信用债续发机制试点 - 上交所发布《通知》试点公司债券续发行和ABS扩募业务 旨在规范业务活动 满足融资需求 提升债券市场流动性 [1] - 信用债续发行指存量债券增量发行并与原债券合并上市 发行人可使用有效注册文件简化备案流程 [2] - 合并后债券代码 条款等基本信息需保持一致 变更需经持有人会议审议 [3] 续发机制对市场的影响 - 缓解一级市场供给压力与二级流动性矛盾 降低高等级产业债流动性溢价 压降融资成本 [3] - 发行人融资便利性提升 高等级企业及存续规模大的主体受益更明显 [2][7] - 承销商投行业务或受冲击 因新发债券量可能下降 [2] 续发机制优势分析 - 利用已有批文减少重复申请 市场环境差时可先小规模发行 环境好转后增发补量 [4] - 平滑市场波动 避免大额发行冲击资金面 国有银行和央企采用增发可分散融资压力 [4] - 提高单券流动性 延长发行周期和交易活跃时间 稳定收益率期限结构 [5] 高等级主体优先受益 - 新政或加剧信用债流动性分化 高等级产业债更易实现"信用利率化" [7] - 低等级主体需权衡流动性与到期压力 高等级债差异主要在流动性风险而非信用风险 [7] - 历史案例显示中央汇金2021年增发145亿元中票 中国银行2005年增发69 3亿元次级债 [7] 银行间市场跟进预期 - 交易所试点后 银行间市场可能跟进 因后者规模达155 8万亿元(占比88%) 远超交易所21 2万亿元 [8][9] - 建议试点阶段选择优质央企 成熟后逐步扩围 参考国债"发1续N"模式稳定预期 [8][9] ABS扩募业务动态 - ABS扩募目前仅限持有型不动产ABS 突出"资产信用"和"权益属性" 采用平层结构 [9][10] - 已落地7单此类产品 未来是否与公募REITs扩募接轨受关注 [9][10] 债券市场整体数据 - 2024年末债券市场托管余额177万亿元(同比+12 1%) 银行间占比88% 交易所占比12% [9] - 2024年信用债发行14 5万亿元 国债12 4万亿元 地方债9 8万亿元 金融债10 4万亿元 [9]