◎记者 马嘉悦 2025年信托公司年报数据陆续出炉。用益信托统计数据显示，截至1月19日，50家信托公司披露了2025 年未经审计的财务数据。值得注意的是，2025年信托行业分化有所加剧，净利润同比增长的信托公司数 量与同比下降的公司数量不相上下，营业收入的首尾差超过60亿元。 事实上，2025年信托公司业绩的"冰与火之歌"，是行业转型深化的真实写照。上海证券报记者采访获 悉，在监管引导下，近年来信托公司普遍将重点业务从非标转向标品，但部分公司一味追求规模，风险 也尚未出清；部分公司则很早丢掉了"包袱"，聚焦自身资源禀赋，积极探索本源业务。用业内人士的话 来说，随着监管严格限制通道业务，行业分化将在未来进一步显现。 有人欢喜有人忧 在刚刚过去的2025年，信托业分化进一步加剧。 中信信托披露的数据显示，2025年公司实现营业收入（合并报表口径）63.26亿元，实现归母净利润 30.52亿元，同比均有所增长，且营业收入绝对值在已披露的信托公司中居于首位。 英大信托业绩增速也较为突出。数据显示，2025年英大信托营业收入、净利润分别为45.28亿元、29.5亿 元，同比增幅分别高达53.3%和66.1%。 202 ...

文章核心观点 2025年信托业“1+N”制度体系完成顶层布局，标志着行业进入“强监管、防风险、促转型”的高质量发展新阶段，旨在推动行业从“类信贷”模式向以资产管理信托、资产服务信托和公益慈善信托为核心的“真资管”和“真服务”本源回归 [1][2][17] 2025年信托行业政策回顾 行业顶层设计——转型纲领性文件落地 - 2025年初发布《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》，为行业转型总纲领，设定了2029年和2035年两阶段发展目标 [2][17] - 文件首次在国家层面明确信托业是“我国金融体系的重要组成部分”，解决了长期定位争议，并系统提出了高质量发展的完整路径和时间表 [2][17] - 核心要求包括：坚守受托人定位，发展业务三分类；从严设定准入标准，加强股东穿透审查；完善公司治理，加强关联交易管控；坚决打破刚性兑付；重点防控通道、资金池、房地产和地方融资平台等风险 [2][17] 行业基础制度修订 - **《信托公司管理办法》**于2025年9月发布，这是该办法18年来首次全面大修，成为信托公司设立、经营、监管、退出的“基本法” [4][19] - 核心修订要点包括：1) 重构业务范围，将原5类业务整合为三大核心业务，取消非主业中间业务；2) 完善公司治理，允许以审计委员会替代监事会；3) 强化资本监管，提高最低注册资本，要求每年提取**5%**税后利润作为赔偿准备金；4) 建立风险处置机制，强化股东救助责任；5) 严禁保本保收益、资金池等六大禁止性行为 [4][19] - **《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》**于2025年10月发布，是资产管理信托的核心业务细则 [4][5][19][20] - 该办法明确资产管理信托的私募属性，设定“双25%”投资约束（单产品投同一资产≤**25%**、单投资者出资≤**50%**），开放式产品禁投非标债权与未上市股权，并强制净值化管理，推动行业从“类信贷”向“真资管”转型 [4][19] 不动产信托登记试点 - 2024年12月北京率先启动试点，2025年试点范围扩大至上海、广州、厦门、天津、江苏（南京、苏州）等地，形成“中信登+不动产登记机构”双重登记闭环 [7][8][22][23] - 各试点地区特色：北京首创“预登记→签文件→财产登记”路径；上海拓展慈善信托场景；广州允许全国信托机构参与并引入预告登记；厦门新增存续期追加登记等创新场景；天津聚焦存量资产盘活；江苏强调“权属清晰、可估值可转让” [7][8][22][23] - 试点主要解决不动产信托财产确权与公示难题，为家族信托、资产证券化等资产服务信托提供制度基础 [8][23] 自律细则明确具体业务操作规范 - 2025年信托业协会已出台《绿色信托指引》、《信托文化建设指引》、《信托行业ESG披露指南》等3部自律规范 [10][11][25][26] - 正在讨论编制或征求意见的核心自律规范包括《家族信托业务指引》、《慈善信托信息公开办法》、《保险金信托业务指引》等 [10][25] - 《家族信托业务指引（征求意见稿）》重申**1000万元**设立门槛，要求开展业务需至少配备**5名**专职人员，信托业务档案保存期不少于**15年** [10][25] - 自律规范旨在形成“顶层政策+监管细则+自律指引”三级制度体系，解决“政策落地最后一公里”问题，属于“软指引” [11][26] 政策密集落地的主要原因 - 行业处于转型攻坚期，截至2025年6月末，全行业信托资产余额达**32.43万亿元**，同比增长**20.11%**，资产管理信托与资产服务信托已成为增长核心引擎 [12][27] - 原因一：纠正行业定位偏差，通过明确“三分类”业务框架，强制压缩非标融资与通道业务，引导回归本源 [12][27] - 原因二：填补监管空白，原“一法两规”与新发展需要衔接不足，新构建的“1+N”体系旨在实现风险全流程管控 [13][28] - 原因三：适配行业转型需求，强化服务实体经济能力，对接国家战略与民生需求，实现与银行、证券、保险的错位发展 [13][28] 对信托业的影响 对行业格局的影响 - 业务结构全面升级，传统非标及通道模式基本退出，资产管理信托向标品业务转型，资产服务信托迎来规模化发展机遇 [14][29] - 行业呈现“减量提质”趋势，新制度对资本实力、投研能力要求更高，头部机构在标品资管、家族信托等领域占主导，中小机构面临多重压力但可差异化突围 [14][29] - 行业竞争逻辑转变，从规模扩张转向专业能力与服务质量的较量，标品投研、财富管理、特殊资产处置等能力成为核心竞争力 [14][29] 对监管体系的影响 - 新监管体系逐步成型，形成“顶层纲领+主体规范+业务细则+配套机制”的“1+N”体系，覆盖信托公司“准入-经营-退出”全生命周期 [15][30] - 监管方式更加精准高效，从“事后处罚”转向“事前预防+事中监测+事后追责”的全流程监管，并实施分级分类监管 [15][30] - 监管协同机制不断完善，加强跨部门协作以解决财产登记、税务衔接等难题，同时明确地方监管职责，构建多元化风险防控网络 [15][30]

行业规模与市场地位 - 截至2025年6月末，信托行业资产规模余额达32.43万亿元，较上年同期增加5.43万亿元，同比增长20.11% [2] - 行业资产规模在资产管理行业中位居第三，仅次于保险资金运用余额（36.23万亿元）和公募基金产品规模（34.39万亿元），远超银行理财产品（30.67万亿元）和私募基金（20.26万亿元） [3] - 行业规模自2021年起企稳回升，2025年上半年数据刷新历史纪录，标志着转型深化 [3] 业务结构转型 - 证券投资信托占资金信托比例首次超过50%，达到51.09%，较2024年末的49.39%实现关键跨越 [2][5] - 标准资产已成为资产管理信托的主导配置方式，非标资产降为辅助配置方式，行业彻底告别传统“融资+通道”模式 [2][6] - 资产管理信托和资产服务信托已取代传统融资与通道业务，成为行业增长主力 [3] - 在“信托业务三分类”政策引导下，行业迈入高质量发展新阶段 [4] 资金投向与配置 - 2025年上半年，资金信托投向金融市场领域的规模达15.05万亿元，占资金信托总规模的61.60% [5] - 资金信托投向证券市场的规模为10.83万亿元，占比44.33%；投向金融机构的规模为4.22万亿元，占比17.29% [5] - 在总额12.48万亿元的证券投资信托中，组合投资规模高达8.17万亿元，占比65.48%；投资二级市场规模为4.04万亿元，占比32.40% [5] 服务信托发展 - 截至2025年6月末，各类资产服务信托规模具体为：财富管理服务信托4.37万亿元，行政管理服务信托2.80万亿元，风险处置服务信托2.60万亿元，资产证券化服务信托1.43万亿元 [4] - 资产服务信托是行业增长的第二引擎 [4] 经营业绩表现 - 