在去年9月24日举行的国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清表示，要加快投资端改革，推动构 建"长钱长投"的政策体系。随后，为进一步促进中长期资金入市，中国证监会印发了《关于推动中长期 资金入市的指导意见》(以下简称《指导意见》)。 今年9月5日，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公开募 集证券投资基金销售费用管理规定》，其中，大幅降低销售端费用并优化了赎回费制度安排，以近3年 平均数据测算，第三阶段基金销售费用改革将整体降费约300亿元，降幅约为34%。 自2023年7月中国证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》后，公募基金费率改革按照"基金管理 人—证券公司—基金销售机构"的实施路径，分为三阶段推进。此次销售端的降费规则出台意味着公募 基金费率改革第三阶段开始启动。 第一阶段，主要降低主动权益类公募基金产品的管理费率、托管费率；第二阶段，主要调降基金股票交 易佣金费率，降低基金管理人证券交易佣金分配比例上限；第三阶段，主要调降认申购费等销售环节费 率，每年为投资者让利约300亿元。据中国证监会预计，公募基金费率改革三个阶段累计每年为投资者 让利约510亿元，超额完 ...

时值一揽子政策发布一周年之际，在今年9月22日国新办举行的新闻发布会上，资本市场推动中长 期资金入市的成绩单也随之浮出水面。吴清介绍，截至今年8月底，各类中长期资金合计持有A股流通 市值约21.4万亿元。 公募基金降费改革全面落地 《指导意见》提出，要稳步降低公募基金行业综合费率。对于公募基金费率改革一年来的成就，吴 清在9月22日的发布会上表示，投资端改革实现重大突破，三阶段降费改革全面落地。 今年9月5日，中国证监会对《开放式证券投资基金销售费用管理规定》进行了修订，并更名为《公 开募集证券投资基金销售费用管理规定》，其中，大幅降低销售端费用并优化了赎回费制度安排，以近 3年平均数据测算，第三阶段基金销售费用改革将整体降费约300亿元，降幅约为34%。 自2023年7月中国证监会发布《公募基金行业费率改革工作方案》后，公募基金费率改革按照"基金 管理人—证券公司—基金销售机构"的实施路径，分为三阶段推进。此次销售端的降费规则出台意味着 公募基金费率改革第三阶段开始启动。 在去年9月24日举行的国新办新闻发布会上，中国证监会主席吴清表示，要加快投资端改革，推动 构建"长钱长投"的政策体系。随后，为进一步促进 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 第二批 14 只科创债 ETF 首发，合计约达 400 亿元，探讨对科创债 ETF 指数成分券影响及当前成分券机会 [3][9][46] - 债市调整下信用债 ETF 总规模 8 月增长，科创债 ETF 贡献大部分增量，基准做市信用债 ETF 规模下滑 [3][9][46] - 7 月 18 日后各期限各隐含评级成分券调整，短端扛跌，期限越长调整越大，部分品种补跌，投资者对后市有分歧 [4][17][47] - 科创债 ETF 扩容带来增量资金，科创债成分券相对做市成分券更扛跌，超额利差走阔慢 [4][30][49] - 当前成分券补跌因债市情绪弱，部分机构卖出止盈，四季度成分券超额收益可能有限 [4][5][49] - 考虑利率等因素，二批次科创 ETF 上市后成分券流动性预计不错，可从偏票息角度配置 [6][42][50] 根据相关目录分别进行总结 最近信用债 ETF 表现如何 - 债市调整下信用债 ETF 总规模 8 月增长至 3500 亿元附近，科创债 ETF 贡献大部分增量，基准做市信用债 ETF 规模减少 107 亿元，短融 ETF 增加 57 亿元 [3][9][11] - 做市信用债和科创债 ETF 换手率波动下降，短融 ETF 换手率震荡上行 [11] - 年初至今沪城投债指数涨幅最大，其次是深 AAA 科创债和中证 AAA 科创债，城投债 ETF 和短融 ETF 涨幅靠前 [15] 科创债指数成分券表现如何 - 以 1.5 - 2Y 中证科创债指数成分券为例，行情分申报、认购结束、上市三个阶段，7 月 17 日后成分券超额利差震荡转正并补跌 [17][19] - 从低估值成交和换手率看，市场对成分券后续走势有分歧，7 月下旬后高估值成交集中，8 月后换手率降至 5%以下 [17][47] - 截至 9 月 12 日，高等级各期限成分券较中票估值偏低，7 月 18 日后各期限各隐含评级成分券调整，短端抗跌，1.5 - 2Y 和 2 - 3Y 成分券较 AAA 中票超跌 [21][22] 成分券还会有超额表现吗 - 基准做市信用债 ETF 一季度规模增幅慢，成分券未大幅跑赢，二季度规模增长超 100%，5 - 7 月各期限做市指数成分券超额利差压降 [25] - 7 月下旬后做市 ETF 规模下降，成分券超额利差走阔，2 - 3Y 成分券超额利差最大走阔近 10bp [26] - 科创债 ETF 扩容带来 400 亿元增量资金，科创债成分券更扛跌，超额利差走阔慢 [4][30][49] - 当前成分券补跌因债市情绪弱，部分机构止盈，四季度信用利差压降环境弱，二批次机构提前“屯券”，成分券超额收益可能有限 [4][5][49] 后续如何配置成分券 - 目前 10 只科创债 ETF 偏好 2 - 3Y 和 3 - 5Y 成分券，持仓占比分别为 12.3%和 10.3%，整体组合久期 2.98 - 4.14 年 [33] - 7 月 25 日后科创债 ETF 加权平均剩余期限呈倒 V 字，当前降至 3.73 年 [39] - 考虑利率等因素，二批次科创 ETF 上市后成分券流动性预计不错，可从偏票息角度配置 [42][50] 小结 - 第二批 14 只科创债 ETF 首发，合计约 400 亿元，探讨对成分券影响及机会 [46] - 信用债 ETF 总规模 8 月增长，科创债 ETF 贡献大部分增量，沪城投债等指数涨幅靠前 [46] - 7 月 18 日后成分券调整，投资者有分歧，科创债成分券更扛跌但超额收益可能有限 [47][49] - 可从偏票息角度配置成分券 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年8月信用债ETF净值回撤但市值和流通份额总体平稳，未引发基金份额赎回负反馈，二级市场贴水率后续将波动向中枢回归，成分券收益率未明显超调，可关注第二批科创债ETF上市影响 [2][3] 各部分内容总结 2025年8月信用债ETF表现 - 8月权益强势债市承压，十年期国债活跃券收益率从7月末1.71%涨至8/29的1.78%，科创债ETF单位净值月均跌0.26%、基准做市信用债ETF月均跌0.23% [2] - 信用债ETF总市值和流通份额总体平稳，8月无大规模一级赎回；8月末基准做市信用债ETF总市值1262亿元、流通份额12.54亿份，较上月末略降；科创债总市值1202亿元、流通份额12.07亿份，较上月末大增 [2] 信用债ETF未出现赎回负反馈 - 7月报告称未来一月信用债市场理财负反馈致大量赎回可能性不大，8月末基准做市信用债ETF流通份额稳定、科创债ETF大幅上升，二级折价未传导至一级市场 [2] - 8/18受权益影响基准做市信用债ETF贴水率超0.5%、科创债ETF超0.3%，8月末基准做市信用债ETF贴水率0.2%、科创债ETF为0.06%，较8/18大幅修复 [2] 信用债ETF纳入回购质押库 - 截至8月末，8只基准做市信用债ETF和10只科创债ETF均纳入交易所回购质押库，持有人可质押融资提升杠杆效率、缓释流动性压力 [2] 二级市场贴水率后续走势 - 截至8月末全市场固收类理财产品规模28.68万亿元，较7月末增0.12万亿元，8月理财净买入信用债599亿元，未释放赎回负反馈信号 [2] - 持续看下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，预计债市修复带动信用债ETF净值回升 [2][3] - 信用债ETF纳入回购质押库，持有人可质押回购融资，缓释ETF份额赎回 [3] 成分券收益率及第二批科创债ETF - 