战略布局 - 三菱日联金融集团计划大幅扩充全球证券化业务，特别聚焦美国市场，员工人数提升约25% [1] - 战略重心向北美市场转移，美国证券化市场规模庞大且流动性极佳，但竞争激烈且利润空间被压缩 [3] - 日本银行业面临国内经济低迷和全球监管复杂化的双重压力，多元化布局成为破解困局的必然选项 [3] 市场环境与挑战 - 美国证券化业务面临通胀、利率波动和监管趋严等多重压力，信用风险和市场风险显著提升 [4] - 来自高盛、摩根大通等老牌投行的激烈竞争，需通过技术创新、风险控制和客户服务实现差异化 [4] - 全球金融体系中地缘政治与经济博弈日益显著，日资银行通过深耕美国市场规避亚洲市场不确定性 [6] 技术与创新 - 区块链、大数据、人工智能等新兴技术在证券化产品设计、交易和风险管理中的应用重塑竞争格局 [6] - 美国市场对技术创新的需求和包容性为三菱日联提供了施展空间，但也提出了更高要求 [6] 合规与监管 - 美国证券市场监管机构对资产支持证券的披露、风险管理、投资者保护等方面有严格规定 [7] - 快速扩张需保证合规体系稳健，否则可能因违规遭遇重创，合规是竞争力的体现 [7] 未来展望 - 三菱日联的决策显露日本金融机构转型升级的决心，需以敏锐市场洞察力和风险管理能力筑牢扩张基石 [9] - 围绕证券化产品的较量将成为检验跨国金融巨头智慧和实力的重要战场，影响行业走向和资本流动 [9]

金融债发行情况 - 2025年上半年7家持牌消金机构合计发行金融债券总额达121亿元，不到2024年上半年255亿元的一半 [2] - 海尔消费金融10亿元金融债以2.20%票面利率发行，创持牌消金机构融资成本新低 [1] - 杭银消金2024年三期金融债票面利率从1月2.90%降至7月2.19% [2] ABS发行动态 - 2025年中原消金、海尔消金等机构发行8期ABS总额近100亿元 [3] - 中原消金ABS发行利率从2024年首期2.5%降至第四期2.04%，下降46个基点 [3] - 海尔消金ABS基础资产单笔金额0.49万元，涉及23.12万借款人30.64万笔贷款 [3] 融资渠道多元化 - 海尔消金构建股东存款、金融债、ABS等多元化融资矩阵，获149家金融机构543.84亿元授信 [2] - 2025年海尔消金累计通过6期ABS和2期金融债募资122亿元，融资成本从2023年2.9%降至2025年2.2% [8] - 中原消金ABS发行规模业内领先，2024年发行近65亿元，2025年又完成15亿元ABS [8] 行业挑战与应对 - 2025年2月末住户短期消费贷款余额9.87万亿元，较2024年初10.36万亿减少4900亿元 [5] - 2025年5月8家消金机构转让超80亿元不良资产包，中银消金上架20个不良资产包 [6] - 行业采取"瘦身+补血"策略：加速不良处置+低成本融资置换高成本负债 [6][7] 监管与行业趋势 - ABS票面利率最低已跌破2%至1.9% [9] - 监管强调提升自主获客风控能力，合理确定贷款利率 [9] - 行业竞争将从规模扩张转向精细化运营，AMC入局推动不良资产市场变革 [10]

公司动态 - Cablevision Lightpath LLC计划出售总额高达28亿美元的资产支持证券 这些证券将以光纤网络资产(包括管道和光缆)以及客户协议作为支持 [1] - Lightpath面临较大债务压力 公司共有72亿美元债务将于2027年到期 随后一年还有54亿美元债务到期 [1] - 为应对债务问题 Lightpath正在积极寻求通过资产支持证券的方式进行融资 [1] - 受此消息影响 Altice USA股价在周二大幅上涨16% [1] - Altice USA曾与债权人就重组其总额高达253亿美元的债务进行过谈判 但由于关税政策引发的市场波动 相关谈判于4月份被迫搁置 [1] 行业趋势 - 近期以光纤电缆等基础设施为抵押的资产支持证券(ABS)市场发展迅速 成为企业融资的重要渠道之一 [2] - Zayo Group Holdings Inc在今年早些时候发行了总额达15亿美元的此类债券 显示出市场对基础设施资产支持证券的浓厚兴趣 [2]