2025年上半年，全行业实现经营收入343.62亿元，同比增长3.34%；实现利润总额196.76亿元，同比增长0.45%，结束了此前的下滑态势 [7] - 经营业绩的触底回暖是业务结构优化、盈利模式重构的直接体现，并非简单的规模驱动型增长 [7] 转型驱动因素 - 证券投资信托规模增长的核心驱动力在于资本市场活跃度提升、优质资产涌现以及监管政策鼓励信托资金向证券市场倾斜 [6] - 监管政策要求资产管理信托产品打破刚兑、实现净值化管理，并压缩非标融资规模，同时鼓励信托资金积极参与资本市场 [6] - 投资者对多元化资产管理产品的需求增强，以及资本市场的投资效益显现，共同推动了配置向标准化转型 [2]

行业宏观背景与整体态势 - 2025年上半年国内生产总值（GDP）达66.05万亿元，按不变价格计算同比增长5.3% [1][34] - 信托业围绕“三分类”政策进行业务布局，回归本源业务转型成效显著，整体经营业绩“稳中有升” [1][34] 信托资产规模增长与市场地位 - 截至2025年6月末，全行业信托资产规模余额为32.43万亿元，较上年末增加2.87万亿元，增幅9.73%，较上年同期增加5.43万亿元，同比增长20.11% [2][35] - 信托资产规模在经历2018-2020年三年下降21.94%后，于2021年企稳回升，2021-2024年四年间增幅达44.27%，并于2024年末创29.56万亿元历史新高 [2][35] - 2025年上半年，我国资产管理行业整体规模达174.50万亿元，信托资产规模32.43万亿元，在各类资管机构中规模排名第三，仅次于保险资管（36.23万亿元）和公募基金（34.39万亿元） [6][7][38] 业务结构转型 - “三分类”政策下的资产管理信托与资产服务信托已替代传统“融资信托+通道信托”模式，成为驱动2021年以来规模增长的主导模式 [3][36] - 资产管理信托是第一增长引擎，2025年上半年余额约24.43万亿元，占信托总规模的75.33% [3][36] - 资产服务信托是第二增长引擎，2025年上半年余额至少8万亿元，占信托总规模的24.67% [3][36] 资产服务信托发展 - 资产服务信托涵盖财富管理、行政管理、风险处置及资产证券化等所有类型，截至2025年6月末规模分别为：财富管理服务信托4.37万亿元、行政管理服务信托2.80万亿元、风险处置服务信托2.60万亿元、资产证券化服务信托1.43万亿元 [9][41] - 行业处于探索发展阶段，但应用场景广泛，2025年以来多地试点不动产和股权信托财产登记，为以家族信托为代表的财富管理服务信托发展扫清制度障碍 [10][42] 资产管理信托业务结构 - 资产管理信托（主要表现为资金信托）2025年上半年余额约24.43万亿元，较上年末增长9.80%，较上年同期增长22.46% [11][43] - 标准资产已成为主导配置方式，非标资产降为辅助配置方式 [14][45] 标准资产配置详情 - 从运用方式看，交易性金融资产投资是主要运用方式，2025年上半年规模达14.73万亿元，占资金信托总规模的60.30%，占比较2022年末的45.48%大幅提升 [15][46] - 从投向领域看，金融市场是主要投向领域，2025年上半年规模达15.05万亿元，占资金信托总规模的61.60%，占比较2022年末的42.38%大幅提升，其中投向证券市场10.83万亿元（占比44.33%），投向金融机构4.22万亿元（占比17.29%） [16][47] - 从产品类型看，证券投资信托已成为主导产品，2025年上半年规模达12.48万亿元，占资金信托总规模的51.09%，占比较2022年末的34.34%大幅提升 [17][48] - 配置风格以稳健型固收类资产和组合投资为主：金融市场投资中，债券市场（9.36万亿元）与金融机构市场（4.22万亿元）合计占比90.23%，股票市场（0.78万亿元）与基金市场（0.69万亿元）合计仅占9.77%；证券投资信托中，组合投资规模达8.17万亿元，占比65.48% [18][19][49] - 转型是政策与市场双向契合的结果，政策鼓励信托资金参与资本市场，市场对多元化资产管理产品需求增强 [20][50] 非标资产配置详情 - 非标资产投资已成为次要运用方式，2025年上半年规模为9.70万亿元，占资金信托总规模的比例为39.70%，占比较2022年末的54.52%显著下降 [21][51] - 非标市场已成为次要投向领域，2025年上半年规模为9.38万亿元，占资金信托总规模的比例为38.40%，占比较2022年末的57.62%显著下降 [22][52] - 非标资产配置特点一：资产类别以固收类非标资产为主，2025年上半年余额8.91万亿元，约占非标资产总规模的91.86%，其中信托贷款（3.65万亿元）、存放同业（2.4万亿元）、债权投资（2.01万亿元）排名前三；权益类非标资产余额仅0.16万亿元，占比1.65% [22][52] - 非标资产配置特点二：投向领域以工商企业（余额4.12万亿元）、基础产业（余额1.60万亿元）、房地产（余额0.77万亿元）为主，三者2025年上半年在资金信托中的占比较2024年同期分别下降2.54、1.65、1.46个百分点 [24][53] 行业资本实力与经营业绩 - 2025年上半年，全行业固有资产规模为9264.33亿元，同比增长3.08%；所有者权益规模为7721.80亿元，同比增长2.22% [25][54] - 2025年上半年，全行业实现经营收入343.62亿元，同比增长3.34%；实现利润总额196.76亿元，同比增长0.45%，呈现触底回暖迹象 [29][59] - 行业仍处转型阵痛期，自2022年经营收入首次跌破千亿元、利润总额首次跌破500亿元以来，年度业绩在区间内波动且不稳定 [29][59] 未来发展前景与定位 - 政策地位明确：2025年国办函〔2025〕14号文明确信托业是我国金融体系的重要组成部分 [31][62] - 业务定位明确：2023年“信托业务三分类”政策厘清了资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三大类共25个品种的发展方向 [32][62] - 市场基础广阔：社会财富体量庞大，老龄化、财富代际传承、共同富裕催生巨大的资产管理、财富管理及社会服务需求 [32][62] - 信托公司需制定清晰战略定位，选择成为具有核心财富管理能力的资产管理机构、具有核心资产管理能力的财富管理机构或两者并举的综合化信托服务机构 [33][63]

行业核心观点 - 信托行业过去23年经历了探索期、高速成长期和调整期三个发展阶段，资产规模从2006年末的4800亿元增长至2024年末的29.56万亿元，创历史新高 [2][3][4] - 行业已打破刚性兑付，整体风险可控，不会发生系统性金融风险，并正通过业务三分类改革构建第二增长曲线 [6][8][9] - 行业未来将坚持长期主义，从经营固收类产品向提供综合金融和受托服务转化，实现高质量发展 [8][10][11] 行业发展阶段与规模演变 - **探索期（2002年-2006年）**：行业在《信托法》施行后进入规范化发展早期，规模小但完成了产品设计、金融基础设施等基础工作 [2] - **高速成长期（2007年-2017年）**：资产规模从2007年末的9800亿元指数级增长至2017年末的26.25万亿元，位居金融子行业第二，其中2007年至2013年每年末规模增长均超50% [2][3] - **调整期（2018年至今）**：受政策压降融资类业务影响，规模曾降至2020年末的20.49万亿元，随后在信托三分类规则推动下，于2024年末恢复至29.56万亿元的历史新高 [4] 行业盈利能力与关键节点 - 行业利润与规模增长基本同步，2017年达到峰值824亿元，随后进入调整 [4] - 行业为国家贡献了可观的税收，资管产品增值税针对固定收益部分按3%扣收，增长迅猛 [4] - **关键起飞节点（2006年-2007年）**：行业资产规模从4800亿元倍增到9800亿元，增长率达104%，增长关键因素是储蓄向理财的转化，中信信托规模增长率达408%，占比从8%跃升至超20% [5] 行业风险认知与业务转型 - 行业整体风险可控，少数涉险公司问题集中于股东自融和非标资金池，后者自2018年起已按监管要求逐年清理，央国企信托公司基本不涉及股东自融问题 [6] - 行业已普遍打破刚性兑付，为构建健康生态奠定基石 [6] - 房地产信托业务风险正通过金融政策支持（如"三支箭"、房企"白名单"）以时间换空间的方式化解 [7] - 信托业并非影子银行，一直受到严格监管，产品运作透明，无内嵌高杠杆 [7] 未来发展方向与战略路径 - 在信托业务三分类框架下，资产服务信托将成为行业规模二次增长的主战场，但短期内因商业模式探索难以贡献较多利润，而资产管理信托利润丰厚但竞争激烈 [9][10] - 短期行业规模将恢复增长，利润稳中有降；长期以稳定受托规模为基础，实现价值创造和利润提升 [10] - 行业践行长期主义需遵循三条路径：主动防控风险（信用、操作、合规、治理、声誉风险）、培育高信任度的信托文化、通过服务创造价值贴近民生 [11]

行业核心观点与定位 - 信托业属于资管行业，定位为私募，追求绝对收益目标，特色是另类投资和非标直接融资 [1] - 行业前期投融资结构中房地产业务占比较高，目前因房地产行业风险外溢处于业务结构调整中 [1] - 受托管理资产规模是量化描述信托行业的关键维度，其23年发展轨迹可分为探索期、高速成长期和调整期三个阶段 [1] 行业发展阶段与规模演变 - **探索期（2002-2006年）**：行业规模小、增长不快，但完成了产品设计、市场方向、资金寻找等基础设施建设工作 [2] - **高速成长期（2007-2017年）**：资产规模从2007年末的9800亿元增长至2017年末的26.25万亿元，位居各金融子行业第二位，期间利用横跨多个市场的优势快速发展 [2] - 2007年至2013年资产规模呈现指数增长特征，每年末均实现50%以上增长 [2] - **调整期（2018年至今）**：政策要求压降融资类和金融同业业务规模，资产规模最低降至2020年末的20.49万亿元，随后在信托三分类规则推动下，2024年末规模再创历史新高，达到29.56万亿元 [3] 行业盈利能力与关键节点 - 行业利润与规模增长基本同步，2017年实现峰值利润824亿元，随后开始下行，至今仍在调整 [3] - 行业自2018年开始计征的资管产品增值税增长迅猛，信托公司每年为投资者创造的可观投资收益需按固定收益部分的3%扣收增值税 [4] - 2006年至2007年是行业起飞关键节点，行业资产规模从2006年末的4800亿元倍增104%至2007年末的9800亿元 [4] - 同期，中信信托资产规模从386亿元增长408%至1962亿元，增速为行业近四倍，其规模占比从8%跃升至超20%，关键增长因素是储蓄向理财的转化 [4] 行业风险认知与业务转型 - 行业整体风险可控，不会发生系统性金融风险，少数涉险公司问题集中于股东自融和较大规模非标资金池，后者已按监管要求自2018年起逐年清理 [6] - 信托业已经普遍打破刚性兑付，为构建健康生态奠定基石 [6] - 针对前期较多的房地产信托业务风险，金融管理部门已出台包括信贷债券股权“三支箭”、房企“白名单”等一系列支持政策 [7] - 行业并非缺乏监管的“影子银行”，自资管新规和信托业务三分类实施以来，产品设立与管理受到更全面严格的监管 [7] 未来展望与发展路径 - 未来行业将根据信托业务三分类（资产服务信托、资产管理信托、公益慈善信托）合理调整业务结构，构建第二增长曲线 [8] - 资产服务信托将成为行业规模二次增长的主战场，基础资产包括众多非现金类财产，基数巨大，但可持续商业模式仍处于探索阶段 [8] - 短期行业规模与利润将出现分化：资产规模将恢复增长，行业利润将稳中有降；长期则以稳定受托规模为基础，为价值创造和利润提升夯实根基 [9] - 坚持长期主义穿越周期，未来发展路径包括主动防控风险（关注信用、操作、合规、治理、声誉风险）、培育信托文化、以及通过服务创造价值 [9][10]

