ETF市场总体规模与增长 - ETF市场总规模达到4.66万亿元，较年初增长近25% [1] - 股票型ETF规模3.18万亿元，占比近七成，债券型ETF年内增长194.44% [2] - 华夏基金和易方达基金新增规模分别达到1465.11亿元、1248.62亿元 [2] - 规模排名前十的机构规模总和占ETF总规模的近八成 [2] 头部基金公司表现 - 华夏基金旗下ETF规模突破8000亿元，超过规模排名后40家基金公司的规模总和 [1] - 富国基金、南方基金分别增加818.16亿元、694.14亿元 [2] - 广发基金、嘉实基金、博时基金等ETF规模年内增长均超500亿元 [2] - 海富通基金ETF规模较年初增长100% [3] ETF市场发展驱动力 - 政策为ETF发展创造有利环境，2024年新"国九条"为ETF开辟快速审批通道 [5] - 机构投资者大幅增加ETF配置比例，个人投资者借助ETF精准把握市场机遇 [5] - 2025年诞生首批科创综指ETF等标志性产品，填补市场空白 [6] - ETF持仓透明、费率低廉、风险分散等优势使其成为投资组合中不可或缺的"标准件" [6] ETF产品创新与应用 - 招商基金旗下招商中证红利ETF、招商纳斯达克100ETF等获得较多市场关注 [4] - 首批科创债ETF发行上市，招商中证AAA科技创新公司债ETF规模突破100亿元 [4] - ETF可作为资产配置重要工具，适合进行行业轮动择时投资 [6] - 通过研究ETF底层资产可快速了解行业主要企业构成和市场竞争格局 [7] 行业趋势与展望 - 指数化投资规模首次超过主动投资，中国境内涌现3家全球前二十五大的ETF提供商 [3] - 需要全行业合力推动指数化投资从"工具属性"向"资产配置中枢"升级 [4] - ETF高速扩张反映出投资者投资理念正在逐渐成熟，市场走向专业化 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 7/17 - 7/25基准做市信用债ETF和科创债ETF成分券未明显超调，除市场利率整体调整外未观察到其他增量因素 [1] - 虽两只ETF已进入贴水区间且基准做市信用债ETF贴水幅度大，但后市交易情绪或修复拉动升贴水率回归中枢，建议适度关注折价带来的阶段性交易机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 信用债ETF表现如何 - 7/21 - 7/25受权益和商品市场影响，两只ETF整体承压调整，收盘价7/21 - 7/24连续4天回调，7/25表现分化；7/28净值小幅修复 [5] - 截至7/25，10只科创债ETF收盘价跌破100元，上市以来累计跌幅0.28% - 0.57%；8只基准做市信用债ETF收盘价跌破101元，7/17 - 7/25区间跌幅0.45% - 0.66% [5] - 科创债ETF上市后资金净流入快速退坡，7/23 - 7/25基准做市信用债ETF资金大幅流出，7/24基准做市信用债ETF单日净流出25.2亿元创今年初上市以来最大 [6] 如何看待信用债ETF的折价交易机会 - 信用债ETF可在二级市场交易，8只基准做市信用债ETF采用实物申赎，10只科创债ETF仅3只为现金申赎 [12] - 市场调整时投资人倾向在二级市场出售份额致ETF短期折价，折价后有折价幅度扩大和升贴水率回归中枢两种演绎方向 [13] - 7/17 - 7/25两只ETF成分券未明显超调，未观察到导致估值超额调整的其他增量因素 [14] - 7/21 - 7/25基准做市信用债ETF贴水幅度加深，科创债ETF转为贴水状态，7/25债市修复带动贴水率回升 [18] - 虽两只ETF进入贴水区间且基准做市信用债ETF贴水幅度大，但后市交易情绪或修复拉动升贴水率回归中枢，建议关注折价带来的阶段性交易机会 [19]