8月中证AAA科创债指数和上证基准做市公司债指数成分券收益率回调，与中债中短期票据到期收益率(AA+)对比未明显超调 [3] - 8月20日14家基金公司上报第二批科创债ETF，第一批上市曾使成分券利差压降，建议关注中短久期科创债ETF成分券配置机会 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 今年信用债ETF受市场关注，机构交投活跃，13家基金公司上报第二批科创债ETF或9月上市，相关指数成分券风险与机会值得关注；科创债ETF近期贴水，指数成分券短长端表现分化，基准做市信用债ETF指数成分券调整幅度略大；成分券供给增量大于需求增量，超额利差收窄行情暂缓；第二批科创债ETF上市后，成分券大幅超跌风险小，超额利差有望压缩但空间有限，可关注部分个券结构性机会 [1][10][5] 根据相关目录分别进行总结 科创债ETF及相关成分券近期市场表现如何 - 科创债ETF处于贴水状态，7月中下旬以来持续贴水，幅度在0.05% - 0.4%，8月上旬及月末有所修复但未转升水；此前中高等级公司债ETF等在债市调整时也会贴水随后修复 [2][11] - 科创债ETF指数中短端与长端成分券表现分化，3y以内、3 - 5y成分券超额利差随债市波动，幅度高于同期限中票，近期呈走阔、收窄、再走阔特征，较此前低点高2 - 3BP；5y以上成分券超额利差8月收窄，但月末估值补跌，后续需关注长端补跌可能 [3][14][16] - 基准做市信用债ETF指数成分券调整幅度大于科创债ETF指数成分券，8月底超额利差较此前低点高3 - 4BP，或因流动性好及科创债ETF挤占配置需求 [3][30] 近期指数成分券供需结构情况如何 - 供给端，科创债指数成分券持续扩容，截至8月底中证AAA科创债指数成分券规模余额近1.25万亿，较4月底增长近2778亿元 [4][32] - 需求端，科创债ETF上市后规模快速扩容，近期增速平缓，或因指数成分券收益率下行后性价比降低，且二级市场信用ETF贴水，一级申购情绪偏弱 [4][35] - 综合来看，成分券供给增量大于需求增量，超额利差收窄行情暂缓，进一步压缩有待科创债ETF规模扩容 [4][35] 第二批科创债ETF申报后相关指数成分券机会和风险怎么看 - 第二批多数跟踪中证AAA科创债指数，若参考首批审批流程，有望9月发行上市 [39][41][43] - 短期成分券大幅超跌风险小，因科创债ETF规模增长带来配置资金，供给扰动有限，且ETF带动成分券流动性改善，超额利差难回上半年高位 [5][44] - 成分券超额利差有望压缩但空间有限，可关注部分个券结构性机会，优先关注超额利差高、近期跌幅大的个券，筛选剩余期限5y以内、超额利差不低于 - 10BP（永续及次级债高于5BP）、近期超额利差较7月21日走阔超5BP的个券提前布局 [5][45]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 可转债指数领跑市场，科创债指数和基准做市信用债指数下行，可转债类ETF领涨，部分ETF收益为负或正，单位净值表现分化，资金流向有差异 [1][6][8] - 转债ETF规模突破500亿，科创债类ETF增速放缓，各类型ETF规模、收益率、最大回撤等情况不同 [1][30] - 一级市场债券指数样本券发行表现分化，票面利率低，期限集中，部分指数发行有变化 [1][33][35] - 二级市场可转债类指数成分券成交规模大，沪城投债指数成分券折价，部分指数信用利差较高 [1][40][43] - 近两周取消发行金额174.5亿，有国债等债券利息收入增值税政策公告 [1][50] - 建议关注转债ETF（511380.SH）和中证短融（511360.SH） [1][51] 根据相关目录分别进行总结 市场行情 - 债券指数市场行情：可转债指数领跑，科创债和基准做市信用债指数下行，部分指数阶段收益正负不同，受市场和股债跷跷板影响 [6] - 债券ETF市场行情：可转债类ETF领涨，科创债和基准做市信用债ETF收益为负，短融ETF正收益，部分ETF跟踪误差小，部分市场需求强 [8] - 