行业概况 - 信托行业资产规模持续增长，截至2024年末达到29.56万亿元，较2023年末增长23.58%[3] - 行业转型加速，资产服务信托规模接近11万亿元，占比达40%，超过资产管理信托[3] - 资金信托投向证券市场占比46.17%，成为最大投资领域，其中股票和基金投资1.12万亿元[3] - 行业经营收入增长8.89%至940.36亿元，但利润下降45.52%至230.87亿元[3] 公司业绩 - 2025年上半年营业总收入1.50亿元，同比增长84.89%[2] - 归母净利润0.40亿元，同比增长13.36%[2] - 归母净资产141.07亿元，同比增长3.00%[2] - 信托业务收入1.13亿元，同比增长51.55%[2] - 新增信托项目117个，新增信托规模1080.01亿元，同比增长785%[7] 业务发展 - 受托管理信托规模3378.91亿元，较年初增长33.44%[7] - 在资产服务信托领域中标红星美凯龙重整案受托人[7] - 资产管理信托加速标品转型，完善多元产品线[8] - 固有业务实现利息收入3709.19万元，投资收益1.46亿元[5] 财务指标 - 基本每股收益0.0041元/股，同比增长13.89%[2] - 加权平均净资产收益率0.29%，同比增加0.02个百分点[2] - 经营活动现金流净额1.26亿元，同比下降61.60%[2] - 投资活动现金流净额-10.80亿元，筹资活动现金流净额6.86亿元[2] 公司治理 - 注册资本98.44亿元，位于行业前列[11] - 国有控股股东上海砥安持股50.30%[21] - 中国信托业保障基金持股14.78%[21] - 为国内唯一在上交所上市的信托公司[11]

文章核心观点 - 信托产品特别是财富管理服务信托通过财产独立和风险隔离等功能有效解决财富传承和保障困境 成为高净值人群和中产阶级的重要财富管理工具 [1][4][7] 信托业务分类 - 信托业务三分类于2023年正式施行 分为资产服务信托、资产管理信托和公益慈善信托三大类 [4] - 剧中提到的保险金信托、遗嘱信托和家族信托均属于资产服务信托下的财富管理服务信托范畴 [3][4] 财富管理服务信托功能价值 - 财富管理服务信托具备信托账户、多元场景、财产独立、资产投向和公益慈善五大核心价值 [4] - 财产独立价值得益于目的自由、权益分离、财产独立和责任法定等特性 使信托成为财产规划、继承和分配的天然工具 [4] - 保险金信托案例显示 300万元定额终身寿险加200万元年金险通过信托架构实现跨代际财富传承和特殊需求保障 [5] 市场发展现状 - 中国已成为全球第二大资产和财富管理市场 中等收入群体和高净值人群增长为财富管理服务信托提供广阔空间 [6] - 平安信托财富管理服务信托业务2024年实现超30%增长 截至2025年4月整体规模达2200亿元 行业占比20% [7] - 其中保险金信托规模1700亿元 家族信托规模超500亿元 [7] 政策支持与行业转型 - 2025年1月金融监管总局发文要求发挥信托机制财产独立和风险隔离优势 引导三类信托规范健康发展 [7] - 行业通过系统搭建与人工智能应用服务长尾客户 以服务整合满足高净值客户需求 并对金融机构进行赋能 [8] - 财富管理服务信托已成为信托公司转型的重要方向 迎来发展黄金期 [7]

业绩总结 - 2022年完成非公开发行股票后形成“一体两翼”格局，各项经营指标创新高[9] - 2024年9月末净资本1367267.71万元，风险资本569591.36万元，净资产1761426.01万元[11] - 2024年9月末净资本/风险资本为240.04%，净资本/净资产为77.62%[11] - 近十年净资本增加近90亿元，净资产值突破170亿元[13] 未来展望 - 制定2025 - 2027年资本管理及使用规划[2] - 未来三年净资本/风险资本指标最低要求260%[17][18] - 未来三年净资本/净资产指标目标值70%[17][19] - 目前注册资本51.14亿元位列行业第24位，未来三年目标≥63亿元[17][20] 新策略 - 坚持内生资本积累、外源融资并行原则补充资本[22] - 拟多渠道、多方式筹措资本来源[22] - 围绕“五篇大文章”谋篇布局战略发展规划[26] - 全面升级产品体系，形成固有+信托双轮驱动格局[26] - 优化财富管理策略，打通综合金融服务模式[26]