外汇市场 - 汇丰银行外汇策略主管认为地缘政治风险短期令英镑承压 英镑兑美元盘中跌至1 3530附近 [1] - 摩根大通指出美国5月PPI环比上涨0 1%低于预期 核心PPI同样仅上涨0 1% 数据强化9月降息预期 间接支撑英镑 [1] - 汇丰环球研究预计菲律宾央行下周将政策利率下调至5 25% 因通胀较低且第一季度经济增长缓慢 [2] 债券市场 - 丹斯克银行表示美国30年期国债拍卖需求良好 推动收益率降至5%以下 缓解市场对长期美债需求的担忧 [1] - 北欧斯安银行指出多数固定收益投资者预期瑞典央行6月利率决议将降息 [1][2] 地缘政治与商品 - 瑞穗证券认为地缘政治紧张局势的中期市场波动未被充分反映 若谈判避免冲突升级 油价或从75美元/桶回落至58-65美元区间 [2] 通胀与货币政策 - 野村证券指出美国5月关税对通胀影响有限 反映企业囤货行为及价格传导滞后性 [2] - Wilmington Trust认为长期关税更可能导致经济疲软而非通胀 美国消费者已削减非必需开支 企业定价能力下降 [2] - RSM首席经济学家称美国家电价格上涨反映进口税成本增加 消费者行为将决定通胀持续性 影响美联储降息时机 [3] 数据中心市场 - 高盛指出美国数据中心证券化市场规模从50亿美元激增至300亿美元 增长由云计算资本支出激增 供应紧张及政策推动 预计2026年年中达峰值入住率 [3] - 数据中心证券化市场涵盖ABS和CMBS结构 增长由配备数千个GPU的算力设施大规模投资推动 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在地方政府债务监管趋严、传统融资渠道收窄形势下，ABS 能助力城投平台缓解资金压力、优化资负结构，但城投 ABS 市场面临底层资产合规性等考验；报告从政策监管视角剖析城投 ABS 发展脉络，为其融资提供思路 [2][8] 根据相关目录分别进行总结 我国资产支持证券分类 - 企业资产支持证券（ABS）以企业非信贷类资产为基础资产，在交易所市场发行交易，适合企业盘活存量资产 [7] - 信贷资产证券化产品（CLO）以银行信贷资产为基础资产，多由金融机构发起，在银行间市场发行交易，通过资产池分散风险 [7] - 资产支持票据（ABN）以企业资产为基础，期限短，在银行间市场发行交易，注重短期融资需求 [7] 探索起步阶段（2005 - 2013 年） - 2005 年资产证券化业务起步，聚焦信贷资产证券化（CLO）试点，为企业 ABS 发展创造条件 [9] - 2006 年南京城建发行首单城投企业 ABS，但市场接受度低、发行成本高；2008 年后 ABS 市场短暂停滞；2012 年证监会重启企业资产证券化试点，为城投 ABS 规范化奠定框架基础 [11] - 2013 年证监会明确企业 ABS 监管框架，将城投平台部分收费权纳入可证券化资产范围，但发行仍谨慎 [11] - 此阶段城投 ABS 发行规模不足百亿元，远低于城投标债，底层资产单一，市场接受度低、票面利率高；为城投平台熟悉资产证券化工具等打下基础 [12] 转型扩容阶段（2014 - 2017 年） - 2014 年国务院禁止地方政府通过城投平台直接举债，倒逼其转向市场化融资；证监会确立企业 ABS 监管路径，上交所、深交所推动产品标准化，实行备案制提升发行效率 [14] - 政策支持下，城投 ABS 发行规模快速扩容，基础资产类型多元化，成为重要融资工具；此后监管强化市场监管和合规要求 [15] - 此阶段城投平台 ABS 进入制度化、规范化发展轨道，市场规模增长，底层资产多元化，发行效率提高，市场向多元化、规范化和市场化格局迈进 [16] 收缩调整阶段（2018 - 2020 年） - 2018 年多部门规范金融机构资产管理业务，强化城投 ABS 审查要求；财政部要求城投 ABS 基础资产现金流独立于财政补贴 [17] - 2019 年中央要求禁止城投企业变相举债，ABS 成为替代非标融资工具，但融资规模缩量 [18] - 2020 年疫情后政府刺激经济，同时规范平台公司债务管理，提升 ABS 业务透明度，提高发行门槛，推动城投平台向资产运营主体转型 [20] 转型升级阶段（2021 年至今） - 2021 年多部门统一信用债信息披露标准，要求城投平台建立市场化融资机制，细化城投 ABS 基础资产负面清单 [21] - 2023 年证监会明确 REITs 与城投 ABS 差异化定位，强调基础资产穿透式监管，推动 ABS 业务向市场化融资转型 [23] - 2024 年证监会强化对 ABS 基础资产审查，推动业务从规模扩张转向质量提升 [23] - 此阶段城投平台实现从政策性融资向市场化融资转型升级，政策推动 ABS 与其他融资工具结合，形成多层次融资体系，强化风险防控 [24]