债券ETF单位净值：可转债类ETF震荡上行近两周超13元，科创债类ETF净值跌破100元，基准做市信用债ETF近两周略降，短融ETF上升超112.2元，城投债和地方债ETF震荡波动 [12] - 债券ETF资金流：可转债类和短融ETF资金净流入，地方债类ETF交易活跃，各类型ETF规模、成交额、换手率等有变化 [25] 信用债ETF概况 - 转债ETF规模首超500亿，科创债类ETF增速放缓，基准做市信用债ETF规模居首，各ETF年化收益率、最大回撤情况不同 [30] 一级市场 - 重要债券指数样本券一级发行情况：发行表现分化，短融发行数量和规模最大，可转债类最小，票面利率低，发行期限集中 [33] - 今年以来重要债券指数样本券一级发行：6、7月部分指数发行提速，8月上旬多数样本券发行利率抬升，科创债类指数样本券发行期限缩短 [35] 二级市场 - 重要债券指数成分券成交情况：可转债类指数成分券成交规模大，沪城投债指数成分券折价，部分指数流动性差，部分加权收盘YTM和收盘偏离情况不同 [40] - 重要信用债指数利差情况：沪城投债和中证短融指数信用利差较高但不足40bp，信用利差持续收窄 [43] 信用事件及市场要闻 - 推迟/取消发行债券：近两周取消发行金额174.5亿，因市场利率波动大 [48] - 市场要闻：财政部、税务总局公告国债等债券利息收入增值税政策，新老债券政策不同 [50] 投资建议 - 债市情绪弱，基本面利好债市，资金面略紧，建议关注转债ETF（511380.SH）和中证短融（511360.SH） [51]

深证AAA信用债指数发布 - 深圳证券交易所将于8月15日正式发布深证AAA国企信用债指数和深证AAA民企信用债指数，分别聚焦国企和民企发行主体，多维度反映深市高等级信用债表现 [1] - 此举是对证监会《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》的响应，旨在丰富债券ETF供给并满足低风险投资需求 [1] - 专家认为新指数有助于投资者精准把握不同主体信用债动态，促进资源合理配置，同时吸引资金流入高等级信用债领域，提升市场活跃度 [1] 债券指数及ETF市场扩容 - 2024年债券指数发布量达207条，同比增长39.86%，其中信用债相关指数占比超60%，覆盖不同信用等级、行业及发行主体 [2] - 债券ETF数量快速扩容，年内新成立18只产品，占现存39只债券ETF的46.15%，与债券指数"上新"形成联动 [2] - 首批基准做市信用债ETF和科创债ETF相继上市，拓展了产品种类并响应细分趋势，为投资者提供高效配置工具 [3][4] 债券ETF规模加速增长 - 债券ETF规模突破5000亿元，从4000亿元增至5000亿元仅用不到一个月，呈现加速增长态势 [5] - 2024年5月规模突破1000亿元，2025年2月达2000亿元，6月初突破3000亿元，7月突破4000亿元 [5] - 债券ETF提升市场流动性和活跃度，为实体经济提供多元化融资渠道，尤其在权益资产波动时更受银行理财等机构青睐 [5][6] 对资本市场与实体经济的赋能 - 债券指数作为"导航系统"增强市场透明度，细分指数帮助识别价值洼地，促进资金合理流动并提升定价效率 [4] - 债券ETF成为重要流动性工具，如基准做市信用债ETF可提高交易效率，满足投资者多元化理财需求 [4] - 债券指数产品扩容为企业融资搭建桥梁，资金通过债券ETF更有效流向实体经济领域 [5][6]

深证AAA国企信用债指数和深证AAA民企信用债指数发布 - 深圳证券交易所全资子公司深圳证券信息有限公司将于8月15日正式发布深证AAA国企信用债指数和深证AAA民企信用债指数，分别聚焦国企和民企两类发行主体，多维度反映深市高等级信用债的整体表现 [1] - 此举是对中国证监会《促进资本市场指数化投资高质量发展行动方案》的积极响应，旨在丰富债券ETF产品供给，满足场内投资者低风险投资需求 [1] - 专家认为此举丰富了债券指数体系，为投资者提供更具针对性的投资参考，促进市场资源合理配置，同时吸引更多资金流入高等级信用债领域，提升市场活跃度与稳定性 [1] 