行业与公司 - 行业：债券ETF市场 [1] - 公司：海通、博时、富国、广发、南方、永赢等基金管理机构 [13][14] 核心观点与论据 市场发展与规模 - 2022年跨市场现金申赎证金债ETF推出是债券ETF发展的重要转折点 [1][3] - 2025年1月和7月分别上市的基准做市信用债ETF和科创债ETF推动市场成熟，截至2025年7月25日全市场债券ETF总管理规模超过5,104亿元 [1][4][5] - 债券ETF在被动指数基金中的规模占比从年初的15%上升至25%，主要受益于信用债ETF发行 [1][6] - 科创债ETF上市首周规模迅速增长至约1,000亿元，7只产品日均换手率超过100% [1][7] 产品特点与差异 - 债券ETF与场外被动指数基金在久期和成分上存在差异，债券ETF久期分布较为分散 [1][8][10] - 利率债ETF以国债和地方债为主（占比约30%），场外被动指数型产品中政金债占比超过50% [11] - 可转债ETF是场外产品未涉及的领域 [11] - 短融ETF实际配置149只成分券，仅占标的指数总量约1/20，通过典型抽样复制策略实现有效追踪 [20] 投资者结构 - 机构投资者对可转债ETF、中短久期国债和政金ETF持有比例较高（可转债ETF机构持有比例达97%-99%） [12] - 散户对30年期国债ETF和短融ETF持有比例较高（30年国债ETF散户持有比例达46%） [12] - 保险配置比例从2021年70%降至2024年35%，银行理财资金增配明显 [12] 竞争格局 - 债券ETF与场外被动指数基金管理机构头部重合度低，前三大管理人分别为海通、博时和富国 [13] - 富国基金依靠政金债ETF（利率债产品）进入前三名 [14] - 债券ETF领域尚未形成稳定头部机构格局，排名受单只产品规模变化影响较大 [14] 发展阻力与机遇 - 国内债券ETF市场面临基础设施建设滞后、产品供给和创新不足、投资者认可度不高等阻力 [2][15] - 截至2024年底全市场仅有21只债券ETF，2025年7月末增至39只 [15] - 未来可通过互联互通机制、丰富产品线和加强投资者教育推动发展 [2][15] 国际比较与借鉴 - 截至2025年一季度末美国债券ETF规模达1.9万亿美元，场外指数产品为1.1万亿美元 [16] - 贝莱德和先锋基金两大管理机构市占率达66%，贝莱德旗下iShares品牌拥有145只固收ETF，总规模超过7,500亿美元 [22] - 国内可借鉴海外经验加强综合性、高收益、利率期限完备性及信用主题多元化等细分品类布局 [26][28] 其他重要内容 风险提示 - 需关注科创成分券的价格波动风险及交易拥挤问题 [1][7] 资金流入特征 - 资金流入与细分类型相关性较大，与跟踪误差相关性较小 [18] - 资金持续流入的关键因素包括强者恒强效应、策略稀缺性和制度设计优势 [17] 评价指标 - 债券ETF跟踪误差中位数为0.02%，平均值为0.03%，整体跟踪效果较好 [19] 投资价值 - 30年期国债ETF是唯一可用于超长久期国债配置工具 [21] - 短融ETF是明确类现金管理工具，有助于机构投资者实现久期轮动策略 [21] - T+0机制和低费率优势适配短期波段操作需求 [21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年二季度债券指数基金（含ETF）规模、数量双升，总规模突破1.5万亿元，债券ETF是增长主力军，底层资产类别、久期结构更均衡多元，细分策略丰富，未来有望借政策引导与产品创新加速发展，发展方向包括布局综合类债券指数基金、增加长久期指数债基供给、细分信用产品策略、挂钩境外债券指数基金、深化跨市场及主动型债券ETF发展等 [1] 根据相关目录分别进行总结 债券指数基金发展正驶入快车道 - 2025年二季度债券指数基金（含ETF）规模、数量双升，总规模达1.55万亿，较上季度增加超3000亿，环比增幅25%，贡献全部债基环比增量的36%，同比增加5600余亿，增速57%，贡献债基同比增量的180% [11] - 数量上，全市场债券指数基金（不含10只科创债ETF）共343只，较上季度增加13只，均为场外产品，同比增加53只，场外和场内（ETF）分别增加44只、9只，新增ETF主要是8只基准做市信用债ETF [11] - 债券ETF是规模增长主力军，二季度末总规模达3844亿，环比增长76%，同比增长250%，贡献一半以上指数债基增量，7月23日已突破5000亿，10只科创债ETF上市5个交易日突破1000亿 [13] - 细分类型中，信用债ETF、尤其基准做市信用债ETF扩容显著，二季度末基准做市信用债ETF规模达1282亿，环比增长超3倍，贡献二季度债券ETF增量的60%，短融、公司债等其他信用ETF增速高，国债、政金债等利率债ETF增速次之，可转债ETF规模环比降近3亿 [13] - 格局上，各机构旗下纯债指数基金（剔除可转债）南方、广发、富国位列前三，规模均达千亿级别，纳入2只可转债ETF后，博时、南方、广发位列前三，规模也达千亿级别，富国旗下政金债券ETF规模最大，达520亿，海富通纯债指数产品二季度规模增长最多，易方达等增速迅猛 [16] 债券指数基金产品线更趋丰富 底层资产类别 - 债券指数基金（不含ETF）主要投资政金债、同业存单等，政金债指基规模最大、数量最多，二季度末超8000亿，占比约71%，数量173只，其次是同业存单，规模约1252亿，占比约11% [26] - 二季度信用债指数基金扩容，规模达1285亿，首次超同业存单类指数基金，位次第二，占比约11%，较一季度提升近6个百分点，环比增速超一倍，数量23只，较一季度增加4只，金融债、综合债指基产品占比均有小幅提升 [26] - 债券ETF方面，二季度基准做市信用债快速扩容，规模超政金债成第一大细分品类，此前政金债占比领先，二季度末基准做市信用债ETF规模超2200亿，占比超30% [28] 久期结构 - 债券指数基金（不含ETF）1 - 3年、3 - 5年期限段占比高，二季度以来5年以上期限段规模占比明显提升，二季度末1 - 3年、3 - 5年占比分别达30%、42%，5年以上占比提升约5个百分点至16% [32] - 债券ETF此前以1 - 3年为主，二季度以来3 - 5年占比显著提升，得益于基准做市信用债ETF扩容，其加权平均久期在3 - 4年，3 - 5年期债券ETF占比从一季度的5%左右跃升至40%，3年及以下、5 - 10年期占比下滑，三季度10只科创债ETF上市进一步填充3 - 5年期限段产品 [32] 细分策略 - 信用债、金融债等指数基金的细分策略与类型更趋多元，二季度新增13只债券指数基金中，5只属于信用债指数基金（含金融债），涵盖投资级、绿色主题/ESG、区域等细分主题 [42] - 新增1只区域主题指数基金（京管泰富中债京津冀综合，规模60亿）、2只ESG主题信用债指数基金（规模共计40亿）、3只投资级信用债指数基金（规模共计180亿） [42] 债券指数基金未来发展思路 债券指数基金未来发展空间 - 美国债券指数基金（含ETF）在2008年金融危机后高速发展，因收益率下行、风险偏好降低、产品供给丰富、监管放松等因素推动 [47] - 国内债市步入低利率时代，监管支持创新，基金公司布局意愿强，产品供给丰富且认可度提升，但我国被动型债基、债券ETF占比均低于美国，未来伴随品种扩容、政策支持、养老资金入市，债券指数基金增长潜力大 [48] 债券指数基金发展思路 - 布局综合债指数基金，我国场内综合类产品尚处真空，美国发展最早、规模最大 [6] - 丰富期限供给，增加10年以上地方、5年以上信用等长久期品种供给，场内10年以上地方债、政金债ETF、5年以上信用债ETF缺乏产品，场外长久期债券指数基金少且底层均为政金债 [6][55] - 细分信用债指数基金策略和类型，聚焦ESG细分领域、科创债及金融类品种，场外信用债指数基金策略覆盖多维度，场内信用债ETF策略丰富度提升空间大 [57] - 挂钩境外债券指数基金，如南向通债券指数基金，2025年7月央行与香港金管局扩大参与机构范围，提升市场活力，未来额度放开将开辟跨境发展新空间 [62] - 发展跨市场债券ETF，如10年、30年国债ETF、长久期政金债ETF、中票或二永债ETF等，推动银行间与交易所债券市场互联互通 [63] - 发展主动型债券ETF，国内尚无主动型固收ETF，美国主动固收ETF是市场重要组成部分，久期较短产品可作现金管理替代工具 [67]

沪深两市ETF市场概况 - 截至6月末沪市ETF共701只总市值31473.20亿元深市ETF共495只总市值11539.20亿元两市合计规模43012.40亿元较上月稳步上升 [1] - 沪市基金产品共870只资产管理总规模32259.87亿元深市基金产品共783只资产管理总规模11910.20亿元 [1] - 首批10只科创债ETF于7月17日上市重塑债券ETF市场格局 [1] 券商ETF业务竞争格局 - 沪市ETF成交额前五券商为华泰证券(11.75%)中信证券(11.04%)国泰海通(6.55%)东方证券(5.30%)中国银河(4.71%) [2] - 