报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 信用债ETF具备费率低、信用风险可控、流动性好、具备杠杆效益等优势，或成为机构投资者重要的资产配置和流动性管理工具，但可能对存量债券投资有“挤出”效应 [5][80][127] - 信用债ETF扩容下，投资者会抢筹成分券，成分券表现亮眼，流动性走高，收益率和信用利差相对非成分券下行更多 [5][83][127] - 低利率环境和信用债ETF扩容下，市场面临冲击时，信用债ETF可能有折价和赎回压力，冲击分两个阶段，历史调整冲击多停在第一阶段，但今年扩容后冲击传导路径可能延伸，需关注流动性、估值波动和机构行为放大市场波动风险 [5][97][127] 各部分总结 信用债ETF的机制分析 - 定义：信用债ETF全称为“信用债券交易型开放式指数基金”，在证券交易所上市交易，投资特定信用债券指数对应的上市组合债券的开放式指数基金，投资目标是实现与指数跟踪偏离度和误差最小化，具有费率低、信用风险可控、流动性好、具备杠杆效益等特征 [2][17][58] - 投资范围和策略：主要投资标的指数成份券和备选券，债券资产≥基金资产80%，标的指数成分券及备选券≥基金净值80%或90%，且不低于非现金基金资产80％，通过抽样复制构造资产组合，成份券及备选券不足时可投资其他债券构建替代组合 [21][25][58] - 申赎机制：基金管理人每日开盘前公布申购赎回清单，申赎采用T+0确认、T+2完成资金交收机制，除短融ETF和富国、南方科创债ETF申赎为全现金替代外，其他为现金可替代申赎 [32][37][58] - 流动性：有T+0交易、质押回购、做市商制度加持，T+0申购成功份额实时可用，赎回债券可当日操作；9只信用债ETF纳入通用质押库，质押率多为60%，后续科创债ETF可能纳入；做市商提供双边报价服务，有考核指标 [40][51][58] 信用债ETF的主要投资者 - 投资者结构：以机构投资者为主，占比近9成，前十大投资者中券商自营占比最高约48%，银行、信托、保险也是重要投资者 [66][70][77] - 投资者集中度：除短融ETF和城投债ETF外，其他信用债ETF投资人集中度较高，前十大合计占比多超60% [70][74][77] - 不同类型ETF投资者：基准做市信用债ETF和科创债ETF首发募集前十大投资人多为券商自营，基准做市信用债ETF投资者类型更丰富，科创债ETF投资者中银行、信托、理财等机构更多 [70][74][77] - 各机构参与情况：券商自营是投资主力；理财将其作为重要流动性管理工具；保险参与度可能提升，偏好特定信用债ETF；信托是重要投资者；银行自营对部分产品参与度可能不高；公募基金参与度较低 [75][76][77] 信用债ETF对机构行为的影响 - 成为重要工具：因具备多种优势，或成为机构投资者重要资产配置和流动性管理工具，但可能“挤出”存量债券投资 [5][80][127] - 抢筹成分券：市场存量21只信用债ETF，跟踪8只信用债指数，涉及优质成分券，今年扩容的相关指数成分券重合度高，引发抢券行情 [83][86][127] - 潜在风险：市场冲击下，信用债ETF可能面临折价和赎回压力，分两个阶段，赎回对市场影响有三种情形，历史调整冲击多停在第一阶段，今年扩容后冲击传导路径可能延伸，需关注相关风险 [97][103][127]

信用债ETF市场概况 - 截至6月6日债券ETF总规模达3042亿元较2023年末增长近3倍其中信用债ETF规模占比51.45%达1565亿元[1] - 信用债ETF中6只单只规模超百亿2025年新发8只基准做市ETF二季度规模增速达104%-201%[1] - 二季度信用债ETF总规模净增764亿元增幅95.4%新发8只基准做市ETF贡献显著[1] 沪深做市信用债指数差异 - 沪做市指数久期4.11年深做市3.05年沪市央企占比更高前10大主体集中度达50.2%[2] - 深做市指数成分券220只存续规模3640亿元前10大主体集中度41.4%单券占比0.8%-0.85%[2] - 沪做市指数成分券212只存续规模5877亿元单券占比超1%中化股份为第一大主体占比18.39%[2] 成分券扩容情况 - 沪做市成分券较24年末增加44只存续规模增长925亿元ETF规模占指数总规模7.5%[3] - 深做市成分券较24年末增加102只存续规模增长1017亿元ETF规模占指数总规模7.7%[3] 基准做市ETF规模驱动因素 - 上证基准做市ETF二季度规模增281亿元涨幅159%-201%深证基准做市ETF增151亿元涨幅104%-157%[4] - 8只新发基准做市ETF填补中长久期赛道空缺久期覆盖2.5-4.5年提升信用波段策略有效性[4] - T+0交易机制使中等久期信用债ETF成为参与信用波段的新工具解决非金信用债流动性不足问题[4]

信用债ETF市场规模突破千亿元 - 截至4月30日全市场信用债ETF规模突破1054亿元首次突破千亿元大关 [1] - 信用债ETF占债券ETF比重从去年年末的31.08%提升至42.71% [1] - 8只基准做市公司债ETF合计募集规模达217.10亿元上市后规模增长78.59%至387.72亿元 [3] 信用债ETF产品扩容 - 产品数量从去年年末的3只增长至11只规模从540.74亿元增长至1055亿元增幅超95% [3] - 易方达上证基准做市公司债ETF规模突破75亿元南方上证基准做市公司债ETF规模突破60亿元 [3] - 海富通短融ETF以370.56亿元规模居首城投债ETF和公司债ETF分别以163.19亿元和133.53亿元紧随其后 [4] 信用债ETF优势分析 - 通过组合投资降低单一债券信用风险提供交易所便捷交易降低成本和门槛 [5] - 流动性较好通过做市商机制将低流动性资产转化为高流动性工具 [5] - 采用T+0交易机制为普通投资者提供便捷参与路径为专业投资者提升组合构建便利 [5] 投资者需求驱动发展 - 年金养老金银行理财FOF保险资管信托等机构投资者积极参与信用债ETF投资 [7] - 居民财富管理业务发展推动长期配置和短期交易需求成为主要驱动力 [7] - 长期资金对债券ETF关注度持续提升成为规模增长主要驱动力 [7] 政策利好推动发展 - 允许信用债ETF试点开展交易所债券通用质押式回购业务拓宽融资渠道 [9] - 债券ETF作为回购质押担保品规模快速上升纳入范围不断扩大 [9] - 信用债ETF入库质押增强产品吸引力便利各类投资者参与 [9] 信用债ETF投资机遇 - 中短期限信用债配置价值相对更高 [7] - 信用债ETF质押功能可场内融资放大收益增厚回报 [10] - 交易所质押操作简单便捷风险较低交易成本低适合场内投资需求客户 [10]