报告核心观点 今年以来信用债ETF快速发展，5月以来信用债在其规模增长及未来空间预期催化下走出独立行情，成分券交易活跃、成交低估值幅度高、估值与信用利差受追捧；往后看科创债ETF上市后规模或继续增长，成分券估值或进一步下探，但追高性价比不高，可择机参与部分非成分券，其他信用品种维持此前观点 [1][2][3]。 各部分总结 5月以来，信用走出独立行情 - 5月以来债市震荡、利率横盘，信用债ETF规模增长及预期催化信用债抢筹，信用走出独立行情，截至7月7日，1、3、5、10年期AA+中短票收益率较5月初分别下行16、21、17、19bp，对应信用利差收窄4、13、15、21bp，3年期中短端利差基本压缩至去年低点，5年期及以上尚有20+bp空间 [1][13]。 成分券行情有多“卷” - 增量资金建仓需求和规模增长预期催化5月以来信用债抢筹行情，成分券交易活跃度显著提高，5月以来换手率高于非成分券，6月中下旬后科创债ETF增量预期加速抢配科创债指数成分券并替代部分基准做市成分券 [2][17]。 - 5月以来尤其是5月底后，成分券成交低估值幅度明显高出非成分券且差距拉大，非成分券间差异不明显，中长端债项成交低于估值幅度高于短端，超长端6月下旬以来增大 [2][19][21]。 - 成分券估值与信用利差表现反映机构对行情的追捧，但不及成交数据直观 [2]。 信用债ETF行情空间怎么看 - 科创债ETF上市后规模或将继续增长，参考基准做市信用债ETF，未来规模或接近3000亿元，考虑多种因素后规模或在1450 - 3000亿元之间 [29]。 - 成分券估值或进一步下探，以1年期隐含评级AAA左右高等级个券看，后续估值压缩空间或在3 - 10bp，但抢筹行情下成交收益率低于估值，交易空间逼仄，追高性价比不高 [3][31]。 - 成分券交易拥挤时，可择机参与部分成分券主体的非成分券，其估值有流动性溢价空间，后续可能跟随压缩但幅度有限，最近1 - 2周二级成交低估值幅度较大，科创债表现明显 [3][44]。 - 其他信用品种参与维持6月22日报告观点，短信用利差极致压缩，可作底仓跟随利率趋势，利差压缩空间不大；中长端风险可控，优选长二永品种，或走出品种利差压缩行情，也可挑选中长端有骑乘价值的主体参与 [4][52]。