重定价吸引力下降的“挪储”背景下，分红险凭借其“刚兑”保底和浮动收益属性，产品竞争力显著提升，有望成为承接居民存款转移的主要去向之一 [6][8] - 分红险的转型由供需两端共振驱动：从供给端看，发展分红险能缓解险企的刚兑压力和利差损隐患，适用VFA计量模型可降低投资波动对报表的影响，且其有效久期较短有助于缓解资产端久期匹配压力；从需求端看，预定利率非对称下调后分红险吸引力提升，权益市场回暖进一步拔高了其预期收益 [6] - 渠道方面，银行保险有望承接“存款搬家”带来的增量资金，而高质量的代理人队伍在个险渠道仍是长期竞争壁垒 [6] - 产品转型将引入增量资金，预计将推动险资提升权益资产配置比例 [6] 根据目录的详细总结 一、分红险的定义与历史演变 - 分红险本质是具备刚兑属性的“固收+”产品，通过“收入平滑机制”手动降低收益波动，为客户提供平滑收益 [6][23] - 分红险曾为主流产品，在2013年利率市场化改革后传统险成为主导，但当前利率下行背景下，传统险的存量刚兑负担倒逼行业向分红险转型 [6] - 从客户视角看，分红险是平滑收益的“固收+”产品；从公司视角看，发展分红险是策略升级，有助于利润和久期管理；从产品视角看，当前分红险以年金和终身寿险为主，未来或拓展至分红型重疾险 [6][23][30] 二、分红险的竞争力分析 - **向内对比（保险内部）**：2025年9月预定利率非对称下调（普通寿险从2.5%调至2.0%，分红寿险从2.0%调至1.75%）后，两者利差收窄，相当于分红险的“看涨期权”降价，其吸引力显著提升 [6][34] - **向外对比（同类竞品）**： - 相比银行理财：分红险提供保底收益，安全性更高，2024年平均客户收益率3.24%，较银行理财平均收益率高59个基点 [40] - 相比银行定存：截至2025年底，六大行5年期定存利率仅1.3%，而分红险预定利率上限为1.75%，具备“后发”优势，且能提供长期理财路径和附加保障 [41] - 相比基金（指数型、红利型、混合债基）：分红险在收益稳定性、跨周期投资和保障功能方面具备优势，更匹配低风险偏好客户需求 [42][48][50] - **分红水平监管**：监管政策旨在防止行业“内卷式”分红竞争，通过多维度因素综合审定分红水平，确保其合理性与长期可持续性 [52][53] 三、渠道分析：银保与个险 - **银保渠道**：预计2026年将迎来居民定期存款到期高峰，到期定存重定价利率显著下滑，分红险“高保证+低浮动”模式契合低风险偏好客群，银保渠道有望成为承接“存款搬家”资金的核心出口 [6][60] - **个险渠道**：“报行合一”持续深化对代理人专业能力提出更高要求，高质量代理人队伍是险企在低利率时代转型获客、创造价值的核心竞争壁垒 [6][66] - **渠道结构**：从行业总保费看，代理人仍是主渠道（2024年占比51%），银保贡献度边际提升（2024年占比37%）；从上市险企新单看，银保占比显著提升，2025年上半年达43% [56] 四、变革影响：保费增长与资金配置测算 - **保费增长预测**：在中性场景下，预计2026年人身险行业规模保费将达到5.6万亿元，其中新单保费2.4万亿元；分红险保费预计贡献2.1万亿元，在总保费中占比超过三分之一 [78][79][80] - **权益增配空间**：保费结构向分红险转变推动负债端风险偏好提升，中性场景下预计行业整体权益配置比例将提升3.3个百分点至22.3%，对应的新增权益配置规模约为1.06-1.15万亿元 [6][81][88] 五、未来展望 - **储蓄险领域**：短期内居民低风险偏好主导，分红险预计仍占据主流，当前尚未具备向万能险、投连险发展的条件，但产品模式可能从当前的“高保证+低浮动”走向“低保证+高浮动” [6][86][90] - **保障险领域**：监管支持开展分红型长期健康险业务，分红型重疾险凭借其抵御通胀的保障优势，有望成为2026年健康险行业的新增长风口 [6][89] 重点公司盈利预测与评级 - **中国平安 (601318.SH)**：股价61.79元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为7.71倍、7.00倍、6.53倍，2025年预测PB为1.07倍，评级为“强推” [2] - **中国太保 (601601.SH)**：股价38.85元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为6.85倍、6.32倍、5.71倍，2025年预测PB为1.23倍，评级为“推荐” [2] - **中国人寿 (601628.SH)**：股价42.61元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为6.72倍、10.39倍、8.98倍，2025年预测PB为1.92倍，评级为“推荐” [2] - **中国人保 (601319.SH)**：股价8.42元，2025-2027年预测EPS分别为1.28元、1.36元、1.45元，对应PE分别为6.56倍、6.19倍、5.79倍，2025年预测PB为1.16倍，评级为“推荐” [2] - **中国财险 (02328.HK)**：股价15.79元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.75倍、6.49倍、6.03倍，2025年预测PB为1.09倍，评级为“推荐” [2]

行业近期表现与市场背景 - 年初以来保险板块股价整体走强，叠加“开门红”期间保费增长表现，行业景气度有所回升 [1][6] - 在业务端，银行和个险渠道的销售节奏加快，推动大型险企实现保费规模的阶段性增长 [1][6] 保险的核心功能与行业反思 - 保障功能是保险制度产生和存在的根本原因，随着社会进入长寿时代，保险应对的风险已延伸至生存、养老、健康和长期护理等更复杂的生命周期风险 [1][6] - 寿险的优势在于期限更长、保障功能更完整，并与人生不同阶段高度契合，相比其他金融产品，寿险通常具备明确的保障责任、较长的保障周期和保底利率，在稳定性和风险控制方面更具优势 [1][6] - 寿险获取收益的目的是为了更好地支撑保障功能，而非脱离保障本身 [1][6] - 从市场发展轨迹看，保险保障功能曾在一定阶段被规模扩张和收益导向所掩盖 [2][7] - 在寿险市场中，投连险、万能险等产品一度增长迅速，个别年份增速达到50%以上，甚至出现过翻倍增长的情况，其规模扩张与资本市场波动高度相关 [4][9] - 这类增长在推动保费规模扩大的同时，也放大了市场波动对保险业务的冲击，部分风险最终由消费者和行业共同承担 [4][9] - 监管和行业开始重新强调保险的保障属性，推动市场从追求规模回到风险管理和长期稳定的发展路径 [4][9] 行业未来发展方向与机遇 - 人口老龄化是不可逆的长期趋势，在国家将积极应对老龄化上升为战略并发展养老金融的背景下，寿险在养老保障体系中具备不可替代的制度优势，其功能定位是发挥好“补充保障”的作用 [4][9] - 近年来寿险业正加快向“新寿险”转型，通过“保险+养老服务”、“保险+健康管理”等方式，将保障责任与服务资源相结合，探索覆盖全生命周期的综合解决方案 [5][9] - 未来寿险业应坚持以保障为本，在顺应长寿时代和人口结构变化的同时，稳妥推进产品创新和服务升级，更好发挥其在民生保障和养老体系中的长期支撑作用 [5][9] 资产端特点与市场展望 - 保险资金期限长、稳定性强，且投向多元，投资范围涵盖债券、债权、股票、股权投资等全品种，横跨一二级市场，这种全功能的投融资能力能让保险业更直接、有效地服务实体经济，促进科技创新和产业升级 [5][10] - 本轮牛市有望成为中国资本市场历史上最长且可持续的一轮牛市，这有助于险企改善盈利基础、实现可持续发展 [5][10] - 当前市场为负债产品结构加速转型带来历史性窗口期，可通过大力推广分红保险，与客户共享发展红利，助力居民财产性收入稳步提升 [5][10] 当前环境下的风险警示 - 在当前低利率环境下，寿险行业要高度重视风险管理，吸取行业历史经验 [1][7] - 寿险公司不应偏离保障本质，开发缺乏实质保障功能、仅以吸收资金为目的的产品，更不应将寿险作为低成本融资工具用于非保险领域投资 [1][7]