深市ETF成交额前五券商为东北证券东方财富东方证券方正证券港裕信息 [2] - 沪市ETF持有规模前五券商为中国银河(24.03%)申万宏源(17.61%)中信证券(6.26%)国泰海通(4.78%)招商证券(4.63%) [2] - 深市ETF持有规模前五券商为东方财富东方证券方正证券光大证券广发证券 [2] - 特色券商如东方财富东北证券方正证券通过差异化战略构建核心竞争力港裕信息在深股通服务领域表现亮眼 [2] 债券ETF发展动态 - 上半年国内ETF市场扩容近5800亿元债券ETF和港股ETF为主要吸金品种 [3] - 债券型ETF数量从21只增至29只规模增长贡献率达36%增加超2000亿元 [3] - 股票型ETF数量从893只增至1055只规模增加2415亿元其中港股ETF贡献约1200亿元 [3] - 全市场债券型ETF总规模已达2181亿元投资者对债券指数化产品认可度持续提升 [4] - 创新药机器人人工智能等细分赛道ETF成为热门选择26只ETF上半年规模增长超百亿元 [3]

债券ETF市场发展现状 - 2025年上半年债券ETF总规模突破3500亿元，相比2024年初增长近两倍，截至2025年7月20日总规模突破5000亿元，仅7月上半月就增加近1200亿元 [1] - 科创债ETF表现亮眼，主要投资半导体、人工智能等领域公司债，具有AAA级央国企发行、T+0交易、管理费加托管费仅0.2%等特点 [1] - 首批10只债券ETF发行首日募资近300亿元，海富通债券ETF管理规模逼近1000亿元，博时和富国债券ETF管理规模均超500亿元 [1] 债券ETF资金端特点 - 机构投资者占债券ETF持有量的85%，主要包括险资、银行理财等中长期资金 [2] - 银行自营资金因技术原因暂未大规模参与债券ETF，需设计更适合银行操作的产品以取得监管和资金端认可 [2] 债券ETF产品创新方向 - 细分赛道包括绿色债券、乡村振兴主题ETF、区域性信用债ETF、杠杆及反向ETF等 [3] - 机构资金偏好长久期利率债ETF和信用债ETF，同业存单ETF可作为货币基金替代品 [3] - 零售市场客户偏好"T+0申赎+分红月月派"产品，跨境配置可通过跟踪国际债券指数实现 [3] 科创债ETF发展前景 - 科创债市场规模已超2万亿元，未来将细分出绿色科技、芯片产业等主题债券ETF [4] - 政策支持力度大、发行门槛降低将进一步提升科创债ETF流动性 [4] 债券ETF差异化发展路径 - 需从产品设计创新、精准市场定位及深度挖掘投资者需求三方面寻求突破 [2] - 可探索ESG整合、智能合约ETF等前沿方向，实现垂直细分+场景适配 [4]

债券基金净值调整 - 7月以来超半数债券基金业绩告负，其中华泰保兴尊益利率债6个月持有、德邦锐裕利率债等多只主要配置长债的基金月内净值回撤超1.5%，年内净值亏损的债券基金数量扩大至426只 [1] - 近期上市的科创债ETF场内现价均不足100元，持有人均未能实现盈利，年初上市的基准做市信用债ETF现价也跌至100元附近 [2] - 此次债市调整具有结构性特征，长端利率债及部分信用债调整幅度较大，如2只30年国债ETF近5日跌幅超1.6%，而短融债ETF价格波动不大 [2] 赎回情况 - 近一周已有10余只债券基金因大额赎回调整净值精度，包括银华中债1-3年农发行债券指数基金D类、金鹰添福纯债C类、泰信汇盈债券基金等 [4] - 7月24日债券型ETF净流出6.56亿元，资金持续净买入纪录中断 [4] - 7月24日公募债基净申购指数负值扩张至29.2，为去年"9·24"之后最大单日赎回，主要减持机构为银行理财及其通道 [6] 市场情绪与机构观点 - 恒生前海基金固收投资总监李维康分析，股票与商品上涨导致风险偏好提高，债市承压，利率曲线先陡峭后整体调整 [2] - 博时基金基金经理吕瑞君认为"反内卷"政策推动股市商品走强，风险偏好回升压制债券表现 [3] - 华西固收团队指出理财系赎回多为防御性操作，非负债大规模流失，认为去年"9·24"式剧烈调整大概率不会重现 [6] 资金流向与规模变化 - 债券ETF规模从年初1740亿元增至6月突破3000亿元，7月18日历史首破5000亿元 [5] - 近期8只基准做市信用债ETF和部分科创债ETF出现资金净流出 [5] - 博时基金和鹏扬基金旗下2只30年国债ETF近一周逆势获资金净流入52.72亿元和36.73亿元 [7] 未来展望 - 李维康认为10年期国债收益率上行至1.75%附近压力消化基本到位，调整后可能是配置机会 [7] - 信用债利差经二季度下行后偏低需修复，但短端信用利差已低于去年低点 [8] - 利率债性价比经二季度横盘后提升，若非无风险利率转熊时点应更多关注机会 [8]