融资计划 - 中联重科全资子公司中联重科融资租赁（中国）有限公司拟申请注册发行资产支持证券（ABS）及信用债 [1] - 资产支持证券发行规模不超过40亿元 [1] - 信用债发行规模不超过10亿元 [1] 担保安排 - 中联重科将为中联租赁中国提供担保 [1] 发行目的 - 优化资产结构 [1] - 拓宽融资渠道 [1] - 推动公司高质量发展 [1]

消费金融行业融资趋势 - 消费金融公司通过增强实力和优化信贷服务精准匹配市场需求，融资渠道畅通性直接影响服务能力和市场活力 [1] - 2025年在政策支持下行业融资呈现规模显著增长、市场信心回升的态势，ABS和金融债发行成为主要动力 [1] 资产支持证券(ABS)发行情况 - 2025年银行和互联网消费贷款ABS发行总额达1138.47亿元，监管支持提升消费类信贷资产证券化注册额度并扩大可证券化资产范围 [2] - 个人消费金融ABN一季度发行金额316.4亿元，同比增长213.2%，占ABN总规模的32.5%，小微贷款和融资租赁ABN为其他主要类型 [3] - 消费金融公司累计发行5只ABS共74.58亿元，中原消费金融发行两期各15亿元，南银法巴发行最大单笔19.58亿元 [3] 金融债发行动态 - 5家消费金融公司2025年累计发行金融债61亿元，杭银消费金融以25亿元居首，马上/宁银/尚诚分别发行15/10/11亿元 [4] - 已披露票面利率区间为1.69%-2.05%，杭银第一期1.69%为最低，马上第一期2.05%为最高 [4] - 中银消费金融和马上消费金融计划发行新一期金融债券，行业建议在资本补充和科技赋能方面加强政策支持 [4]

信用债续发机制试点 - 上交所发布《通知》试点公司债券续发行和ABS扩募业务 旨在规范业务活动 满足融资需求 提升债券市场流动性 [1] - 信用债续发行指存量债券增量发行并与原债券合并上市 发行人可使用有效注册文件简化备案流程 [2] - 合并后债券代码 条款等基本信息需保持一致 变更需经持有人会议审议 [3] 续发机制对市场的影响 - 缓解一级市场供给压力与二级流动性矛盾 降低高等级产业债流动性溢价 压降融资成本 [3] - 发行人融资便利性提升 高等级企业及存续规模大的主体受益更明显 [2][7] - 承销商投行业务或受冲击 因新发债券量可能下降 [2] 续发机制优势分析 - 利用已有批文减少重复申请 市场环境差时可先小规模发行 环境好转后增发补量 [4] - 平滑市场波动 避免大额发行冲击资金面 国有银行和央企采用增发可分散融资压力 [4] - 提高单券流动性 延长发行周期和交易活跃时间 稳定收益率期限结构 [5] 高等级主体优先受益 - 新政或加剧信用债流动性分化 高等级产业债更易实现"信用利率化" [7] - 低等级主体需权衡流动性与到期压力 高等级债差异主要在流动性风险而非信用风险 [7] - 历史案例显示中央汇金2021年增发145亿元中票 中国银行2005年增发69 3亿元次级债 [7] 银行间市场跟进预期 - 交易所试点后 银行间市场可能跟进 因后者规模达155 8万亿元(占比88%) 远超交易所21 2万亿元 [8][9] - 建议试点阶段选择优质央企 成熟后逐步扩围 参考国债"发1续N"模式稳定预期 [8][9] ABS扩募业务动态 - ABS扩募目前仅限持有型不动产ABS 突出"资产信用"和"权益属性" 采用平层结构 [9][10] - 已落地7单此类产品 未来是否与公募REITs扩募接轨受关注 [9][10] 债券市场整体数据 - 2024年末债券市场托管余额177万亿元(同比+12 1%) 银行间占比88% 交易所占比12% [9] - 2024年信用债发行14 5万亿元 国债12 4万亿元 地方债9 8万亿元 金融债10 4万亿元 [9]