行业投资评级 - 保险行业投资评级为“推荐”（维持）[4] 核心观点 - 2025年保险行业全年顺利收官，原保费收入稳健增长[2] - 展望2026年，分红险有望承接居民“挪储”流量，成为重要增长点[2] - 短期在存款搬家流量高峰期与银保渠道拓展的双重红利下，寿险新单有望实现较快增长[7] - 中期低利率环境下，分红险凭借“高保证+低浮动”特点，有望在低风险偏好高净值人群中取得青睐，负债端保费与价值表现可期[7] - 长期来看，长端利率低位企稳、短期或仍有上行空间，头部险企利差损担忧或已出清[7] - 重点公司推荐顺序为：中国太保、中国人寿H、中国平安、中国财险[7] 行业概述与经营数据 - 2025年保险行业实现原保费收入61,194亿元，同比增长7.4%[7] - 人身险（含财险公司健康险、意外险）合计保费46,491亿元，同比增长9.0%[7] - 财产险保费14,703亿元，同比增长2.6%[7] - 2025年寿险保费35,557亿元，同比增长11.4%[7] - 健康险保费9,973亿元，同比增长2%[7] - 意外险保费961亿元，同比增长2%[7] - 2025年行业赔付支出24,432亿元，占原保费收入比例为39.9%[7] - 截至2025年12月底，保险行业资产总额达到41.3万亿元，同比增长15.1%[7] - 截至2025年12月底，保险行业净资产达到3.66万亿元，同比增长10.2%[7] 人身险公司表现 - 2025年人身险公司实现原保费收入43,624亿元，同比增长8.9%[7] - 其中寿险同比增长11.4%，健康险同比下滑0.4%，意外险同比下滑9.8%[7] - 12月单月寿险保费同比增长10.1%，增速转正，环比提升12.4个百分点[7] - 2025年以万能险为主的保户投资款累计新增交费同比增长3.8%，单12月同比大幅增长24.4%[7] - 考虑万能险与投连险的投资账户保费，2025年人身险公司实现规模保费4.98万亿元，同比增长8.3%[7] 财产险公司表现 - 2025年财产险公司实现原保费收入17,570亿元，同比增长3.9%[7] - 车险占比54%，全年累计保费9,409亿元，同比增长3%[7] - 非车险全年累计保费同比增长5%[7] - 细分险种累计保费增速：意外险同比增长11%，健康险同比增长11.3%，责任险同比增长4.1%，农险同比增长4.8%[7] - 单12月汽车销量同比下滑6.2%，其中新能源车同比增长7.2%[7] 重点公司估值与评级 - 中国太保：2026年2月2日股价44.36元，2025-2027年预测EPS分别为5.68元、6.15元、6.81元，对应PE分别为7.82倍、7.21倍、6.52倍，PB为1.41倍，评级“推荐”[3] - 中国人寿：2026年2月2日股价48.34元，2025-2027年预测EPS分别为6.34元、4.10元、4.74元，对应PE分别为7.62倍、11.79倍、10.19倍，PB为2.18倍，评级“推荐”[3] - 中国平安：2026年2月2日股价66.02元，2025-2027年预测EPS分别为8.02元、8.83元、9.46元，对应PE分别为8.24倍、7.48倍、6.98倍，PB为1.14倍，评级“强推”[3] - 中国财险：2026年2月2日股价15.80元，2025-2027年预测EPS分别为2.07元、2.16元、2.32元，对应PE分别为6.81倍、6.54倍、6.08倍，PB为1.09倍，评级“推荐”[3] 市场表现 - 保险行业指数近1个月绝对表现-0.3%，相对表现+0.3%[5] - 近6个月绝对表现+16.8%，相对表现+3.2%[5] - 近12个月绝对表现+35.8%，相对表现+15.1%[5] - 行业总市值36,415.19亿元，占A股总市值比例2.92%[4]