债券指数及ETF产品扩容 - 今年以来债券指数供给持续优化升级，截至8月13日年内发布的债券指数累计达207条，同比增长39.86%，其中信用债相关指数占比超六成 [2] - 债券ETF产品快速扩容，截至8月13日市场上共有债券ETF产品39只，其中今年成立的产品有18只，占比达46.15% [2] - 债券ETF种类实现多维度拓展，2月首批基准做市信用债ETF上市，7月首批科创债ETF上市，进一步拓宽投资者选择范围 [3] 债券ETF产品特点与优势 - 科创债ETF跟踪指数的成分券资质较高、信用风险相对较低、分散化程度高、流动性较好，且提供T+0交易便利，成本较低，是高效便捷的投资配置工具 [3] - 做市信用债ETF满足投资者多元化、细分化理财需求，有望成为场内重要流动性工具，提高交易效率 [5] 债券指数与ETF对资本市场的影响 - 日益丰富的债券指数如同"导航系统"，使市场运行更加透明高效，细分指数的精准划分帮助投资者快速识别价值洼地与风险区域，推动资金合理流动 [4] - 指数作为投资标的的"基准锚"作用持续强化，为各类资管产品提供科学的业绩衡量标准，促进投资行为规范化，提升资本市场定价效率与运行稳定性 [4] 债券ETF对实体经济的赋能 - 债券ETF规模已突破5000亿元大关，达到5288.20亿元，呈现加速增长态势，从4000亿元到5000亿元仅用不到一个月时间 [5] - 债券ETF的发展提升了债券市场活跃度和流动性，吸引更多资金进入债券市场，为实体经济发展提供更多元化融资渠道 [5]

债市展望 - 多家机构对后续债市走向不悲观 受需求端偏弱 商品行情降温 9月跨季压力和资金回流债市影响 8月债市或迎高光时刻 [1] - 债牛逻辑不变但市场进入对利空因素敏感阶段 整体环境不差但有潜在扰动因素 配置盘可看收益率逢高增持 [1] 公募债基发展 - 2025年第二季度公募基金市场股债双线复苏 主动纯债规模反弹 被动指数产品快速扩容 [1] - 预计全年债基规模或突破11万亿元 被动指数与固收+策略成为突破低利率的关键抓手 [1] 债券ETF表现 - 基准做市信用债ETF和科创债ETF规模增长显著 截至8月11日两类ETF合计18只产品规模达2400亿元 [2] - 深市规模第一的信用债ETF广发(159397)规模139.04亿元 较发行之初增长6倍多 获准成为回购担保品后资金连续29天净申购 6月30日规模突破140亿元 [2] - 科创债ETF已提交质押式回购交易申请 预计获准后资金成交热度和流动性将提升 [2] ETF估值状况 - 科创债ETF广发(511120)等10只科创债ETF因7月债市波动上市以来均处于贴水状态 [2] - 信用债ETF广发(159397)等信用债ETF近期也贴水明显 [2] - 债牛趋势未改 中短信用债具备套息空间 调整后展现配置价值 未来随着债市情绪好转ETF贴水情况有望收敛 [2]

科创债ETF规模增长 - 首批10只科创债ETF上市不到一个月整体规模突破1100亿元，较上市之初增长286.15% [1] - 截至8月8日首批科创债ETF规模达1119.35亿元，其中8只产品规模突破百亿元 [1] - 科创债ETF嘉实规模160亿元位居首位，华夏和富国规模均超150亿元 [1] 债券ETF市场格局变化 - 首批科创债ETF上市重塑债券ETF市场格局，2025年前全市场仅有21只债券ETF [2] - 今年以来债券ETF市场供给侧改革加速，信用债ETF密集发行 [2] - 截至2025年8月8日债券ETF存量产品数量拓展至39只，包括21只信用债ETF [2] 科创债ETF产品意义 - 科创债ETF被称为"债券圈的A500ETF"，为投资者配置高成长性科创公司债提供便利 [3] - 首批科创债ETF申请时有40多家公司参与，显示行业竞争激烈 [3] - 产品受到资金认可且投资者需求旺盛，推动基金公司完善产品线 [3] 第二批科创债ETF筹备 - 多家基金公司正在筹备第二批科创债ETF申报，产品有望扩容 [3] - 第二批产品将更重视基金管理人评级水平和相关产品规模情况 [3] - 申报产品仍主要跟踪中证、上证和深证AAA科技创新公司债指数 [3]