新规核心内容 - 上交所发布《上海证券交易所公司债券和资产支持证券发行上市挂牌业务指南(2025年5月修订)》，试点公司债券续发行和资产支持证券扩募业务 [1] - 新规推出公司债续发行与ABS扩募两项创新业务试点，同步完善相关上市挂牌制度 [1] - 公司债续发行机制通过简化后续发行流程、扩大单只债券流通规模，改善信用债流动性不足问题 [1] 公司债券续发行机制 - 续发行是在不改变到期日和票面利率的情况下对现有债券的再次发行，以增大市场存量 [2] - 此前仅有国债、地方债和政策性金融债具有明确续发行机制，信用债历史上仅有中央汇金公司和中国银行两个主体续发行过 [2] - 新规允许发行人使用有效期内的公开发行注册文件或非公开发行无异议函申请发行备案，简化续发行流程 [3] - 续发行后符合基准做市品种条件的公司债券可纳入基准做市品种范围，提升做市商报价积极性 [3] ABS扩募机制 - ABS扩募是指计划管理人对存量持有型不动产资产支持证券进行扩募发行并合并挂牌，不涉及设立新的资产支持专项计划 [2] - 合并上市挂牌后，存量ABS的发行条款和投资者权益保护安排原则上保持不变 [3] 流动性提升措施 - 通过增大债券存量提升市场可交易量，增强机构投资积极性 [4][5] - 大存量债券可降低交易费率和管理成本，吸引大型机构投资者 [5] - 做市机制引入有助于降低买卖价差，提升二级市场流动性 [3] 发行流程优化 - 简化续发行流程，缩短企业融资周期并降低操作成本 [3] - 利用既有批文资源减少重复申请，提升发行便捷性 [5] - 发行人可根据市场环境灵活调整发行规模，提升融资成功率 [5] 市场影响 - 新规有望推动债券市场从"增量扩张"向"存量优化"转型，缓解企业再融资压力 [4] - ABS扩募机制可为基础设施REITs等长期资产提供更灵活资金支持 [4] - 续发行机制帮助整合存续债券，解决管理混乱问题，降低操作风险和管理成本 [6]

我国老龄社会的主要特征 - 2021年我国总人口达14 13亿人峰值 2035年将降至13 73亿人 65岁及以上老年人口2023年达2 17亿人 预计2034年和2052年分别突破3亿人和4亿人 占世界老年人口1/4 [2] - 老龄化呈现"农村先老 农村快老 农村更老 农村高老"城乡倒置格局 农村养老保障制度设计仍处弱势 需推动城乡产业跨界融合协调发展 [3] - 60岁及以上失能老年人口规模存在统计差异 第七次人口普查估算为618万人(占总人口0 4%) 而CHARLS数据估算2020年达4530万人 江苏等地调查显示普查数据更接近实际 [4] 养老金融发展路径与国际经验 - 世界银行提出"五支柱"养老金体系 我国构建"三支柱框架"：基本养老保险(第一支柱) 企业/职业年金(第二支柱) 个人养老金(第三支柱) [5] - 中国养老金融包含三大层面：养老金金融(基础) 养老产业金融(支撑) 养老服务金融(实现形式) 比国际范畴更广泛 [5] - 日本德国采用"三支柱框架"并引入自动平衡机制 我国或配套税收优惠机制以吸纳低收入和灵活就业人群参保 [6] 养老产业金融发展策略 - 当前养老产业占GDP比重偏低 服务业内部存在机构养老市场化程度高 居家社区养老市场化低的结构失衡 [8] - 产业主体呈现"小 散 乱 弱"特征 需通过破除投资壁垒 规范市场秩序打造产业生态圈 提升规模效应 [9] - 需结合新基建推动互联网 大数据 人工智能与养老产业融合 加快智慧化升级 [9] 养老服务金融创新方向 - 根据《中国城市养老服务需求报告2022》 30-39岁成为养老规划高峰年龄段 近七成城市居民认同年轻时需规划养老财富 [15] - 养老人生呈现三段式特征：活力阶段超半数选择居家养老+旅居 半失能阶段仍以居家为主 失能失智阶段转向机构养老 [13] - 需发展普惠保险和第三支柱养老保险 构建覆盖不同养老阶段的金融解决方案 地方政府已试点长期护理保险制度 [13] 商业银行发展建议 - 招商银行 中国银行已在养老金融产品界面展示和架构开发方面领先 建议构建"社会账户+企业年金+个人养老金+保险"资金流水图谱 [16] - 可结合REITs ABS 养老产业专项债券等工具为养老产业提供长周期融资支持 坚持数字化标准化贯通全链条服务 [20] - 需打造"健康金融"品牌概念 将绿色金融理念与个人健康追求结合 联动普惠金融 科技金融 数字金融形成生态 [19]