行业整体业绩概览 - 2025年保险业实现原保险保费收入6.12万亿元，同比增长7.43%，增速较2024年的两位数增长有所放缓 [1] - 行业总资产在2025年8月和12月相继突破40万亿元和41万亿元关口，截至年底达到41.31万亿元 [3] 人身险业务分析 - 人身险是增长主力，2025年实现原保险保费收入4.65万亿元，同比增长9.05%，占行业总保费收入的75.97% [3] - 人身险公司全年实现原保险保费收入4.36万亿元，其中寿险业务收入3.56万亿元，同比增长11.4%，是主要驱动力 [3] - 意外险和健康险保费收入分别为368亿元和7699亿元，同比分别下降9.8%和0.41% [3] - 保户投资款新增交费（以万能险为主）为6009亿元，同比增长3.84% [4] - 投连险独立账户新增交费为0.02万亿元（200亿元），同比增长超16.07% [4] - 寿险保费高增长主要受居民储蓄需求驱动，低利率环境下增额终身寿等兼具保障与储蓄属性的产品受青睐 [4] - 自2025年9月起，普通型人身保险产品预定利率上限由2.5%下调至2%，政策落地前市场出现“抢购潮” [4] - 在固收吸引力下降背景下，人身险公司发力分红险以留住客户，其“保底收益+浮动分红”机制有助于在“存款搬家潮”中留存客户 [4] - 展望2026年，分红险预计将成为平衡储蓄需求与保障功能的核心产品 [5] 财产险业务分析 - 财产险领域2025年实现原保险保费收入1.47万亿元，同比增长2.6% [3] - 财产险公司全年实现原保险保费收入1.76万亿元，同比增长3.92% [6] - 车险业务保费收入9409亿元，同比增长2.98%，在财产险公司总保费中占比53.55%，增速和占比均持续下降 [6] - 2025年汽车产销创新高，新能源车产销分别同比增长12%和7%，其更高的单均保费将增强车险保费增长动力 [6] - 非车险业务原保险保费收入同比增长5% [7] - 责任险、农业保险、健康险、意外险原保险保费收入分别同比增长4.08%、4.78%、11.3%以及11.05% [7] - 财产险公司的健康险业务实现较快增长，贡献保费2274亿元 [8] - 财产险公司健康险业务增长得益于作为“惠民保”业务主力承保方带来的保费增量，以及短期医疗险通过互联网渠道销售放量 [8] 健康险业务综合分析 - 人身险公司和财产险公司合计实现健康险原保险保费收入9973亿元，同比增长2.04% [7] - 人身险公司与财产险公司的健康险保费增长呈现分化，人身险公司健康险保费同比略有下滑，而财产险公司则实现较快增长 [8] - 人身险公司健康险以长期重疾险和医疗险为主，受前期需求透支、产品费率调整及“惠民保”挤出效应影响 [8] - 财产险公司主要经营短期健康险，产品期限短、标准化程度高，更适配其风险核算与管理模式 [8] 机构观点摘要 - 国泰海通非银团队认为，2025年储蓄需求推动人身险保费景气增长，财险保费增速放缓，非车险占比提升，看好资负共振推动保险股估值修复 [3] - 东吴证券非银团队指出，新能源车渗透率提升将增强车险保费增长动力 [6] - 行业专家认为，分红险将在2026年扮演关键角色，满足长期保障与资产增值的双重需求 [5] - 法律专家分析，人身险与财产险公司健康险增长分化的核心原因在于两者经营的法律属性、产品结构和监管适应性不同 [8]