债券基金业绩表现 - 7月超半数债券基金业绩告负，其中华泰保兴尊益利率债6个月持有、德邦锐裕利率债等多只主要配置长债的基金月内净值回撤超1.5% [2] - 年内净值亏损的债券基金数量扩大至426只 [2] - 近期上市的科创债ETF场内现价均不足100元，几乎所有持有人均未能实现盈利 [5] 债市调整特点 - 调整幅度较大的主要是长端利率债以及部分信用债，如两只场内交易的30年国债ETF近5日跌幅超过1.6%，而短融债ETF价格波动不大 [6] - 股票与商品近期持续上涨，风险偏好提高，使债市承压，利率曲线陡峭，长端调整为主 [7] - 7月23日—7月24日短端亦跟随长端调整，可能因基金赎回开始逐日抬升 [7] 资金流动与赎回情况 - 近一周以来，已有10余只债券基金产品因发生大额赎回而不得不对基金份额净值的精度进行调整 [9] - 7月24日，6.56亿元资金从债券型ETF净流出，资金持续净买入债券ETF的纪录被中断 [10] - 8只基准做市信用债ETF近一周均出现资金净流出现象，部分科创债ETF也出现资金净流出 [11] 市场情绪与机构观点 - 华西固收团队指出，7月24日公募债基净申购指数负值扩张至29.2，遭遇"924"之后的最大单日赎回 [11] - 恒生前海基金固收投资总监李维康认为，去年"924"的调整甚至踩踏大概率不会出现 [12] - 博时基金基金经理吕瑞君认为，债券乐观行情的内在逻辑依然是融资需求和债务杠杆强度走弱 [16] 投资机会与展望 - 博时基金和鹏扬基金旗下两只30年国债ETF近一周分别获资金净流入52.72亿元和36.73亿元 [13] - 李维康认为，10年期国债收益率上行至1.75%附近，压力消化大概率已基本到位，调整后是配置机会 [15] - 吕瑞君认为，此次债券回调给三、四季度带来较好的配置和交易机会 [16]

科创债ETF规模增长 - 首批科创债ETF成为债券ETF最活跃品种之一，10只科创债ETF在23日突破千亿规模后继续吸金，最新规模达到1010.86亿元 [1] - 华夏科创债ETF规模保持第一，最新规模153亿元 [1] - 嘉实科创债ETF、富国科创债ETF规模分别为147.46亿元、145.11亿元 [1] - 鹏华科创债ETF、招商科创债ETF均超过百亿，达到135.12亿元、105.63亿元 [1] 债券ETF市场格局 - 当前债券ETF市场最大规模的品种为基准做市信用债ETF，8只产品均在百亿之上，合计规模1317.59亿元 [1]

高成长产业债市场发展现状 - 上交所高成长产业债发行提速 今年以来已引发业界广泛关注 [1] - 储备项目达300余单 已立项100余单 规模持续扩大 [2] - 截至6月30日累计发行53只 总规模超300亿元 覆盖汽车制造、煤炭、高新科技等多元行业 [3] 产品定位与市场功能 - 定义为"境外高收益债-垃圾债" 具备有效定价、投融资交流顺畅、投资者结构多元等特点 [4] - 通过信用分层实现"高信用低票息 低信用高票息" 促进资本风险分散 [4] - 引导资金流向有需求企业 助力债券市场高质量发展 [2] 发行主体与投资者结构 - 发行人产业属性显著 需更多非银投资者支持 能为投资者提供超额收益 [3] - 多地区多类型企业完成创新发行 包括租赁设备、高空设备等细分领域 [3] - 交易所正完善二级市场询报价机制 提升流动性和价格发现能力 [4] 市场挑战与改进方向 - 需扭转"重城投轻产业"观念 加强信息披露和投资者保护条款 [5] - 二级市场流动性不足 买卖价差和交易成本影响参与积极性 [6] - 信用分层带来风险识别问题 需完善违约处置和投资问责机制 [6] 金融创新与产品展望 - 管理层拟研究推出高成长产业债ETF 提升流动性和交易活跃度 [7] - 债券ETF可分散信用风险 符合证监会拓展债券ETF的政策导向 [7] - 基准做市信用债ETF具有低风险、高收益、高流动性特点 有望成为避险主流选择 [8]